Hvorfor kryptomomentum-backtests kan vildlede investorer

Momentumhandel & Bias

Som en af de hotteste aktivklasser i årtiet har kryptovalutaer været af stor interesse for langsigtede investorer og teknologer, men også for handlende.

En metode til at handle med krypto er at stole på momentum, en lignende teknik som den, der bruges til aktier. Momentumhandel lægger ikke meget vægt på finansielle grundlæggende faktorer. I stedet bruger den teknisk analyse til at ride på “bølgen” af markedets psykologi og låser gevinster ind, før trenden vender.

I teorien kan dette være et kraftfuldt værktøj for handlende, da det giver dem mulighed for at “gå med strømmen” i markedet og investeringsfællesskabet som helhed. Men naturligvis betyder det også, at en dygtig trader skal vide, hvornår han ikke skal blive for længe i en sådan handel, ellers risikerer han at blive fanget i en nedtur.

For at teste en handelsstrategi, herunder en momentumstrategi, er det ofte en foretrukken metode at kigge tilbage. Ved at “backteste” en strategi med historiske data kan vi se, om den ville have fungeret i de foregående uger, måneder eller år, og dermed vurdere, om den sandsynligvis vil fungere i fremtiden også.

Dog er backtesting for både aktier og kryptovalutaer en teknik fyldt med potentielle bias og fejl, der kan føre til forkerte konklusioner. Et nyligt økonomisk videnskabeligt papir af forskere fra University of Vaasa (Finland) og University of Turin (Italien) bekræfter netop disse risici.

I en undersøgelse offentliggjort i Finance Research Letters¹, med titlen “Om overlevende kryptovaluta-momentum”, fandt de, at de betydelige afkast, der er dokumenteret for momentumstrategier, er et artefakt af mønter, der kun er midlertidigt tilgængelige for handel. For mønter, der har eksisteret længere, ser der ud til at være ingen betydelige afkast, hvilket stiller spørgsmålstegn ved, om momentumstrategier er en levedygtig strategi for kryptohandel.

Hvordan fungerer momentumhandel?

Et ordsprog om momentumhandel er “Køb højt, sælg højere”. Det afspejler den grundlæggende idé om blot at ride på bølgerne af stigende priser. Ideen er at købe aktiver, der allerede er i bevægelse, holde dem, indtil momentumet aftager, og derefter sælge for at låse gevinster ind.

Et centralt mål, som momentumhandlere bruger, er handelsvolumen, da en stærk prisbevægelse ledsaget af høj handelsvolumen indikerer bred markedsdeltagelse, som kan opretholdes længe nok til, at handlende kan deltage.

Nogle af de populære tekniske indikatorer, som momentumhandlere bruger, inkluderer:

• Relative Strength Index (RSI): En oscillator, der måler størrelsen af de seneste prisændringer, og som varierer mellem overkøbt og oversolgt.
• Moving Averages: Bruges til at udglatte prisdata ved at tage gennemsnittet over flere timer eller dage som datapunkt.
• Moving Average Convergence Divergence (MACD): En trendfølgende indikator, der viser forholdet mellem to glidende gennemsnit af et værdipapirs pris.

Generelt vil højere volatilitet være gavnlig for momentumhandelsstrategier, da det giver en trader flere muligheder for at tjene på vilde kortsigtede prisudsving.

Høj volatilitet øger også potentialet for store tab, så streng risikokontrol, stop‑loss‑ordrer og andre lignende metoder er ofte nødvendige for en succesfuld momentumhandelsstrategi.

Hvorfor overlevende mønter er vigtige

Hvad undersøgelsen testede

For at momentumstrategier skal fungere, skal aktivpriser have tilstrækkeligt glatte og vedvarende tendenser, som momentumstrategier kan udnytte, i stedet for mønstre med høj afkastvolatilitet og diskontinuitet.

Så undersøgte forskerne, om “overlevende mønter” var de ansvarlige for den rapporterede rentabilitet af momentumstrategien eller ej.

De definerede overlevende mønter som de frit flydende kryptovalutaer, der forblev blandt de top 100 altcoins efter markedsværdi gennem hele prøveperioden (januar 2017 til august 2024), og som viser stabilitet og likviditet over tid.

Overlevende mønter er sjældne: coinmarketcap.com viser, at af de top 100 efter markedsværdi i december 2016, er kun ni stadig i top 100 i 2024: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), XRP (XRP), Dogecoin (DOGE), Litecoin (LTC), Stellar (XLM), Ethereum Classic (ETC), Monero (XMR) og Neo (NEO)

De brugte også et andet datasæt med de top 30 mønter efter markedsværdi ved udgangen af hvert kalenderår, hvor mange er kendt for at være gået konkurs eller kollapset fuldstændigt i intervallet efter et kortvarigt øjeblik i rampelyset.

Ved hjælp af disse data oprettede forskerne de ligevægtede Survivor Cryptocurrency Momentum Portfolios (SCMP), ved at anvende en handelsmetode, der ligner dem, der bruges med G10 nationale valutaer.

Indvirkningen af default

Forskerne backtestede momentumstrategien mod de top 9 overlevende mønter og de top 30 mønter for et givet år.

I starten ser det ud til, at overlevende gruppen klarer sig dårligere end top‑30‑gruppen og næsten ingen gevinster giver.

Kilde: Finance Research Letters

Men da langt de fleste mønter, der udgør PCMP, forlader gruppen af udvalgte mønter på årsbasis, må den reducerede rentabilitet stamme fra mønter, der til sidst ender i “default”.

Så gik forskerne i gang med at undersøge, om dette faktisk var tilfældet.

“Selvom SCMP har gennemsnitlige afkast, der statistisk set ikke er forskellige fra nul, er det muligt, at PCMP-strategien lejlighedsvis udnytter overlevende mønter i perioder, hvor deres afkast er positive, hvilket resulterer i en bedre risikojusteret performance.”

De konkluderede gennem statistiske og matematiske analyser, at den positive effekt af kryptomomentum ser ud til at blive drevet af digitale mønter, der midlertidigt får popularitet og bliver aktivt handlet, før de til sidst falder ind i et passivt forvaltningsområde.

I modsætning hertil giver en kryptomomentumstrategi baseret på mønter, der udviser stabilitet og likviditet, ikke et betydeligt afkast.

Hvorfor kryptobacktests er lette at forvride

Det primære problem er, at det i en backtest er let at antage, at en trader blot går ind og ud på de rette tidspunkter, som er dem, der er backtestet.

Men i praksis kan en mønt “dø” før årets udgang, og den erstattes i backtesten det år af en anden, der er steget i popularitet.

Dog ville en rigtig trader have været fastlåst med den forkerte mønt og mistet penge, før han måske, hvis han er heldig, kan skifte til den nye populære mønt.

Det primære problem er, at en sådan backtest kan synes robust, men i praksis kan den fuldstændigt overse denne bias.

Hvad dette betyder for investorer

Dette kan være farligt for handlende, da de vil overvurdere den reelle tidligere succes for en given strategi og derefter fuldstændigt fejlkalkulere potentialet for fremtidige afkast. Det kan betyde lille eller ingen gevinst, men i værste fald ville en trader blive udslettet i en situation, som backtesten siger var profitabel.

Måske bør dette ikke overraske, da momentumstrategier på andre valutaer førte til samme resultat som med kryptovalutaer (og kan afvige betydeligt fra momentumstrategier med aktier).

“Implikationerne af denne undersøgelse er relevante for investorer og kapitalforvaltningsfirmaer, der ønsker at implementere momentumstrategier på kryptomarkedet. Vores resultater antyder, at sådanne strategier kan være urealistiske i praksis, da den tilsyneladende rentabilitet kan være drevet af finansielle friktioner.”

Desuden antyder dette resultat, at med den markante indtræden af banker og finansielle mellemled i dette marked, vil traditionelle finansielle produkter på FOREX-markedet, såsom Deutsche Bank-indekset, tilbyde lidt interesse for at opnå reelle gevinster for kryptohandlere.

Studie refereret

^{1. Klaus Grobys, Davide Sandretto, Janne Äijö. Om overlevende kryptovaluta-momentum. Finance Research Letters. Volume 92, marts 2026, 109602. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.109602}