Pasar Crypto Memiliki Inti Risiko Tersembunyi

Salah satu prinsip dasar dalam manajemen portofolio adalah diversifikasi. Dengan menyebarkan investasi mereka ke berbagai aset, investor dapat mengurangi dampak satu investasi tunggal terhadap kinerja keseluruhan portofolio.

Gagasan di sini cukup sederhana: aset yang tidak bergerak ke arah yang sama pada saat yang bersamaan dapat membantu meniadakan kerugian satu sama lain selama periode stres pasar.

Dalam crypto, diversifikasi telah digunakan sebagai solusi untuk volatilitas, tetapi praktik ini sering beralih menjadi kebiasaan membeli lebih banyak koin. Meskipun portofolio dengan dua puluh token mungkin terasa lebih aman daripada yang hanya memiliki dua koin, efektivitas diversifikasi dalam crypto menjadi subjek perdebatan yang cukup sengit, dan ada alasan yang kuat untuk itu.

Aset digital cenderung menjadi sangat berkorelasi selama periode turbulensi pasar. Sebuah studi akademis baru, “Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies¹,” memberikan beberapa wawasan tentang topik ini, menyarankan bahwa intuisi keamanan dari diversifikasi mungkin sebagian besar hanyalah ilusi.

Menurut penelitian, memahami hubungan antar cryptocurrency mungkin lebih penting daripada sekadar menambah jumlah token yang dimiliki dalam sebuah portofolio.

Dengan memetakan bagaimana risiko ekor sebenarnya bergerak di lebih dari 200 cryptocurrency selama empat tahun, studi tersebut menunjukkan bahwa pasar terorganisir di sekitar sebuah “inti” kecil yang berubah-ubah, yang menyalurkan guncangan ke semua aset lainnya, sementara periferi yang jauh lebih besar menyerap risiko tanpa menghasilkan risiko tersebut.

Memiliki lebih banyak token tidak mengubah struktur ini; itu hanya berarti memegang lebih banyak korelasi dan, selama stres, lebih banyak risiko yang sama.

Untuk memahami mengapa hal ini penting, mari kita lihat lebih dalam apa sebenarnya tujuan diversifikasi dan bagaimana asumsi kritis yang menjamin keberhasilannya menjadi sangat penting ketika mengevaluasi diversifikasi di pasar crypto.

Mengapa Diversifikasi Ada dan Di Mana Ia Gagal

Di dunia investasi, diversifikasi adalah cara untuk mengelola risiko. Ini merupakan strategi manajemen risiko utama yang menyebarkan investasi di antara beragam aset, industri, atau pasar.

Tujuannya adalah membatasi eksposur pada satu aset sehingga satu peristiwa negatif tidak menghancurkan seluruh portofolio Anda. Inilah yang disebut profesional sebagai diversifikasi risiko idiosinkratik, yaitu risiko yang spesifik pada satu perusahaan atau aset, berbeda dengan risiko yang memengaruhi seluruh pasar.

Penelitian telah menunjukkan bahwa portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, dengan sekitar 25 saham, memberikan pengurangan risiko yang paling efisien secara biaya.

Dengan menggabungkan aset yang memiliki penggerak kinerja berbeda, diversifikasi membantu mengurangi volatilitas portofolio, meningkatkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko, dan memperkuat ketahanan selama penurunan pasar.

Jadi, jika salah satu kepemilikan Anda turun sementara yang lain naik atau bahkan tetap stabil, kerugian pada investasi pertama akan ditutupi oleh yang kedua, sehingga melunakkan jalur kekayaan total Anda seiring waktu. Praktik diversifikasi juga menurunkan peluang investor dipaksa menjual pada momen terburuk.

Namun diversifikasi tidak tanpa batasan. Pertama, menyebar modal terlalu tipis melemahkan potensi upside Anda. Tidak hanya overemphasizing diversifikasi dapat mengencerkan pengembalian, tetapi juga menambah kompleksitas, menambah biaya melalui fee transaksi dan komisi broker, bahkan menciptakan rasa aman palsu jika aset dalam portofolio tetap sangat berkorelasi.

Intinya, manfaat diversifikasi hanya dapat bertahan jika aset‑aset dalam portofolio merespons secara berbeda, idealnya dengan cara yang berlawanan, terhadap pengaruh pasar. Diversifikasi tidak dapat menghilangkan risiko sistematis, yaitu jenis risiko yang menyerang seluruh kelas aset atau ekonomi secara bersamaan, tidak peduli berapa banyak nama yang ada dalam portofolio. Karena selama krisis sistemik, bahkan aset yang biasanya bergerak independen dapat mulai bergerak bersama, mengurangi manfaat penyebaran dana investasi.

Contoh yang bagus dari risiko sistemik adalah COVID-19, yang berdampak luas secara global. Hampir tidak ada kelas aset, industri, atau ekonomi yang terlepas dari efek parahnya. Apa yang dapat dikurangi diversifikasi adalah risiko tidak sistematis, yang spesifik pada sebuah investasi, seperti risiko terkait perusahaan berdasarkan sifat bisnisnya dan kesehatan keuangannya.

Secara keseluruhan, diversifikasi hanya sebaik asumsi korelasinya; jika aset‑aset yang tampak independen di pasar tenang tiba‑tiba mulai bergerak bersama di bawah tekanan, perlindungan yang Anda kira dimiliki dapat menghilang tepat ketika paling dibutuhkan.

Di pasar tradisional, ada beberapa cara untuk mendiversifikasi portofolio. Salah satunya adalah diversifikasi lintas kelas aset, masing‑masing membawa risiko dan peluangnya sendiri. Kelas aset yang berbeda meliputi saham, komoditas, obligasi, properti, uang tunai, ekivalen kas jangka pendek, dan exchange‑traded funds (ETF).

Saat berinvestasi di ekuitas publik, Anda dapat lebih lanjut mendiversifikasi ke saham pertumbuhan, yaitu saham perusahaan yang pendapatan dan keuntungannya tumbuh lebih cepat daripada rata‑rata industrinya, serta saham nilai, yaitu saham perusahaan yang diperdagangkan dengan harga lebih rendah daripada fundamentalnya saat ini.

Cara lain adalah berinvestasi lintas sektor seperti perawatan kesehatan, manufaktur semikonduktor, keuangan, pertanian, minyak, energi hijau, dirgantara, dan otomotif. Investor juga dapat membuat keputusan berdasarkan kapitalisasi pasar suatu aset atau perusahaan. Pilihannya di sini antara saham berkapitalisasi besar dan kecil, masing‑masing menawarkan ukuran, pendekatan penggalangan modal, dan potensi pertumbuhan yang berbeda.

Setelah investor memutuskan strategi diversifikasi mana yang akan diikuti, mereka harus menentukan persentase portofolio yang dialokasikan ke setiap pilihan.

Ilusi Diversifikasi dalam Crypto

Sekarang, bagaimana diversifikasi, atau “tidak menaruh semua telur dalam satu keranjang,” terlihat dalam crypto?

Crypto sangat volatil, yang sekaligus menjadi risiko utama dan peluang terbesar. Untuk mengurangi volatilitas ini, yaitu harga aset digital yang dapat berayun besar dalam kedua arah dalam hitungan menit, investor mendiversifikasi portofolio crypto mereka.

Salah satu cara mereka melakukannya adalah dengan menambahkan token baru. Penambahan ini dapat dipilih berdasarkan kapitalisasi pasar. Bitcoin dan Ether adalah dua aset utama, dengan BTC menjadi satu‑satunya yang memiliki kapitalisasi pasar triliun dolar.

Mengingat puluhan ribu koin yang tersedia, investor dapat mempertimbangkan tipe yang berbeda, seperti stablecoin, token tata kelola, token utilitas, dan lain‑lain. Seseorang juga dapat diversifikasi lintas sektor seperti DeFi, meme, game, penyimpanan file, privasi, AI, dan DePIN, serta mekanisme konsensus seperti PoW dan PoS.

Itu belum semuanya. Investor crypto memiliki opsi lain juga. Ada aset yang ditokenisasi, yaitu representasi digital dari aset dunia nyata seperti seni, obligasi, atau properti, serta saham crypto seperti Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), dan Strategy (MSTR ).

IDOs, IEOs, dan presale, di sisi lain, menawarkan cara menambahkan aset “small‑cap” ke portofolio crypto. Investor juga memiliki ETF, yang menawarkan manfaat akses mudah dan langsung melalui akun broker tradisional, menghilangkan kebutuhan mengelola dompet digital, kunci pribadi, atau bursa crypto.

Walaupun ada banyak pilihan, tantangan diversifikasi di pasar cryptocurrency adalah bahwa banyak investor menyamakan diversifikasi dengan memegang lebih banyak token. Pada praktiknya, memiliki lebih banyak cryptocurrency tidak selalu menciptakan portofolio yang lebih terdiversifikasi.

Itu karena jika semua aset dalam portofolio terpapar pada kekuatan pasar yang serupa, yaitu sentimen investor, kondisi likuiditas, dan guncangan sistemik, ada kemungkinan tinggi mereka semua akan berperilaku serupa ketika pasar menjadi tertekan.

Kita menyaksikan hal ini pada Oktober 2025, ketika seluruh pasar crypto mengalami penurunan. Pada saat itu, BTC (BTC ) dan ETH masing‑masing kehilangan 11% dan 13%, sementara aset digital mid‑cap dan small‑cap turun jauh lebih tajam, dalam beberapa kasus lebih dari 50%. Peristiwa 10/10 yang terkenal, yang dipicu oleh tarif 100% Presiden AS Donald Trump pada impor China, menandai “peristiwa likuidasi paling menghancurkan dalam sejarah pasar crypto, menghapus lebih dari $19 miliar posisi berleverage dalam 24 jam.”

Apakah ini outlier? Tidak begitu. Kami telah melihat hal ini berulang kali. Ketika harga Bitcoin turun, altcoin ikut hancur.

Studi baru memberikan bukti untuk hal ini, menunjukkan bahwa koneksi antar cryptocurrency cenderung menguat selama periode stres pasar, mengurangi peluang diversifikasi. Saat kontagi menyebar di seluruh pasar, manfaat sekadar memegang lebih banyak token dapat berkurang secara signifikan.

Menariknya, hal ini tidak terbatas pada crypto saja. Secara historis, Bitcoin menunjukkan korelasi rendah dengan aset tradisional seperti saham dan obligasi, menjadikannya tambahan menarik bagi portofolio terdiversifikasi institusional.

Namun hubungan antara Bitcoin dan ekuitas telah menjadi jauh lebih erat dalam beberapa tahun terakhir, terutama selama periode stres makroekonomi, mengikis sebagian manfaat diversifikasi tersebut pada tingkat portofolio.

Di dalam pasar crypto itu sendiri, masalah yang lebih besar adalah korelasi antar cryptocurrency. Dengan risiko yang tidak terdistribusi merata, diversifikasi crypto yang efektif memerlukan pemahaman bagaimana cryptocurrency saling terhubung dan bagaimana risiko ditransmisikan di seluruh pasar. Bagi investor, ini berarti melihat melampaui jumlah aset yang mereka pegang dan malah meneliti struktur hubungan antar aset tersebut.

Memetakan Bagaimana Risiko Bergerak Melalui Crypto

Seiring cryptocurrency menjadi bagian yang semakin penting dari pasar keuangan global, menarik perhatian regulator, investor, dan peneliti, semakin banyak studi yang menganalisis aset digital, yang tetap sangat volatil dan rentan terhadap perubahan mendadak dalam kondisi pasar.

Pengembalian cryptocurrency, seperti yang dicatat dalam studi terbaru, ditandai oleh pengelompokan volatilitas, ekor berat, dan pergerakan bersama yang kuat, terutama selama periode stres pasar. Dalam situasi seperti itu, guncangan dapat menyebar dengan cepat dari satu cryptocurrency ke cryptocurrency lain, meningkatkan ketidakstabilan pasar dan menyulitkan model risiko tradisional untuk menangkap dinamika risiko sistemik yang lebih luas.

Akibatnya, lebih banyak studi kini memeriksa pasar crypto sebagai sistem aset yang saling terhubung daripada menganalisis aset digital secara individual.

Inilah yang dilakukan oleh makalah terbaru oleh penulis Susanna Levantesi dan Giulia Rotundo dari Departemen Ilmu Statistik, Universitas Sapienza Roma, serta Gabriella Piscopo dari Departemen Ekonomi dan Statistik, Universitas Napoli Federico II, yang menganalisis dinamika struktur inti‑periferi ketergantungan risiko ekor di antara 221 aset crypto antara 1 Jan 2022 dan 21 Nov 2025.

Alih‑alih fokus hanya pada pergerakan harga atau kapitalisasi pasar, para peneliti menganalisis bagaimana risiko sistemik menyebar melalui ekosistem cryptocurrency seiring waktu.

Dari perspektif metodologis, makalah ini mengusulkan kerangka kerja terintegrasi yang menggabungkan deteksi breakpoint, konstruksi jaringan dinamis, estimasi CoVaR, dan analisis inti‑periferi spektral untuk mempelajari transmisi risiko ekor sistemik di pasar crypto.

Conditional Value at Risk (CoVaR) adalah salah satu ukuran yang paling banyak digunakan untuk menilai risiko sistem secara kondisional pada aset tertentu yang berada dalam tekanan, sehingga sangat cocok untuk menangkap ketergantungan ekor dalam crypto.

Berbeda dengan kebanyakan studi yang ada, yang berfokus pada struktur ketergantungan statis, spillover berpasangan, atau ukuran sentralitas tradisional, studi ini melacak bagaimana struktur inti‑periferi berubah seiring waktu dan di berbagai rezim pasar, memberikan pemahaman yang lebih baik tentang bagaimana pentingnya sistemik berkembang di ruang aset digital.

Menurut studi terbaru, bukti tentang bagaimana struktur inti‑periferi (CP) pasar cryptocurrency berkembang di berbagai rezim pasar masih terbatas, artinya kami masih belum banyak tahu tentang crypto mana yang secara konsisten memainkan peran sistemik, bagaimana komposisi inti berubah seiring waktu, dan bagaimana perubahan ini kemudian memengaruhi propagasi risiko ekor.

Makalah pertama‑tama mengidentifikasi break struktural di pasar untuk membedakan rezim yang berbeda, kemudian memperkirakan Value at Risk (VaR), CoVaR, dan ukuran lain yang digunakan untuk membangun jaringan dinamis spillover risiko di antara cryptocurrency. Akhirnya, model CP diterapkan untuk mengidentifikasi crypto yang secara konsisten berada di pusat transmisi risiko sistemik dan yang tetap berada di periferi.

Studi menemukan bahwa pasar crypto secara konsisten menampilkan struktur inti‑periferi. Sekelompok kecil aset digital membentuk “inti” yang sangat terhubung dan memainkan peran kunci dalam menyalurkan risiko sistemik. Sementara itu, kelompok yang jauh lebih besar tetap berada di “periferi,” memberikan pengaruh yang lebih terbatas terhadap kontagi di seluruh pasar.

Penting untuk dicatat, ukuran dan komposisi inti ini tidak statis; mereka berkembang di berbagai rezim pasar dan cenderung mengikuti fase berulang ekspansi, konsentrasi puncak, dan reorganisasi.

Penelitian juga menunjukkan bahwa periode stres pasar terkait dengan jaringan yang lebih padat, efek kontagi yang lebih kuat, dan inti sistemik yang secara signifikan lebih besar. Selama periode tersebut, aset crypto menjadi semakin terhubung, meningkatkan kemungkinan guncangan yang berasal dari satu aset akan menyebar ke seluruh pasar yang lebih luas.

Memikir Ulang Konstruksi Portofolio dalam Crypto

Dengan menggunakan metode deteksi breakpoint, studi ini mengidentifikasi tiga titik balik utama yang membagi periode 2022‑2025 menjadi rezim pasar yang berbeda, masing‑masing dengan tanda tangan statistiknya sendiri.

Rezim pertama dimulai dengan runtuhnya bursa FTX pada 10 November 2022. Co‑founder dan CEO‑nya, Sam Bankman‑Fried (SBF), saat ini menjalani hukuman penjara federal 25 tahun atas penipuan miliaran dolar yang menyebabkan keruntuhan tersebut.

Guncangan dari peristiwa ini menghasilkan skewness negatif dan kurtosis yang sangat tinggi pada pengembalian, menandakan risiko ekor yang parah.

Rezim kedua dimulai pada 2 Januari 2024, fase rebound yang terkait dengan meningkatnya minat institusional, kejelasan regulasi, dan antisipasi ETF Bitcoin spot. Rezim ini ditandai oleh pengembalian rata‑rata positif namun tetap dengan risiko ekor yang tinggi.

Titik balik ketiga, yang dimulai pada 9 Januari 2025, menandakan awal periode aktivitas tinggi, ditandai oleh perdagangan spekulatif yang meningkat dan sensitivitas yang lebih besar terhadap kondisi makro‑finansial global, mencerminkan pergeseran menuju pengambilan risiko yang lebih agresif dan spillover lintas pasar yang lebih kuat. Awal 2025 menunjukkan pengembalian yang lebih simetris dan kurtosis yang lebih rendah, namun akhir 2025 kembali menampilkan skewness negatif dan ekor tebal yang terkait dengan gejolak pasar.

Studi tersebut menyatakan:

“Secara keseluruhan, titik‑titik balik ini dapat diinterpretasikan sebagai respons endogen pasar cryptocurrency terhadap gangguan keuangan besar, titik balik regulasi dan makroekonomi, serta siklus yang didorong inovasi. Mereka menyoroti interaksi kuat antara peristiwa eksternal dan evolusi internal struktur ketergantungan risiko.”

Hal ini memperkuat gagasan bahwa struktur risiko pasar crypto tidak dipicu oleh kebisingan acak melainkan oleh guncangan yang dapat diidentifikasi.

Jadi apa yang terjadi di dalam jaringan risiko yang terbentuk? Di setiap rezim, studi menemukan bahwa pasar mengorganisir diri menjadi inti kecil cryptocurrency yang sangat terhubung dan berperan sebagai transmitter utama risiko ekor sistemik, dikelilingi oleh periferi yang jauh lebih besar yang menyerap risiko namun jarang menghasilkan risiko.

Struktur ini, bagaimanapun, tidak statis. Selama krisis yang dipicu FTX, inti berkembang dari kira‑kira 15 crypto menjadi 39 pada puncaknya, karena kontagi menarik lebih banyak aset ke dalam pergerakan bersama yang ketat. Periode pemulihan 2023 menghasilkan inti terluas dan jaringan terpadat yang pernah diamati dalam seluruh sampel, berkat optimisme yang kembali dan antisipasi ETF. Sebaliknya, rezim 2024 lebih terfragmentasi dan tidak stabil, dan pada 2025 jaringan menjadi lebih teratur dan terkonsolidasi, pola yang diinterpretasikan sebagai tanda struktur pasar yang semakin matang.

Paling penting, hanya sejumlah terbatas crypto yang secara konsisten berada di pusat sepanjang waktu; sebagian besar aset berpindah antara inti dan periferi tergantung pada kondisi pasar.

Ini berarti pentingnya sistemik “berubah di antara rezim pasar yang berbeda.” Sebuah token mungkin tidak penting pada satu periode tetapi dapat menjadi sangat berpengaruh pada periode lain. Menurut studi:

“Untuk menyimpulkan, kami menyoroti bahwa aset yang berada di periferi pada satu fase dapat menjadi relevan pada fase lain. Ini berarti manajemen risiko portofolio cryptocurrency harus bersifat dinamis dan tidak hanya berdasarkan daftar token yang tetap.”

Bagi investor, ini berarti Anda tidak dapat sekadar membuat portofolio crypto yang beragam dan selesai begitu saja.

Lebih jauh lagi, aset yang tampak berbeda di permukaan mungkin masih terhubung erat. Beberapa aset periferal, di sisi lain, dapat menawarkan manfaat diversifikasi yang lebih besar.

Diversifikasi sejati dalam crypto berarti mengidentifikasi aset yang merespons penggerak yang berbeda dan menyadari bahwa dalam setiap rezim pasar, sebagian besar alam semesta altcoin mungkin hanyalah taruhan berleverage pada perdagangan mendasar yang sama.

Pada saat yang sama, melacak evolusi inti dapat memberikan regulator dan bursa alat peringatan dini untuk memantau cryptocurrency mana yang menjadi cukup penting secara sistemik sehingga memerlukan pengawasan lebih ketat.

Kesimpulan

Konsep penting dalam perencanaan keuangan dan manajemen investasi, diversifikasi membantu menurunkan risiko portofolio dengan menyebarkan kekayaan ke berbagai aset. Dan hal ini sama relevannya di pasar cryptocurrency seperti halnya di keuangan konvensional.

Namun membeli lebih banyak koin sebagai strategi diversifikasi tidak secara signifikan mengurangi risiko, karena diversifikasi bukan tentang kuantitas aset melainkan tentang perilaku mereka ketika pasar berada di bawah tekanan. Data pasar crypto terkini tentang korelasi menunjukkan bahwa sebagian besar alam semesta altcoin bergerak bersamaan dengan Bitcoin, dan pergerakan bersama ini cenderung intensif tepat ketika diversifikasi paling dibutuhkan.

Ini berarti konstruksi portofolio, manajemen risiko, dan perhatian regulator harus tetap dinamis bukan statis untuk mengikuti evolusi cepat struktur risiko crypto.

Referensi

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750