Terra के पतन से ब्लॉकचेन डेटा की सटीकता के बारे में क्या पता चलता है

2022 में क्रिप्टो बाजार की गिरावट के बीच Terra के पतन ने बाजार के आँकड़ों को समझने का महत्व उजागर किया। लंबे समय से यह सवाल उठता रहा है कि ब्लॉकचेन पर दर्ज ऑन-चेन डेटा पूरे बाजार की कितनी सही तस्वीर देता है। Chainalysis ने 2019 में एक्सचेंजों के कृत्रिम ट्रेडिंग वॉल्यूम की समस्या पर ध्यान दिलाया था। क्रिप्टो बाजार की गतिविधि को समझने वाला विश्व बैंक का अध्ययन भी केवल ऑन-चेन आँकड़ों पर निर्भर रहने की सीमाएँ बताता है। उसमें उद्योग के ऐसे अनुमान दिए गए हैं जिनके अनुसार ऑफ-चेन वॉल्यूम, ऑन-चेन वॉल्यूम का लगभग छह गुना था: 2021 की पहली छमाही में लगभग 16 ट्रिलियन डॉलर और 2.8 ट्रिलियन डॉलर। इन अनुमानों का दायरा एक जैसा नहीं है; रिपोर्ट में 16 ट्रिलियन डॉलर को ऑफ-चेन गतिविधि सहित कुल वॉल्यूम भी कहा गया है। अध्ययन के ऑन-चेन डेटा में वे सामान्य मुद्रा के बदले खरीद-बिक्री या क्रिप्टो परिसंपत्तियों के अदला-बदली सौदे शामिल नहीं होते जो केवल बिचौलियों की निजी ऑर्डर बुक में दर्ज रहते हैं।

आँकड़ों में यह कमी ब्लॉकचेन रिकॉर्ड को अनुपयोगी नहीं बनाती। उदाहरण के लिए, Terra के पतन की जाँच करने वाली Nansen की शोध टीम ने कुछ वॉलेटों की गतिविधि का पता लगाया। उन्होंने Terra पर Anchor से UST निकाला, Wormhole के रास्ते Ethereum पर पहुँचाया और Curve के लिक्विडिटी पूलों में बड़ी मात्रा में दूसरे स्टेबलकॉइन में बदला। सीमित लिक्विडिटी के कारण UST का अन्य स्टेबलकॉइन के साथ मूल्य-संबंध कमजोर पड़ सकता था। कुछ वॉलेट Curve और केंद्रीकृत एक्सचेंजों के बीच कीमतों के अंतर से लाभ उठाते भी दिखाई दिए। Nansen ने एक अकेले हमलावर को पूरी घटना के लिए जिम्मेदार ठहराने वाली व्याख्या के बजाय कई पूँजी-संपन्न पक्षों के निवेश निर्णयों की ओर संकेत किया। इससे हर पक्ष की मंशा या ब्लॉकचेन से बाहर हुई सभी घटनाएँ निश्चित नहीं होतीं। यह विश्लेषण मई 2022 के पतन से संबंधित था, जिसके बाद नई Terra चेन आई जिसे अक्सर Luna V2 कहा गया।

27 मई 2022 के Forbes लेख में भी ऑन-चेन संकेतकों की सीमाओं पर चर्चा हुई। Glassnode के अनुसार, कुल 80,394 BTC वाले Luna Foundation Guard (LFG) के रिजर्व वॉलेट 9–10 मई को खाली हुए। इनमें से 52,189 BTC ओवर-द-काउंटर (OTC) बिचौलियों के रास्ते Gemini भेजे गए और फिर Binance सहित अन्य स्थानों पर पहुँचे; 28,205 BTC सीधे Binance गए। ये ट्रांसफर सिक्कों की आवाजाही दिखाते हैं; बिक्री की जानकारी LFG के बयान पर भी आधारित है। एक्सचेंजों में रखे बिटकॉइन घटने का अर्थ यह नहीं कि सभी प्रकार के लेनदेन घट रहे हैं: दूसरी कस्टडी व्यवस्थाओं में रखे बिटकॉइन भी सक्रिय कारोबार का आधार बन सकते हैं। Forbes से बातचीत में Valkyrie के Josh Olszewicz ने अनुमान दिया कि ETF, ETP और कंपनियों की बैलेंस शीट में रखी संपत्तियाँ मिलकर परिसंचारी आपूर्ति के लगभग 7% अतिरिक्त हिस्से को समेट सकती हैं। Forbes ने यह भी कहा कि ऐसे निवेश उत्पादों और क्लोज्ड-एंड फंडों द्वारा करीब 15,000 BTC की बिक्री ने अप्रैल 2022 की 17.3% गिरावट में योगदान दिया हो सकता है। इससे गिरावट का कितना हिस्सा उन्हीं प्रवाहों के कारण था, यह सिद्ध नहीं होता। इसलिए ऑन-चेन और ऑफ-चेन गतिविधि को साथ समझना जरूरी है। विश्व बैंक की रिपोर्ट अपने सीमित नमूने में यह भी बताती है कि कई देशों में काम करने वाले बड़े संस्थागत पक्ष किसी एक देश के आर्थिक हालात से अपेक्षाकृत कम प्रभावित हो सकते हैं। उनकी ट्रेडिंग, एक्सचेंज, मार्केट-मेकिंग और कस्टडी सेवाएँ अलग-अलग देशों में फैली हो सकती हैं। अध्ययन में छोटे लेनदेन वाले वॉल्यूम के लिए भी देश-विशिष्ट कारकों का संबंध कमजोर मिला; विस्तृत जाँच भविष्य के शोध के लिए छोड़ी गई। यह हर निवेशक और हर बाजार पर लागू होने वाला नियम नहीं है।

जून 2022 में 100x के सह-संस्थापक Arthur Hayes ने एक परिचित का सिद्धांत साझा किया और स्पष्ट किया कि उन्होंने उसे सत्यापित नहीं किया था। उसके अनुसार, वेंचर कैपिटल निवेशक प्रत्यक्ष बाजार प्रभाव को कम रखते हुए LUNA से अपना लाभ निकालना चाहते थे। बड़ी सीधी बिक्री सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर दिखाई दे सकती थी। प्रोटोकॉल एक डॉलर मूल्य का LUNA जलाकर 1 UST बनाने और उलटी दिशा में विनिमय की अनुमति देता था। यह डॉलर मूल्य का संबंध था, एक LUNA टोकन के बदले एक UST टोकन का नहीं। सिद्धांत के अनुसार, निवेशकों ने LUNA को UST में बदलकर बिचौलियों की मदद से दो पक्षों के बीच सीधे होने वाले OTC सौदों में दूसरे स्टेबलकॉइन लिए। सीमित तात्कालिक मूल्य प्रभाव का दावा उस सिद्धांत का हिस्सा था; इससे LUNA की कीमत या UST का डॉलर से जुड़ाव सुरक्षित रहने की गारंटी नहीं मिलती थी। मूल लेख में LUNA का पिछला शिखर लगभग 118 डॉलर बताया गया था। Hayes के परिचित ने ऐसे प्रवाह का अनुमान करीब 5 अरब डॉलर लगाया। Hayes ने समझाया कि Curve में USDT और USDC के मुकाबले UST की अधिक आपूर्ति डॉलर से जुड़ाव को कमजोर कर सकती थी और भरोसा घटने पर खुद को बढ़ाने वाली गिरावट शुरू हो सकती थी। मूल लेख ने इस प्रक्रिया को लगभग 50 अरब डॉलर का मूल्य मिटाने वाला दुष्चक्र बताया। सिद्धांत और प्रवाह का अनुमान यह साबित नहीं करते कि किन निवेशकों ने पतन पैदा किया।

ऑन-चेन आँकड़ों को फेड की ब्याज दर नीति जैसे ऑफ-चेन कारकों के साथ देखने से मई 2022 की बिटकॉइन गिरावट को समझने में मदद मिलती थी। FalconX के CEO Raghu Yarlagadda ने Forbes में इन आँकड़ों की उपयोगिता की तुलना Apple (AAPL ) की तिमाही जानकारी के लिए 90 दिन प्रतीक्षा करने के बजाय उसे वास्तविक समय में पाने से की। यह समय पर जानकारी मिलने की उपमा थी। Forbes में उद्धृत Glassnode डेटा के अनुसार, 9 मई को एक्सचेंजों में शुद्ध प्रवाह 53,000 BTC से अधिक था, जो नवंबर 2017 के बाद सबसे बड़ा दैनिक शुद्ध प्रवाह था। इसका एक बड़ा हिस्सा LFG के UST को सहारा देने के प्रयास से आया हो सकता है। इसके तुरंत बाद बिटकॉइन 25,000 डॉलर से कुछ ऊपर तक गिरा, जो 2020 के अंत के बाद का सबसे निचला स्तर था। प्रवाह और LFG की बिक्री ने बाजार की घबराहट बढ़ाई, लेकिन वे अकेले गिरावट के सभी कारण साबित नहीं करते।

2022 की इस टिप्पणी में मेरा निष्कर्ष था कि निवेशकों और ट्रेडरों को ऑन-चेन तथा ऑफ-चेन दोनों डेटा देखने चाहिए। Terra का पतन बताता है कि बिटकॉइन के दैनिक बाजार आँकड़ों के साथ वेंचर कैपिटल कंपनियों जैसे बड़े पक्षों की गतिविधि देखना भी उपयोगी है। भरोसा बढ़ाने के लिए एक्सचेंजों को अपने ऑफ-चेन ट्रेडिंग वॉल्यूम की सच्ची जानकारी देनी चाहिए; पतन के बाद नियामकीय दबाव बढ़ने पर इसका महत्व और स्पष्ट हुआ। मैंने 6 जून 2022 की Reuters जाँच का भी उल्लेख किया था, जिसमें Binance के रास्ते कम से कम 2.35 अरब डॉलर की कथित अवैध धनराशि गुजरने की बात कही गई। Binance ने डेटा और तरीकों पर आपत्ति की। जानकारी पुरानी होने का दावा मूल टिप्पणी में मेरा अपना आकलन था। यह विवाद भी क्रिप्टो उद्योग के सभी पक्षों के लिए सही डेटा का महत्व दिखाता है।