मार्च 2023: Alameda का Grayscale पर मुकदमा और SEC मामले की तैयारी

यह लेख 6–7 मार्च 2023 की स्थिति का ऐतिहासिक विवरण है। 6 मार्च को दिवालिया FTX समूह की संबद्ध कंपनी Alameda Research ने Grayscale और उसके मालिक Digital Currency Group (DCG) के खिलाफ Bitcoin और Ethereum ट्रस्टों के शुल्क तथा रिडेम्प्शन प्रतिबंधों को लेकर मुकदमे की घोषणा की। उस समय ये आरोप विचाराधीन थे, अदालत के निष्कर्ष नहीं।

शिकायत में Grayscale और DCG के नेतृत्व पर अपने हित साधने, अत्यधिक शुल्क लेने और शेयरधारकों को ट्रस्ट से सीधे अपनी हिस्सेदारी भुनाने से रोकने का आरोप था।

डेलावेयर की Court of Chancery में दी शिकायत के अनुसार, शुल्क घटने और रिडेम्प्शन खुलने पर FTX समूह के पास मौजूद ट्रस्ट शेयरों का मूल्य कम-से-कम 55 करोड़ डॉलर हो सकता था, जो तत्कालीन मूल्य से करीब 90% अधिक था। यहाँ FTX के अपने जारी किए शेयर नहीं, उसके पास मौजूद Grayscale शेयर अभिप्रेत हैं।

FTX देनदारों ने आरोप लगाया कि पिछले दो वर्षों में 1.3 अरब डॉलर से अधिक प्रबंधन शुल्क लिया गया और इससे ट्रस्ट समझौतों का उल्लंघन हुआ। यह वादी का दावा था।

FTX देनदारों के मुख्य कार्यकारी और मुख्य पुनर्गठन अधिकारी John J. Ray III ने प्रेस रिलीज़ में कहा कि उनका उद्देश्य कथित हित-संघर्ष वाले लेनदेन और अनुचित रिडेम्प्शन रोक से दबे मूल्य को प्राप्त करना था।

FTX ने नवंबर 2022 में दिवालियापन संरक्षण माँगा। उसके पुराने प्रबंधन पर ग्राहक धन मिलाने और Alameda के जरिये दुरुपयोग के आरोप थे। 2 मार्च 2023 के देनदारों के प्रारंभिक विवरण ने परिसंपत्तियों में बड़ी कमी और Alameda की FTX.com खातों से 9.3 अरब डॉलर की शुद्ध उधारी बताई। उस समय पूर्व सीईओ Sam Bankman-Fried पर आपराधिक आरोप लंबित थे।

मुकदमे में देनदारों ने अदालत से शुल्क घटाने और रिडेम्प्शन की अनुमति दिलाने वाले आदेश माँगे, ताकि संबंधित ट्रस्ट शेयरों की परिसंपत्ति मूल्य से छूट कम हो सके। यह हर प्रकार की FTX परिसंपत्ति की छूट समाप्त करने की माँग नहीं थी।

FTX के अनुसार, माँगी गई राहत दोनों ट्रस्टों के शेयरधारकों के लिए कम-से-कम 9 अरब डॉलर का मूल्य और FTX ग्राहकों व लेनदारों के लिए 25 करोड़ डॉलर से अधिक अतिरिक्त परिसंपत्ति मूल्य उपलब्ध करा सकती थी। यह अनुमान था, घोषित वसूली नहीं।

Ray ने कहा कि अतिरिक्त वसूली से FTX के ग्राहकों और लेनदारों के साथ अन्य प्रभावित Grayscale ट्रस्ट निवेशकों को भी लाभ मिल सकता है।

ट्रस्ट शेयरों का परिसंपत्ति मूल्य से नीचे कारोबार

Grayscale, DCG समूह का परिसंपत्ति प्रबंधन व्यवसाय था और क्रिप्टो ट्रस्ट संचालित करता था। निवेशक सीधे क्रिप्टो रखने के बजाय ब्रोकरेज खाते से ट्रस्ट शेयर खरीद सकते थे। GBTC को मार्च 2015 में सार्वजनिक OTC कारोबार की पात्रता मिली थी। मूल लेख ने 2015 से 19 गुने से अधिक कुल रिटर्न का ऐतिहासिक दावा किया था; यह वर्तमान रिटर्न का आँकड़ा नहीं है।

शिकायत के अनुसार Alameda के पास GBTC के 2.2 करोड़ से अधिक और ETHE के लगभग 60 लाख शेयर थे। वे संबंधित ट्रस्टों के कुल जारी शेयरों के क्रमशः 3% और 2% से अधिक थे।

शिकायत ने पिछले सप्ताह के अंत में इन होल्डिंग्स का द्वितीयक बाजार मूल्य करीब 29 करोड़ डॉलर बताया। वादी का अनुमान था कि कम शुल्क और अंतर्निहित परिसंपत्तियों के मूल्य पर रिडेम्प्शन मिलने से मूल्य लगभग दोगुना हो सकता है।

FTX ने आरोप लगाया कि उस समय शेयरधारक अपनी हिस्सेदारी से निकलने के लिए द्वितीयक बाजार में बेचने पर निर्भर थे, जहाँ शेयर ट्रस्ट की परिसंपत्तियों में उनके अनुपातिक हिस्से से काफी नीचे कारोबार कर रहे थे।

मार्च 2023 में ये ट्रस्ट सीधे रिडेम्प्शन के बिना कारोबार कर रहे थे और फरवरी 2021 से उनकी कीमतें अंतर्निहित परिसंपत्तियों के मूल्य से नीचे थीं।

लेख के मार्च 2023 के आँकड़ों में GBTC के पास कुल Bitcoin का लगभग 3%, करीब 14.7 अरब डॉलर मूल्य का, बताया गया था। उसका वार्षिक प्रायोजक शुल्क 2% था। YCharts के तत्कालीन आँकड़ों के अनुसार शेयर NAV से करीब 45% नीचे था, जबकि दिसंबर 2022 में छूट लगभग 50% तक गई थी। मूल लेख ने Bloomberg के हवाले से पाँच वर्षों में GBTC का रिटर्न −25% से भी कम और Bitcoin का +126% बताया था। ये ऐतिहासिक तुलना हैं।

उसी समय के लेख में ETHE के पास लगभग 30 लाख ETH, करीब 4.7 अरब डॉलर मूल्य के, और उसका वार्षिक शुल्क 2.5% बताया गया था। ये मार्च 2023 के आँकड़े हैं।

Ray ने कहा कि देनदार ग्राहकों और लेनदारों की वसूली अधिकतम करने के लिए उपलब्ध साधनों का उपयोग करेंगे।

बढ़ते दबाव का सामना

शिकायत में तत्कालीन DCG सीईओ Barry Silbert और Grayscale सीईओ Michael Sonnenshein भी नामित थे। Alameda का मुकदमा DCG की उस समय की समस्याओं में एक और मामला था।

2022 की बाजार गिरावट और FTX के पतन के बाद DCG दबाव में था। Genesis की ऋण देने वाली कंपनियों ने जनवरी 2023 में दिवालियापन संरक्षण माँगा था। समूह उस समय नकदी जुटाने के लिए CoinDesk की बिक्री पर भी विचार कर रहा था।

Alameda की कार्रवाई से पहले दिसंबर 2022 में Fir Tree ने कानूनी कदम उठाया था। Osprey Funds, Valkyrie और 3iQ ने भी GBTC के लिए अलग प्रस्ताव या आपत्तियाँ रखी थीं।

Osprey ने Connecticut Superior Court में Grayscale पर GBTC के कथित झूठे और भ्रामक प्रचार का आरोप लगाया था। यह अलग मुकदमा था, स्थापित उल्लंघन नहीं।

GBTC लगभग दो वर्षों से NAV से नीचे कारोबार कर रहा था। कुछ निवेशक उम्मीद कर रहे थे कि Grayscale की ETF संबंधी दलीलों को अदालत का समर्थन मिलने पर छूट और घट सकती है।

Grayscale का कहना था कि वह GBTC को ETF में बदलने के लिए SEC की मंजूरी लेने की कोशिश कर रहा है और इस ढाँचे से रिडेम्प्शन तथा मूल्य-अंतर कम करने में मदद मिलेगी।

Grayscale ने Alameda के मुकदमे को गलत दिशा में उठाया गया कदम बताया और अपने ETF परिवर्तन प्रयासों को पारदर्शी कहा। कंपनी का मत था कि ETF निवेशकों के लिए बेहतर दीर्घकालिक ढाँचा है; यह उसका पक्ष था।

कुछ शेयरधारकों ने Regulation M के तहत आवश्यक छूट या अनुमति लेकर रिडेम्प्शन शुरू करने की संभावना उठाई थी। यह अलग “Regulation M दर्जा” प्राप्त करने का प्रश्न नहीं था। Grayscale ने पहले SEC के खिलाफ अपनी अपील पर आगे बढ़ने की बात कही थी।

Alameda की शिकायत 6 मार्च 2023 को आई, जबकि Grayscale बनाम SEC मामले की मौखिक बहस अगले दिन, 7 मार्च को वाशिंगटन, DC में संघीय अपीलीय अदालत के तीन न्यायाधीशों के समक्ष तय थी।

Grayscale के वकील और पूर्व अमेरिकी Solicitor General Donald Verrilli ने कहा था कि अदालतें एजेंसियों की विशेषज्ञता मानती हैं, लेकिन उन्हें असीमित छूट नहीं देतीं।

Grayscale का तर्क

SEC ने 29 जून 2022 को NYSE Arca का GBTC को स्पॉट Bitcoin एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद के रूप में सूचीबद्ध करने वाला प्रस्ताव अस्वीकार किया था। Grayscale ने उस आदेश की न्यायिक समीक्षा माँगी, यह कहते हुए कि ETF ढाँचे से निवेशकों और रिडेम्प्शन को लाभ होगा।

Grayscale की दलील थी कि SEC ने समान जोखिम वाले Bitcoin futures ETF स्वीकार किए, लेकिन GBTC के परिवर्तन को अस्वीकार करने का संगत कारण नहीं दिया। यह एजेंसी के निर्णय में असंगति का आरोप था।

Verrilli ने इसे समान मामलों के साथ अलग व्यवहार का उदाहरण बताया और कहा कि विवरण में जाने पर कंपनी का तर्क मजबूत होता है।

तत्कालीन मुख्य कानूनी अधिकारी Craig Salm ने इसे Bitcoin के लिए महत्वपूर्ण मामला कहा। उन्होंने कहा कि हारने पर कंपनी उपलब्ध अपील विकल्पों का पूरा उपयोग करेगी, जरूरत पड़ने पर अमेरिकी सुप्रीम कोर्ट तक जाने की कोशिश भी करेगी। इसका अर्थ अपील छोड़ देना नहीं था।

Sonnenshein ने कहा था कि ETF का रास्ता बंद होने पर कंपनी शेयर खरीदने के लिए tender offer पर विचार कर सकती है। यह विचाराधीन विकल्प था, चालू रिडेम्प्शन कार्यक्रम नहीं।

पिछले महीने एक साक्षात्कार में, Sonnenshein ने कहा था कि वह नहीं समझ सकते कि SEC Grayscale निवेशकों की सुरक्षा क्यों नहीं करना चाहता और उनकी परिसंपत्तियों के वास्तविक मूल्य को क्यों नहीं बहाल करना चाहता।

उन्होंने SEC पर Administrative Procedure Act के तहत मनमाने निर्णय का आरोप लगाया था, क्योंकि futures ETF मंजूर किए गए थे और GBTC परिवर्तन नहीं। उस समय यह कंपनी की कानूनी दलील थी।

Sonnenshein का अनुमान था कि ETF परिवर्तन से छूट घटने पर निवेशकों की होल्डिंग्स में अरबों डॉलर का बाजार मूल्य वापस जुड़ सकता है। यह हर निवेशक को रातोंरात नकद भुगतान का वादा नहीं था।

उन्होंने ETF के सृजन और रिडेम्प्शन तंत्र से मूल्य-अंतर घटने की बात की थी। यहाँ arbitrage यानी कीमतों के अंतर का लाभ उठाने वाली बाजार प्रक्रिया अभिप्रेत है, विवाद सुलझाने वाली arbitration नहीं। ETF में भी छोटी छूट या प्रीमियम रह सकता है; उनका पूरी तरह गायब होना निश्चित नहीं।

दुनिया भर में दस लाख से अधिक निवेशक खातों का उल्लेख करते हुए Sonnenshein ने SEC से निवेशक हितों की रक्षा करने की माँग की थी।

SEC का तर्क

दिसंबर 2022 में SEC ने DC Circuit की अपीलीय अदालत में अपना जवाबी लिखित पक्ष दिया था। मूल लेख ने इसे 73 पृष्ठों का बताया। उसमें जून 2022 के प्रस्ताव-अस्वीकार के कारण समझाए गए थे।

SEC का पक्ष था कि प्रस्ताव धोखाधड़ी और बाजार हेरफेर से पर्याप्त सुरक्षा नहीं दिखाता। उसने महत्वपूर्ण आकार वाले संबंधित विनियमित बाजार के साथ निगरानी-साझाकरण व्यवस्था की कमी पर जोर दिया था।

एजेंसी ने स्पॉट-आधारित बिटकॉइन ETFs बनाने के कई पूर्व आवेदनों में समान चिंताएँ व्यक्त की हैं।

उस समय के अदालती पक्ष में SEC ने अपने अस्वीकृति आदेश का बचाव किया था। यह मार्च 2023 की कार्यवाही का विवरण है, बाद के उत्पादों पर वर्तमान निर्णय नहीं।

लेख ने वकील Max Schatzow का तत्कालीन अनुमान दिया था कि Grayscale की जीत की संभावना एक-चौथाई से कम है। यह उनका आकलन था, अदालत का माप या निश्चित संभावना नहीं।

Bloomberg Intelligence के Elliot Stein ने तब जीत की संभावना लगभग 40% आँकी थी और कठिन मुकदमे का उल्लेख किया था। ये फैसले से पहले के अनुमान थे।

Stein का मत था कि जीत से GBTC निवेशकों के लिए अरबों डॉलर का मूल्य खुल सकता है। बाद में 29 अगस्त 2023 को अदालत ने SEC का अस्वीकृति आदेश निरस्त कर पुनर्विचार के लिए लौटाया; वह स्वयं ETF मंजूरी नहीं थी। SEC की मंजूरी जनवरी 2024 में मिली और GBTC ने 11 जनवरी को NYSE Arca पर कारोबार शुरू किया।