Hvorfor kryptovaluta styrter: 6 kræfter der driver 2025‑udsalget

Krypto har det ekstremt svært. Siden den nåede en all‑time high (ATH) på $126,000 den 6. oktober, har Bitcoin (BTC ) været i frit fald. Den 21. november faldt BTC‑prisen til sit laveste punkt i over syv måneder, under $81,000, hvilket svarer til et fald på 35,7%.

Derefter har prisen delvist genvundet sig, og handles nu omkring $87,000, hvilket er 31 % under toppen og 6,55 % år‑til‑dato (YTD).

Med det har Bitcoin i øjeblikket sin næstværste november i historien med en negativ performance på 20,5 % ifølge data fra CoinGlass. Det var under bjørnemarkedet i 2018, at Bitcoin havde sin værste november med et fald på 36,57 %.

Dette kommer efter den tredjebedste oktober i Bitcoins historie, med 3,69 % tab og den eneste røde måned siden 2018, hvor kryptokongen havde en negativ performance på 3,83 %.

Bitcoins igangværende dybe korrektion ses som afslutningen på bull‑markedet, da den stemmer overens med kryptovalutaens typiske sen‑cyklus rystelser, som typisk ligger mellem 25 % og 35 %.

“Det ser ret sandsynligt ud på nuværende tidspunkt, at vi har set et regimeskifte i kryptomarkederne,” sagde traderen CryptoParadyme i et opslag på X. “Alle tegn peger i øjeblikket på en risk‑off for bitcoin, og ekkoerne fra 2021 er vendt tilbage: bitcoin topper beslutsomt foran aktiemarkedet, som ikke har haft det så godt de sidste par måneder.”

Selv hvis Bitcoin‑prisen nyder et pænt opadgående træk til $100K, hvilket indikerer en lettelse i tvungen salg, anses denne cyklus af mange for at være forbi. På nedadssiden ser handlende på støtteområdet $75,000‑$80,000, med forventning om at prisen vil falde meget lavere, når den går dybt ind i bjørnemarkedet.

Med Bitcoin i fald kæmper også altcoins, selvom de fleste har oplevet et kraftigt fald i løbet af dette år. Den samlede kryptomarkedskapitalisering ligger nu omkring $3 billioner, ned fra næsten $4,4 billioner, der blev nået den 7. oktober.

Når det gælder Ethereum (ETH ), den næststørste kryptovaluta, er den i øjeblikket 42 % under sin ATH på næsten $4.950, som blev nået sent i august og knap overgik 2021‑toppen på $4.840. Den handles nu til $2.880, og ETH‑prisen er faldet 24,64 % i november og 14,24 % YTD.

Hvad angår Solana (SOL ), er den 54 % under sin januar‑ATH på $293 og 28,26 % i år.

Ligesom kryptoejendomme oplever aktiekursen for crypto‑fokuserede børsnoterede virksomheder også en absolut frygtelig tid, faldende med tosifrede procenter kun i den sidste uge.

Nedgangen kommer på et tidspunkt, hvor 2025 blev betragtet som en gave til kryptomarkedet, takket være den kryptovenlige præsident Donald Trump. I stedet har dette hele år været en rutsjebane for sektoren, da priserne har oplevet massiv volatilitet gennem året. 

Så hvad skete der? Hvorfor opfører kryptovaluta sig så forfærdeligt? Lad os se på de vigtigste faktorer, der er ansvarlige for kryptos seneste fald, og hvor sandsynligt det er, at hver enkelt har haft indflydelse, sammen med vores subjektive vægtning.

Swipe for at rulle →

1. Stablecoin‑fejl den 10. oktober (USDe/Binance‑fejl): 9/10

Korrektioner i kryptosektoren begyndte den 10. oktober, da handlende oplevede den største likvidationsbegivenhed i historien. Ikke kun udløste den begivenhed masse‑likvidationer, men den satte også en flere ugers de‑leverage‑cyklus i gang, med likviditet stadig presset og markedsdannere fortsat forsigtige.

Det, der skete den 10. oktober, var ikke den eneste driver for, at markederne faldt ind i kaos og bjørneområde, men det var helt sikkert de første dominobrikker.

Det var efter at Trump truede Kina med endnu en runde af toldsatser at markederne blev skræmt. Men midt i det voldelige fald, der indtraf inden for timer, forværrede en alarmerende begivenhed kryptofaldet.

Begivenheden var de‑peggingen af USDe på den førende centraliserede kryptobørs, Binance. USDe er en syntetisk dollar skabt af Ethena Labs, som overvåger nøgleoperationer som minting, indløsning, sikkerhed, staking og risikostyring af stablecoinen. Den er understøttet af aktiver som USDT, BTC, ETH og stETH.

Med en markedsværdi på $7,3 milliarder er USDe den fjerde‑største stablecoin. Den største er Tethers USDT med en markedsværdi på $184,5 milliarder.

USDe følger den amerikanske dollar, med sin sikkerhed beskyttet mod prisudsving gennem delta‑hedging, som indebærer at tage modstående positioner i derivatmarkeder. Den 10.–11. oktober faldt prisen på USDe til $0,65 på Binance.

Selvom den syntetiske dollar også gik ned på andre platforme, før den hurtigt kom sig, var de‑peggingen på Binance af større omfang og tog længere tid at genoprette peg‑en.

“Det er som om en brand brød ud på Binance, men alle veje var blokerede, og brandmændene kunne ikke komme ind. Dette forårsagede en skovbrand på Binance, men næsten overalt ellers blev den brand straks slukket ved at brobygge likviditet.”

– Dragonfly’s Haseeb Qureshi

Dette skete ikke på Binance, fordi de ikke havde noget primært forhandlerforhold til Ethena. Deres interne oracle behandlede den fejlagtige pris som gyldig og begyndte at likvidere positioner, de ikke skulle have.

For at rette situationen annoncerede Binance senere at de ville refundere brugere, der blev fejlagtigt likvideret.

Den Binance‑specifikke sammenbrud skyldtes fejl i CEX‑ens handelsinfrastruktur og likviditet under ekstremt markedspres. Da markedet begyndte at smelte ned, begyndte børsens systemer at bukke under overbelastning, med API‑fejl og ind- og udbetalinger midlertidigt stoppet. Dette skabte en likviditetsmangel.

Upholds forskningschef, Dr. Martin Hiesboeck, kaldte markedskrakket for et “målrettet angreb, der udnyttede en fejl i Binance’s Unified Account margin‑system” på X.

For nylig fortalte Tom Lee fra BitMine til CNBC, at under markedskrakket den 10. oktober stod store handelsfirmaer, som hjælper med at opretholde prisstabilitet på tværs af børser, over for betydelige kapitaltab. Han karakteriserede Binance‑fejlen som en kodefejl, der kan sammenlignes med strukturelle fejl, hvor et enkelt problem udløser kaskadeeffekter.

2. Simpel de‑leverage (Likvidationer & OI‑udrensning): 8.5/10

Den 10. oktober havde markedet et enormt salg, hvilket resulterede i titusinder af handlende, der mistede deres kryptopositioner. Faktisk oplevede krypto sit rekordstore tab på $20 milliarder, det største i dollar‑termer.

De faktiske tal forventes at være meget højere, da platforme som Binance kun leverer delvise eller forsinkede likvidationsrapporter. 

Binance kan have forværret situationen, men det, der oprindeligt skræmte markedet og overvældede CEX‑ens infrastruktur, var præsident Trumps annoncering af 100 % told på Kina. Annonceringen kom efter Wall Streets lukketid og katalyserede en simpel de‑leverage‑begivenhed i kryptomarkedet, som opererer 24/7.

De‑leverage udløser ofte en cyklus af tvungen salg, hvilket skaber betydeligt nedadgående pres på priserne. Dette er særligt udtalt i krypto på grund af dens høje volatilitet, omfattende brug af gearing og relativt lav likviditet sammenlignet med traditionelle finansmarkeder.

Som resultat er mere end $30 milliarder i Bitcoin‑positioner blevet slettet på mindre end to måneder.

Den åbne interesse i Bitcoin‑markedet var over $90 milliarder den 8. oktober, hvilket viser det samlede antal udestående, aktive derivatkontrakter. I 2021 var toppen $26,4 milliarder, hvilket viser, hvor meget gearing der var i markedet denne gang. Tre dage senere var den faldet til $70,5 milliarder, og nu ligger den under $60 milliarder. 

Det største chok under denne likvidation var, at handlende blev tvunget ud af selv deres rentable positioner, hvilket skyldtes automatisk de‑leverage. 

Denne risikostyringsmekanisme i kryptoperpetuals skærer vindende positioner, når likvidationer overvælder markedsdybden og en børs’ resterende buffer, såsom forsikringsfonde eller hvelv, der er forpligtet til at absorbere stresset flow.

Omfanget af likvidationer denne gang har ikke kun været et tegn på ekstrem gearing i markedet, men også involveringen af store aktører, såsom market makers og institutioner, hvis store positioner kan have forstærket kaskadeeffekten.

Og i krypto, hvor likviditeten er tynd, bliver effekten af store positioner meget større. Når priserne begynder at falde, tvinges lange positioner til at blive lukket, hvilket betyder at sælge aktivet til markedsprisen, hvilket presser priserne yderligere ned, hvilket så udløser flere likvidationer og skaber en selvforstærkende cyklus.

Det gode er, at overdreven gearing er blevet ryddet fra markedet. Sådanne perioder fungerer ofte som et nødvendigt nulstil, hvor tvungne sælgere udtømmer sig selv, hvilket fører til stabilitet og genopretning.

3. Global økonomisk usikkerhed (Risk‑off rotation): 7.5/10

En anden stærk medvirkende faktor til kryptos sammenbrud er de makroøkonomiske forhold.

Den seneste nedlukning af den amerikanske regering varede for eksempel i mere end 40 dage. I denne periode med forlænget usikkerhed var markedet næsten frosset, og da nedlukningen sluttede, så markedet et kortvarigt breakout.

Selvom det ikke var den oprindelige katalysator, forstærker makroforholdene uden tvivl nedgangen. Virkningen af bred risk‑off‑stemning og strammere likviditetsforhold mærkes faktisk ikke kun på kryptomarkedet, men også i traditionelle finansmarkeder.

Der har været et markant tilbagetrækning i globale aktiemarkeder, især påvirkende teknologiske aktier som Nvidia (NVDA ), da investorer tager profit og revurderer høje værdiansættelser. Salget kommer på trods af en stærk indtjeningssæson, hvilket tyder på forsigtighed blandt investorer og et potentielt skift til risk‑off.

Som resultat faldt S&P 500 fra en top på 6,920.34 i slutningen af sidste måned til 6,534 i sidste uge. I øjeblikket ligger den omkring 6,722. 

Investorer kæmper med “modstridende kunstig intelligens (AI)‑stemninger, blandede økonomiske signaler og geopolitisk usikkerhed,” udsagn JPMorgan i deres seneste note. “Flugten fra risiko ramte tech‑ og AI‑relaterede aktier hårdest, spredte sig på tværs af sektorer og trak bitcoin under $87,000 for første gang siden april, mens den nærmer sig sin længste ugentlige tabende række siden juli 2024.”

Denne igangværende risk‑off‑rotation refererer til en ændring i en investors adfærd, hvor vedkommende flytter kapital fra mere risikable aktiver som aktier og krypto til sikrere, lavere‑risiko aktiver som statsobligationer, guld og kontanter på grund af økonomiske bekymringer eller geopolitisk spænding.

Investorstemning er den primære driver for denne ændring, som kan udløses af begivenheder som dårlige økonomiske data, centralbankens politikændringer eller et kraftigt salg. 

Politiske ændringer som rentenedsættelser er dog typisk positive for risikable aktiver, da de gør lån billigere og lavt‑afkastende sikre aktiver som kontanter mindre attraktive. I øjeblikket ligger de føderale fondsrenter i intervallet 3,75% og 4,00%, efter at Federal Reserve sænkede dem med 25 bps ved mødet i oktober 2025.

Handlende priser nu en 80,7% chance for endnu et rentenedsættelse på 25 basispoint i december.

4. OG‑salg (Profit‑tagning fra ældre tegnebøger): 6.5/10

Den simpleste forklaring på stigende priser er flere købere, og på faldende priser, flere sælgere.

Selvom tvungen salg har været en af de største årsager til kryptos nedtur, er profit‑tagning fra ældre tegnebøger også en medvirkende faktor til prisens svaghed. Trods alt var det denne cyklus, der endelig førte Bitcoin til den eftertragtede $100,000‑grænse. I et årti har Bitcoin‑troende kaldt på BTC’s opstigning til $100K, så da den endelig nåede dette niveau, realiserede de deres gevinster.

For eksempel solgte en Satoshi‑æra hval tidligere denne måned alle sine BTC, vurderet til $1,5 milliarder, efter at have holdt dem i 15 år.

Men selvom der har været profit‑tagning fra langsigtede indehavere, viser on‑chain‑data, at det ikke var stort nok til at være den primære driver for en så dyb priskorrektion. Derudover har niveauet af distributioner fra ældre tegnebøger været i overensstemmelse med den langsigtede indehavervirksomhed, der er observeret nær cyklustoppe.

Det er ikke kun salg; noget af det involverer også rotation fra spot‑BTC til ETF’er for skattemæssige og sikkerhedsmæssige fordele.

Ifølge analytikere på kryptobørsen Bitfinex forbliver grundlaget for den største kryptovaluta robust og attraktivt for institutionelle investorer, som vil fortsætte med at adoptere Bitcoin og drive efterspørgslen.

Dog er detailinvestorer ikke de eneste, der solgte deres Bitcoin‑beholdning; selv institutioner spillede en rolle i faldet.

I sidste uge slog de 11 amerikanske spot‑Bitcoin‑ETF’er handelsrekorder med samlede volumener på over $40 milliarder, hvilket kan være et tegn på institutionel kapitulation. Derudover behandlede de samlet en rekord på $3,5 milliarder i indløsninger denne måned, på vej mod deres værste måned nogensinde.

BlackRocks (BLK ) spot Bitcoin ETF alene er ansvarlig for $2,2 milliarder i udstrømning indtil videre, hvilket gør den til den næstværste måned på rekord siden iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) debuterede i begyndelsen af 2024. Dette viser, at nye aktører er lige så hurtige til at sælge, som de købte Bitcoin gennem disse fonde.

Ifølge Citi Research falder aktivets pris med 3,4 % for hver $1 milliard, der trækkes ud af Bitcoin‑ETF’er.

Udstrømmene, ifølge Rebecca Sin fra Bloomberg Intelligence, skyldes sandsynligvis hedgefonde, der afvikler basis‑handlen, en strategi der udnytter prisforskelle mellem spot‑ og futures‑markeder.

Alligevel forventes “lysere tider” forude “på grund af accelereret institutionel adoption i et ekspansivt monetært miljø,” skrev Vetle Lunde, forskningschef hos K33, i en nylig rapport. 

5. DAT‑indekserings‑frygt (MSCI‑eksklusion & Treasury‑aktie‑udrulning): 6/10

Et fremvoksende problem for kryptopriser er afviklingen af crypto‑treasury‑narrativet. 

I år har vi set børsnoterede virksomheder blive digitale aktiv‑treasury (DAT) virksomheder ved at holde betydelige mængder krypto på deres balancer. 

Men mens deres aktiekurser tidligere handlede med en præmie i forhold til værdien af deres underliggende kryptoejendomme, hvilket gjorde det let for dem at rejse kapital til at købe endnu mere krypto, har faldet i disse aktivpriser nu udhulet værdien af deres virksomhedsejerskab. Som følge heraf er aktiekurserne for disse crypto‑treasury‑virksomheder også faldet, dog hurtigere og i større omfang end værdien af deres digitale aktiver, hvilket fører til en kompression af deres market‑to‑net‑asset‑value (mNAV)‑forhold.

Efterhånden som præmien forsvinder, med nogle aktier endda handlet med en discount i forhold til deres kryptoejendomme, står disse DAT‑virksomheder nu over for pres for at sælge deres kryptoejendomme eller købe deres egne aktier tilbage, hvilket tilføjer salgspres til kryptomarkedet.

Den samlede markedsværdi for offentlige DAT‑virksomheder, som var over $175 billioner i juli, er siden faldet til under $100 billioner. Samtidig er den samlede værdi af deres kryptoejendomme faldet fra omkring $140 billioner til omkring $100 billioner.

Michael Saylor’s Strategy (MSTR ), som er den største Bitcoin‑holder med 649,870 BTC, har sine aktier faldet 40,32% i den sidste måned og 57,24% i det sidste år, mens den handles til $173,79.

JPMorgan advarede for nylig om, at Strategy kunne stå over for milliarder i udstrømning, hvis den globale indeksudbyder MSCI og andre store indekser fjerner aktien. I respons sagde Saylor, at “Strategy er ikke en fond, ikke en trust, og ikke et holdingselskab” men en virksomhed med en “$500 million software business and a unique treasury strategy that uses Bitcoin as productive capital.” Han tilføjede:

“Ingen passiv enhed eller holdingselskab kunne gøre, hvad vi gør.”

Når det gælder Ethereum, er BitMine (BMNR ) den største DAT‑holder af mønten. Den købte 3,63 millioner ETH til en anslået gennemsnitspris på $2,840. BMNR‑aktier er faldet 41,44% i den sidste måned, selvom den stadig er op over 278% YTD.

Forward Industries (FWDI ), derimod, holder over 6,9 SOL til en gennemsnitspris på $230.

Selvom frygten omkring disse virksomheders eksklusion fra indekser ikke er den primære udløser for faldende priser og kun har en mellemstor påvirkning, driver den bestemt tilliden ned, og efterhånden som narrativet får fodfæste, kan det skabe stigende pres på priserne, som i sidste ende sender dem meget lavere.

6. Kvante‑frygt (Skift til Zcash(ZEC )): 1.5/10

Endnu en stor frygt for kryptomarkedet er fremskridtet inden for kvantecomputing, som kan underminere den kryptografi, der sikrer Bitcoin.

Indtil videre har kvante‑frygt ikke meget effekt på priserne, da der ikke er målbare strømme, børsdata eller tegne‑rotation, der understøtter dette. Snakken om Bitcoins kvante‑afregning er stadig meget teoretisk. Men selvom det i øjeblikket primært er spekulation, kan dette blive en risikovektor for Bitcoins næste cyklus.

Frygten drives i øjeblikket af gennembrud rapporteret af teknologigiganter som Google (GOOG ) og IBM (IBM ).

Google annoncerede for nylig, at deres 105‑qubit “Willow”‑processor gennemførte en fysiksimulering på lidt over to timer, hvilket ellers ville tage en klassisk supercomputer mere end tre år. Så er der IBM, hvis Starling‑projekt sigter mod at bygge en fejl‑tolerant kvantecomputer inden årtiet er omme, mens deres nuværende kvanteprocessor, Condor, har 1.121 qubits. Caltechs neutral‑atom‑array har derimod overskredet 6.000 qubits.

Forskning antyder dog, at det ville kræve omkring 3.000 logiske qubits for at bryde Bitcoins elliptic‑curve‑kryptering ved hjælp af Shors algoritme. Ifølge blockchain‑analysefirmaet Chainalysis kan sådanne kraftfulde kvantesystemer dukke op inden for 5 til 15 år.

Alligevel har Ethereum‑medstifter Vitalik Buterin advaret om, at kraftige kvantecomputere kan bryde den kryptografi, der bruges af Bitcoin og Ethereum i de kommende år, og som sådan gør “kvante‑modstand overalt” til en central del af netværkets langsigtede køreplan.

Bitcoin‑udviklerfællesskabet ser også på foranstaltninger for at beskytte mod fremtidige kvantecomputer‑trusler.

Udviklere af privatcoins Zcash er allerede begyndt at arbejde på en løsning, kvante‑genoprettelighed, som involverer “at designe et system, der kan modstå et fremtidigt kvanteangreb, selvom det i dag ikke er kvantesikkert.” Det vil give brugerne en måde at bevare kontrol over deres midler, hvis elliptic‑curve‑kryptografi fejler.

Selvom Zcash har tiltrukket meget opmærksomhed og kapital i de seneste måneder, blev dens prisstigning ikke drevet af kvante‑sikkerhedsbekymringer, men snarere af interesse for dens privatlivsteknologi og af momentum, hvor stigende priser tiltrak yderligere investeringer.

Afsluttende tanker: Hvad kryptos værste fald siden 2022 virkelig fortæller os

Som vi bemærkede, er Bitcoins seneste nedtur primært drevet af den stabilecoin‑fejl den 10. oktober på Binance, som udløste en kaskade og en de‑leverage‑cyklus, der forvandlede den til et systemisk likviditetsdræn. Disse to kræfter lagde grundlaget for et bredere makro‑drevet risk‑off‑skift, da global usikkerhed og forventninger om rentenedsættelser forstærkede frygten på tværs af alle risikoejendomme.

Sekundære pres spillede også en væsentlig rolle. OG‑salg og ETF‑relaterede udstrømninger tilføjede en konstant tilførsel til et allerede presset marked, mens bekymringer om DAT‑virksomheders potentielle eksklusion fra indekser udhuler tilliden. Kvante‑teknologifrygt og spekulativ Zcash‑rotation forbliver fuldstændig narrativ‑drevet for nu, simpelthen for små til væsentligt at påvirke strømme i den nuværende cyklus.

Dette viser, at nedgangen blev drevet af en kombination af udtømt gearing, skrøbelig infrastruktur og makro‑usikkerhed, hvilket sætter Bitcoin på vej mod sin værste månedlige performance siden kollapset i 2022 og signalerer et potentielt skift i regime.

Klik her for at lære alt om investering i Bitcoin (BTC).