Omer Khan, Kresus के मुख्य प्रौद्योगिकी अधिकारी – साक्षात्कार शृंखला

Omer Khan, Kresus के मुख्य प्रौद्योगिकी अधिकारी हैं। वहाँ वे डिजिटल परिसंपत्तियों के लिए मूल ब्लॉकचेन, सर्वसम्मति तंत्र और बुनियादी ढाँचे पर केंद्रित रहते हुए ब्लॉकचेन विकास का नेतृत्व करते हैं। इंजीनियरिंग टीमों के निर्माण और नेतृत्व में उन्हें 16 से अधिक वर्षों का अनुभव है। उनकी पृष्ठभूमि में उद्यम-स्तरीय बुनियादी ढाँचा, कृत्रिम बुद्धिमत्ता और ब्लॉकचेन शामिल हैं। उनका काम ब्लॉकचेन प्रणालियों को वित्तीय सेवाओं की सुरक्षा, अंतर-संचालनीयता और परिचालन संबंधी आवश्यकताओं से जोड़ने पर केंद्रित है।

Kresus उपभोक्ताओं और उद्यमों के लिए ब्लॉकचेन उपकरण विकसित करता है। इनमें डिजिटल वॉलेट, कंपनियों के अपने ब्रांड के तहत उपलब्ध कराए जाने वाले वॉलेट का बुनियादी ढाँचा, टोकनीकरण, स्टेबलकॉइन भुगतान कार्यप्रवाह और कस्टम ब्लॉकचेन एकीकरण शामिल हैं। इसका मंच डिजिटल परिसंपत्तियों का इस्तेमाल आसान बनाने के साथ-साथ उन व्यवसायों की मदद के लिए बनाया गया है जो वित्तीय प्रक्रियाओं को ऑन-चेन ला रहे हैं। इस साक्षात्कार में Khan टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों के पीछे के बुनियादी ढाँचे, निपटान में स्टेबलकॉइन की भूमिका, मल्टी-चेन वित्त और वित्तीय परिसंपत्तियों के साथ एआई एजेंटों की अंतःक्रिया के लिए ज़रूरी नियंत्रणों पर चर्चा करते हैं।

आपका करियर उद्यम-स्तरीय बुनियादी ढाँचे और कृत्रिम बुद्धिमत्ता से होते हुए अब Kresus में ब्लॉकचेन विकास तक पहुँचा है। आखिर किस बात ने आपको यक़ीन दिलाया कि ब्लॉकचेन महज़ सट्टेबाज़ी की तकनीक बने रहने के बजाय वित्तीय सेवाओं की बुनियादी परत बन सकता है?

उद्यम-स्तरीय बुनियादी ढाँचे में, मैंने देखा कि सबसे महँगी चीज़ कभी कंप्यूटिंग या भंडारण नहीं थी। असली समस्या वे संगठन थे जिन्हें एक-दूसरे के डेटाबेस पर भरोसा नहीं था। एक ही कारोबार में ब्रोकर, अभिरक्षक, अंतरण एजेंट, समाशोधन गृह और निधि प्रशासक शामिल होते हैं। हर कोई सच्चाई की अपनी अलग प्रति रखता है, और लोगों की बड़ी टीमें तथा बैच जॉब हर रात यह जाँचने में लगते हैं कि उन प्रतियों में तालमेल है या नहीं। T+1 और T+2 व्यवस्थाएँ मुख्यतः इसी वजह से हैं, न कि इसलिए कि पैसे का लेन-देन तकनीकी रूप से कठिन है।

मेरी सोच तब बदली जब मुझे समझ आया कि ब्लॉकचेन वास्तव में डेटाबेस नहीं है। यह उन पक्षों के लिए साझा स्थिति-तंत्र का तरीका है जो एक-दूसरे पर भरोसा नहीं करते। जब मैंने इसे इस नज़रिए से देखा, तो सट्टेबाज़ी का मुद्दा अप्रासंगिक हो गया। अगर बहीखाता ही यह लागू करे कि किसके पास क्या है और किन नियमों के तहत है, और नकदी का परिसंपत्तियों के बदले एक ही अविभाज्य लेन-देन में निपटान करे, तो मिलान की समस्या पर पैबंद लगाने की ज़रूरत नहीं रहती—वह पूरी तरह समाप्त हो जाती है।

टोकनीकरण अब क्रिप्टो जगत की मूल परिसंपत्तियों से आगे बढ़कर प्रतिभूतियों, निधियों, ट्रेजरी उत्पादों, अचल संपत्ति और अन्य वास्तविक-दुनिया की परिसंपत्तियों तक पहुँच रहा है। बुनियादी ढाँचे के नज़रिए से, टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों को संस्थागत स्तर तक पहुँचने से रोकने वाली सबसे बड़ी तकनीकी बाधाएँ क्या हैं?

चार बाधाएँ हैं, और उनमें से कोई भी यह नहीं है कि “हम टोकन जारी नहीं कर सकते।” टोकन जारी करने की समस्या हल हो चुकी है।

पहली बाधा है ऐसी पहचान और अनुपालन व्यवस्था, जो परिसंपत्ति के साथ हर जगह बनी रहे। टोकनाइज़्ड निधि की हिस्सेदारी को हर ब्लॉकचेन और हर चरण पर यह पता होना चाहिए कि उसे रखने की अनुमति किसे है। आधिकारिक रिकॉर्ड—जो आम तौर पर किसी विनियमित अंतरण एजेंट के पास होता है—का हर समय ब्लॉकचेन के रिकॉर्ड से मेल खाना ज़रूरी है। इन दोनों को लगातार तालमेल में रखना, टोकन जारी करने से कहीं कठिन है।

दूसरी बाधा है गोपनीयता। ज़्यादातर संस्थान अपने कारोबार का ब्योरा ऐसे बहीखाते पर नहीं डालेंगे जिसे प्रतिस्पर्धी वास्तविक समय में देख सकें। इसीलिए Canton जैसे गोपनीयता-केंद्रित नेटवर्क बैंकों और DTCC के बीच लोकप्रिय हो रहे हैं। निजी परिवेशों को सार्वजनिक तरलता से जोड़ना उन सबसे कठिन इंजीनियरिंग समस्याओं में से एक है जिन पर हम काम करते हैं।

तीसरी बाधा नकदी वाला पक्ष है। किसी कारोबार के दो पक्ष होते हैं—परिसंपत्ति और पैसा। अगर परिसंपत्ति टोकन है, लेकिन पैसा अब भी वायर ट्रांसफ़र से चलता है, तो उसका ज़्यादातर फ़ायदा हाथ से निकल जाता है। टोकन कुछ ही सेकंड में तैयार हो जाता है, जबकि वायर ट्रांसफ़र में घंटों लगते हैं; फिर किसी को दोनों का मिलान हाथ से करना पड़ता है। डिलीवरी बनाम भुगतान का वास्तविक निपटान तभी संभव है जब विनियमित नकदी भी उन्हीं माध्यमों से चले: स्टेबलकॉइन, टोकनाइज़्ड जमा और अंततः केंद्रीय बैंक की मुद्रा।

चौथी बाधा नियामकीय स्पष्टता है, जिसकी कमी तीसरी बाधा को रोके हुए है। बैंक आज टोकनाइज़्ड जमा बना सकते हैं। लेकिन वे अभी इन सवालों का जवाब नहीं दे सकते: सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर मौजूद टोकन के बदले कितनी पूँजी रखनी होगी, क्या स्टेबलकॉइन से किया गया भुगतान कानूनी रूप से अंतिम निपटान माना जाएगा, और विनियमित निधि किस तरह की ऑन-चेन नकदी स्वीकार कर सकती है। स्टेबलकॉइन से जुड़े नियम अब भी चरणबद्ध तरीके से लागू किए जा रहे हैं। इंजीनियर तकनीकी कमियों के आसपास रास्ता बना सकते हैं; कानूनी अनिश्चितता के रहते हम कुछ नहीं बना सकते।

टोकनीकरण पर चर्चा का बड़ा हिस्सा परिसंपत्ति जारी करने पर केंद्रित है, लेकिन असली चुनौती शायद उसके ऑन-चेन आने के बाद शुरू होती है। यह तय करने में अंतर-संचालनीयता, तरलता और संयोजनीयता कितनी अहम हैं कि टोकनाइज़्ड वास्तविक-दुनिया की परिसंपत्तियाँ सचमुच अपनाई जाएँगी या नहीं?

ये लगभग हर बात तय करते हैं। कोई टोकन जारी हो सकता है और कानूनी रूप से उसका कारोबार भी किया जा सकता है, फिर भी उसका कभी लेन-देन न हो। शुरुआती दौर ने साबित किया कि बुनियादी व्यवस्था काम करती है: अक्टूबर तक टोकनाइज़्ड वास्तविक-दुनिया की परिसंपत्तियों का कुल मूल्य लगभग 39–46 अरब डॉलर था—स्टेबलकॉइन को छोड़कर—और इसका करीब एक-तिहाई हिस्सा ट्रेजरी बिलों का था। लेकिन अब भी ज़्यादातर गतिविधि खरीद-अभिदान और मोचन की है, कारोबार की नहीं।

इनका असली मूल्य तब सामने आता है जब परिसंपत्ति कई काम कर सके: रविवार को रात 2 बजे स्टेबलकॉइन के बदले उसका निपटान हो, प्रतिफल छोड़े बिना उसे संपार्श्विक के रूप में इस्तेमाल किया जा सके, उसे किसी वॉल्ट में रखा जा सके और दूसरी ब्लॉकचेन पर मौजूद खरीदारों तक पहुँचाया जा सके। Binance, Deribit और Crypto.com पर BUIDL को संपार्श्विक के रूप में स्वीकार किया जाना ठीक इसी दिशा में एक कदम है।

अड़चन यह है कि प्रतिभूति पर यह नियम लागू होते हैं कि उसे कौन रख सकता है, जबकि विकेंद्रीकृत वित्त मानकर चलता है कि कोई भी कुछ भी रख सकता है। किसी दूसरी ब्लॉकचेन या प्रोटोकॉल तक पहुँचने के लिए आम तौर पर परिसंपत्ति का एक प्रतिनिधि रूप बनाना पड़ता है। यह तब तक ठीक है, जब तक वह पूरी तरह मूल परिसंपत्ति से समर्थित हो, उसका संबंध एक ही आधिकारिक रजिस्टर से साबित किया जा सके और उसके ज़रिए शेयरधारक अधिकार ऐसे व्यक्ति को न सौंपे जा सकें जो उनका हकदार नहीं है।

आपने Ethereum, Solana, Arbitrum, Optimism और Avalanche जैसे नेटवर्कों के बीच परिसंपत्तियों को जोड़ने के काम में व्यापक अनुभव हासिल किया है। क्या आपको लगता है कि ब्लॉकचेन वित्त का भविष्य कई चेन पर आधारित रहेगा, या अंततः तरलता कुछ ही प्रमुख निपटान परतों में सिमट जाएगी?

वित्त के अलग-अलग हिस्सों को चेन से अलग-अलग चीज़ें चाहिए, और कोई एक चेन हर मामले में सर्वश्रेष्ठ नहीं हो सकती। इसलिए व्यवस्था कई चेन पर ही आधारित रहेगी।

ग्राहकों की परिसंपत्तियों को एक जगह से दूसरी जगह ले जाने वाले बैंक को गोपनीयता और अनुमति-नियंत्रण चाहिए। भुगतान कारोबार को बहुत अधिक लेनदेन मात्रा पर कम शुल्क और तेज़ी से अंतिम निपटान चाहिए। विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) में खुली संयोज्यता की ज़रूरत है, ताकि कोई भी किसी भी चीज़ पर निर्माण कर सके। इस मामले में Ethereum और उसकी लेयर 2 (L2) चेन अब भी अहम हैं, और टोकनाइज़्ड वास्तविक-जगत की परिसंपत्तियों (RWA) के कुल मूल्य का लगभग आधा हिस्सा अकेले Ethereum पर है। इन डिज़ाइन विकल्पों में परस्पर टकराव है, इसलिए चेन सुरक्षा बनाए रखते हुए लेनदेन क्षमता और लागत के मामले में प्रतिस्पर्धा करती रहेंगी। यह प्रतिस्पर्धा अच्छी है। हमने देखा है कि जब सब कुछ एक ही चेन पर सिमट जाता है, तो क्या होता है: 2021 में Ethereum पर भीड़ बढ़ी, तो प्रति लेनदेन शुल्क कई दसियों डॉलर तक पहुँच गया। L2 चेन के अस्तित्व में आने का यह एक बड़ा कारण है।

नियंत्रण का पहलू भी है। बड़ी संस्थाएँ अपने वित्तीय ढाँचे पर अपना अधिकार चाहती हैं। Circle ने सितंबर में अपनी चेन Arc शुरू की, जबकि Stripe और Robinhood ने अपनी-अपनी चेन शुरू करने की घोषणा की है। बाज़ार की शायद सबसे रूढ़िवादी संस्था DTCC अपनी टोकनाइज़ेशन सेवा एक साथ दो चेन पर शुरू कर रही है—Canton और अपने निजी नेटवर्क पर। Stellar और Arc को 2027 के लिए नियोजित किया गया है। मुझे लगता है कि यही सही सोच है, क्योंकि बाज़ार को किसी एक नेटवर्क से बाँधने पर विफलता का एक ही बिंदु बन जाएगा।

मैं इस धारणा को लेकर सावधान रहूँगा कि तरलता सभी जगह समान रूप से फैल जाएगी। यह वहीं इकट्ठा होती है जहाँ पहले से भरोसा और बाज़ार की गहराई मौजूद हो। पारंपरिक बाज़ार भी इसी तरह काम करते हैं: कारोबार के कई मंच होते हैं, लेकिन उनके पीछे निपटान और रिकॉर्ड रखने की एक केंद्रीय व्यवस्था होती है। DTCC इसी मॉडल को ऑन-चेन ला रही है। टोकन जिस भी चेन पर हो, उसका मौजूदा CUSIP वही रहता है और DTC अब भी आधिकारिक बहीखाते रखता है। इसलिए असली उत्पाद वह परत है जो चेन को आपस में जोड़ती है: परिसंपत्ति की एक पहचान और एक रिकॉर्ड, चाहे वह कहीं भी मौजूद हो।

Ethereum, Solana, Arbitrum, Optimism और Avalanche के बीच परिसंपत्तियों को जोड़ने के हमारे काम से यह सीख मिली है कि उनके स्थानांतरण के समय सबसे अहम यह होता है कि परिसंपत्ति के पीछे कौन खड़ा है। ब्रिज हैक से इस उद्योग को अरबों का नुकसान हुआ है, और हर जोखिम समिति को ये घटनाएँ याद हैं। विनियमित परिसंपत्तियों का स्थानांतरण जारीकर्ता के नियंत्रण में होना चाहिए और एक आधिकारिक रिकॉर्ड से जुड़ा होना चाहिए, ताकि कुछ गड़बड़ होने पर उसे रोका और ठीक किया जा सके।

चेन अमूर्तीकरण का उद्देश्य अलग-अलग नेटवर्कों के साथ काम करने की जटिलता को काफी हद तक हटाना है। अगर Web3 अनुप्रयोगों को वित्तीय जगत में व्यापक स्वीकृति हासिल करनी है, तो अंतिम उपयोगकर्ता से ब्लॉकचेन बुनियादी ढाँचे को अदृश्य बनाना कितना अहम है?

मुख्यधारा के वित्त के लिए यही पूरी बात है। ब्रोकरेज ऐप इस्तेमाल करने वाला कोई व्यक्ति Fedwire या समाशोधन गृह के बारे में नहीं सोचता। अगर हम सेवानिवृत्ति के लिए बचत करने वाले किसी व्यक्ति से नेटवर्क चुनने, गैस टोकन रखने, खर्च की अनुमति देने और ब्रिज लेनदेन की पुष्टि करने को कहें, तो हम उसे पहले ही खो चुके होंगे—और इसके हम खुद ज़िम्मेदार होंगे।

हालाँकि, अमूर्तीकरण ईमानदार होना चाहिए। जटिलता छिपाना ठीक है, जोखिम छिपाना नहीं। अगर किसी उपयोगकर्ता की परिसंपत्ति दूसरी चेन पर ब्रिज के ज़रिए बनाए गए प्रतिनिधि रूप में रखी है, तो इस व्यवस्था में किसी को उस जोखिम की ज़िम्मेदारी लेनी होगी और उसके लिए जवाबदेह होना होगा। आम तौर पर यह ज़िम्मेदारी मंच की होनी चाहिए, उपयोगकर्ता की नहीं।

Kresus में शुरुआत से ही यही डिज़ाइन सिद्धांत रहा है: सीड वाक्यांश के बिना पुनःप्राप्त किए जा सकने वाले वॉलेट, गैस शुल्क का प्रायोजन और ऐसा लेनदेन मार्ग जो आपके लिए चेन चुनता है। उपयोगकर्ता हमें इससे बेहतर तारीफ़ नहीं दे सकता: “मुझे पता ही नहीं था कि यह ब्लॉकचेन पर है।”

Hyperliquid जैसे विकेंद्रीकृत स्थायी वायदा मंचों ने दिखाया है कि ऑन-चेन कारोबार का बुनियादी ढाँचा तरलता और उपयोगकर्ता अनुभव, दोनों में केंद्रीकृत एक्सचेंजों को टक्कर दे सकता है। DeFi डेरिवेटिव की वृद्धि हमें क्रिप्टो बाज़ारों की भावी संरचना के बारे में क्या बताती है?

इससे पता चलता है कि लोग ऑन-चेन मंचों पर तब जाते हैं, जब वहाँ का उत्पाद केंद्रीकृत एक्सचेंज की पेशकश के बराबर या उससे बेहतर हो और साथ ही ऐसी सुविधाएँ भी दे, जो केंद्रीकृत एक्सचेंज नहीं दे सकता—जैसे परिसंपत्तियों की स्वयं अभिरक्षा, परमाणु निपटान और ऐसी पोज़िशनें जिनकी पुष्टि कोई भी कर सके।

Hyperliquid इसका सबसे स्पष्ट प्रमाण है। मई में उसका कारोबार सभी केंद्रीकृत एक्सचेंजों के स्थायी वायदा कारोबार का लगभग 6.6% और Binance के कारोबार का लगभग 14% तक पहुँच गया। यह पूरी तरह ऑन-चेन ऑर्डर बुक है, जो गति और बाज़ार की गहराई के मामले में केंद्रीकृत एक्सचेंजों से प्रतिस्पर्धा कर रही है। इससे भी दिलचस्प HIP-3 है, जो डेवलपरों को उसी इंजन पर अपने स्थायी वायदा बाज़ार शुरू करने देता है। उस महीने इसमें 62 अरब डॉलर से अधिक का कारोबार हुआ, जिसका बड़ा हिस्सा इक्विटी में निवेश से जुड़ा था। यह आने वाली संरचना की झलक है: साझा मिलान और मार्जिन का बुनियादी ढाँचा, जिसके ऊपर अनेक बाज़ार निर्माता और उपयोगकर्ता इंटरफ़ेस बने हैं।

व्यापक सीख यह है कि बाज़ार की संरचना अलग-अलग हिस्सों में बँट रही है। अभिरक्षा, ऑर्डर मिलान, समाशोधन और निपटान अब एक ही कंपनी के भीतर होना ज़रूरी नहीं है। यह अच्छी बात है, क्योंकि FTX से मिली सीख यही थी कि जब एक कंपनी इन चारों को अपने हाथ में रखती है, तो क्या हो सकता है। समय के साथ, मुझे उम्मीद है कि विनियमित टोकनाइज़्ड शेयर डेरिवेटिव की उस परत के लिए आधार परिसंपत्ति और संपार्श्विक बनेंगे—उनके बदले इस्तेमाल किए जाने वाले सिंथेटिक निवेश के बजाय।

SEC और अन्य नियामक ऐसे ढाँचों पर तेज़ी से विचार कर रहे हैं, जिनसे टोकनाइज़्ड प्रतिभूतियों के क्षेत्र में अधिक प्रयोग की गुंजाइश मिल सकती है। किस तरह का नियामकीय माहौल डेवलपरों को नवाचार के लिए पर्याप्त छूट देगा और साथ ही संस्थागत निवेशकों को ज़रूरी सुरक्षा भी प्रदान करेगा?

ऐसा माहौल, जहाँ नियम तकनीक के बजाय जोखिम के अनुरूप हों और स्पष्ट सीमाओं के भीतर प्रयोग करने के साथ-साथ स्थायी नियमों तक पहुँचने का रास्ता भी हो। तीन बातें सबसे ज़्यादा मायने रखती हैं।

पहली बात: गतिविधि एक जैसी हो, तो नियम भी एक जैसे हों। कमिश्नर Peirce के शब्दों में, टोकनाइज़ की गई प्रतिभूतियाँ अब भी प्रतिभूतियाँ ही हैं, इसलिए बुनियादी सुरक्षा उपाय कायम रहने चाहिए: स्पष्ट कानूनी स्वामित्व, निपटान की अंतिमता, ग्राहकों की परिसंपत्तियों को अलग रखना और कोड में गड़बड़ी होने पर जवाबदेह व्यक्ति। हमें यह स्पष्टता चाहिए कि कागज़ी दौर के किन नियमों को अद्यतन किया जा सकता है।

दूसरी बात: ऐसे परीक्षण-क्षेत्र, जिनमें वास्तविक उपयोगकर्ता हों और सीमाएँ साफ़ दिखाई दें। सितंबर में आई SEC की नवाचार छूट इस दिशा में काफ़ी करीब पहुँचती है: पाँच साल की अवधि, लेन-देन की मात्रा पर सीमाएँ, जाँचे-परखे प्रतिभागी और तीसरे पक्ष द्वारा टोकनाइज़ेशन पर जारीकर्ता का वीटो। परीक्षण-क्षेत्र को वास्तविक व्यवस्था से भी जुड़ना चाहिए। 2025 के मध्य तक, यूरोप के DLT पायलट में केवल तीन अधिकृत व्यापार स्थल थे और कारोबार बहुत कम था। इसकी मुख्य वजह यह थी कि वे मौजूदा निपटान प्रणालियों या केंद्रीय बैंक की मुद्रा से जुड़ नहीं सकते थे।

तीसरी बात: कोड के ज़रिए लागू अनुपालन को स्वीकार करना। अगर कोई स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट ऐसे वॉलेट में हस्तांतरण रोक सकता है जिनकी पुष्टि नहीं हुई है, चोरी की गई परिसंपत्तियों को फ़्रीज़ कर सकता है और कुछ ही मिनटों में कारोबार की जानकारी दे सकता है, तो इसे अनुपालन माना जाना चाहिए। पर्यवेक्षकों को बहीखाते का तत्काल दृश्य दें, तो वे दिन के अंत की रिपोर्टों से कहीं अधिक देख पाएँगे।

संस्थागत कंपनियाँ टोकनाइज़ की गई परिसंपत्तियों, स्टेबलकॉइन और ब्लॉकचेन-आधारित निपटान में बढ़ती दिलचस्पी दिखा रही हैं। आपके विचार में पारंपरिक वित्तीय संस्थान ब्लॉकचेन को सबसे पहले कहाँ अपनाएँगे: निर्गम, अभिरक्षा, भुगतान, कारोबार, संपार्श्विक प्रबंधन या निपटान में?

सबसे पहले टोकनाइज़ की गई नकदी, और बाकी सब कुछ उसी के बाद आता है। स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़ की गई बैंक जमा-राशियाँ इसकी बुनियाद हैं, क्योंकि हर दूसरे उपयोग के लिए ऐसी मुद्रा चाहिए जो परिसंपत्ति वाले ही नेटवर्क पर चल सके। इसके बिना, टोकनाइज़ की गई परिसंपत्तियों का निपटान वायर ट्रांसफ़र से करना पड़ता है। इसे अपनाना अब हक़ीक़त है: स्टेबलकॉइन का कुल मूल्य 300 अरब डॉलर से अधिक है, बड़े बैंक टोकनाइज़ की गई जमा-राशियाँ और रिज़र्व फ़ंड शुरू कर रहे हैं, और कार्ड नेटवर्क स्टेबलकॉइन में निपटान कर रहे हैं। इसे संस्थान के भीतर स्वीकार कराना भी सबसे आसान है, क्योंकि इसकी शुरुआत उस कोषागार-संबंधी समस्या से होती है जिसका सामना बैंक पहले से करते हैं: बैंकिंग समय के बाहर, अलग-अलग संस्थाओं और समय क्षेत्रों के बीच धन का हस्तांतरण।

इसके बाद संपार्श्विक प्रबंधन और निपटान आते हैं, क्योंकि इनसे वह लागत घटती है जिसका बोझ संस्थान पहले से उठा रहे हैं। आज संपार्श्विक को स्थानांतरित करना धीमा है, यह कामकाजी घंटों तक सीमित है और इससे बैलेंस शीट की पूँजी बँध जाती है। टोकनाइज़ किए गए ट्रेज़री बॉन्ड या मुद्रा-बाज़ार फ़ंड की इकाइयों को कुछ ही मिनटों में, कामकाजी घंटों के बाद भी, टोकनाइज़ की गई नकदी से भुगतान करके स्थानांतरित करने पर तुरंत प्रतिफल दिखता है। इसीलिए शुरुआती गंभीर गतिविधियों में दिन के भीतर होने वाले रेपो लेन-देन, Canton पर कामकाजी घंटों के बाद ट्रेज़री बॉन्ड का वित्तपोषण और मार्जिन के रूप में इस्तेमाल किए जाने वाले टोकनाइज़ किए गए मुद्रा-बाज़ार फ़ंड शामिल हैं।

निर्गम का काम पहले ही काफ़ी आगे बढ़ चुका है और आगे भी बढ़ता रहेगा, क्योंकि इस पर जारीकर्ता का नियंत्रण होता है और यह वितरण के मौजूदा तरीक़ों के अनुकूल है। अभिरक्षा का विस्तार परिसंपत्तियों के साथ होगा। कारोबार सबसे आख़िर में आएगा। इसमें सर्वोत्तम निष्पादन, व्यापार स्थलों के नियम और बाज़ार की संरचना शामिल हैं—ये व्यवस्था के सबसे धीमी गति से बदलने वाले हिस्से हैं। SEC की छूट इस प्रक्रिया की शुरुआत सावधानीपूर्वक और सोच-समझकर करती है।

Kresus ऐसे AI-संचालित DeFi टूल और एजेंट भी विकसित कर रहा है जो रणनीतियों की पहचान कर सकते हैं और संभावित रूप से लेन-देन निष्पादित कर सकते हैं। आपको कहाँ लगता है कि AI ब्लॉकचेन बाज़ारों में सबसे ज़्यादा मूल्य जोड़ सकता है, और वित्तीय परिसंपत्तियों पर स्वायत्त प्रणालियों को नियंत्रण सौंपने के मामले में उद्योग को कहाँ सतर्क रहना चाहिए?

DeFi के उन कामों में AI बहुत अच्छा है जो लोगों के लिए भारी पड़ते हैं: तीस प्रोटोकॉल के जोखिम मानदंड पढ़ना, चौबीसों घंटे स्थितियों पर नज़र रखना, हस्ताक्षर करने से पहले लेन-देन का अनुकरण करना, आसान भाषा में समझाना कि आप किस चीज़ को मंज़ूरी देने वाले हैं, और किसी दुर्भावनापूर्ण कॉन्ट्रैक्ट या डीपेग का समय रहते पता लगाना। इससे वास्तविक फ़ायदा होता है और इसी तरह DeFi उन लोगों के लिए इस्तेमाल करने योग्य बनता है जो पूरा दिन Discord पर नहीं बिताना चाहते।

जहाँ मैं सतर्क रहता हूँ, वह है परिसंपत्तियों पर स्वायत्त नियंत्रण। सिफ़ारिश करने वाला एजेंट और हस्ताक्षर करने वाला एजेंट बहुत अलग हैं। मेरा नियम है कि एजेंटों को क्षमताएँ दी जाएँ, चाबियाँ नहीं: सीमित दायरे वाली सत्र-कुंजियाँ, खर्च की सीमाएँ, अनुमत कॉन्ट्रैक्ट और कार्रवाइयाँ, कुछ भी भेजने से पहले उसका अनुकरण, तय सीमा से ऊपर मानव की मंज़ूरी और ऐसा ऑडिट रिकॉर्ड जिसे कोई व्यक्ति जाँच सके। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट वॉलेट से यह सब इस उम्मीद पर निर्भर रहने के बजाय कोड के ज़रिए लागू किया जा सकता है कि मॉडल ठीक से व्यवहार करेगा। Kresus में हम अपने एजेंटों के साथ यही तरीका अपनाते हैं: वे रणनीति ढूँढ़ सकते हैं, उसका अनुकरण कर सकते हैं और उसे समझा सकते हैं, लेकिन कार्रवाई केवल उन्हीं सीमाओं के भीतर करते हैं जिन्हें उपयोगकर्ता ने मंज़ूरी दी हो।

किसी एक एजेंट की गड़बड़ी से ज़्यादा मुझे पूरी व्यवस्था के जोखिम की चिंता है। अगर हज़ारों एजेंट एक जैसे मॉडल पर चलें और उन्हीं संकेतों को पढ़ें, तो वे एक ही कारोबार में एक साथ उतरेंगे और उसी पल बाहर निकलेंगे। यह 2010 का फ़्लैश क्रैश होगा, बस इसमें रुकावटें कम होंगी। इसलिए उद्योग को बाज़ार के स्तर पर भी एजेंटों के व्यवहार को ध्यान में रखकर व्यवस्था बनानी चाहिए: सर्किट ब्रेकर, दर-सीमाएँ और एजेंट की पहचान के मानक, ताकि दूसरी पार्टी को पता हो कि उसका सामना सॉफ़्टवेयर से है।

अगले पाँच वर्षों को देखते हुए, आपके अनुसार ब्लॉकचेन-आधारित वित्त पर सबसे बड़ा असर किस घटनाक्रम का होगा: टोकनाइज़ की गई प्रतिभूतियों, स्टेबलकॉइन, विकेंद्रीकृत डेरिवेटिव, चेन एब्स्ट्रैक्शन, AI-संचालित वित्तीय एजेंटों का या किसी बिल्कुल अलग चीज़ का?

अगर मुझे एक चीज़ चुननी हो, तो वह स्टेबलकॉइन होंगे—लेकिन असल में नकदी के उस हिस्से के रूप में, जिसकी मदद से बाकी सब काम करता है। ऑन-चेन नकदी के बिना टोकनाइज़ की गई प्रतिभूतियों का ठीक से निपटान नहीं हो सकता। ऑन-चेन डेरिवेटिव के लिए मार्जिन के रूप में स्टेबलकॉइन चाहिए। AI एजेंटों को ऐसी मुद्रा चाहिए जिसे वे कोड के ज़रिए खर्च कर सकें। चेन एब्स्ट्रैक्शन का ज़्यादातर काम डॉलर को सही जगह पहुँचाना है। स्टेबलकॉइन इन सबकी बुनियादी ज़रूरत हैं और अब, जब संघीय नियम लागू होने वाले हैं, तो वे क्रिप्टो के वैकल्पिक उपाय के बजाय विनियमित बुनियादी ढाँचा बनने जा रहे हैं।

मैं जिस बदलाव पर नज़र रखूँगा, वह तब आएगा जब संपार्श्विक के बड़े भंडार—ट्रेजरी प्रतिभूतियाँ और मनी मार्केट फंड—टोकनाइज्ड नकदी के बदले बड़े पैमाने पर, चौबीसों घंटे लेन-देन करने लगेंगे। आज शनिवार की रात नकदी की ज़रूरत पड़ने पर बैंक सोमवार तक कुछ नहीं कर सकता। लेकिन जब वह टोकनाइज्ड ट्रेजरी बिल गिरवी रखकर हफ़्ते के किसी भी दिन, कुछ ही मिनटों में टोकनाइज्ड डॉलर पा सकेगा, तो पूरी व्यवस्था की इकाई लागत का गणित बदल जाएगा: बेकार पड़ा पूँजीगत धन कम होगा, मार्जिन के लिए कम अतिरिक्त राशि रखनी पड़ेगी और निपटान का जोखिम घटेगा। यह क्रिप्टो की कहानी नहीं है। यह बैलेंस शीट की कहानी है—और संस्थानों को आगे बढ़ाने का काम बैलेंस शीट ही करती हैं।

अब से पाँच साल बाद, मुझे नहीं लगता कि हम इसे “ब्लॉकचेन वित्त” कहेंगे। यह बस ऐसा वित्त होगा जिसमें लेन-देन का निपटान तेज़ी से होगा, व्यवस्था हर समय काम करेगी और हिसाब-किताब का मिलान अपने-आप होगा। इसी वजह से मैं शुरू में इस क्षेत्र में आया था।

इस शानदार बातचीत के लिए धन्यवाद। डिजिटल वॉलेट, टोकनाइजेशन और वित्तीय सेवाओं के लिए ब्लॉकचेन इंफ्रास्ट्रक्चर के बारे में अधिक जानने के इच्छुक पाठक Kresus की वेबसाइट पर जाएँ।