Pasar cryptocurrency baru-baru ini diingatkan kembali akan kekacauan Terra (LUNA ) ketika proyek aset dunia nyata (RWA), token OM milik Mantra (OM ), turun 90% dalam nilai dalam hitungan jam tanpa katalis apa pun.
OM Grafik Harga
Dalam kasus Mantra, pasar menuduh tim proyek melakukan penipuan rug pull, yang ditanggapi oleh salah satu co‑founder dengan mengatakan, “Kami di sini dan tidak akan pergi ke mana pun.” Ia mengaitkan kejatuhan tersebut dengan “penutupan paksa yang sembrono yang diprakarsai oleh bursa terpusat.”
Meskipun komentar ini tampaknya menenangkan kekhawatiran komunitas, untuk saat ini, seperti yang terlihat pada lonjakan harga, bahkan lonjakan 200% pada harga OM menyerupai secara menyeramkan apa yang dialami LUNA setelah kejatuhan 99% pada Mei 2022.
Setelah kejatuhan, LUNA mengalami pemulihan singkat tetapi tidak dapat merebut kembali level harga kunci, yang kemudian memicu penurunan yang lebih intens dan lebih lama.
Sudah hampir tiga tahun sejak UST terlepas dari patokannya dan Luna merosot, namun pasar belum melupakan kekacauan dan kehancuran yang terjadi dalam hari, bulan, bahkan tahun setelahnya.
Menariknya, sebuah studi baru telah menemukan sesuatu yang baru tentang saga Terra. Namun sebelum kita masuk ke sana, mari kita kembali dan melihat sekilas sejarahnya!
Kebangkitan dan Kejatuhan Terra (LUNA)
Meskipun hanya membutuhkan beberapa hari pada Mei 2022 bagi jaringan Terra untuk runtuh menjadi tidak ada, kisah proyek ini dimulai beberapa tahun sebelumnya. Sebenarnya dimulai selama pasar bear sebelum yang terbaru, yang sebagian disebabkan oleh Terra sendiri.
Pada Jan. 2018, Do Kwon bersama mendirikan jaringan Terra dengan rencana mengembangkan aplikasi pembayaran e‑commerce Chai, dan cryptocurrency stabil untuk memfasilitasi transaksi. Pada tahun itu, Terraform Labs didirikan di Singapura. Perusahaan tersebut bertanggung jawab atas pengembangan blockchain Terra.
Pada 2018, perusahaan tersebut mengadakan penawaran koin awal (ICO) untuk LUNA. Token dijual seharga $0,80 per token dan mengumpulkan $62 juta.
Terra sebenarnya memiliki beberapa putaran pendanaan, termasuk putaran pra‑seed, seed, penjualan pribadi, dan putaran ventura. Investor‑investornya meliputi Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed, dan lainnya, menurut ICO Drops.
Pada 2020, Nicholas Platt, kepala riset di Terra, memperkenalkan Anchor, sebuah platform terdesentralisasi yang dibangun di atas Terra untuk memungkinkan investor memperoleh hasil tinggi dari deposit mereka dan meminjam dengan jaminan kepemilikan crypto mereka.
Pada Sep. 2020, stablecoin algoritmik USDT diumumkan secara publik. Selama pasar bull yang menyusul, harga LUNA mencapai rekor, melampaui $90 pada Des. 2021.
Kemudian datang 2022, dalam dua bulan pertamanya, Do Kwon meluncurkan Luna Foundation Guard (LFG) yang “ditugaskan untuk membangun cadangan” guna mendukung patokan $UST serta mengalokasikan sumber daya untuk pengembangan ekosistem melalui hibah. Organisasi tersebut mengumpulkan $1 miliar dengan menjual token LUNA kepada Jump Crypto dan Three Arrows Capital serta lainnya.
Pendanaan tersebut digunakan untuk membeli Bitcoin(BTC ) untuk sistem cadangan UST dan ketika perusahaan membeli BTC, harga LUNA naik dan melampaui $106 pada akhir Maret.
Pada bulan yang sama, trader crypto GiganticRebirth (GCR) bertaruh $10 juta bahwa harga LUNA akan berada di bawah $88 pada Maret tahun depan.
Saat LFG terus membeli BTC, LUNA terus melambung, mencapai $119 pada awal April. Sebelum bulan berakhir, UST menjadi stablecoin terbesar ketiga, dan suplai beredar LUNA mencapai terendahnya pada 346 juta karena token LUNA dibakar untuk menyesuaikan dengan permintaan UST yang meningkat.
Kemudian datang Mei, dan bersamaan dengan itu, tanda‑tanda awal kepanikan mulai muncul. Saat pasar melihat modal keluar dari UST, dengan orang‑orang menurunkan UST mereka di Anchor dan Curve, UST kehilangan patokannya dengan nilai turun menjadi $0,985.
Saat deposit terus menurun, UST berjuang untuk pulih ke $1. Pada 9 Mei, nilai UST jatuh ke $0,35, dan Do Kwon membuat tweet terkenalnya: “Menyebarkan lebih banyak modal – tetap tenang, teman‑teman.” Upaya menyelamatkan patokan UST mengurangi cadangan BTC LFG dari sekitar 80.000 BTC menjadi hanya 313 BTC.
Pada suatu titik, blockchain Terra dihentikan. Do Kwon membagikan “Rencana Kebangkitan” untuk menerbitkan 1 miliar token baru dan kemudian mengusulkan untuk mem‑fork Terra tanpa UST. Pada akhir Mei, Terra 2.0 diluncurkan.
Setelahnya, puluhan miliar dolar dihapus dari pasar. Ini tidak hanya melibatkan Terraform dan Anchor tetapi juga kejatuhan pasar crypto secara luas yang mengakibatkan kebangkrutan perusahaan seperti Celsius dan Voyager. Hal ini memperketat pengawasan regulasi global terhadap stablecoin serta ruang crypto yang lebih luas.
Baik Terraform Labs maupun co‑founder Do Kwon kemudian menjadi buronan di Korea Selatan dan AS atas tuduhan penipuan dan kejahatan keuangan.
Pada Feb. 2023, U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) menuduh Terraform dan Kwon melakukan penipuan. Badan tersebut menuduh bahwa antara April 2018 dan Mei 2022, mereka mengumpulkan miliaran dolar dari investor dengan “menawarkan dan menjual rangkaian sekuritas aset crypto yang saling terhubung.”
“Kami menuduh bahwa Terraform dan Do Kwon gagal memberikan publik pengungkapan yang lengkap, adil, dan jujur sebagaimana diperlukan untuk sejumlah sekuritas aset crypto, terutama untuk LUNA dan Terra USD. Kami juga menuduh bahwa mereka melakukan penipuan dengan mengulang pernyataan palsu dan menyesatkan untuk membangun kepercayaan sebelum menyebabkan kerugian yang menghancurkan bagi investor.”
Kwon tertangkap pada Maret 2023 di Montenegro saat mencoba berangkat ke Dubai menggunakan paspor palsu namun terus mengklaim dirinya tidak bersalah. Ekstradisinya ke AS disetujui pada Des. 2024.
Pada Jan. 2024, Terraform Labs mengajukan perlindungan kebangkrutan Bab 11 untuk mencoba mempertahankan sebagian nilai. CEO Chris Amani menyebutnya keputusan “strategis”.
Analisis Akademik Mengurai Kejatuhan
Banyak yang telah ditulis tentang kejatuhan Terra‑Luna selama beberapa tahun terakhir. Beberapa proyek riset telah menyelidiki kasus ini untuk mencoba memahami apa yang terjadi dan bagaimana.
Setahun setelah proyek tersebut hancur total, sebuah makalah berjudul Anatomi Sebuah Run: Kecelakaan Terra Luna diposting di forum Harvard Law School tentang tata kelola perusahaan. Makalah tersebut memberikan analisis mendetail, bertujuan memberikan wawasan tentang dinamika run dalam ketiadaan pengawasan regulasi dan cacat pada arsitektur DeFi.
“Analisis kami menunjukkan bahwa ini bukan hasil manipulasi pasar yang ditargetkan oleh satu entitas, melainkan berasal dari kekhawatiran yang meningkat tentang keberlanjutan sistem,” kata penelitian, yang menggunakan data detail dari blockchain Terra dan data perdagangan dari CEX untuk menunjukkan bahwa run pada Terra terjadi di berbagai rantai dan aset.
Studi tersebut lebih lanjut menyatakan bahwa akses gratis ke blockchain tidak menyamakan lapangan permainan bagi investor jika terdapat perbedaan signifikan dalam kemampuan mereka memproses dan menafsirkan informasi.
Penelitian menyoroti peran Alameda Research di sini, perusahaan saudara dari bursa CEX FTX yang kini bangkrut, yang CEO‑nya Sam Bankan‑Fried saat ini menjalani hukuman 25 tahun penjara karena penipuan dan kejahatan terkait.
Alameda, menurut studi, melakukan jumlah swap UST‑LUNA terbesar di antara depositor Anchor. Sementara biaya swap dan ketidakpastian harga eksekusi menghalangi depositor lain menggunakan swap native sebagai strategi keluar, akses istimewa Alameda ke FTX memberikannya keunggulan kompetitif dibandingkan yang lain.
Selain itu, ketika berurusan dengan sistem kompleks seperti Terra‑Luna, terdapat keterbatasan dalam transparansi, karena tidak berarti investor ritel benar‑benar memahami apa yang mereka lihat. Juga, dengan meremehkan risiko, orang dalam kemungkinan berkontribusi pada keyakinan keliru tentang keamanan sistem. Dikatakan:
“Pada akhirnya, keberlanjutan ekosistem DeFi akan bergantung pada kemampuan investor membuat keputusan yang terinformasi dan menahan proyek serta promotornya bertanggung jawab atas tindakan mereka.”
Penelitian khusus ini menggunakan ilmu jaringan, yang ditujukan untuk jaringan kompleks, serta pendekatan herd untuk mengenali struktur ketergantungan dan melaporkan ketergantungan “kejam” Terra pada protokol Anchor di aplikasi DeFi.
Menurut makalah tersebut, stablecoin algoritmik rentan terhadap kegagalan karena dua alasan utama. Pertama, stablecoin ini, yang menggunakan algoritma untuk mempertahankan harga stabil, dibangun di atas fondasi yang sangat rapuh yang bergantung pada variabel historis yang tidak pasti. Ini berarti stablecoin algoritmik memerlukan dukungan permintaan dasar, partisipasi arbitraseur yang bersedia, dan lingkungan efisiensi informasi, dan tidak ada faktor ini yang pasti. Faktanya, semuanya terbukti sangat rapuh selama periode volatilitas ekstrem.
Alasan lainnya adalah bahwa stablecoin algoritmik harus memiliki nilai intrinsik untuk bertahan dari kejatuhan. Ini berarti “transaksi ekonomi yang nyata,” yang tidak terjadi pada Terra, di mana stablecoin‑nya terutama digunakan untuk memperoleh bunga tinggi melalui Anchor. Sebaliknya, mata uang fiat dapat bertahan dari serangan serupa, menurut studi, karena mereka memiliki nilai intrinsik, sebagai alat tukar atau penyimpan nilai.
Untuk ini, peneliti menggunakan harga per jam dari April 2022 hingga Mei 2022, Google Trends, dan StockTwits untuk menganalisis kejatuhan. Mereka kemudian mengonfirmasi bahwa kejatuhan Terra memiliki dampak besar pada keterkaitan pasar, perhatian investor, sentimen pasar, dan ruang crypto secara keseluruhan.
Matematikawan Sekarang Mengungkap Pola Tersembunyi
Bahkan sekarang, setelah sekian lama, para ahli terus menyelidiki proyek ini lebih dalam dan mengungkap apa yang sebenarnya salah. Mengingat kejatuhan proyek tercinta Do Kwon mengirim pasar crypto secara luas ke dalam spiral, kebutuhan untuk memahami situasi menjadi masuk akal.
Matematikawan dari Queen Mary University of London sebenarnya menemukan beberapa pola tersembunyi di dalamnya. Temuan penyelidikan tersebut dipublikasikan2 di jurnal ilmiah peer‑reviewed ACM pada 3 April 2025.
Seperti yang dicatat dalam makalah, sementara penelitian yang ada menganalisis peristiwa kejatuhan di sektor crypto, pertanyaan mendasar tetap ada mengenai skala waktu optimal untuk analisis, diferensiasi antara tren jangka pendek dan jangka panjang, serta identifikasi dan karakterisasi peristiwa guncangan dalam sistem terdesentralisasi ini.
Untuk mengatasi masalah ini, makalah tersebut meneliti aset crypto yang diperdagangkan di blockchain Ethereum dengan fokus khusus pada kejatuhan stablecoin algoritmik TerraUSD (UST) dan token saudara LUNA yang dirancang untuk menstabilkannya.
Penelitian tersebut menggunakan grafik temporal multi‑lapisan untuk penilaian yang memungkinkan mempelajari korelasi antar lapisan, yang mewakili mata uang dan evolusi sistem melintasi skala waktu yang berbeda.
Alat ini menyediakan kerangka kerja yang fleksibel dan kuat untuk menangkap sifat dinamis hubungan dan pola dalam sistem kompleks dengan mempertimbangkan evolusi temporal dan perspektif multi‑dimensi.
Menurut peneliti, penggunaan analisis grafik temporal lintas‑rantai untuk menyelidiki kejatuhan crypto merupakan pendekatan unik. Tidak hanya menekankan pentingnya analisis temporal untuk studi data berbasis web, tetapi metodologi juga menunjukkan betapa analisis berbasis grafik dapat meningkatkan hasil ekonometrik tradisional.
Dengan menggunakan analisis grafik temporal multi‑lapisan, studi ini menyoroti interkoneksi kuat antara stablecoin sebelum kejatuhan dan transformasi drastis yang terjadi setelah kejatuhan. Peneliti menulis:
“Kami mengidentifikasi sinyal anomali sebelum, selama, dan setelah kejatuhan, menekankan dampaknya pada metrik struktur grafik dan pergerakan pengguna antar lapisan.”
Apa yang sebenarnya ditemukan tim dalam kasus kejatuhan Terra‑Luna adalah bukti adanya aktivitas perdagangan mencurigakan yang luas yang menunjukkan upaya terkoordinasi untuk merusak ekosistem.
Dipimpin oleh Dr. Richard Clegg, studi menemukan serangkaian perdagangan terhitung yang dilakukan sebagai bagian dari serangan terkoordinasi oleh trader yang bertaruh melawan sistem. Praktik ini dikenal sebagai “shorting,” di mana trader memperoleh keuntungan jika nilai pasar aset turun, berlawanan dengan “longing,” di mana trader bertaruh bahwa harga aset akan naik.
“Apa yang kami temukan luar biasa. Pada hari‑hari menjelang kejatuhan, kami mengamati pola perdagangan yang sangat tidak alami. Alih‑alih penyebaran transaksi biasa di antara ratusan trader, kami melihat segelintir individu mengendalikan hampir seluruh pasar. Pola‑pola ini adalah bukti senjata asap dari upaya disengaja untuk mendestabilisasi sistem.”
– Dr. Clegg
Menurut analisis peneliti, pada tanggal‑tanggal kunci, hanya lima atau enam trader yang bertanggung jawab atas hampir seluruh aktivitas perdagangan.
Setiap trader ini mengendalikan hampir pangsa pasar yang sama, yang membuat situasi tersebut mencurigakan. Dalam lingkungan perdagangan normal, tingkat koordinasi setinggi itu hampir tidak mungkin; oleh karena itu, hal ini menunjukkan bahwa trader‑trader tersebut mungkin bekerja sama untuk merancang kejatuhan.
Untuk ini, tim mengembangkan alat baru bekerja sama dengan Pometry, sebuah perusahaan spin‑out dari Queen Mary University yang bekerja untuk menyederhanakan analitik grafik dengan menghilangkan silo data. Alat baru ini untuk menganalisis pasar crypto menggunakan analisis jaringan grafik untuk pertama‑tama memvisualisasikan data perdagangan kompleks dan kemudian menafsirkannya.
Tim percaya alat ini dapat menjadi sangat berharga bagi peneliti dan investor yang ingin memahami serta mengurangi risiko di dunia cryptocurrency yang liar dan volatil. Menurut Dr. Clegg:
“Cryptocurrency sering dilihat sebagai Wild West keuangan, dengan pengawasan yang minim dan akuntabilitas yang lebih sedikit. Karya kami menunjukkan bahwa dengan menerapkan teknik matematika yang ketat, kami dapat mengungkap pola dan perilaku tersembunyi yang menggerakkan pasar ini. Ini bukan hanya tentang memahami apa yang salah di masa lalu — ini tentang membangun sistem keuangan yang lebih aman dan transparan untuk masa depan.”
Para peneliti mengatakan implikasi studi ini melampaui bidang crypto. Metode ini dapat diterapkan tidak hanya pada pasar keuangan tetapi juga pada jaringan sosial dan sistem kompleks lainnya. Bahkan lembaga regulasi dapat menggunakannya sebagai bagian dari rangkaian alat analisis mereka untuk melindungi pengguna dari risiko sistemik dan melindungi ekonomi yang lebih luas.
Akhirnya: Perkembangan Terbaru dalam Kasus Terra‑Luna
Sementara studi terus menyelidiki, proses hukum seputar kasus Terra‑Luna juga mengalami kemajuan.
2025 dimulai dengan Do Kwon mengajukan pembelaan tidak bersalah atas tuduhan penipuan kriminal AS. Pembuat crypto Korea Selatan tersebut telah dituduh melakukan penipuan sekuritas, penipuan komoditas, penipuan melalui jaringan, dan konspirasi pencucian uang serta menghadapi hukuman hingga 130 tahun penjara jika terbukti bersalah.
Hal ini terjadi setelah Kwon setuju pada Juni lalu untuk membayar denda sipil dan dilarang melakukan transaksi crypto sebagai bagian dari penyelesaian $4,55 miliar yang ia dan Terraform capai dengan SEC AS.
Beberapa minggu yang lalu, kantor Jaksa Agung New York juga mengajukan penyelesaian $200 juta yang dicapai dengan Galaxy Digital (GLXY ) dan perusahaan terkaitnya. Penyelesaian serupa dicapai dengan anak perusahaan Jump Crypto pada akhir tahun lalu.
Galaxy dituduh mempromosikan LUNA tanpa mengungkapkan kepentingannya dalam aset tersebut. Keluhan tersebut menunjukkan CEO Galaxy Digital Michael Novogratz berjanji di X untuk mendapatkan tato jika LUNA mencapai $100 dan kemudian men‑tweet “gambar tatonya dan mengekspresikan bullishness Luna kepada publik,” sementara perusahaan menjual jutaan token “dengan banyak kali lipat dari biaya awalnya tanpa mengungkapkan bahwa mereka menjual.”
Sementara itu, Terraform Labs baru‑baru ini mengumumkan peluncuran Crypto Loss Claims Portal yang akan memungkinkan investor yang terdampak oleh kejatuhan UST untuk mencari kompensasi. Portal tersebut dikelola oleh Kroll Restructuring Administration LLC.
Jadi, seperti yang kita lihat, cerita Terra‑Luna terus berkembang bahkan sekarang, tiga tahun setelah pertama kali runtuh dan menurunkan seluruh pasar crypto bersamanya. Mengingat dampaknya yang luas dan mendalam, ini menjadi studi kasus penting dalam teknologi yang gagal dan tata kelola yang sembrono. Pada saat yang sama, hal ini melahirkan alat baru yang dapat membantu mengungkap mekanisme tersembunyi sistem keuangan.
Secara keseluruhan, Terra‑Luna mengingatkan kita betapa pentingnya transparansi, uji tuntas, dan akuntabilitas dalam ruang crypto yang terbuka, tanpa izin, dan terdesentralisasi!
Studi yang Dirujuk:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Menganalisis Kejatuhan Terra‑LUNA: Bukti dari efek spillover dan aliran informasi. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Menyelidiki kejatuhan Luna‑Terra melalui struktur grafik multilayer temporal dari ekosistem stablecoin Ethereum. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3 April 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav memulai perdagangan cryptocurrency pada 2017 dan telah jatuh cinta dengan ruang crypto sejak saat itu. Minatnya pada semua hal crypto menjadikannya seorang penulis yang berspesialisasi dalam cryptocurrency dan blockchain. Tak lama kemudian, dia menemukan dirinya bekerja dengan perusahaan crypto dan outlet media. Dia juga seorang penggemar besar Batman.
Tambahkan Securities.io ke sumber pilihan Anda di Google
