Et $180 mia. spørgsmål: Kan Tethers (USD₮) revision afslutte tvivlen?

Den i El Salvador-baserede Tether har engageret KPMG til at udføre sin første fulde revision af regnskabet og har hyret PwC til at hjælpe med at forberede sine interne systemer til det samme, ifølge en rapport fra Financial Times i denne uge, med kildehenvisning til kilder, der er bekendt med sagen.

Trækket bringer kontrol fra de fire store revisionsfirmaer på grundlæggeren af den oprindelige stablecoin, efter år med at have været afhængig af punkt‑i‑tid attesteringer.

Den 24. marts annoncerede at den har “indgået et formelt samarbejde med et af de fire store revisionsfirmaer for at gennemføre sin første fulde uafhængige revision af regnskabet.”

Virksomheden oplyste ikke firmaets navn på det tidspunkt, men CFO Simon McWilliams sagde, at “revisionen vil blive leveret.”

I den officielle meddelelse bemærkede Tether CEO Paolo Ardoino, at denne revision repræsenterer deres års arbejde “for at styrke vores systemer, så Tether kan opfylde de højeste standarder, der anvendes i den globale finanssektor.”

Tether kaldte denne kommende gennemgang til den største indledende finansielle revision i historien om finansmarkederne, der dækker deres blanding af traditionelle beholdninger, tokeniserede forpligtelser og digitale aktiver. Omfanget af deres beholdninger er sammenligneligt med store suveræne institutioner.

Virksomheden mener, at denne revision vil sikre tillid til stablecoinen gennem overholdelsesprogrammer og stærkere gennemsigtighedsforanstaltninger.

“Tillid bygges, når institutioner er villige til at åbne sig fuldt ud for kontrol.”

– Ardoino

Alle disse år har virksomheden med succes behandlet alle sine indløsningsanmodninger for at konvertere USD₮ til amerikanske dollars. På trods af dette har Tether stået over for gentagne beskyldninger om, at deres reserver ikke stemmer overens med udbuddet af stablecoin-token, men denne revision vil afkræfte disse bekymringer.

“For de hundredvis af millioner mennesker og virksomheder, der hver dag er afhængige af USD₮, er denne revision ikke kun en overholdelsesøvelse; den handler om ansvarlighed, modstandsdygtighed og tillid til den infrastruktur, de er afhængige af,” sagde Ardoino.

Grundpillen i den globale kryptoekonomi

Lancet i 2014, fem år efter Bitcoin (BTC ) og et år før Ethereum (ETH ) er Tether en blockchain‑aktiveret platform, der muliggør digital brug af fiat‑valutaer og har til formål at forstyrre det konventionelle finanssystem gennem sin stablecoin.

Tethers flagskib‑stablecoin USD₮ blev oprindeligt lanceret under et andet navn, RealCoin, og projektet blev drevet af medstifterne Reeve Collins, Craig Sellars og Brock Pierce. Tokenet fik dog først gennemslagskraft, da det blev overtaget af iFinex, som også ejer kryptobørsen Bitfinex.

Stablecoins, som navnet antyder, er en type kryptovaluta designet til at opretholde en stabil værdi ved at knytte sig til en stabil aktiv som den amerikanske dollar i et 1‑til‑1 forhold, hvilket minimerer prisvolatilitet.

Disse stabile digitale valutaer bygger bro mellem traditionelle fiat‑valutaer og digitale aktiver, hvilket muliggør hurtigere, billigere transaktioner og grænseoverskridende betalinger. De fungerer også som en stabil værdilagring inden for det volatile kryptomarked.

Evnen for disse blockchain‑baserede dollars til at flytte penge effektivt og omkostningseffektivt har fået traditionelle finansgiganter (TradFi) som JPMorgan Chase og PayPal (PYPL ) til også at skynde sig at udstede dem.

Tether dominerer dog sektoren. USD₮ er den største stablecoin og udgør 59,48 % af stablecoin‑markedet ifølge CoinGecko. Imens har den næststørste stablecoin, Circle USDC, med en markedsværdi på 77,76 milliarder dollars, kun 25 % af markedsandelen.

Der er i øjeblikket mere end $184 mia i USD₮ i cirkulation, ifølge Tethers Transparency‑side, som har oplevet en enorm vækst i løbet af de sidste seks år.

I begyndelsen af 2020 lå markedsværdien for USD₮ omkring $4,2 mia, kun for at stige mere end 20‑fold på to år.

Som Ardoino bemærkede i et interview med Fortune, skubbede starten på pandemiens nedlukninger folk i inflationsudsatte områder mod stablecoins, da de ikke kunne købe dollars på det sorte marked.

I maj 2022 steg markedsværdien for USD₮ til $82 mia, og efter et kort fald resten af året, hvor den faldt til omkring $65 mia, genoptog markedsværdien sin opadgående tendens og fortsatte med at vokse, og nåede en rekord på $187 mia i midten af januar 2026.

Nu, med en markedsværdi på $184 mia, er USD₮ verdens tredje største kryptovaluta, kun overgået af Bitcoin og Ethereum, hvis markedsværdier er henholdsvis $1,32 billioner og $241 mia.

Oprindeligt blev USD₮ lanceret på Bitcoin‑blockchainen ved hjælp af Omni Layer‑protokollen, men den har siden udvidet sig til en bred vifte af netværk. Den er i øjeblikket tilgængelig på flere førende blockchains, herunder Ethereum, Tron (TRX ), Solana (SOL ), Aptos (APT ), Avalanche (AVAX ), Ton , Celo , Cosmos (ATOM ), Kaia , Near , Tezos (XTZ ), Polkadot (DOT ) og Liquid.

Ud over den amerikanske dollar har Tether udstedt token, der er knyttet til den kinesiske yuan (CNH₮), mexicanske peso (MXN₮) og guld (XAU₮).

Sammenlignet med USDT har væksten af CNH₮, MXN₮ og XAU₮ dog været ret begrænset, med kun $20,5 millioner, $19,5 millioner og 707 000 troy ounce ($2,5 mia) i tokenværdi i omløb på markedet henholdsvis.

Tether har over $192,8 mia i samlede aktiver (kontanter, statsobligationer, lån, investeringer og mere), der understøtter $186,5 mia i udstedte token, hvilket efterlader $6,33 mia i overskydende reserver.

Inde i Tethers langvarige gennemsigtighedsproblemer

Som udsteder af USD₮ præger Tether nye token og kontrollerer antallet i omløb. For at opretholde stabilitet og undgå volatilitet på kryptomarkedet er stablecoinen understøttet af Tethers reserveaktiver. Bekymringer om gennemsigtigheden og sammensætningen af disse reserver har dog gjort Tether kontroversiel.

Det er faktisk en af de mest kontroversielle virksomheder i kryptohistorien, hvor hovedspørgsmålet er, om USD₮ faktisk er 1:1 understøttet. Virksomheden hævder, at USD₮ er 100 % understøttet af faktiske aktiver, men manglen på fulde revisioner har gjort det sværere for offentligheden at have tillid til Tether.

For at give klarhed offentliggør Tether rutinemæssigt en reserve‑rapport, som har vist, at virksomheden opretholder størstedelen af sine USD₮‑reserver i kontanter, kontantekvivalenter og andre offentlige markedsaktiver. En relativt lille del af reserverne, der understøtter USD₮, består af Andre investeringer og Sikrede lån.

Dog har manglen på regulatorisk klarhed på kryptomarkedet gjort det svært at verificere likviditeten af disse aktiver og om lånene har været sikre eller ydet til risikable projekter.

En Bloomberg‑undersøgelse fra 2021 fundt, at Tether påstod at eje kommercielle papirer og pengemarkeds værdipapirer, hvilket gjorde den til en af de største indehavere af sådan gæld, men de kunne ikke finde nogen Wall Street‑handlere, der havde været vidne til, at Tether købte disse enorme mængder gæld.

Et par år senere blev det afsløret, at Cantor Fitzgerald havde hjulpet med at administrere størstedelen af Tethers obligationsportefølje. Howard Lutnick, Trumps handelssekretær og tidligere CEO for Cantor, bekræftede også dette.

Dog har manglen på en systematisk gennemgang af virksomhedens optegnelser for at vurdere deres nøjagtighed, kombineret med Tethers størrelse, tiltrukket opmærksomhed fra flere regulerende myndigheder.

I 2019 indgav New York Attorney General (NYAG) en retssag mod iFinex for angiveligt at have brugt Tethers reserver til at kompensere for Bitfinex’ tab. Midlerne blev givet af børsen til dens Panama‑baserede betalingsprocessor, Crypto Capital Corp., som stjal pengene og blev anklaget for hvidvask.

Tether havde i 2018 ydet et lån på $850 millioner til sit søsterselskab, Bitfinex, for at dække frosne midler, som børsen ikke længere kunne få adgang til gennem denne tredjepartsprocessor.

NYAG’s kontor undersøgte Bitfinex for at blande midler for at skjule manglende penge uden at underrette Tether‑indehavere. I 2021, efter en 22‑måned lang undersøgelse, indgik Tether og Bitfinex et forlig med regulatoren, hvilket resulterede i en bøde på $18,5 millioner, en standsning af deres New York‑drift og kvartalsvise gennemsigtighedsindberetninger.

Det samme år pålagde US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) en bøde på $42,5 millioner på Tether for fejlagtigt at hævde, at hver USD₮ var “100 % understøttet af fiat‑USD,” selvom stablecoinen også var understøttet af andre aktiver. Som en del af aftalen reviderede Tether deres hjemmeside for at angive, at hver USD₮ er “100 % understøttet af Tethers reserver.”

Tether er også blevet undersøgt af Justitsministeriet (DOJ) for at skjule hensigten med sine transaktioner fra banker i de tidlige år.

Hvorfor gennemsigtighed har taget så lang tid

Gennem årene har Tether foretaget flere forsøg på at berolige både offentlighedens og regulatorernes bekymringer. Dette inkluderer offentliggørelse af den uafhængige revisorrapport på hjemmesiden.

For dette benyttede virksomheden tjenesterne fra det Cayman Islands‑baserede revisionsfirma MHA Cayman, som leverede kvartalsvise attesteringer af deres reservebeholdninger, men kun bekræftede, at Tethers reserve‑rapport var “korrekt angivet”. Det var ikke en fuld revision.

I øjeblikket er den afhængig af månedlige attesteringer fra BDO Italia for at give sikkerhed for, at USDT er understøttet af de aktiver, som Tether hævder, baseret på snapshots af reserver på planlagte intervaller, men en fuld finansiel revision mangler stadig.

Tether har faktisk fremsat revisionsplaner for at give dybere indsigt i virksomhedens reserver flere gange gennem årene, men de har alle været uden succes.

Et af de mislykkede forsøg blev gjort i 2017 efter at have ansat Friedman LLP. Så, for et par år siden, endte en anden situation uden en sådan rapport efter at Stuart Hoegner, firmaets daværende General Counsel, i et interview sagde, at en revision var “måned(er) væk, ikke år.” Tidligere har Tether endda lovet at gennemgå en revision af et af de fire store revisionsfirmaer, men mødte tøven fra store revisionsfirmaer på grund af omdømmemæssige bekymringer.

“Bundlinjen er, at en revision ikke kan opnås,” sagde Hoegner i 2018. “De fire store firmaer er en modvilje mod den slags risiko,” så de har “gået efter, hvad vi mener er det næstbedste.”

Den nuværende CEO lagde imidlertid delvist skylden på senator Elizabeth Warren (D‑Mass.), som han sagde advarede de fire store firmaer om ikke at arbejde med kryptobranchens industri, hvilket forsinkede revisionsprocessen.

I et interview med Fortune tidligere i år sagde Ardoino, at dette stadig er målet.

Virksomheden ansatte faktisk en ny CFO for at fremskynde revisionsprocessen. Tether kaldte udnævnelsen af McWilliams, som har over to årtiers erfaring med at lede store investeringsforvaltningsfirmaer gennem strenge revisioner, “et historisk skridt mod en fuld finansiel revision.”

Det var i marts sidste år, og nu, et år senere, har Tether hentet KPMG, som vil udføre en fuld revision af regnskabet, der går ud over de nuværende finansielle rapporter, hvilket kræver en detaljeret gennemgang af aktiver og forpligtelser, såvel som interne kontroller og rapporteringssystemer.

Jagten på en fuld revision mere end et årti efter USD₮‑lanceringen kommer, mens Tether forbereder en udvidelse i USA i et skiftende regulatorisk landskab. Den har allerede lanceret en overholdelses‑dollarknyttet token, USAT, for at udfordre den Coinbase‑understøttede USDC, efter underskrivelsen af GENIUS‑loven, som etablerede den første føderale ramme for stablecoins i landet.

Desuden overvejer Tether at rejse $5 mia, men investorer er bekymrede for prisfastsættelse, gennemsigtighed, kvaliteten af Tethers reserver og ulovlig aktivitet.

Ifølge en TRM Labs‑rapport var omkring $19,3 mia forbundet med ulovlig aktivitet i 2023, selvom det kun udgjorde 1,63 % af USDT‑transaktionsvolumen.

Ulovlig kryptaktivitet fortsætter med at stige og nåede en rekord på $154 mia i 2025 ifølge en rapport fra Chainalysis, og stablecoins udgør en stor del af disse aktiviteter. Nationalstater som Venezuela og Iran er blevet fundet at have brugt USDT til at omgå sanktioner.

For at imødegå disse ulovlige aktiviteter anvender Tether værktøjer til at opdage mistænkelige transaktioner og fryse dem. Tether samarbejder også med retshåndhævende myndigheder for at støtte efterforskninger og hjælpe med at inddrive eller begrænse ulovlige midler, når det er nødvendigt.

Tilbage til den $5‑mia‑rejsning, er det faktisk en betydelig reduktion fra det oprindelige mål på $15‑mia til $20‑mia for omkring 3 % af virksomheden, til en værdiansættelse på $500 mia. De oprindelige mål er dog blevet kaldt en “misforståelse”, hvor $20‑mia‑tallet kun er et teoretisk maksimum, som virksomheden “var klar til at sælge”.

Tether har understreget, at den ikke har brug for ekstern kapital, hvor Ardoino påpeger, at virksomheden er “ekstremt profitabel” og har “lille behov for yderligere kapital,” med insideres modvilje mod at sælge aktier. Og faktisk er det tilfældet.

Den voksende vægt af Tether på de finansielle markeder

I mere end et årti har den digitale aktivindustri søgt et fodfæste i den traditionelle finans, og med stablecoins har den fundet et. Som et af de mest transformative anvendelsestilfælde driver stablecoins nu størstedelen af al kryptotransaktionsvolumen.

Den samlede stabilecoin‑transaktionsvolumen steg imidlertid 72 % til $33 billioner i 2025.

Med 33 % af globale finansledere, der allerede bruger stablecoins i deres forretningsdrift, og 86 % åbne for at gøre det inden for de næste tre år, fremstår stablecoins som et yderst lukrativt segment af den finansielle industri.

Dette fremgår af Tethers regnskaber, som ifølge en BDO‑attestering genererede mere end $10 mia i nettoresultat sidste år, en nedgang på 23 % fra $13 mia i 2024.

I sine Q4‑2025‑resultater rapporterede Tether også at have tilføjet mere end 35 millioner brugere, hvilket bringer det samlede antal brugere til over 530 millioner.

“Det, der betyder noget i 2025, er ikke kun vækstskalaen, men strukturen bag den,” sagde Ardoino. “USD₮ udvidede sig, fordi den globale efterspørgsel efter dollars i stigende grad bevæger sig uden for traditionelle bankkanaler, især i regioner, hvor finansielle systemer er langsomme, fragmenterede eller utilgængelige.”

Tethers massive overskud drives af dens reserver, som oprindeligt kun blev holdt i kontanter og kortfristede dollar‑ækvivalenter, men senere blev udvidet til også at omfatte guld og Bitcoin. Faktisk har Tether akkumuleret så meget guld, at den nu er blandt de største globale indehavere af fysisk guld, som opbevares i en tidligere schweizisk atombunker.

Ifølge en rapport fra investeringsbanken Jefferies holdt Tether omkring 148 ton guld ved udgangen af januar, vurderet til næsten $23 mia. Alt dette guld understøtter ikke kun Tether Gold, men fungerer også som sikkerhed for dollar‑denominerede stablecoin‑forpligtelser.

“Vi opererer i en skala, der nu placerer Tether Gold Investment Fund ved siden af suveræne guldindehavere, og det medfører et reelt ansvar,” sagde Ardoino i en udtalelse.

De fleste af Tethers reservebeholdninger består dog af super‑sikre amerikanske statsobligationer, der kan sælges hurtigt til pålydende værdi. Og ligesom dens dominans inden for guld har Tether samlet statsobligationer, der overstiger dem i mange store økonomier, såsom Tyskland og Sydkorea.

Dens kontantlignende reserver, som omfatter repurchase‑aftaler, bankindskud og amerikanske statsobligationer, udgør faktisk 76 % af de samlede aktiver, mens Bitcoin, guld og sikrede lån udgør resten (24 %) pr. december 2025.

Der har været en stigning på 7 % i Tethers højrisikoejendomme, der understøtter USDT, og som følge heraf nedgraderede S&P Global Ratings dens reserver sent sidste år fra “begrænsede” til den laveste grad, “svage.”

Agenturet advarede om “begrænset gennemsigtighed i reserveforvaltning og risikovillighed, mangel på en robust regulatorisk ramme [og] ingen aktivsegregering for at beskytte mod udstederens insolvens.”

S&P‑analytikere nævnte ingen information om depotbanker, modparter og bankkonto‑udbydere. De påpegede yderligere manglen på oplysninger om deres tilgang til udvælgelse af højrisikoejendomme og håndtering af kraftige nedture. Et fald i prisen på disse højrisikoejendomme som BTC kunne, ifølge dem, “reducere sikkerhedsdækning og føre til, at USDT bliver under‑sikret.”

Tethers Bitcoin‑beholdning udgør i særdeleshed $6,44 mia (96.184 BTC).

Udover guld og Bitcoin har virksomheden også foretaget massive investeringer på tværs af sektorer, herunder medier, telekommunikation, energi, landbrug, fintech, satellitter, AI og datacentre. Ved at investere hundredvis af millioner dollars i virksomheder som Neura Robotics, Adecoagro, Rumble, Northern Data (NB2.DE ) og Satellogic, sigter virksomheden mod at gentage Tethers eksponentielle vækst i andre områder.

Indtil videre har Tether anvendt sine enorme overskud i mere end 100 investeringer, herunder en andel i den italienske fodboldklub Juventus.

Med disse investeringer bygger virksomheden en “freedom tech stack”, der vil integrere USD₮, den mest populære stablecoin, i en bred vifte af platforme og tjenester for at muliggøre problemfri, censurresistent finansiel adgang for brugere over hele verden.

Seneste TETHER (USDT) nyheder og udviklinger

Tethers store revisionsøjeblik

Selvom en klar leveringsplan stadig mangler, er revisionen bekræftet i gang. Som den største udsteder af stablecoins og en kritisk søjle i den globale kryptolikviditet har dens resultat systemiske implikationer. Endnu vigtigere er, at denne revision ikke kun handler om Tether. Det er en test af, om stablecoin‑modellen selv kan opfylde standarderne for global finans i stor skala, selvom spørgsmål om risikovillighed, aktivsammensætning og regulatorisk tilsyn måske ikke forsvinder helt.