USA‑Kina‑spændinger øger systemisk risiko i kryptovalutaer

Kryptovalutaer har længe været betragtet af investorer som en måde at diversificere deres porteføljer på mod risici, der ellers ville påvirke mere traditionelle aktier. Geopolitiske kriser kan dog udgøre en undtagelse. For eksempel fandt en nylig undersøgelse, at alle kryptomarkeder har en tendens til at konvergere (inklusive DeFi‑ og metavers‑mønter) under kriser som krigen i Ukraine.

På samme måde afslørede en ny undersøgelse af forskere ved Zhejiang Yuexiu University (Kina), Lingnan University (Kina), Hang Seng University of Hong Kong (Kina) og University of Bradford, at USA‑Kina‑spændinger kan være et mere brugbart advarselssignal for kryptovaluta‑kontagion.

Dog havde ikke alle geopolitiske kriser denne effekt. Så investorer skal lære, hvornår kryptovalutaer er udsatte for kontagion, og hvordan mekanismerne bag dette fungerer.

Undersøgelsen blev offentliggjort i International Review of Economics and Finance¹ under titlen “Geopolitisk risiko, USA‑Kina‑spændinger og systemisk risiko i kryptovalutamarkeder: En regimes‑afhængig analyse”.

Bitcoin fra nicheaktiv til mainstream (risiko?)

Bitcoin (BTC ) udviklede sig fra en spirende digital aktiv til en dominerende finansiel kraft i den periode 2015‑2024, som denne undersøgelse dækker.

Det betyder, at Bitcoin sammen med andre store kryptovalutaer i stigende grad er et emne for økonomisk forskning og en voksende del af “mainstream”‑porteføljer, især siden virksomheder og finansielle institutioner kunne begynde at få adgang til den via oprettelsen af Bitcoin‑ETF’er, futures og optioner, på trods af dens karakteristiske volatilitet.

Dog, sammenlignet med obligationer og aktier, mangler kryptovalutaer indre værdiankre og er derfor mere lig andre former for “hard money” som guld, hvor den tillagte værdi i høj grad bestemmes af pengestrømme i sektoren. Derudover er reguleringen af kryptovalutaer stadig fragmenteret og inkonsistent på tværs af jurisdiktioner.

Dette har skabt bekymring blandt investorer og regulatorer om, at den tværmarked‑interconnectedness af digitale aktiver kan forstærke globale chok. Det kan især være bekymrende for geopolitiske risici, som allerede er veldokumenterede i at øge volatilitet, dæmpe aktieafkast, hæve risikopræmier og påvirke safe‑haven‑strømme ind i guld og olie.

Krypto & Risici

Måling af geopolitiske risici

På den ene side kan øget geopolitisk ustabilitet udløse flight‑to‑safety‑adfærd, hvilket får investorer til at vende sig mod Bitcoin som en sikring, hvilket gør den til “digitalt guld”.

På den anden side kan kryptovalutaers spekulative karakter forstærke volatilitet og tab under kriser. Og manglen på institutionel støtte betyder, at der næsten ingen stabiliserende handlinger tages, når kontagionseffekter spreder sig gennem kryptosystemet.

Geopolitiske spændinger kan følges af GPR‑indekset, som tilbyder et generelt mål for dette problem.

“GPR‑shocks driver volatilitetsspildoverførsler mellem råolie, naturgas og amerikanske statsobligationsrenter, hvor oljemarkederne fungerer som dominerende transmittere og amerikanske statsobligationsrenter som absorberere.”

Et andet mål kan være USA‑Kina‑spænding (UCT), en avis‑baseret metode til at indfange intensiteten af bilaterale friktioner på tværs af handel, teknologi, sikkerhed og ideologi. UCT har vist sig at have betydelig indflydelse på flere markeder; for eksempel afskrækker stigende UCT udenlandske direkte investeringer i emerging markets.

“UCT‑shocks har en mere væsentlig og vedvarende indvirkning på guldprisstabilitet end både GPR og økonomisk politik‑usikkerhed (EPU). UCT‑shocks forværrer langsigtet volatilitet på grund af asymmetriske reaktioner i fossile brændstofmarkeder.”

Flokadfærd og Bitcoins faktiske sikring

På trods af ryet som “digitalt guld” har Bitcoin (og andre kryptovalutaer) ofte ikke udvist safe‑haven‑egenskaber over for geopolitiske chok. I stedet har de til tider opført sig mere som høj‑beta spekulative aktiver, der reagerer negativt på trusler og på realiseret geopolitisk stress.

Dette er anderledes end økonomiske chok, hvor Bitcoin for eksempel overgik guld på kort sigt under sammenbruddet af Silicon Valley Bank.

I stor grad skyldes dette den adfærdsmæssige tendens hos investorer til at følge markedssentiment, hvilket ikke kun driver bobler og nedbrud, men også forstærker systemisk risiko, da flok‑drevne likviditets‑shocks spredes gennem økosystemet.

Derudover viste tidligere studier, at kontagion inden for digitale aktiver er stærkt krise‑sensitiv, med forskellige resultater, for eksempel mellem COVID‑19‑pandemien og Rusland‑Ukraine‑konflikten.

Dette forstærker behovet for kontekst‑afhængig risikostyring, når man diskuterer krypto og geopolitiske begivenheder.

Indtil denne undersøgelse var virkningen af USA‑Kina‑spændinger på kryptovalutaer stort set uudforsket i økonomiske studier.

USA‑Kina‑spændinger & kryptovalutaer

Indsamling af handels- og økonomiske data

Forskerne indsamlede månedlige data fra august 2015 til februar 2024. Et anvendt mål var Total Connectedness Index (TCI), med TCI_NEG under bjærne (nedadgående) forhold, og TCI_POS under bullish (opadgående) perioder.

Krypto‑likviditet og handelsintensitet blev målt med den naturlige logaritme af Bitcoin‑handelsvolumen (LN_VOL_BTC) indhentet fra CoinGecko.

Udover GPR‑ og UCT‑indeksene brugte de også den naturlige logaritme af S&P 500‑indekset (LNSP500) som en proxy for global risikovillighed samt Financial Stress Index (FSISI4) udarbejdet af Federal Reserve Bank of St. Louis, og den naturlige logaritme af et bredt energivarer‑indeks (LNENERGYM), baseret på Bloomberg‑data.

Chok og spredninger

Et af de første resultater i undersøgelsen er, at connectedness intensiveres betydeligt under nedadgående forhold, hvor TCI ofte overstiger 70 % efter 2018.

Dette skal sammenlignes med systemisk connectedness i opadgående markeder, med værdier gennemsnitligt mellem 40 % og 60 %, med enkelte spidser under den sene 2017‑Bitcoin‑boom, 2020‑2021‑rallyen forbundet med institutionel adoption, og 2024‑vurderings‑genopblussen. Så selvom opadgående markeder er relativt mindre skrøbelige end nedadgående, er de ikke immune over for episoder med forhøjet systemisk connectedness.

“Synlige toppe forekommer under større stress‑episoder, herunder 2018‑krakket, udbruddet af COVID‑19 i 2020, og fornyede geopolitiske og makro‑finansielle chok i 2022‑2023.”

Derefter undersøgte forskerne netværket af systemisk connectedness blandt seks store kryptovalutaer, Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH ) (ETH), Litecoin (LTC ) (LTC), Ripple (XRP), Stellar Lumens (XLM ) (XLM) og Dogecoin (DOGE ) (DOGE), for at bestemme hvilke der transmitterer eksterne chok til kryptosystemet.

Generelt fremstår DOGE og XLM som betydelige netto‑bidragydere, der transmitterer chok bredt gennem netværket, mens BTC og ETH fungerer mere som centrale knudepunkter, der absorberer spildoverførsler og videresender dem til sekundære aktiver.

Kilde: International Review of Economics and Finance

USA, Kina & kryptovalutaer

Studiet finder, at trussels‑komponenten i GPR (LNGPRT) udøver en positiv og statistisk signifikant effekt på systemisk risiko. I kontrast er det samlede GPR‑indeks kun marginalt signifikant for kryptovalutaer.

Det ser således ud til, at kryptomarkeder er mere følsomme over for geopolitiske trusler og eskalerende retorik end over for realiserede konflikthandlinger.

Den forstærkende virkning af bilaterale spændinger på systemisk risiko er mest udtalt, men kræver en længere gestationsperiode på op til tre måneder.

Det antyder, at umiddelbart salgspres midlertidigt reducerer systemisk interconnectivity, mens efterfølgende likviditets‑stigninger forstærker den, i overensstemmelse med flok‑adfærd under spekulative episoder. Dette mønster kan afspejle spekulativt sentiment, der midlertidigt undertrykker negativ geopolitisk information, som efter tre måneder manifesterer sig kraftigere.

Sideløbende viser Financial Stress Index og amerikansk økonomisk politik‑usikkerhed negative forsinkede effekter. Det tyder på, at øget stress og politik‑uklarhed driver kapital væk fra digitale aktiver mod mere traditionelle safe‑havens.

Geopolitisk volatilitet omsættes til krypto‑volatilitet

Interessant nok øger både positive (escalation) og negative (de‑escalation) chok til UCT signifikant systemisk risiko.

Det er altså usikkerheden i sig selv, snarere end den retningsbestemte ændring i bilaterale relationer, der driver vedvarende interconnectivity i digitale aktivmarkeder.

“Enhver afvigelse fra status‑quo skaber informations‑uklarhed omkring fremtidige handels‑politikker, teknologioverførsler og reguleringsmiljøer. Dette får kryptomarkederne til at øge tvær‑aktivkorrelationer og forstærker systemisk sårbarhed.”

Studiets konklusioner

For regulatorer og centralbanker, viser vi, at UCT, snarere end generel geopolitisk risiko, fungerer som den primære driver for systemisk kontagion i kryptomarkederne.

For institutionelle porteføljeforvaltere, understøtter resultaterne et skift fra statiske allokeringsmodeller mod begivenheds‑drevne, regimes‑bevidste strategier, der tager højde for den tids‑varierende transmission af geopolitiske chok.

For investorer, fungerer Bitcoin‑handelsvolumen som en pålidelig en‑måned‑tidlig advarselsindikator, mens kryptovalutaers procykliske adfærd under geopolitisk stress udfordrer deres brug som statiske safe‑havens.

De bør også være opmærksomme på, at Dogecoin og Stellar kan fungere som store chok‑transmittere, mens Bitcoin nogle gange fungerer mere som en absorberer.

For institutionelle porteføljeforvaltere kalder resultaterne på et skift fra statiske allokeringsmodeller mod begivenheds‑drevne, regimes‑bevidste strategier, og til at overveje at enhver vedvarende ændring i USA‑Kina‑relationerne, uanset om det er eskalation eller de‑eskalation, hæver langsigtet systemisk risiko.

For private investorer udfordrer den procykliske adfærd af kryptovalutaer under geopolitisk stress deres brug som pålidelige safe‑havens.

“Da traditionelle safe‑havens som guld kun tilbyder delvis og kontekst‑afhængig beskyttelse, bør investorer bevæge sig væk fra statisk diversificering mod dynamisk, regimes‑sensitiv rebalancering, der eksplicit tager højde for den tids‑varierende følsomhed i kryptomarkederne over for USA‑Kina‑bilaterale relationer.”

Investering i kryptovalutaer

CME Group

På trods af deres lejlighedsvise sårbarhed over for eksterne chok, forbliver kryptovalutaer en bredt populær form for diversificering for både institutionelle og detailinvestorers porteføljer.

Den systemiske risiko, som forklares i denne undersøgelse, øger også relevansen af derivater, volatilitet‑produkter, indeks‑futures og institutionel sikrings‑infrastruktur. Det er præcis den type produkt, som CME Group direkte leverer til investorer.

Den kommende tokenisering af aktier og 24/7‑handel via blockchain bør yderligere øge handels‑ og investeringsaktiviteten, og måske volatiliteten.

Data til at opbygge og vurdere en sådan portefølje bliver også i stigende grad værdifulde. Så platforme, der kan levere høj‑frekvens‑data og handlingsorienterede handelsdata, vil sandsynligvis drage fordel af sådan akademisk forskning. For eksempel har CME‑indtægter fra markedsdata steget støt med 5‑20 % hvert kvartal siden 2024.

Kilde: CME

CME er en enorm markedsplads aktiv i alle former for handel, der dækker alle råvarer (landbrug, energi, metaller) samt CO₂‑kreditter, statsobligationer, valutahandel, indeks, aktier, kryptovalutaer osv.

For kryptovalutaer specifikt er CME nu kerne‑markedspladsen for derivater relateret til disse markeder, der dækker Bitcoin naturligvis, men også Ether, Solana (SOL ), XRP, Cardano (ADA ), Chainlink, Lumens, Avalanche (AVAX ) og Sui.

Virksomheden har hurtigt øget sin omsætning fra omkring ~$3 milliarder i 2015 til ~7 milliarder forventet i 2026.

Kilde: CME

Den vokser også hurtigt internationalt, med ikke‑USA‑aktivitet, der vokser med 10 % CAGR, og en salgs‑tilstedeværelse i 12 lande, der dækker ~13 000 kunder verden over.

Dette vækstmønster kan forventes at holde, og virksomheden vil drage fordel af mange finansielle innovationer, fra blockchain til CO₂‑handel og amerikanske realkredit‑futures, såvel som den stadigt voksende adoption af ETF’er i handel, herunder for at få eksponering mod alternative former for penge som kryptovalutaer og ædelmetaller.

Kilde: CME

CME fortsætter med at innovere og handler nu kryptovaluta‑futures og optioner 24/7, har annonceret single‑stock futures i mere end 50 top‑US‑aktier fra 27. juli 2026, Treasury Link for 4Q26, og compute futures i slutningen af 2026, der gør compute‑kapacitet til et handlende aktiv.

Samlet set bør dette hjælpe CME med at understøtte sin voksende udbytte‑distribution, som er mere end firedoblet mellem 2012 og 2026.

Seneste CME Group (CME) aktienyheder og udviklinger

Studie refereret

^{1. Chi Keung Marco Lau, et al. Geopolitisk risiko, USA‑Kina‑spændinger, og systemisk risiko i kryptovalutamarkeder: En regimes‑afhængig analyse. International Review of Economics and Finance. september 2026. Artikel: 105574. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105574}