Stablecoin-markedet splittes i to. Circle vinder den halve del, der betyder noget

I mange år betød “stablecoin market share” ét tal: hvor mange dollars et firma havde i udestående mønter. Efter det tal er Tethers USDT stadig kæmpen, med cirka $184 milliarder i cirkulation mod Circles USDC på omkring $73 milliarder. Set på den måde ser kløften ud til at være næsten uoverstigelig.

Det tal er også det forkerte at holde øje med.

To forskellige stablecoin-markeder

Udestående mønter måler, hvor mange penge der er parkeret. Det siger intet om, hvor mange penge der faktisk flytter, eller hvem der er betroet at flytte dem for en bank, et betalingsfirma eller en virksomhedstreasury. Det er to forskellige markeder, der bruger de samme ticker‑symboler, og de bevæger sig i modsat retning.

På justeret transaktionsvolumen viser tallet, som Visas on‑chain analyse‑dashboard bruger til at fjerne bot‑aktivitet og udveksling‑til‑udveksling‑støj, at USDC stod for cirka 70 % af al stablecoin‑aktivitet i første halvdel af 2026. USDT stod for omkring 25 %. For seks år siden var billedet spejlbilledet: USDT håndterede næsten 90 % af justeret volumen, og USDC mindre end 10 %.

Kilde: CoinDesk

Det er ikke en afrundingsforskel. Det er en fuld inversion af, hvem markedet har tillid til at afregne en betaling, selvom den ældre, grovere måling af udestående mønter stadig favoriserer Tether.

De målinger, banker og regulatorer faktisk bekymrer sig om

Udestående mønter er et øjebliksbillede. Transaktionsvolumen er en afstemning, der afgives hver dag af de institutioner, der har mest at tabe ved at vælge forkert. Da Standard Chartered og BNY byggede stablecoin‑afregningstjenester i år, byggede de dem på USDC. Det er ikke en tilfældighed i branding. Det er en overholdelsesbeslutning.

Circle brugte et årti på bevidst at gøre sig kedelig: US‑baseret, dollarreserver i kontanter og kortfristede statsobligationer, månedlige attesteringer, licenser i USA, EU og Singapore. Tether byggede sin forretning på den modsatte måde, opererende fra El Salvador og De Britiske Jomfruøer med løsere oplysninger, og den er stadig uregistreret både i USA og EU. For en hobbyist eller individuel, der flytter krypto mellem børser, registrerer denne forskel sig næsten ikke. For en bank, der overfører ni‑cifrede beløb, er det hele beslutningen.

Tether har kun lige gennemført sin første rene revision, hvor KPMG udstedte en ubetinget udtalelse i august 2026. Det er et skridt i den rigtige retning, men det kan være lidt for sent, givet Circles momentum.

Regulering blev netop en fæstning

Den beslutning blev meget lettere at træffe denne sommer. GENIUS‑loven, underskrevet i juli 2025, gav USA sin første føderale ramme for betalings‑stablecoins. I juli godkendte Office of the Comptroller of the Currency Circles ansøgning om at åbne Circle National Trust, en national trustbank, der placerer USDC’s forvaltningsinfrastruktur under direkte føderal tilsyn, med reserveforvaltning planlagt som en fremtidig funktion.

Europa fortæller den samme historie, men fra den anden retning. Da MiCA, EU’s kryptoramme, trådte i kraft, afviste Tether at efterkomme den og kaldte reglerne for for restriktive. Europæiske børser reagerede ved at fjerne USDT for EU‑kunder, og Tether trak sin egen euro‑denominerede token tilbage. Circle, allerede MiCA‑kompatibel, arvede det regulerede marked som standard. Mønstret er nu konsistent nok til at kalde en regel: hver gang en stor jurisdiktion indfører reel stablecoin‑regulering, bliver USDC lettere at bruge, og USDT bliver mere giftig at røre ved.

Hvad sker der, når regelbogen er endelig

Intet af dette betyder, at Tether forsvinder. USDT forbliver det dominerende handelspar på offshore‑børser, og udestående mønter vender ikke om natten; Circle skulle mere end fordoble sit nuværende udbud blot for at matche, hvor Tether står i dag. Men dette statiske tal beskriver gårsdagens marked, ikke det, der bygges lige nu under en amerikansk reguleringsramme, som ikke eksisterede for atten måneder siden.

Her er min forudsigelse. Senest i midten af 2027 vil USDC bære den klare majoritet af stablecoin‑aktivitet efter alle mål, der faktisk afspejler økonomisk brug, ikke kun den justerede volumen‑figur, hvor den allerede har krydset den linje. Efterhånden som GENIUS‑lovens regler bliver endelige, og flere banker tilslutter sig regulerede spor i stedet for at bygge deres egne, vil de stablecoins, der vinder, være dem, som en compliance‑officer kan godkende uden kamp. Lige nu er det USDC, og det er ikke i nærheden.

Den dybere ændring er større end ét selskabs balance. I næsten et årti blev “stablecoin” og “ureguleret” behandlet som stort set synonyme, en omvej for de dele af finansverdenen, som tilsynsmyndighederne endnu ikke havde nået. Den æra er ved at ende. Den næste tilhører dem, der kan flytte en dollar øjeblikkeligt, gennemsigtigt, og under en regelbog, som en bankinspektør anerkender.

Circle kom først dertil. Resten af markedet, både reguleret og ureguleret, bygger nu i deres skygge.