Strategi (MSTR) Spotlight: Bitcoin-fremtiden i 2045

Bitcoin på vej op

Da Bitcoin-priserne oplevede en stratosfærisk stigning efter Donald Trumps valg, fulgte interessen for virksomheder, der havde fremsynet nok til at investere i aktivet.

Kilde: Google Finance

Intet firma har været mere højtråbende omkring sin hengivenhed til Bitcoin end MicroStrategy og dets karismatiske og kontroversielle eks-CEO, Michael Saylor. Så dette ser ud til at være det perfekte tidspunkt for et dybt dyk ned i MicroStrategy, teknologifirmaet, der blev til et Bitcoin-derivat.

MicroStrategy: Softwarefirmaet

MicroStrategy er i sin kerne, et softwarefirma. Dens hovedprodukt er MicroStrategy ONE, en business intelligence-platform. Denne type virksomhedssoftware er designet til at kombinere forretningsmålinger for at hjælpe beslutningstagere med bedre at forstå deres virksomheds aktivitet og omsætningsfaktorer..

Kilde: Mikrostrategi

MicroStrategy sælger stadig dette produkt, som er en af ​​virksomhedens primære kilder til driftslikviditet. Det er værd at bemærke, at virksomheder som Pfizer, Visa, Sony, Hilton og Guess alle bruger det.

MicroStrategy ONE bruger i vid udstrækning AI til at analysere virksomhedsdata og integreres med de fleste større cloud-udbydere (AWS, Azure, GCP). De tilbudte AI-værktøjer inkluderer blandt andet:

• Auto SQL til datamodellering.
• Auto Dashboard til indholdsgenerering.
• Auto Answers og AI Bot til naturlig sproginteraktion.

Softwareindtægterne er ret stabile og vokser på årsbasis med stor variation fra kvartal til kvartal.

Kilde: Mikrostrategi

Det skal dog bemærkes, at softwareforretningslinjen ikke er rentabel og var ansvarlig for et tab på $18.5 mio. i 3. kvartal 2024, udelukkende drevet af $19 mio. fra ikke-kontante aktiebaserede kompensationsudgifter.

MicroStrategys Bitcoin-købsrunde

Mens MicroStrategy var en respekteret, men noget nicheteknologisk SaaS-virksomhed, bragte dens Bitcoin-aktivisme det i investeringsrampelyset. I de sidste fire år har virksomheden købt mere Bitcoin, ofte ignoreret de korte udsving og fokuseret på den høje pris, som det mener, Bitcoin vil nå på lang sigt.

Kilde: Mikrostrategi

Som følge heraf blev størstedelen af ​​virksomhedens Bitcoin erhvervet til et meget lavere niveau end dagens Bitcoin-priser, mindre end halvdelen af ​​den seneste Bitcoin-værdi. Med en Bitcoin-beholdning på omkring 23 milliarder dollars den 18. november 2024 overskygger dette fuldstændigt de 94.9 millioner dollars i omsætning fra softwareabonnementer i hele 2023.

Kilde: Mikrostrategi

MicroStrategys Bitcoin-plan

Det, der har drevet virksomhedens fokus på Bitcoin-opkøb, var dens tidligere administrerende direktør Michael Saylors dedikation til kryptovalutaen.

Kilde: Michael siger

Han lavede notorisk ekstraordinære prognoser for fremtidige Bitcoin-priser, med det endelige mål på $13,000,000 ($13M) pr. Bitcoin i 2045. I et kortere perspektiv, han ser frem til, at tærsklen på $100,000 snart bliver overskredet.

Denne urokkelige tro på Bitcoin var dog ikke en problemfri rejse. Prisustabilitet og Bitcoins fald i 2022 førte til, at MicroStrategy registrerede en nedskrivning på 917 ​​millioner dollars.

Kort tid efter, sigelor trådte tilbage som MicroStrategys administrerende direktør og overtog rollen som bestyrelsesformand, for at fokusere endnu mere på virksomhedens Bitcoin-initiativer.

"Som administrerende formand vil hr. Saylor primært fokusere på innovation og langsigtet virksomhedsstrategi, samtidig med at han fortsætter med at føre tilsyn med virksomhedens bitcoin-opkøbsstrategi som leder af bestyrelsens investeringsudvalg.

Som administrerende formand vil jeg være i stand til at fokusere mere på vores bitcoin-opkøbsstrategi og relaterede bitcoin-advocacy-initiativer, mens Phong vil blive bemyndiget som administrerende direktør til at styre den overordnede virksomhedsdrift."

Dette var faktisk nok det bedste, da Saylors fokus tydeligvis var blevet Bitcoin, hvilket potentielt efterlod virksomhedens administrerende direktør til at forsømme sin SaaS-forretning.

At rejse Bitcoin-penge

Udnyttelse af Bitcoin

Den måde, hvorpå MicroStrategy havde penge nok til at købe Bitcoin for milliarder af dollars, var at rejse penge gennem virksomhedens balance. En del var gennem udstedelse af gæld, især ved at drage fordel af de meget lave renter, der var tilgængelige i de sidste år.

Størstedelen af ​​denne gæld har en årlig rente på mindre end 1%, hvilket er langt under den nuværende inflation i USA og på verdensplan. Det betyder, at denne gæld i praksis har en negativ realrente, hvor vedvarende inflation betaler noget af pengene tilbage. Denne gælds forfaldsdato ligger også ret langt ude i fremtiden med en betalingsdato fra 2028 til 2032.

Overordnet set var det en meget solid virksomhedsledelsesstrategi, selv om man ignorerer det for at købe Bitcoin, som steg i pris, og det var en meget solid virksomhedsledelsesstrategi, der rejste penge, når renterne var i bund og låste kapital meget under inflationsraten.

Kilde: Mikrostrategi

Brug af egenkapital

Virksomheden har også konsekvent udstedt nye aktier for at finansiere flere Bitcoin-køb. MicroStrategy har udstedt mellem 182,000 og 255,000 aktier årligt siden 2020, hvilket også har rejst betydelige penge fra dem.

Da MicroStrategy var det første børsnoterede selskab, der brugte Bitcoin som sit hovedaktiv, gjorde det det tidligt til en slags proxy for Bitcoin. Dette var på et tidspunkt, hvor mange potentielt interesserede investorer ikke ville fortsætte med at eje Bitcoin direkte:

• Nogle detailinvestorer var mere komfortable med at eje MicroStrategy end at eje deres egen Bitcoin-pung.
• De fleste institutionelle investorer (banker, forsikringer, pensionsfonde) var ikke autoriseret af lovgivning og deres egne chartre til at investere i Bitcoin, selvom nogle af deres aktionærer eller deres ledelse var åbne over for det.
  • Microstrategy var teknisk set først en softwarevirksomhed og handlet offentligt siden 1998, og den sad i en slags gråzone, hvilket gør den til en ideel proxy for Bitcoin.
  • Det skal bemærkes, at dette er mindre interessant om MicroStrategy nu hvor Bitcoin ETF'er eksisterer.

MicroStrategy Valuation

MicroStrategys markedsværdi er forholdsvis høj, i betragtning af at størstedelen af ​​virksomhedens værdi stammer fra dens Bitcoin-beholdninger. Med en værdiansættelse på 71 milliarder dollars overstiger dens Bitcoin-beholdning på 23 milliarder dollars stort set dens Bitcoin-beholdning. MicroStrategy er selvfølgelig ikke en Bitcoin-wallet, men et børsnoteret selskab, så der er mere i den historie.

Det første element er, at den som virksomhed kan udnytte sine aktiver (som sine Bitcoin-beholdninger) til at rejse flere penge. Dette åbner mindst to muligheder:

• Det kan udstede flere aktier ved at bruge forskellen mellem aktiekursen og Bitcoin-prisen til at købe mange flere Bitcoins.
• Det kan sælge gæld (obligationer) for at øge sin gearing og bruge pengene til at købe Bitcoins.

Og det er netop, hvad virksomheden meddelte, med sin "42 strategi": 21 milliarder dollars gennem aktieudbud og yderligere 21 milliarder dollars via rentepapirer mellem 2025 og 2027. Dette føjer sig til $4.6 mia. i Bitcoin-køb den 18. november 2024.

42-strategien ville næsten tredoble virksomhedens samlede Bitcoin-beholdning til den nuværende pris. Dette ville også gøre MicroStrategy til at eje næsten 4% af verdens samlede bitcoin-forsyning; en forsyning, der vil vokse langsommere og langsommere over tid, i henhold til de algoritmiske regler, der styrer Bitcoin.

Giver MicroStrategy Valuation mening?

Hidtil har investorer i MicroStrategy gjort det fantastisk. Ikke kun slog de den såkaldte Magnificent 7:

• Alfabet (GOOGL )
• Amazon (AMZN )
• Apple (AAPL )
• Meta platforme (META )
• microsoft (MSFT )
• NVIDIA (NVDA )
• Tesla (TSLA ).

Men de slog også selve Bitcoin, med afkast over de sidste 4 år dobbelt så meget som den førende kryptovaluta.

Kilde: Mikrostrategi

Dette gør også MicroStrategy til en aktie, der klarede sig bedre, siden den vedtog sin Bitcoin-strategi i august 2020 (+1,989%) end selv AI-megavinderen Nvidia (+1,165%).

Så du kan finde nogle af de vigtigste grunde til optimisme med hensyn til MicroStrategys fremtidige strategi:

• En fortsættelse af over-performancen, takket være strategisk gearing, fortsætter med at betale sig.
• Aktiemarkedernes træghed, hvor vindere har tendens til at blive ved med at stige på grund af tidligere præstationer.
• Det praktiske og juridiske/regulatoriske aspekt ved at investere i MicoStrategys aktier i stedet for direkte at eje Bitcoin-wallets og ETF'er.
• Tilliden til Saylors evne til at forblive stabil og udnytte Bitcoins midlertidige svagheder.
• Finansmarkedernes tendens til at opretholde ekstreme værdiansættelsesmultipler, hvor præmien i forhold til Bitcoins værdi potentielt kan vokse sig større.

Risikoen

I enhver spektakulær stigning i værdien på aktiemarkedet er der altid risiko for, at en boble springer og tager de tidligere vindere ned. Dette gælder især, når der er meget gearing, hvilket betyder, at de kortsigtede tab kan føre til fiasko og konkurs, før et opsving kan kompensere for tabene.

Det skal dog bemærkes, at ethvert fald i Bitcoin-prisen kun skaber et regnskabsmæssigt tab på papiret for MicroStrategy (men ikke i faktiske kontanter), i det mindste så længe det ikke skal betale alle sine obligationer tilbage.

Derudover ser MicroStrategys værdiansættelse for nuværende ud til at være steget ret langt over deres balancebeholdning af Bitcoin. Så den nuværende pris kun giver mening, hvis den planlagte gearing i "42-strategien" viser sig at kompensere for den nuværende merpris, en investor betaler for MicroStrategys Bitcoins.

Så dette er et risikabelt væddemål, uanset hvad, da det ikke kun kræver, at Bitcoin-priserne fortsætter med at vokse langsomt eller forbliver stabile, men at de stiger markant. Det kunne stadig fungere, da den samlede værdi af Bitcoin stadig er et meget lille volumen sammenlignet med andre aktivklasser.

Kilde: Mikrostrategi

I den henseende kan det paradoksalt nok betyde, at de planlagte $21B i ny gæld til at købe Bitcoin faktisk kan være lidt for lav.

Hvis det var en uhyrlig $70-100 mia. af ekstra gæld (så meget som den nuværende markedsværdi), ville den nuværende ekstra værdiansættelse være irrelevant: enten går Bitcoin til million-dollar-mærket, og dette er en massivt vindende strategi takket være multiplikationen effekt af gældsgearing. Eller det gør den ikke, og MicroStrategy-aktien var en dårlig investering.

Selvfølgelig er Michael Saylor nu kendt som en teknolog med en evne til at tage store risici på det rigtige tidspunkt, så måske planlægger han noget så stort og har ikke offentliggjort det endnu.

Spekulerer i MicroStrategy.

MicroStrategy er allerede mere volatil end nogen S&P500 aktie, hvilket gør den til en aktie kun for erfarne investorer, der er i stand til at håndtere sine vilde kursbevægelser.

Kilde: Mikrostrategi

Dette er også en af ​​de aktier med den mest spekulative aktivitet. Når man ser på MicroStrategy-relaterede optioner eller dagligt handlet volumen, er det i samme kategori som Alphabet, Amazon eller Netflix, og kun bag NVIDIA, Tesla, Apple og Meta.

Kilde: Mikrostrategi

Så for de mest erfarne og vovede investorer synes tilføjelse af deres egen spekulation gennem derivater og/eller deres egen gearing at være en måde at multiplicere yderligere den allerede indbyggede gearing på Bitcoin, der er til stede i MicroStrategys værdiansættelse.

Konklusion

Fra sit grundlag som et SaaS-selskab er MicroStrategy for det meste i dag et Bitcoin-holdingselskab, der køber digitale aktiver med stigende niveauer af gearing. Som sådan burde det nok være mere retfærdigt sammenlignet med Bitcoin-derivater end enhver aktie, Bitcoin ETF eller direkte Bitcoin-ejerskab.

Måske den bedste beskrivelse er, at MicroStrategys aktie er en Bitcoin-future med en udløbsdato i 2030'erne-2045. Hvis Bitcoin stiger til flere millioner dollars, vil det sandsynligvis betale sig mere at være aktionær i MicroStrategy end nogen anden investering. Og hvis Bitcoin stabiliserer sig nogenlunde og holder op med at stige i lang tid (eller værre, falde i værdi), vil det være en dyr fejltagelse.

Investering i en virksomhed er derfor en mere risikabel investering end direkte Bitcoin-beholdning, med større gevinster og større risici, hvilket derfor bør ske i en afbalanceret strategi. Derfor hører MicroStrategys aktier hjemme i en portefølje med andre aktiver, herunder direkte Bitcoin-beholdning, andre kryptovalutaer, aktier og andre aktivkategorier som obligationer, fast ejendom osv.