Et stablecoin-flippening – Vil USDC springe over USDT?

I flere år har digitale aktiventusiaster talt om ‘flippening’ – en begivenhed, der ville se Ethereum springe forbi Bitcoin som den førende digitale aktiv. På trods af væksten i DeFi og udvidende smart‑contract‑implementeringer er dette endnu ikke sket. Som et par kan Bitcoin og Ethereum med rette betragtes som de vigtigste aktiver i sektoren, idet de repræsenterer de bedste satsninger på succes som digital valuta og værdilager samt platform for dApp‑udvikling.

Hvad hvis det par, alle bør holde øje med, ikke er Bitcoin og Ethereum, men snarere et par aktivunderstøttede stablecoins – Tether (USDT) og USD Coin (USDC).

Spiller en væsentlig rolle

Som de fleste er klar over, spiller stablecoins en væsentlig rolle inden for den digitale aktivsektor. De fungerer ikke kun som et medium, hvormed værdi kan overføres, men også som en potentiel lindring fra volatile markeder. Desuden kan stablecoins reducere skattebyrder ved at muliggøre denne lindring uden behov for at realisere kapitalgevinster eller -tab.

Stablecoins er også blevet integreret i udlånsplatforme, hvor tjenesteudbydere tilbyder lokkende afkast på sådanne aktiver. Ud over deres umiddelbare anvendelsesområder åbner stablecoins også døren til en række metrikker, som giver indsigt i markedssentiment og aktivstrømme.

Samlet set fungerer stablecoins som en vigtig søjle i hele sektoren og giver et fundament, som betydelig aktivitet er bygget omkring.

Topperne: USDT & USDC

Selvom der i øjeblikket er et væld af forskellige stablecoin-tilbud i omløb, ser det ud til, at det bliver et to-heste løb om, hvilken der bliver den de‑faktiske markedsleder. Disse heste er Tether (USDT) og USD Coin (USDC).

Tether (USDT)

Som et produkt fra Bitfinex er Tether (USDT) en aktivunderstøttet stablecoin, der i lang tid har været en fast bestanddel inden for digitale aktiver. Med sine rødder tilbage til 2012 og et aktiv kendt som ‘Mastercoin’ har Tether siden vokset til at have en markedsværdi på cirka $67.848.828.244.

USD Coin (USDC)

Som et fælles projekt mellem Circle og Coinbase er USD Coin (USDC) et meget yngre projekt, struktureret på en måde, der ligner Tether. Det er også en aktivunderstøttet stablecoin med en markedsværdi, der hurtigt nærmer sig Tethers – $55.943.966.695 på tidspunktet for skrivning, eller cirka 82 % af USDT’s markedsværdi. Dette er et imponerende tal, i betragtning af at rivalen Tether havde et seks år forspring i adoption.

Vil USDC springe over USDT?

Med den hurtige og imponerende vækst i USDC befinder den sig nu inden for rækkevidde af at blive den mest værdifulde stablecoin i omløb. Hvordan og hvorfor har den kunnet opnå dette? Følgende er nogle eksempler på, hvorfor dette ser stadig mere sandsynligt ud.

LUNA / UST-kollaps

Da stablecoins i flere år har spillet en så stor rolle inden for den digitale aktivsektor, er det ikke overraskende, at en række virksomheder har forsøgt at efterligne Tethers succes, mens de har tilføjet deres eget ‘twist’. Det mest åbenlyse eksempel på dette var fremkomsten af algoritmiske stablecoins.

Disse aktiver fungerer typisk inden for et dobbelt-token-system, hvor hver opererer i fællesskab for at tilskynde enten oprettelsen eller destruktionen af den ene eller den anden. Dette gøres i et forsøg på at opretholde en forudbestemt peg – typisk den amerikanske dollar. Som de fleste i verden allerede ved, blev denne tilgang bevist at være grundlæggende fejlbehæftet. Dette blev tydeligt demonstreret under det episke kollaps af LUNA og UST tidligere i år.

Denne begivenhed medførte ikke kun en ekstraordinær mængde pres/salgsbelastning på hele sektoren, da TerraForm Labs solgte bogstaveligt talt milliarder i BTC i et forsøg på at opretholde en 1:1 peg mellem UST og USD, men den fremhævede også styrken og pålideligheden af aktivunderstøttede stablecoins. Ja, spørgsmål har i årevis kredset om gyldigheden af USDT’s påstande om dets reserveaktiver, men i sidste ende har både den og USDC altid formået at opretholde, eller hurtigt komme tilbage til, deres respektive peg, når de afveg.

Samlet set var denne begivenhed, der involverede algoritmiske stablecoins, et smertefuldt læringspunkt for hele sektoren, som understreger vigtigheden af aktivunderstøttede stablecoins, og har potentielt sat gang i ny regulering af disse grundlæggende aktiver.

Regulering

Når vi taler om regulering, har USDC gjort sig bemærket inden for digitale aktiver ikke ved at omgå regulering, men ved at omfavne den. Circle udtaler, “…valutaer som USDC er reguleret i hele USA på et sammenligneligt niveau med store betalingsvirksomheder og innovationer som PayPal (PYPL ), Venmo, Apple Pay, blandt andre globalt betroede firmaer. Statlige regler for pengeoverførsel, som styrer USDC’s forbrugerbeskyttelse og prudente standarder, har klare bestemmelser, herunder tilladte investeringsrestriktioner designet til at beskytte kundernes midler.”

Mens mange investorer er klar til at tage risici på fly‑by‑night‑tokens i håbet om et hurtigt og massivt afkast, er stablecoins ment som lindringen. For at dette skal være tilfældet, skal investorer have fuld tillid til aktivet – hvilket betyder gennemsigtighed i dets reserveaktiver og pålidelighed i at holde sin peg. Ved at omfavne regulering etablerer USDC sig som det mest troværdige tilbud, der opfylder disse parametre.

Selvom USDT ikke nødvendigvis har gjort noget specifikt for at omgå – eller modstå – regulering, har den ikke en skinnende ren historik. I begyndelsen af 2021 blev USDT og dens udsteder Bitfinex fundet skyldige i staten New York i at have, “…bedrænget kunder og markedet ved at overdrive reserverne, skjule cirka $850 millioner i tab verden over”. Disse handlinger blev på det tidspunkt beskrevet af New Yorks anklagemyndighed som både ‘hensynsløs’ og ‘ulovlig’.

Sådanne tidligere udviklinger har bestemt gjort det muligt for USDC hurtigt at indhente terræn, da investorer (især i Nordamerika) ønsker at stole på ikke kun en stablecoin uden en sådan historik, men også en udstedt af et selskab baseret i USA og selv underlagt tung regulering.

Gennemsigtighed

Noget, der også har skadet USDT, er på en måde relateret til de førnævnte juridiske problemer i New York – gennemsigtighed. Investorer har længe stillet spørgsmålstegn ved gyldigheden af Tethers påstande om, at USDT er fuldt understøttet som påstået. På trods af utallige opfordringer til revisioner gennem årene og for klarhed om samarbejdsforholdet mellem Bitfinex og Tether, er ingen af disse problemer nogensinde blevet fuldt adresseret.

USDC har derimod en meget klarere ledelsesstruktur og udgiver månedlige revisioner udført af en tredjepart, som bekræfter gyldigheden af de rapporterede reserveaktiver. Den seneste kan findes her, med den næste forventet inden for kort tid.

Støttende metrikker

Nu hvor vi har fremhævet en række grunde til, at USDC snart kan finde sig selv øverst blandt de nuværende stablecoins, hvilke grundlæggende metrikker understøtter denne fortælling?

Markedsværdi

Den mest åbenlyse måde at spore USDT vs. USDC på er gennem simpel markedsværdi. Som det kan ses i de følgende diagrammer, har begge aktiver oplevet stor succes gennem årene.

Tether (USDT) Livstidsmarkedsværdi

USD Coin (USDC) Livstidsmarkedsværdi

Når man zoomer ind, var der dog et afgørende øjeblik for kun få måneder siden den 8. april – dagen hvor LUNA/UST begyndte at kollapsere for alvor. Dette resulterede ikke kun i massive kapitaludstrømninger fra Tether, men også i en kortvarig de‑pegning, der så USDT falde til så lavt som $0,95. Dette midlertidige fald var alt, der skulle til for, at folk begyndte at miste troen på USDT og placerede deres tillid i USDC.

Tether (USDT) 3M Markedsværdi

USD Coin (USDC) 3M Markedsværdi

Siden dette afgørende øjeblik har USDC draget fordel af problemerne med mere end blot LUNA/UST. I øjeblikket kæmper USDD, en stablecoin udstedt af Tron, også med at opretholde sin peg, sammen med flere andre. Alt dette resulterer i en fortsat migration til USDC.

Indløsninger

Tether skal dog anerkendes for de seneste måneder. På trods af sit de‑pegning-øjeblik i april har den med succes håndteret indløsninger for milliarder siden. Selvom dette er prisværdigt og imponerende, ændrer det ikke på, at investorer vælger at reducere deres eksponering mod aktivet. Efter at have set en reduktion på cirka $10 milliarder i sin markedsværdi i anden halvdel af april, så det ud til, at blødningen endelig var stoppet. Desværre for USDT var dette kun en kortvarig pause, da begyndelsen af juni bragte en ny bølge af investorer, der ønskede at sælge deres beholdninger, mens verdensmarkederne begyndte at kollapse.

Kort sagt, siden den 8. april har USDT set sin markedsværdi falde med cirka 18 %, mens USDC har set sin markedsværdi stige med 15 % – en samlet bevægelse på 33 % til fordel for sidstnævnte.

Support fra tjenesteudbydere

I årevis har tjenesteudbydere såsom børser og udlånsplatforme altid arbejdet på at tilbyde klienter adgang til en stablecoin, så investorer kan fjerne sig fra markedets volatilitet på ethvert tidspunkt. Mens USDT traditionelt har været det foretrukne aktiv til at udfylde denne rolle, begynder USDC at overtage som standardstablecoin på en række platforme. Et eksempel på dette er udlånsplatformen Ledn.io. I stedet for at tilbyde sine klienter usikre og risikable afkast på en række aktiver gennem sin tjeneste, valgte Ledn en anden tilgang ved kun at støtte to – BTC og USDC. Ikke kun var dette et markant skridt ved at vælge noget andet end USDT, men det har tjent virksomheden godt siden, på grund af de førnævnte grunde, der plager Tether.

Fremtiden

På nuværende tidspunkt synes det uundgåeligt, at USDC til sidst vil overgå USDT som verdens mest populære stablecoin. Den har momentum og en fortælling på sin side, med støttende beviser, der ses ikke kun i markedsværdi, men også i indløsninger og voksende support blandt tjenesteudbydere.

Foreslåede reguleringer, som for nylig er fremsat af et par amerikanske senatorer, har til formål at radikalt omforme den måde, stablecoins som helhed reguleres på. Kendt som ‘Lummis-Gilligrand Responsible Financial Innovation Act’, vil dette forslag pålægge, at stablecoins SKAL være aktivunderstøttede i deres natur – hvilket betyder, at uanset hvilken coin der forbliver øverst, vil USDC og USDT ikke forsvinde lige foreløbig.