Dollarisaation purkaminen vaatii muutakin kuin valuuttarajoituksia

Toisen maailmansodan päättymisestä lähtien maailmanlaajuinen rahoitusjärjestelmä on rakentunut Yhdysvaltain dollarin ympärille. Dollaria käytetään laajalti kansainvälisen kaupan maksuvälineenä silloinkin, kun kumpikaan osapuoli ei ole yhdysvaltalainen tai Yhdysvaltain läheinen liittolainen. Tämä on tarjonnut yhteisen perustan kansainväliselle kaupalle ja sopimuksille, ja dollari on samalla osoittautunut arvokkaaksi välineeksi Yhdysvaltain taloudelle ja diplomatialle.

Joissakin talouksissa käytetään dollarisoitunutta järjestelmää: asukkaat tai yritykset käyttävät Yhdysvaltain dollareita kotimaisen valuutan rinnalla tai sen sijasta. Näin voi käydä virallisesti, kun maa ottaa dollarin lailliseksi maksuvälineeksi, tai epävirallisesti, kun ihmiset pitävät merkittävää osaa talletuksistaan dollareissa. Maa voi myös sitoa oman valuuttansa dollariin, mutta pelkkä valuuttakurssin sitominen ei merkitse dollarisaatiota.

Dollarisoitunut talous voi aluksi hyötyä tästä kehityksestä, sillä se voi tarjota vakaamman valuutan säästämiseen ja sijoittamiseen. Samalla se voi kuitenkin tehdä maan taloudesta alttiimman ulkoisille häiriöille ja valuuttakurssien vaihteluille.

Université Grenoble Alpesin (Ranska) ja Université Saint Joseph de Beyrouthin (Libanon) tutkijat ovat tuoreessa tutkimuksessa analysoineet, miten makrotalouden perustekijät ja IMF:n ohjelmat muovaavat dollarisaatiota ja siitä irtautumista.

Tutkijat havaitsivat, että valuutan vakauttaminen, IMF:n tukemat ohjelmat ja kotimaisten joukkolainamarkkinoiden syveneminen liittyivät siirtymään pois dollarisaatiosta. He havaitsivat myös, että kotimaiset toimenpiteet liittyvät talletusten dollarisaatioon hyvin eri tavoin.

Tutkijat julkaisivat tuloksensa International Review of Economics & Finance -lehdessä otsikolla ”Rahoitusjärjestelmän dollarisaation purkamisen dynamiikka: makrotalouden perustekijöiden ja IMF:n ohjelmien rooli”.

Miksi maat dollarisoituvat?

Maat voivat pyrkiä säilyttämään kansallisen valuuttansa ostovoiman ja aseman, jotta ne voivat pitää taloutensa ja politiikkansa paremmin omassa hallinnassaan.

”Vaikka dollarisaatiota pidetään yleensä yhtenä talouden avoimuuden mittarina, se kertoo myös siitä, että maa ei ole onnistunut suojelemaan valuuttaansa. Tämä toimii lähtökohtana poliittisille keskusteluille suvereniteetista.”

Dollarisaatio voi heikentää rahapolitiikkaa ja rajoittaa keskuspankin kykyä tarjota valuuttamääräistä likviditeettiä kriisin aikana. Rajoitusten laajuus riippuu siitä, kuinka laajalti dollaria käytetään ja onko maalla edelleen oma valuutta.

Käytännössä monet maat kuitenkin dollarisoituvat monista eri syistä:

• Korkea inflaatio ja epävakaa reaalinen valuuttakurssi voivat saada paikalliset vaihtamaan kansallisessa valuutassa olevat varansa Yhdysvaltain dollareiksi ostovoimansa säilyttämiseksi.
• Epäsuorat takuut tai pelastuspaketit sekä puutteellinen vakavaraisuussääntely voivat suosia dollarin käyttöä kotimaisen valuutan sijaan.
• Eturyhmien poliittinen painostus: ulkomarkkinoihin suuntautuneet toimialat (viejät, pankit ja maahantuojat) suosivat dollaria valuuttakurssiriskien pienentämiseksi, kun taas kotimarkkinoihin suuntautuneet toimialat saattavat menettää paikallisen valuutan tarjoaman sopeutumiskeinon.
• Strategiset valinnat: avoimuuden lisääminen ja ulkoisen rahoituksen varaan tukeutuminen voivat tehdä dollarisaatiosta houkuttelevan signaalin rahapoliittisesta kurinalaisuudesta. Se lisää ulkoista uskottavuutta osittaisen sisäisen suvereniteetin kustannuksella.

Kaiken kaikkiaan dollarisaatiota ajavat useat tekijät: reaalisen valuuttakurssin heilahtelu, kotimaisten pääomamarkkinoiden epävakaus, makrotalouden heikko uskottavuus ja rahoitusjärjestelmän rakenteellinen kehittymättömyys.

Taloudellisten tekijöiden lisäksi dollarisaatio heijastaa myös kehitysmaiden perifeeristä asemaa maailmanlaajuisessa rahajärjestelmän hierarkiassa. Tutkijat huomauttavat, että dollarin asema kuvastaa myös sen kytkeytymistä maailmankauppaan, rahoitukseen ja ulkoiseen velkaan.

Dollarisaatio on jatkunut useissa kehittyvissä talouksissa, kuten Latinalaisen Amerikan, Itä-Euroopan ja Aasian maissa, joissa inflaatio ja valuuttakurssien epävakaus ovat kannustaneet asukkaita pitämään talletuksia ulkomaanvaluutassa.

Dollarisaation ja siitä irtautumisen analysointi

Yleiskatsaus dollarisaation purkamiseen

Tutkimuksessa tarkasteltiin 12 kehittyvän talouden otosta. Näissä maissa talletusten dollarisaatio oli merkittävää vuosina 1980–2023: Chile, Peru, Bolivia, Meksiko, Paraguay, Uruguay, Puola, Azerbaidžan, Kazakstan, Türkiye, Pakistan ja Egypti.

Otokseen kuuluu sekä vahvasti dollarisoituneita talouksia (esimerkiksi Bolivia, Peru ja Uruguay) että kohtalaisesti dollarisoituneita talouksia (esimerkiksi Meksiko, Puola ja Pakistan). Näin saadaan vaihtelua sekä dollarisaation kehityksessä että poliittisissa valinnoissa.

Tutkijat erottavat toisistaan kaksi dollarisaation tyyppiä:

• Osittainen ja tosiasiallinen dollarisaatio on yleisin muoto. Tällaisissa järjestelmissä dollarisaation purkaminen on edelleen mahdollista, kuten useat tapaukset osoittavat.
• Sitä vastoin täyttä ja de jure -dollarisaatiota (laillista/virallista dollarisaatiota) on vaikea peruuttaa, sillä se edellyttää oman valuutan luomista uudelleen ja luottamuksen rakentamista siihen.

Tutkimuksessa käsitellään kestävän dollarisaation purkamisen määritelmää: valuuttamääräisten talletusten tai lainojen osuus laskee yli 40 prosentista 20 prosenttiin tai sen alle ja pysyy tällä alemmalla tasolla vähintään viisi peräkkäistä vuotta. Tutkimuksen keskeisessä empiirisessä analyysissä tarkastellaan talletusten dollarisaation muutoksia otoksessa.

Dollarisaation purkaminen on joka tapauksessa usein pitkäkestoista, poliittisesti kiistanalaista ja institutionaalisesti monimutkaista.

Dollarisaation purkamisen politiikkatoimet

Ensimmäinen dollarisaation purkamisen politiikkatoimien kokonaisuus koskee makrotalouden vakauttamista ja luottamuksen rakentamista.

Tutkijoiden käsittelemissä tapauksissa dollarisaation kestävä purkaminen edellytti usein inflaation vakauttamista ja jäykkien valuuttakurssikiinnitysten välttämistä. Keskuspankin suurempi riippumattomuus ja finanssipoliittinen kurinalaisuus lisäsivät myös rahapolitiikan uskottavuutta.

Toinen dollarisaation purkamisen politiikkatoimien kokonaisuus koostuu mikroekonomisista ja vakavaraisuuteen liittyvistä toimista. Tällaiset kohdennetut sääntelytoimet voivat olla monenlaisia, esimerkiksi dollaritalletusten korkeammat varantovaatimukset ja valuuttamääräisen luotonannon rajoitukset henkilöille tai yrityksille, joilla ei ole dollarituloja.

Tutkijat nostavat esiin myös markkinoiden kehittämisen ja instituutioiden vahvistamisen keinoina ylläpitää dollarisaation purkamista. Paikallisvaluuttamääräisten joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlasku ja institutionaalisille sijoittajille tarkoitettujen, kotimaan valuutassa määräytyvien sijoitusinstrumenttien edistäminen voivat tarjota vaihtoehtoja valuuttamääräisille säästöille ja auttaa vähentämään ulkoista haavoittuvuutta.

Käsittelemissään tapauksissa tutkijat kuvaavat kehityskulkua, jossa dollarisaation väheneminen lisäsi rahapolitiikan liikkumavaraa ja vahvisti luottamusta kotimaan valuuttaan.

Parhaat politiikkatoimet dollarisaation purkamiseksi

Dollarisaatio vastauksena rahatalouden ongelmiin

Tutkimuksessa rahasubstituutiota kuvataan pysyväksi ilmiöksi, ja rahatalouden ongelmien ratkaiseminen vie usein monia vuosia.

”Otoksen maat olivat lähes 45 prosenttia tarkasteluvuosista IMF:n kanssa tehdyn sopimuksen piirissä, mikä kertoo niiden makrotalouden epätasapainon ja rahoitustarpeiden pitkäkestoisuudesta.”

Otoksen maiden keskimääräinen inflaatio oli 12,47 prosenttia, ja monissa yksittäisissä tapauksissa tai ajanjaksoissa inflaatio oli huomattavasti korkeampi. Otokselle oli ominaista myös valuuttakurssien voimakas heilahtelu.

Tutkimuksessa tarkasteltiin myös IMF-ohjelmien ja talletusten dollarisaation välistä yhteyttä.

IMF-ohjelmat

Tutkimuksen kuvailevassa analyysissä talletusten dollarisaatio nousi keskimäärin 64 prosentista IMF-ohjelmaa edeltävänä vuonna 65 prosenttiin ohjelmavuonna. Seuraavien kolmen vuoden aikana osuus laski ensin 63 prosenttiin, sitten 61 prosenttiin ja lopulta 60 prosenttiin. Tulokset vaihtelivat maittain, eivätkä luvut yksin osoita, että lasku johtui IMF-ohjelmista.

Joissakin talouksissa dollarisaatio väheni nopeasti IMF-ohjelmien käyttöönoton jälkeen, kun taas toisissa se pysyi sitkeämmin korkeana ohjelmista huolimatta.

Tutkijat käyttivät myös tilastollisia menetelmiä ottaakseen huomioon maiden väliset erot ja tekijät, jotka liittyvät IMF-ohjelmaan päätymiseen. Analyysissa havaittiin yhteys IMF-ohjelmien ja vähäisemmän talletusten dollarisaation välillä.

Hallinnolliset säännöt ja markkinasäännöt

Tutkijat tarkastelivat mahdollisia toimia, joihin yksittäinen maa voisi ryhtyä, ja jakoivat ne kahteen luokkaan:

• Hallinnolliset säännöt: viranomaisten toimet, joilla rajoitetaan suoraan valuuttamääräistä rahoituksen välitystä tai asetetaan sille hinta taikka velvoitetaan käyttämään paikallisvaluuttaa.
• Markkinasäännöt: markkinaolosuhteet tai kannustimet, joiden vallitessa talouden toimijat pitävät vapaaehtoisesti hallussaan paikallisvaluuttamääräisiä varoja.

Hallinnollisilla toimilla ei ryhmänä tarkasteltuna havaittu tilastollisesti merkitsevää yhteyttä vähäisempään talletusten dollarisaatioon. Valuuttamääräisen luotonannon rajoitukset ja varantovaatimukset sekä velvoitteet käyttää paikallisvaluuttaa kotimaan liiketoimissa olivat kuitenkin yhteydessä vähäisempään dollarisaatioon tietyillä pidemmillä aikaväleillä.

Markkinalähtöiset toimet olivat ryhmänä tarkasteltuna vahvemmin yhteydessä vähäisempään talletusten dollarisaatioon.

Tarkemmassa analyysissa tutkijat havaitsivat, että paikallisvaluuttamääräisten velkapapereiden liikkeeseenlasku markkinoilla oli johdonmukaisesti yhteydessä vähäisempään talletusten dollarisaatioon.

Keskeiset huomiot sijoittajille

Kehittyvistä markkinoista kiinnostuneille kansainvälisille sijoittajille makrotalouden kehityskulkujen, kuten dollarisaation ja sen purkamisen, ymmärtäminen voi olla yhtä tärkeää kuin yksittäisen yrityksen tai toimialan hyvä tuntemus.

Dollarisaation onnistunut purkaminen voi olla merkki olosuhteiden paranemisesta, sillä se saattaa kertoa luottamuksen vahvistumisesta paikallisvaluuttaan. Tutkimuksen mukaan kotimaisten joukkovelkakirjamarkkinoiden syvyys oli yhteydessä vähäisempään talletusten dollarisaatioon.

Hallinnolliset toimet voivat tukea dollarisaation purkamista, mutta tutkimuksen mukaan niiden yhteys talletusten dollarisaatioon vaihtelee politiikkatoimittain. Luottamuksen rakentaminen paikallisvaluuttaan ja houkuttelevien kotimaisten rahoitusinstrumenttien kehittäminen voivat myös auttaa ylläpitämään tätä siirtymää.

Ulkomaisille sijoittajille on kuitenkin hyvä muistaa, ettei dollarisaation väheneminen kotimaassa automaattisesti tarkoita houkuttelevaa sijoitustuottoa.

Dollarisaatio- ja dedollarisaatioprosessin ymmärtämistä kannattaa siis pitää hyödyllisenä työkaluna, mutta ei ainoana analyysin lähtökohtana. Sijoitustuottoon vaikuttavat edelleen valuuttakurssien muutokset, inflaatio, valtion riski ja joukkovelkakirjojen arvostustasot.

Sijoittaminen kansainväliseen rahoitukseen

BlackRock

Suora sijoitus kehittyville markkinoille on aina yksi vaihtoehto, mutta siihen liittyy huomattavia riskejä, sillä näillä markkinoilla kurssivaihtelut ovat yleensä suurempia. Lisäksi valuuttakurssien vaihtelut voivat vaikuttaa yksittäisen sijoituksen tuottoon Yhdysvaltain dollareissa mitattuna riippumatta sen tuotosta paikallisessa valuutassa.

Sijoittajille yksi vaihtoehto on myös käyttää rahoitustuotteita, kuten iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF -rahastoa (LEMB), joka tarjoaa altistuksen kehittyvien markkinoiden paikallisvaluutan määräisille valtionlainoille. Rahaston liikkeeseenlaskija on BlackRock iShares-alustansa kautta, ja sen perustana olevan indeksin tarjoaa J.P. Morgan.

Rahasto tarjoaa altistuksen kehittyvien markkinoiden valtionlainoille. Suurimmat maantieteelliset painotukset olivat 16. lokakuuta 2026 Kiina, Intia, Meksiko, Malesia ja Brasilia.

Lähde: BlackRock

BlackRockiin sijoittaminen on epäsuora tapa sijoittaa yhtiöön, joka tarjoaa pääsyn esimerkiksi LEMB:n kaltaisiin tuotteisiin. Yhtiön liiketoimintaan kuuluvat myös varainhoito, teknologia ja yksityiset markkinat, joten sen taloudellinen tulos riippuu paljon muustakin kuin kehittyvien markkinoiden joukkovelkakirjarahastojen kysynnästä.

Oli kyseessä sitten monialainen yhtiö, kuten BlackRock, tai kehittyvien markkinoiden joukkovelkakirjoihin sijoittava ETF, kuten iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF, sijoittajien on joka tapauksessa sisällytettävä tällaiset sijoitukset hajautettuun salkkuun ja kiinnitettävä huomiota häntäriskeihin.

BlackRockin (BLK) tuoreimmat osakeuutiset ja kehityskulut

Viitattu tutkimus

Salim Chahine ym. Rahoituksen dedollarisaation dynamiikka: makrotalouden perustekijöiden ja IMF:n ohjelmien rooli. International Review of Economics & Finance. 10.1016/j.iref.2026.105991