SEC Mengecualikan Transaksi Repo Tertentu dari Aturan Kliring Treasury

Pada 30 Oktober 2026, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) memberikan pengecualian dari aturan kliring Treasury AS untuk transaksi perjanjian pembelian kembali tertentu yang melibatkan pihak lawan transaksi non-AS, serta transaksi repo tertentu antara peserta langsung lembaga kliring Treasury dan kelompok entitas terafiliasi yang lebih luas, sebagaimana diumumkan oleh badan tersebut.

Perintah tersebut, Release No. 34-106789 berdasarkan File Nos. S7-2026-07 dan S7-2026-11, diterbitkan berdasarkan Pasal 17A dan 36(a) Securities Exchange Act of 1934. Perintah itu mengecualikan transaksi yang tercakup dari definisi “transaksi pasar sekunder yang memenuhi syarat” dalam Rule 17ad-22(a). Artinya, lembaga kliring tercakup tidak perlu memberlakukan kewajiban penyampaian transaksi terhadap transaksi tersebut.

“Komisi telah mendengarkan dengan saksama pandangan para pelaku pasar mengenai tantangan dalam menerapkan aturan kliring Treasury kami,” kata Komisaris Mark T. Uyeda, yang ditunjuk oleh Ketua Paul S. Atkins untuk memimpin inisiatif badan tersebut dalam mengawasi peralihan ke kliring terpusat atas transaksi surat berharga Treasury AS. “Penerapan yang berhasil membutuhkan pendekatan yang matang dan harus mempertimbangkan kenyataan transaksi lintas batas. Pengecualian terarah hari ini menjawab kekhawatiran praktis sekaligus mempertahankan manfaat penting kliring terpusat.”

Komisi mengadopsi amendemen aturan kliring Treasury pada 13 Desember 2023 melalui Release No. 34-99149. Amendemen tersebut mewajibkan lembaga kliring tercakup yang menyediakan layanan pihak lawan sentral untuk surat berharga Treasury AS—dikenal sebagai lembaga kliring tercakup (CCA) surat berharga Treasury AS—untuk memiliki kebijakan yang mewajibkan setiap peserta langsung menyampaikan untuk kliring dan penyelesaian semua transaksi pasar sekunder yang memenuhi syarat yang melibatkan peserta tersebut sebagai salah satu pihak lawan transaksi. Perintah itu menyebut kewajiban ini sebagai Persyaratan Penyampaian Transaksi. Transaksi pasar sekunder yang memenuhi syarat mencakup transaksi repo yang dijaminkan dengan surat berharga Treasury AS, dengan salah satu pihak lawannya merupakan peserta langsung dari lembaga kliring tercakup.

Amendemen 2023 telah memuat Pengecualian Antar-Afiliasi untuk transaksi repo antara peserta langsung dan pihak lawan transaksi terafiliasi, dengan syarat afiliasi tersebut menyampaikan semua transaksi repo lainnya yang melibatkannya untuk kliring dan penyelesaian. Syarat ini disebut persyaratan transaksi eksternal. Rule 17ad-22(a) menetapkan tiga kriteria untuk mendefinisikan pihak lawan transaksi terafiliasi: pihak lawan transaksi tersebut merupakan bank, pialang, dealer, pedagang komisi berjangka, atau entitas yang diatur sebagai salah satunya di yurisdiksi asalnya; kepemilikan mayoritas menghubungkannya dengan peserta langsung, baik secara langsung maupun melalui pihak ketiga; dan pemegang saham mayoritas menyusun laporan keuangan konsolidasian berdasarkan Prinsip Akuntansi yang Diterima Umum AS atau Standar Pelaporan Keuangan Internasional yang mencakup hasil usaha pihak-pihak yang mayoritas sahamnya dimiliki. Komisi sebelumnya memperpanjang tenggat kepatuhan awal dan, pada September 2025, meluncurkan laman web terpadu yang menghimpun pembaruan penerapan, tanya jawab umum (FAQ), dan pernyataan.

Pengecualian ini menyusul dua permohonan yang dipublikasikan. Pada 27 Februari 2026, Institute of International Bankers meminta pengecualian dari Persyaratan Penyampaian Transaksi bagi lembaga keuangan asing yang menjadi peserta langsung saat bertransaksi dengan klien non-AS. Permohonan itu menyebutkan ketidakpastian hukum di yurisdiksi asing tertentu mengenai keberlakuan persyaratan kliring, kemungkinan kewajiban pendaftaran, serta transaksi repo yang terjadi ketika tidak ada CCA surat berharga Treasury AS yang beroperasi. Komisi memublikasikan pemberitahuan tersebut pada 6 Maret 2026, dengan periode komentar awal yang berakhir pada 10 April 2026 dan periode yang dibuka kembali yang berakhir pada 29 Mei 2026. Pada 10 April 2026, Securities Industry and Financial Markets Association meminta pengecualian dalam dua hal: memperluas cakupan afiliasi yang memenuhi syarat untuk Pengecualian Antar-Afiliasi hingga mencakup semua pihak lawan transaksi yang memenuhi kriteria kepemilikan dan konsolidasi dalam definisi tersebut, kecuali perusahaan investasi; serta menghapus transaksi repo antara afiliasi non-AS dan pihak lawan transaksi non-AS dari persyaratan transaksi eksternal, dengan tunduk pada ambang batas persentase berdasarkan tingkat aktivitas. Pemberitahuan itu dipublikasikan pada 17 April 2026. Setelah para pemberi komentar mengusulkan pendekatan terpadu, Komisi membuka kembali kedua periode komentar pada 7 Agustus 2026, dengan menyajikan contoh gabungan awal dan pertanyaan terarah; kedua periode tersebut berakhir pada 31 Agustus 2026.

Ketentuan Pengecualian Bersyarat untuk Transaksi Non-AS

Pengecualian bersyarat ini mencakup jumlah terbatas “Transaksi Non-AS yang Memenuhi Syarat” milik suatu perusahaan, yang didefinisikan sebagai transaksi repo pasar sekunder yang memenuhi syarat dan belum dikliringkan antara Klien Non-AS dengan Peserta Non-AS, pihak lawan transaksi terafiliasi non-AS yang memenuhi syarat dari peserta langsung, atau cabang asing milik peserta langsung yang merupakan orang AS. Klien Non-AS adalah entitas yang bukan peserta langsung, bukan orang AS, bukan cabang AS dari orang non-AS, dan bukan orang non-AS yang kewajibannya berdasarkan transaksi tersebut dijamin oleh orang AS. “Orang AS” didefinisikan sebagaimana dalam Exchange Act Rule 3a71-3.

Berdasarkan syarat pertama, suatu perusahaan memenuhi syarat jika salah satu dari dua pengujian terpenuhi. Ambang Batas Khusus Perusahaan mengharuskan rasio nilai pasar Transaksi Non-AS yang Memenuhi Syarat milik perusahaan terhadap jumlah nilai pasar seluruh transaksi repo perusahaan yang telah dikliringkan, tidak termasuk transaksi repo antarafiliasi, ditambah nilai Transaksi Non-AS yang Memenuhi Syarat, berada di bawah Batas Persentase. Sebagai alternatif, Ambang Batas Dolar Tetap mengharuskan nilai pasar Transaksi Non-AS yang Memenuhi Syarat milik perusahaan kurang dari $5 miliar. Kedua ambang batas dihitung menggunakan rata-rata harian bergerak selama tiga kuartal tepat sebelumnya, dengan bobot yang sama untuk setiap kuartal. Nilai pasar berarti jumlah pokok pada tahap awal transaksi repo, sedangkan “perusahaan” berarti setiap peserta langsung beserta afiliasinya, termasuk peserta langsung lainnya.

Batas Persentase diturunkan secara bertahap dengan jadwal berikut:

Berdasarkan syarat kedua, peserta langsung harus menyatakan kepada setiap CCA sekuritas Treasury AS yang diikutinya bahwa peserta tersebut memantau dan mematuhi syarat pertama. Jika tidak lagi memenuhi syarat pertama, peserta tersebut harus segera memberi tahu setiap CCA terkait dan menyampaikan rencananya untuk kembali mematuhi syarat tersebut atau menyatakan bahwa peserta tidak akan lagi menggunakan pengecualian ini. Setelah itu, setiap CCA dapat menentukan tindakan yang sesuai dengan aturannya.

Dalam perintah tersebut, Komisi menyatakan bahwa penyebut dalam penghitungan ambang batas telah direvisi agar mencakup transaksi repo perusahaan yang telah dikliringkan, termasuk transaksi yang telah dikliringkan tetapi tidak memenuhi syarat sebagai transaksi pasar sekunder karena pihak lawannya. Menurut perintah tersebut, perubahan ini mendorong kliring meskipun tidak diwajibkan. Penyebut itu tidak mencakup transaksi repo antarafiliasi setelah para pemberi komentar menyatakan bahwa transaksi tersebut bukan transaksi pasar. Untuk pengujian ambang batas dolar tetap, seorang pemberi komentar mengusulkan ambang batas sebesar $10 miliar, sedangkan pemberi komentar lain memperingatkan agar nilainya tidak ditetapkan terlalu tinggi sehingga menciptakan pasar yang terbelah. Komisi menetapkan ambang batas sebesar $5 miliar berdasarkan pemahamannya saat ini tentang pasar Treasury AS dan menyatakan akan memantau apakah ambang batas tersebut tetap dirancang secara tepat. Dalam perintah tersebut dinyatakan bahwa satu pengecualian terpadu akan lebih efisien untuk dikelola daripada dua pengecualian yang dihitung secara terpisah, dan bahwa penurunan batas secara bertahap selama tiga tahun memberi peserta waktu untuk mendaftarkan klien, memperoleh opini hukum, dan memperbarui sistem.

Komisi menyimpulkan bahwa pengecualian bersyarat ini diperlukan atau tepat demi kepentingan publik dan sejalan dengan perlindungan investor berdasarkan Pasal 36, serta sejalan dengan tujuan Pasal 17A, termasuk kliring dan penyelesaian yang cepat dan akurat serta perlindungan surat berharga dan dana. Dalam perintah tersebut dinyatakan bahwa pengecualian ini memungkinkan kelompok afiliasi menggunakan transaksi repo antarafiliasi dengan afiliasi non-AS untuk pengelolaan treasury, likuiditas, dan agunan. Pengecualian ini juga memungkinkan lembaga keuangan asing dan lembaga AS yang memiliki cabang atau afiliasi di luar negeri melayani Klien Non-AS meskipun terdapat ketidakpastian hukum mengenai keberlakuan perjumpaan utang, kendala zona waktu, dan transaksi yang berlangsung saat tidak ada CCA sekuritas Treasury AS yang beroperasi. Syarat pernyataan tersebut dimaksudkan untuk membantu CCA memahami apakah peserta langsung mengandalkan pengecualian ini dan mendukung penegakan Persyaratan Penyampaian Transaksi. Dalam perintah tersebut, Komisi merujuk pada CMESC Rule 305(a)(vi) dan kewenangan pencatatan serta pembukuan berdasarkan FICC GSD Rule 3, bagian 10.

Perluasan Pengecualian bagi Pihak Lawan Terafiliasi

Secara terpisah, perintah tersebut mengecualikan transaksi repo antara peserta langsung suatu CCA sekuritas Treasury AS dan entitas mana pun yang memenuhi kriteria kepemilikan mayoritas dan pelaporan konsolidasi dalam definisi pihak lawan terafiliasi pada Rule 17ad-22(a), dengan syarat entitas tersebut bukan “perusahaan investasi” sebagaimana didefinisikan dalam Pasal 3 Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940, terlepas dari apakah entitas itu terdaftar atau diwajibkan untuk mendaftar.

Menurut perintah tersebut, para pemberi komentar menjelaskan bahwa banyak afiliasi peserta langsung bukan bank, perusahaan pialang-perdagangan, atau pedagang komisi berjangka sehingga tidak memenuhi syarat untuk memperoleh Pengecualian Antarafiliasi sebagaimana ditetapkan. Akibatnya, transaksi repo antarafiliasi mereka harus dikliringkan meskipun afiliasi tersebut tidak melakukan kegiatan yang melayani nasabah eksternal. Komisi menyatakan bahwa pengecualian ini seharusnya menurunkan biaya dan mengurangi keterlambatan transaksi untuk pengelolaan treasury, likuiditas, dan agunan. Pengecualian ini tidak mencakup afiliasi yang merupakan perusahaan investasi karena, menurut perintah tersebut, afiliasi semacam itu dapat menimbulkan risiko tambahan bagi peserta langsung dengan mengambil posisi pasar berdasarkan nilai surat berharga.

Pengecualian baru ini tidak menggantikan ataupun memengaruhi Pengecualian Dana Privat Komisi tertanggal 18 Juni 2026, Release No. 105736, yang diterbitkan sebagai tanggapan atas permintaan Managed Funds Association mengenai Pengecualian Antarafiliasi. Selama masa penerapan, pelaku pasar dapat menghubungi staf SEC di Divisi Perdagangan dan Pasar melalui [email protected] atau nomor 202-551-5777.