CFTC erstatter CDOR og TIIE swap-clearing med CORRA og F‑TIIE-rater

Commodity Futures Trading Commission den 2. september 2026 udstedte en endelig regel, som ændrer dens krav om clearing af renteswaps, fjerner kravet om at clear swaps, der refererer til Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) og Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE), og erstatter det med et krav om at clear swaps denomineret i canadiske dollars (CAD) og mexicanske peso (MXN), som refererer til overnatte, næsten risikofrie renter.

Reglen opdaterer den gruppe af swaps, der skal indsendes til clearing hos en derivat-clearingorganisation (DCO) registreret i henhold til Commodity Exchange Act (CEA) eller hos en DCO, der er undtaget fra registrering, i henhold til del 50 af CFTC’s regler. Den ændrer CFTC-reglerne 50.4 og 50.26 for at tilføje et nyt sæt swaps, der skal cleares, fjerne swaps, der ikke længere skal cleares, og revidere de tilhørende overholdelsesdatoer. Den endelige regel træder i kraft 30 dage efter offentliggørelsen i Federal Register.

Ændringer i del 50

Den endelige regel indeholder fire specifikke ændringer. For det første ændrer den den angivne løbetidsinterval for CAD-denominerede swaps, der refererer til Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) i overnight index swap (OIS)-klassen, til syv dage til 30 år. For det andet tilføjer den MXN-denominerede swaps, der refererer til Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE), til OIS-klassen med en angivet løbetidsinterval på 28 dage til 21 år. For det tredje fjerner den CAD-denominerede swaps, der refererer til CDOR som en flydende rentes indeks, fra klassen af fast‑til‑flydende swaps. For det fjerde fjerner den MXN-denominerede swaps, der refererer til TIIE som en flydende rentes indeks, fra klassen af fast‑til‑flydende swaps.

Benchmark‑overgange bag reglen

CDOR ophørte med at blive offentliggjort den 28. juni 2024 ifølge Kommissionens regeludformningsdokument. Før ophøret var CDOR den primære engrosrente‑benchmark i Canada, som blev refereret i mere end 20 billioner dollars i brutto nominelt eksponering pr. 2021, hvor 97 procent af denne eksponering relaterede sig til derivater, primært cleared renteswaps, ifølge en analyse fra 2021 udført af Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR), som er citeret i forslaget. CARR anbefalede i december 2021, at CDOR skulle ophøre med at blive offentliggjort efter 30. juni 2024, og at markederne skulle overgå til CORRA, efter at have fundet, at CDOR’s fastsættelse i høj grad var baseret på ekspertvurdering, og at bankers acceptance‑lånemodellen, som lå til grund for den, ikke længere blev betragtet som en effektiv måde for banker at yde kredit til virksomhedskunder.

CORRA måler omkostningerne ved overnatningsfinansiering med generelt sikkerhedsstillede midler i canadiske dollars ved at bruge canadiske statsobligationer og -papirer som sikkerhed for repurchase‑transaktioner. Bank of Canada offentliggjorde først CORRA i 1997 og påtog sig rollen som administrator i juni 2020. De daglige transaktionsvolumener bag CORRA har generelt ligget mellem 15 billioner og 20 billioner dollars, ifølge forslaget. Chicago Mercantile Exchange og LCH Limited konverterede cleared CDOR‑swaps til CORRA OIS i 2024; CME gennemførte sin konvertering i faser i maj 2024 og juli 2024, og LCH gennemførte sin konvertering den 8. juni 2024. Ingen af clearinghusene tilbyder nu CDOR‑swaps til clearing.

I Mexico forbød Banco de México brugen af 91‑ og 182‑dages TIIE som reference‑renter for nye kontrakter indgået af de finansielle enheder, den regulerer, fra den 1. januar 2024, samt 28‑dages TIIE fra den 1. januar 2025, underlagt en undtagelse, der tillod handel med nye swaps, der refererer til 28‑dages TIIE indtil den 31. december 2025, forudsat at swapsene ikke udløber efter den dato. Banco de México har administreret og offentliggjort F‑TIIE siden januar 2020; renten beregnes ud fra en volumenvægtet median af dagligt observerede MXN‑denominerede engros overnatte repurchase‑aftale‑transaktioner, der afregnes af banker og mæglervirksomheder og sikres af gældsinstrumenter udstedt af den mexicanske regering, Mexican Bank Savings Protection Institute og Banco de México. CME og LCH clearede tidligere fast‑til‑flydende swaps, der refererede til 28‑dages TIIE, med maksimale angivne løbetider på henholdsvis 31 år og 21 år; begge tilbyder ikke længere disse swaps til clearing og cleare nu F‑TIIE OIS med maksimale angivne løbetider på henholdsvis 31 år og 21 år. Asigna, et mexicansk clearinghus, der hverken er en registreret DCO eller en undtaget DCO, cleare F‑TIIE OIS med en maksimal angivet løbetid på 30 år.

Kommissionen foreslog ændringerne den 8. maj 2026, og meddelelsen om foreslået regeludformning blev offentliggjort i Federal Register den 12. maj 2026, på side 91 FR 25812, med kommentarer forfaldende den 11. juni 2026.

Clearingkravet kan spores tilbage til titel VII i Dodd‑Frank‑loven, som ændrede CEA for at kræve, at en swap skal cleares gennem en registreret eller undtaget DCO, hvis Kommissionen har fastslået, at swap’en, eller en gruppe, kategori, type eller klasse af swaps, skal cleares. Kommissionens første bestemmelse om clearingkrav, vedtaget den 13. december 2012, gjaldt fire klasser af renteswaps denomineret i amerikanske dollars, euro, britiske pund og japanske yen. Den anden bestemmelse, vedtaget den 14. oktober 2016, tilføjede ni valutaer, herunder CAD og MXN, og omfattede CAD CDOR fast‑til‑flydende swaps, CAD CORRA OIS og MXN TIIE fast‑til‑flydende swaps under kravet. En tredje bestemmelse, offentliggjort den 24. august 2022, adresserede den globale overgang væk fra LIBOR og andre interbank‑offered rates, fjernede krav om at cleare swaps, der refererer til disse benchmarks, og tilføjede krav om at cleare OIS, der refererer til overnatte rentesatser inklusiv SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR og SORA.

Sektion 2(h)(2)(D)(ii) i CEA kræver, at Kommissionen overvejer fem faktorer, når den træffer en bestemmelse om clearingkrav, herunder eksistensen af betydelige udestående nominelle eksponeringer, handelslikviditet og tilstrækkelige prisdata; virkningen på afbødning af systemisk risiko; virkningen på konkurrencen; samt eksistensen af rimelig juridisk sikkerhed i tilfælde af insolvens for den relevante DCO eller en eller flere af dens clearing‑medlemmer. Ifølge data fra Bank for International Settlements, citeret i forslaget, var der anslået 579 billioner dollars i udestående nominelle renteswaps pr. juni 2024, hvilket udgør cirka 80 procent af den samlede udestående nominelle værdi for alle over‑the‑counter‑derivater.