डिजिटल प्रतिभूतियों का विकास

लेखक: डेव हेंड्रिक्स, CEO एवं सह-संस्थापक / Vertalo

2018 के बाद से प्रतिभूति टोकन के क्षेत्र में बहुत कुछ बदला है। उस समय कई प्रतिभागी यह सोचकर इस चलन में शामिल हुए कि यह «ICO का अगला भाग» होगा। लेकिन तकनीकी समस्याओं, नियामक आवश्यकताओं और वित्त जुटाने की कठिनाइयों के कारण कई शुरुआती व्यवसाय बंद हुए, उन्होंने दिशा बदली या बाजार से गायब हो गए। जो टिके रहे, वे अपने उत्पाद विकसित करते रहे और बदलते प्रतिभूति नियमों के अनुसार ढलते गए। 2022 में मेरे दृष्टिकोण से उनका अनुभव दिखाता है कि डिजिटल प्रतिभूतियाँ — टोकन के रूप में प्रस्तुत प्रतिभूतियों और कानूनी रूप से प्रतिभूति माने जाने वाले डिजिटल निजी निवेशों के लिए उपयोगी नाम — एक बड़े बदलाव से गुजर रही हैं। वे अपने सबसे उत्साही समर्थकों की अपेक्षाओं से भी अधिक महत्वपूर्ण हो सकती हैं। मुझे उम्मीद थी कि पहले आलोचना करने वाले लोग भी अंततः इस बदलाव को स्वीकार करेंगे।

हम यहाँ कैसे पहुँचे? रास्ता आसान नहीं था

2016 की गर्मियों में बाद में Vertalo बनने वाला व्यवसाय शुरू करने के बाद के छह वर्षों में हमने क्रिप्टो बाजार का तेज विस्तार देखा। तकनीक के शुरुआती शौकीनों के छोटे समूह से यह बाजार उस समय उद्धृत अनुमानों के अनुसार क्रिप्टोकरेंसी या NFT रखने वाले करोड़ों लोगों तक पहुँचा। यह उल्लेखनीय प्रगति थी।

क्रिप्टो, DeFi और NFT ने तेज वृद्धि का दौर देखा था और उनकी चाल आपस में जुड़ी हुई लगती थी। 2022 के इस लेख में मैंने 7.13 करोड़ एथेरियम वॉलेट, BTC रखने वाले 11.4 करोड़ खाते, कभी क्रिप्टो रखने वाले अमेरिकी वयस्कों का 21%, 8.9 करोड़ Coinbase खाते, 8.1 करोड़ Blockchain.com वॉलेट, कारोबार में शामिल 3.18 करोड़ NFT और OpenSea के 18.4 लाख कारोबारियों का उल्लेख किया। ये अलग-अलग ऐतिहासिक माप हैं, विशिष्ट उपयोगकर्ताओं की सीधे तुलना योग्य संख्याएँ नहीं। एक व्यक्ति के कई खाते या वॉलेट हो सकते हैं। फिर भी इसका पैमाना बड़ा था: ब्रॉडबैंड इंटरनेट को ऐसी पहुँच बनाने में वर्षों और अरबों डॉलर के संस्थागत निवेश की जरूरत पड़ी थी।

तुलना के लिए मैंने 2021 में 401(k) सेवानिवृत्ति योजनाओं में भाग लेने वाले लगभग छह करोड़ अमेरिकियों का उल्लेख किया। कितने चौदह वर्षीय बच्चों के पास ऐसी योजना या प्रतिभूति खाता होता है? यह अलग उपयोगकर्ता समूहों की तुलना है; इससे उत्पाद या उनके जोखिम समान नहीं हो जाते।

कई लोगों के क्रिप्टो, NFT और पारंपरिक शेयरों में एक साथ निवेश करने के बावजूद प्रतिभूति टोकन उद्योग उस वृद्धि के साथ कदम मिलाता नहीं दिखा। यह खास बात थी, क्योंकि ये टोकन क्रिप्टो तकनीक और पारंपरिक वित्त के मिलन का माध्यम हैं।

इतना तर्कसंगत लगने वाला विचार विकसित होने में इतना समय क्यों लगा? शायद सिक्योरिटी टोकन से अधिक उपयुक्त नाम «डिजिटल प्रतिभूतियाँ» बाजार में अपनी पूरी जगह कब पाएँगी?

यदि आप उस समय की मेरी तरह मानते हैं कि निजी निवेशों का डिजिटलीकरण बढ़ेगा, तो डिजिटल प्रतिभूतियों का समय अब है। 2022 में मुझे उम्मीद थी कि सूचीबद्ध शेयरों और क्रिप्टो बाजार की गिरावट इस अपनाने को और तेज कर सकती है। स्वतंत्र रूप से प्रबंधित डिजिटल वितरित खाताबही में मुझे निजी निवेशों को आधुनिक बनाने का अवसर दिखा। यह भविष्य का अनुमान था, सभी परिसंपत्तियों के डिजिटल बनने या नए स्वर्णयुग के अनिवार्य रूप से आने की गारंटी नहीं।

लेकिन पहले 2018 की शुरुआत के शुरुआती उत्साह के बाद सामने आई बाधाओं और चुनौतियों को देखना चाहिए। Polymath का केवल एक बार आयोजित Polycon सम्मेलन उद्योग के लिए उस दौर की एक तरह की अनौपचारिक शुरुआत बना।

2017–2018 में वैकल्पिक ट्रेडिंग प्रणालियों, यानी ATS, पर केंद्रित tZERO और टोकन बनाने की तकनीक देने वाली Polymath जैसे प्रयासों से उद्योग आकार लेने लगा। कई अन्य शुरुआती निर्गम परियोजनाएँ विफल हुईं। टोकन के रूप में प्रस्तुत प्रतिभूतियों के मूल्य पर अलग विचार, ठोस पेशकशों की कमी तथा तकनीकी और कानूनी अड़चनें विकास में बाधक बनीं।

निवेशकों को कभी-कभी अपने टोकन स्वयं सुरक्षित रखने और दूसरे पक्ष के साथ सौदे का निपटान सीधे करने की जरूरत पड़ती थी। अभिरक्षा का मतलब परिसंपत्तियों का नियंत्रण और सुरक्षा है, जबकि निपटान में उनका हस्तांतरण और भुगतान पूरा होता है। निजी निवेश बाजारों में सीधे सौदे पहले भी होते थे; ब्लॉकचेन उनकी समस्याएँ अपने-आप हल नहीं करती। कमजोर पेशकशों को पूरी तरह विकेंद्रीकृत करके पंजीकरण की छूट के तहत पेश प्रतिभूतियों को आकर्षक ICO जैसा दिखाने की कोशिश ने प्रतिष्ठा संबंधी जोखिम और दुर्लभ लेकिन भारी नुकसान वाली घटनाओं का जोखिम पैदा किया। पंजीकरण की छूट सभी प्रतिभूति नियमों से छूट नहीं है। इसके बाद लगभग दो वर्ष तक व्यवहार्य मॉडल की तलाश चली।

उसी समय Vertalo ने अपनी STO, यानी प्रतिभूति टोकन की पेशकश की। हमें खासकर उपयोगकर्ता अनुभव और इंटरफ़ेस में कमियाँ मिलीं। इसी कारण हमने 2018 में दिशा बदलकर डिजिटल ट्रांसफर एजेंट की भूमिका अपनाई, जो स्वामियों के रिकॉर्ड और प्रतिभूतियों के हस्तांतरण में सहायता करता है तथा निर्गम, प्रबंधन और कारोबार आसान बनाना चाहता है। सह-संस्थापकों में SEC के एक पूर्व वकील के होने के बावजूद हम चुनौती का पूरा आकार नहीं समझते थे।

जुलाई 2019 में नए उद्योग के सामने अप्रत्याशित मोड़ आया, जब SEC और FINRA के कर्मचारियों ने ब्रोकर-डीलरों द्वारा डिजिटल प्रतिभूतियों की अभिरक्षा पर संयुक्त वक्तव्य जारी किया। इसमें ग्राहक परिसंपत्तियों की सुरक्षा और नियंत्रण जैसे अनुपालन संबंधी मुद्दे उठाए गए। यह कर्मचारियों का दृष्टिकोण था, नया कानून या अभिरक्षा की सामान्य अनुमति नहीं। वक्तव्य यहाँ पढ़ा जा सकता है।

मेरे अवलोकन में इस आंशिक स्पष्टीकरण से कुछ कम दृढ़ प्रतिभागियों ने निर्गम और कारोबार प्लेटफ़ॉर्म बनाना छोड़ दिया। यह मानने के लिए दूरदृष्टि, दृढ़ता और शायद बहुत आशावाद चाहिए कि नियामक अंततः बाजार पर आपका नजरिया अपना लेंगे।

25 सितंबर 2020 को SEC के कर्मचारियों द्वारा FINRA को भेजे गए नो-एक्शन पत्र से एक महत्वपूर्ण मोड़ आया (यहाँ)। यह उन कुछ ATS पर तीन चरणों वाले निपटान से जुड़ा था जिनके संचालक ग्राहक परिसंपत्तियों की अभिरक्षा नहीं करते। यह प्रवर्तन पर शर्तों के अधीन रुख था, डिजिटल परिसंपत्तियों की अभिरक्षा की सामान्य स्वीकृति नहीं। इसके बाद SEC ने 23 दिसंबर 2020 को विशेष ब्रोकर-डीलरों की अभिरक्षा पर एक वक्तव्य अपनाया। 26 फरवरी 2021 को प्रकाशित और 27 अप्रैल 2021 से प्रभावी इस वक्तव्य ने ग्राहक संरक्षण नियम के केवल एक हिस्से के लिए पाँच वर्ष तक कुछ प्रवर्तन कार्रवाइयाँ न करने का सशर्त रुख बताया। प्रतिभूति कानून के अन्य दायित्व बने रहे। संबंधित संस्थाओं को विशेष उद्देश्य वाले ब्रोकर-डीलर कहा गया।

इसी अर्थ में मैंने 2022 में आकलन किया कि उद्योग को वास्तविक गति 2021 में मिली, जब बड़े निर्गम और प्लेटफ़ॉर्म व्यापक स्तर पर विनियमित कारोबार को समर्थन देने लगे। यह विकास की मेरी व्याख्या है, यह दावा नहीं कि पहले प्रतिभूति टोकन या विनियमित गतिविधियाँ थीं ही नहीं।

DeFi और NFT के उत्साही समर्थकों और निवेशकों को इस उद्योग के निर्माता शायद कम रोमांचक लगे हों। वे सार्वजनिक चर्चा से दूर काम कर रहे थे, जैसे फिल्म Animal House में छात्र बिरादरियों के वे उपेक्षित सदस्य जो सोफे पर जा पहुँचे थे।

फिर भी उद्योग के नियमों का पालन करने वाले «बॉय स्काउट» अंततः मदद को आ सकते हैं, शिखर पर पहुँच सकते हैं और उस बदलाव में नेतृत्व कर सकते हैं जिसे मैं संयुक्त पूँजी वाली कंपनी के उदय के बाद पूँजी बाजारों के बड़े परिवर्तनों में गिनता था। यह आशावादी समापन 2022 में लेखक के रूप में मेरी अपेक्षा है, बाजार के नतीजे की गारंटी नहीं।