Cipollone fra ECB redegør for bankernes roller i Pontes- og Appia-økosystemet

Piero Cipollone, medlem af Den Europæiske Centralbanks direktion, redegjorde for, hvordan banker kan deltage i Eurosystemets tokeniserede finansielle økosystem, i en tale til den italienske bankforening den 21. oktober 2026, efter lanceringen af Pontes-afviklingsløsningen den 21. september 2026. Cipollone sagde, at tokenisering er på vej fra eksperimenter til tidlig anvendelse, og gennemgik de tilslutningsmuligheder, der findes under EU’s DLT-pilotordning, samt de kanaler, hvorigennem banker kan være med til at udforme Appia-initiativet.

Cipollone pegede på flere tegn på dette skifte. Siden lanceringen af Pontes kan transaktioner med distribueret hovedbogsteknologi (DLT) afvikles i centralbankpenge i euro, og siden marts 2026 har DLT-baserede aktiver udstedt i centrale værdipapircentraler (CSD’er) kunnet mobiliseres som godkendt sikkerhed i Eurosystemets kreditoperationer. Dialogen med europæiske statslige udstedere viser betydelig interesse for at undersøge tokeniserede udstedelser, sagde han. Han bemærkede, at Eurogroup+ udsendte en erklæring om digital finans den 9. juli 2026, og at europæiske CSD’er har lanceret tjenester for DLT-udstedte værdipapirer, som fungerer sideløbende med den eksisterende infrastruktur. Tendensen er ikke begrænset til Europa, tilføjede han og henviste til, at SEC’s medarbejdere i december 2025 gav en såkaldt no-action-tilkendegivelse, der tillader DTCC at tokenisere eksisterende værdipapirer i tre år.

Tokenisering på tværs af den finansielle værdikæde

Cipollone beskrev tokenisering som noget, der omfatter hele den finansielle værdikæde, fra handelsudførelse og clearing til afvikling og administration af aktiver. Han fremhævede sømløse transaktioner døgnet rundt alle ugens dage, automatisering via smarte kontrakter, synkron udveksling af aktiver og én fælles sandhedskilde, der fjerner behovet for afstemninger, som de vigtigste fordele.

På de primære markeder fremhævede han lavere udstedelsesomkostninger som følge af færre mellemmænd og manuelle processer, bedre adgang til kapitalmarkederne for SMV’er til støtte for opsparings- og investeringsunionen samt fraktioneret ejerskab, der udvider investorbasen. For handel og efterhandel pegede han på atomar levering mod betaling, hvor aktiv og kontanter udveksles efter et alt-eller-intet-princip via programmerbare smarte kontrakter, mindre modparts- og afviklingsrisiko som følge af kortere afviklingscyklusser samt et sikkert afviklingsaktiv forankret i centralbankpenge gennem Pontes. For administration af aktiver og sikkerhedsstillelse fremhævede han automatiserede kuponbetalinger, indfrielser og selskabshændelser samt hurtigere mobilisering af sikkerhed i løbet af dagen med mindre likviditetsbuffere.

Cipollone sagde, at det nuværende økosystem af udsteder-CSD’er, lokale depotbanker og globale depotbanker medfører højere omkostninger og mindre dybe og likvide markeder. Han kaldte det en væsentlig hindring for opsparings- og investeringsunionen og advarede om, at tokenisering kan tilføje endnu et lag af fragmentering. Som alternativ fremlagde han fælles og interoperable DLT-netværk baseret på europæiske standarder, hvor fælles standarder, centralbankpenge som sikkert afviklingsaktiv og Europas strategiske autonomi er de erklærede mål, mens integrerede europæiske kapitalmarkeder er den mulighed, det åbner for.

Eurosystemet har tre centrale roller, sagde han. Som udsteder af centralbankpenge tilbyder det et risikofrit afviklingsaktiv inden for tokeniseret engrosfinansiering, der supplerer private afviklingsaktiver. Som udbyder af likviditet mod sikkerhed gør det tokeniserede aktiver godkendte som sikkerhed, så de kan mobiliseres i pengepolitiske operationer. Som drivkraft for et integreret økosystem understøtter det et konkurrencepræget, mindre fragmenteret og innovativt betalings- og værdipapirøkosystem gennem effektive infrastrukturer og fælles markedsstandarder. De tre roller svarer henholdsvis til Pontes, godkendelse af DLT-aktiver som sikkerhed og Appia.

Tilslutningsmuligheder under EU’s DLT-pilotordning

Siden marts 2023 har en CSD-licens ikke været et krav for at afvikle og registrere tokeniserede værdipapirer under EU’s DLT-pilotordning, og infrastrukturer under pilotordningen kan tilsluttes Pontes for at afvikle i centralbankpenge. Den gældende ordning omfatter tre typer infrastruktur. En DLT-multilateral handelsfacilitet håndterer handel og kan drives af investeringsselskaber, herunder banker med tilladelse til at levere investeringstjenester, samt af markedsoperatører. Investorer kan på visse betingelser handle direkte for egen regning uden en mellemmand, og handelsplatformen er fritaget for transaktionsindberetning. Et DLT-værdipapirafviklingssystem håndterer afvikling og registrering og drives af CSD’er. Det giver på visse betingelser mulighed for at registrere værdipapirer direkte på DLT uden kontoføring og tillader betaling i centralbankpenge, hvor det er muligt, og ellers i kommercielle bankpenge eller e-pengetokens. Et DLT-handels- og afviklingssystem kombinerer handel, afvikling og registrering, er åbent for investeringsselskaber, markedsoperatører og CSD’er og giver mulighed for fuld vertikal integration af børshandel og efterhandelsprocesser på én platform.

Pakken om markedsintegration og tilsyn foreslår to yderligere roller. En DLT-notar ville stå for den første registrering og den centrale vedligeholdelsesfunktion, så værdipapirer kan udstedes på DLT uden en CSD-licens. En DLT-kontofører/afviklingsordning ville gøre det muligt at afvikle DLT-baserede værdipapirer uden en CSD, et DLT-værdipapirafviklingssystem eller et DLT-handels- og afviklingssystem. Begge foreslåede roller ville være åbne for investeringsselskaber, regulerede markeder, kreditinstitutter, CSD’er og CASP’er.

Cipollone beskrev modellen som et offentlig-privat partnerskab, hvor den offentlige sektor skaber det tillidsgrundlag og de rammer, der er nødvendige for, at markedet kan vokse sikkert, mens markedet leverer innovative tjenester. Pontes er nu i drift, og brugeroplevelsen og tilbagemeldingerne vil danne grundlag for den videre udvikling, sagde han. Gennem Appia-initiativet, der blev lanceret i 2025, undersøger Eurosystemet, hvordan centralbankpenge og tjenester vedrørende sikkerhedsstillelse kan stilles til rådighed via forskellige DLT-netværk. Kanaler for inddragelse omfatter Appia Contact Group, fælles arbejde med europæiske standarder for det tokeniserede økosystem, offentlige høringer, hvor der skal offentliggøres et resumé af tilbagemeldingerne om Appia-køreplanen, samt fokuserede møder, der skal holde det bredere marked og offentligheden orienteret. Fra 2027 vil markedsaktører blive inviteret til at bidrage til det praktiske arbejde og den fælles udformning af Appia-planen, som skal offentliggøres senest i 2028.

Eurosystemet lancerede Pontes den 21. september 2026 som det første initiativ under sit strategiske program for tokeniseret finans. En indledende gruppe markedsaktører, herunder Deutsche Bank (DB ), Santander, Société Générale, Den Europæiske Investeringsbank og KfW samt DLT-operatørerne Axiology, Cashlink, Clearstream og SWIAT, gennemførte onboarding ved lanceringen, og Deutsche Bundesbank blev også onboardet i egenskab af markedsaktør. Pontes tilbyder i første omgang et grundlæggende udvalg af tjenester, mens forbedrede funktioner og længere åbningstider indføres gradvist, og den fulde implementering forventes i 2028. Eurosystemet offentliggjorde Appia-køreplanen den 11. marts 2026 på baggrund af det forberedende arbejde, der blev gennemført mellem maj og november 2024, og som 64 markedsaktører deltog i med mere end 50 forsøg og eksperimenter, samt en plan, som ECB’s Styrelsesråd annoncerede i juli 2025 for at fastlægge en strategisk kurs fremad. Udviklingen af Appia involverer Eurosystemet, Danmarks Nationalbank og interessenter fra den offentlige og private sektor med det mål at udarbejde en plan senest i 2028.