टेरेका के पतन से सटीक ब्लॉकचेन डेटा के बारे में क्या पता चलता है

क्रिप्टो में बियर मार्केट की शुरुआत टेरेका के क्रैश के साथ हुई, जिससे बाजार मीट्रिक्स को समझने का महत्व और स्पष्ट हो गया है। लंबे समय से चल रही विश्लेषणात्मक चर्चा यह प्रश्न है कि समग्र तस्वीर का आकलन करने के लिए ऑन-चेन डेटा कितनी सटीक है, जहाँ प्रमुख विश्लेषण कंपनी Chainalysis ने 2019 में नकली एक्सचेंज वॉल्यूम की समस्या को उजागर किया था। उसी समय, द वर्ल्ड बैंक द्वारा क्रिप्टो बाजार की गति के कारणों पर किए गए एक हालिया अध्ययन ने दिखाया कि कुल ऑफ-चेन वॉल्यूम ऑन-चेन लेनदेन की तुलना में काफी अधिक प्रतीत होते हैं। कुछ उद्योग अनुमान लगभग 6:1 के ऑफ-चेन से ऑन-चेन वॉल्यूम अनुपात का संकेत देते हैं। 2021 की पहली छमाही में कुल ऑफ-चेन वॉल्यूम लगभग $16 ट्रिलियन था, जबकि ऑन-चेन वॉल्यूम $2.8 ट्रिलियन था। इसका मतलब है कि रिपोर्ट में फिएट मुद्रा के साथ क्रिप्टो-एसेट्स की खरीद, फिएट मुद्रा के लिए क्रिप्टो-एसेट्स की बिक्री और क्रिप्टो-एसेट्स के बीच स्वैप शामिल नहीं हैं।

क्या यह सटीक क्रिप्टो डेटा की कमी वास्तव में इतनी बड़ी समस्या है, विश्व बैंक के शोधकर्ताओं को छोड़कर, यह निश्चित है कि ऑन-चेन डेटा निवेशकों और ट्रेडरों को आवश्यक जानकारी प्रदान करने के लिए पर्याप्त है? निस्संदेह, एक स्पष्ट उदाहरण टेरेका के पतन को समझने में ऑन-चेन डेटा के उपयोग का है, जिसे Nansen की रिसर्च टीम ने अपनाया। ब्लॉकचेन पर खुले डेटा के विश्लेषण के माध्यम से उन्होंने पाया कि कुछ ही खिलाड़ियों ने UST डि-पेग की शुरुआती कमजोरियों की पहचान की, विशेष रूप से टेरे को अन्य स्थिरकॉइनों से जोड़ने वाले Curve पूलों की कम गहराई वाली लिक्विडिटी के संदर्भ में। सरल शब्दों में, डेटा ने दिखाया कि इन खिलाड़ियों ने Anchor से Terra में UST फंड निकाले, इन फंडों को Terra से Ethereum तक ब्रिज किया, Curve की लिक्विडिटी पूलों में बड़े मात्रा में UST को अन्य स्थिरकॉइनों में स्वैप किया, और डि-पेग के दौरान Curve से केंद्रीकृत एक्सचेंजों तक मूल्य स्रोतों के बीच की अक्षमताओं का आर्बिट्राज किया। परिणामस्वरूप, Nansen की टीम ने Terra द्वारा स्वयं समर्थन किए गए लोकप्रिय ‘अटैकर’ सिद्धांत को, Luna V2 के लॉन्च तक, खारिज कर दिया। और इसके बजाय, उन्होंने अधिक वस्तुनिष्ठ शब्दों में निष्कर्ष निकाला कि यह पतन “कई अच्छी तरह से फंडेड संस्थाओं के निवेश निर्णयों के कारण हो सकता है”।

बिटकॉइन रिज़र्व्स के प्रश्न को हालिया Forbes लेख में ऑफ‑चेन मीट्रिक्स के उदय के संदर्भ में खोजा गया है। Glassnode से स्पष्ट है कि Luna Foundation Guard (LFG) द्वारा संचित 80,394 बिटकॉइन को 9 मई से 10 मई के बीच खाली कर दिया गया, “जिसमें 52,189 BTC को ओवर‑दि‑काउंटर डेस्क के माध्यम से Gemini को भेजा गया, जो बाद में अन्य जगहों पर, जिसमें Binance भी शामिल है, तैनात किए गए, और 28,205 BTC को सीधे Binance में स्थानांतरित किया गया।” जबकि यह एक असामान्य घटना जैसा लग सकता है, ध्यान रखें कि एक्सचेंजों पर रखे गए बिटकॉइन को ट्रैक करना कुछ समय से घट रहा है, और ये आंतरिक बाजार ट्रेड्स पहले से ही बढ़ रहे हैं। विश्व बैंक रिपोर्ट में उल्लेखित अनुसार, बिटकॉइन ETFs और ETPs का उदय परिसंचारी आपूर्ति के अतिरिक्त 7% तक का योगदान दे सकता है। इस दृष्टिकोण से, अप्रैल में बिटकॉइन की 17.3% गिरावट का हिस्सा ETPs, ETFs और फंड्स द्वारा 15,000 बिटकॉइन की बिक्री से हुआ। दूसरे शब्दों में, यह एक्सचेंजों के बाहर ट्रेडिंग गतिविधि के बढ़ने को दर्शाता है, जिससे ऑन‑चेन से लेकर ऑफ‑चेन तक के डेटा की समझ भविष्य में अधिक महत्वपूर्ण हो जाती है। अतिरिक्त रूप से, जैसा कि World Bank रिपोर्ट में दिखाया गया है, वैश्विक बिटकॉइन बाजार में बड़े संस्थागत खिलाड़ियों का रवैया स्थानीय देश‑अंतर्गत आर्थिक कारकों के प्रति बहुत कम संवेदनशील है। “उदाहरण के लिए, वे ट्रेडिंग, एक्सचेंज, मार्केट मेकिंग और कस्टडी सेवाएँ प्रदान कर सकते हैं और उनके पास कई देशों में विविधीकृत संचालन हो सकते हैं, जिससे वे व्यक्तिगत देशों की स्थानीय मैक्रो‑इकोनॉमिक स्थितियों के प्रति कम संवेदनशील होते हैं,” रिपोर्ट ने पाया, साथ ही यह भी स्वीकार किया कि “छोटी लेन‑देन से जुड़े क्रिप्टो वॉल्यूम के लिए देश‑विशिष्ट कारक भी कम मायने रखते हैं। हम गहन विश्लेषण को भविष्य के शोध के लिए छोड़ते हैं।”

Arthur Hayes द्वारा प्रस्तुत सिद्धांत पर विचार करें, जो 100x के सह‑संस्थापक हैं, कि टेरेका का पतन VCs के कारण हुआ जो “न्यूनतम बाजार प्रभाव” के साथ अपने Luna पोजीशन को नकद में बदलना चाहते थे। ब्लॉकचेन की सार्वजनिक प्रकृति के कारण प्रमुख निवेशकों द्वारा अपने Luna पोजीशन को नकद में बदलना आसानी से पता चल जाता। हालांकि, प्रोटोकॉल के डिजाइन के कारण, जो Luna धारकों को 1:1 पेग पर अपने होल्डिंग्स को स्थिरकॉइन UST में रिडीम करने की अनुमति देता था, सिद्धांततः इस पेग और Luna के मूल्य (जो अपने शिखर पर $118 था) पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता। इसलिए, एक्सचेंजों के अधिक सार्वजनिक चैनल के बजाय दो पक्षों के बीच सीधे ट्रेडिंग करने वाले ओवर‑द‑काउंटर (OTC) का उपयोग करने का तर्क यह है कि Luna को UST में बदलने के बाद VCs ने अन्य स्थिरकॉइनों में स्वैप किया, बिना किसी बाजार प्रभाव के: “मेरे सहयोगी का अनुमान है कि इन प्रवाहों में लगभग $5 बिलियन हुए। TerraUSD के मेलेडाउन की शुरुआत तब हुई जब Curve पर पेग थोड़ा टूट गया। यह तब हुआ जब अन्य स्थिरकॉइनों जैसे USDT और USDC की तुलना में बहुत अधिक UST आपूर्ति की गई। एक बार पेग थोड़ा टूटने लगता है, और तेज़ पुनर्स्थापना में विश्वास कम हो जाता है, तो एल्गो स्थिरकॉइन डिजाइन की नकारात्मक वक्रता नियंत्रण लेती है और एक अजेय नीचे की दिशा बनाती है,” Hayes ने $50 बिलियन ‘डैथ स्पायरल’ की प्रक्रिया का विवरण देते हुए कहा।

बिटकॉइन की वर्तमान कीमत की तेज़ी को समझने के लिए फिर से ऑन‑चेन मीट्रिक्स की ओर लौटते हुए, यह याद रखना आवश्यक है कि ऑफ‑चेन डेटा, जैसे व्यापक मैक्रो‑इकोनॉमिक रुझान (फेड की ब्याज दरों में बदलाव एक स्पष्ट उदाहरण है), को भी विचार में लेना चाहिए। FalconX के CEO Raghu Yarlagadda ने ऑन‑चेन मीट्रिक्स के मूल्य के बारे में कहा, “ऑन‑चेन विश्लेषण अभी भी बहुत प्रासंगिक है – यह ऐसा है जैसे Apple (AAPL ) अपनी त्रैमासिक आय रिपोर्ट करे, लेकिन 90 दिनों की प्रतीक्षा करने के बजाय आप इसे वास्तविक‑समय में प्राप्त करें।” वास्तव में, बिटकॉइन के मूल्य को ट्रैक करने के लिए परीक्षणित ऑन‑चेन मीट्रिक्स पर फिर से ध्यान केंद्रित करने का समर्थन यह अवलोकन है कि 9 मई को कुछ $53K एक्सचेंजों में आए, जो नवंबर 2017 के बाद से सबसे बड़ी एकल इनफ़्लो थी। मुख्य स्रोत? LFG से आया बिटकॉइन, जिसने इसे देर 2020 के बाद से सबसे निचले स्तर, लगभग $25K पर गिरा दिया।

मैं मानता हूँ कि वर्तमान क्रिप्टो बाजार में निवेशकों और ट्रेडरों के लिए ऑन‑चेन और ऑफ‑चेन दोनों डेटा पर विचार करना आवश्यक है। “टेरेका के क्रैश का मामला दर्शाता है कि बड़े खिलाड़ियों जैसे VCs क्या कर रहे हैं, साथ ही बिटकॉइन की दैनिक ऑन‑चेन कीमत को देखना फायदेमंद है। यह भी महत्वपूर्ण है कि सभी एक्सचेंज अपने ट्रेडिंग वॉल्यूम के रूप में अपने स्वयं के ऑफ‑चेन डेटा के बारे में ईमानदार रहें, ताकि वर्तमान में क्रिप्टो बाजारों में भरोसा पुनः स्थापित किया जा सके। यह निकट भविष्य में विशेष रूप से महत्वपूर्ण होगा क्योंकि नियामक टेरेका के पतन से प्रेरित होकर नई प्रतिबंधों के साथ आगे बढ़ रहे हैं।” Lian ने यह भी जोड़ा कि 6 मई को Reuters की एक विवादास्पद रिपोर्ट, जो पुरानी जानकारी का उपयोग करके Binance द्वारा $2.35 बिलियन के कथित आपराधिक लेन‑देन को दर्शाती है, ने क्रिप्टो उद्योग के सभी हितधारकों के लिए सटीक डेटा के महत्व को और अधिक उजागर किया।