STA’nın “Security Token” Raporu, 2023’ü Kurumsal Tokenleştirmenin Yılı Olarak Ortaya Koyuyor

Dijital varlık piyasasından milyarlarca doların silinip birkaç önemli kripto şirketinin çöküşüne tanık olduğu çetin 2022 yılının ardından, 2023 iyileşme yılı olarak kanıtlanıyor. 

Bu yıl, ürün ihraççılarından ticari bankalara, endeks sağlayıcılarından geleneksel transfer ajanlarına kadar sermaye piyasası oyuncularının neredeyse tamamı, ileriye dönük dijital ekosistemi araştırıyor, Security Token Advisors en son raporu “State of Security Tokens 2023″te belirtiyor. Güvenlik tokeni danışmanlığı ve araştırma konusunda lider bir şirket olan Security Token Advisors (STA), ihraççılara, yatırımcılara ve yöneticilere güvenlik tokeni tekliflerinde yardımcı oluyor.

“Özel ve halka açık blokzincirlerde birincil dijital tahvil ihraçlarında bankaların yer aldığını zaten gördük… ama bu sadece buzdağının görünen kısmıydı,” rapor belirtiyor. 

Security Token Advisors (STA) araştırma başkanı Peter Gaffney tarafından kaleme alınan rapor, geçen yılın sonlarında başlayan önemli bir eğilimi vurguladı: yatırım bankaları tokenleştirmede dijital tahvil ihraçlarıyla en aktif olmaya devam etti. Bu eğilim bu yıl da Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC ve diğerlerinin çeşitli teklifler başlatmasıyla sürdü. 

Bu eğilim daha da ivme kazanıyor; en son olarak finans devi JPMorgan Chase, sınır ötesi işlemler için blokzincir destekli bir dijital mevduat tokeni geliştirme aşamasının ileri seviyelerinde olduğunu açıkladı. Ancak girişim şu anda ABD düzenleyicilerinin onayını bekliyor. 

Ancak dijital varlık piyasasındaki belirsizliklere rağmen, JPMorgan gibi kurumlar blokzincir teknolojisinin avantajlarından yararlanmak için çalışıyor, özellikle kurumsal hesaplar arasında anlık ödemeleri kolaylaştırmakta. JPMorgan özellikle 2019’dan bu vizyona doğru ilerliyor ve bu süreçte geleneksel finansal varlıkları “tokenleştirme” planından vazgeçmedi; bunu “ölümcül uygulama” olarak görüyor. 

Banka, müşterilerin ABD Hazine tahvillerine ilişkin sahiplik haklarını temsil eden tokenleri ticaret yapabildiği, Ethereum blokzincirinin izinli bir versiyonu olan Onyx dijital varlık platformunu kullanarak kısa vadeli kredilerde 700 milyar dolardan fazla işlem gerçekleştirdi. Onyx tabanlı repo hizmeti, Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank ve daha birçok banka ve aracı kurum tarafından kullanılmaktadır. 

Onyx programının başkanı Tyrone Labbone’un da belirttiği gibi, özel piyasalar — özel kredi, özel sermaye ve özel gayrimenkul, kamu piyasalarının yaklaşık iki katı büyüklüğünde ancak likidite açısından çok daha az, bu da “büyük bir fark” yaratıyor. 

İşte tokenizasyon, finansı demokratikleştirmenin faydasını sunar ve küresel fırsatlarda “parçalanmış” yatırımlar aracılığıyla genel nüfusa daha geniş yatırım fırsatları getirir. Tokenleştirilecek gerçek dünya varlıklarının tahmini değeri bu on yılın sonuna kadar 16 trilyon dolar olacak, bu da 2022’deki sadece 300 milyar doların çok üzerinde bir artış. Zincir üzeri analizlere göre, zaten 3 milyar dolar değerinde varlık tokenleştirildi. 

Lobban, yakın bir röportajda, işlemleri blokzincir teknolojisiyle yürütmenin sadece maliyet tasarrufu sağlamakla kalmayıp aynı zamanda yeni faydalar eklediğini söyledi. “Aniden, varlıklarınızı daha önce kullanamadığınız bir şekilde kullanabilirsiniz,” dedi. 

Lobban, varlık yönetimi devi BlackRock’ (BLK ) un “para piyasası fonu hisselerini tokenleştirmeyi” düşündüğünü ve “yatırımcılarına bu hisseleri teminat olarak taahhüt etme potansiyeli sunarak fayda sağlamayı” konuştu. Fonun geri çekilmesi yerine nakde erişmeyi tercih ederek, yatırımcılar bunu teminat olarak gösterip yatırımda kalabilir, “bu hisseleri daha önce sahip olamadıkları bir şekilde” kullanabilir. 

Varlık Tokenleştirme: Büyüyen Bir Trend 

Varlık tokenleştirme, artık yaygın olarak Gerçek Dünya Varlığı (RWA) olarak adlandırılan, sadece parçalı yatırım ürünlerinden çok daha geniş bir kullanım yelpazesine yayıldı. Bugün, bireysel özel varlıklardan hisse ve borç portföylerine, ETF ürünlerine ve hatta paraya kadar her şey, merkeziyetsiz finans (DeFi) etkileşimi hedefiyle tokenleştiriliyor. 

Varlık tokenleştirme trendi son birkaç yılda büyük ölçüde büyüdü. Bu, dağıtık defter üzerinde dijital varlıkların alım, satım ve takasını mümkün kılan blokzincir teknolojisinin genişletilmiş bir kullanım senaryosudur. Varlıkların tokenleştirilmesi, gerçek dijital ticarete uygun güvenlik tokenleri ihraç etme sürecidir. Burada blokzincir kullanımı, bir varlığı temsil eden tokenleri satın aldığınızda tek bir otoritenin sahipliğinizi değiştiremeyeceğini garanti eder. 

Gerçek dünya varlık tokenleştirmenin amacı, blokzincir üzerinde gayrimenkul, sanat ve değerli metaller gibi somut şeylere bağlı sanal bir yatırım aracı yaratmaktır. Gerçek dünya öğelerinin sahipliğini zincir üzerinde tutmak, aracıları ortadan kaldırarak maliyeti düşürür ve öğelerin hızlı, verimli, 7/24 ticaretini sağlar. Ayrıca, bu şeffaf süreç, taraflar arasındaki güven ve sorumluluğu artırır, giriş bariyerini düşürerek likiditeyi artırır. Blokzincir teknolojisi ve akıllı sözleşmelerden yararlanarak, tokenleştirme güveni ve varlıkların verimli yönetimini daha da destekler. 

Geleneksel finans firmaları, zaten işlem yaptıkları varlıkları—altın, hisse senetleri, para birimleri ve emtialar gibi—tokenleştirme fikriyle heyecan duyuyor. 

STA’nın Q1 2023 genişletilmiş raporuna göre, sektör manzarası ikincil piyasalar 1 milyar doların altında olduğunda ve kurumların hâlâ kripto ticaret masalarına kaynak sağladığı dönemden çok ilerledi. Şimdi, Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) ve BlackRock gibi birçok banka ve kuruluş doğrudan tokenleştirmeye dahil oluyor ve bunu “blokzincir teknolojisinin ölümcül kullanım senaryosu” olarak görüyor; kurumlar tokenleştirme stratejilerini belirlemek için çabukça yarışıyor. 

İkincil piyasa faaliyetlerinden bahsederken, rapor, tokenleştirilmiş güvenlik tokenleri ve listelenmiş varlıkların şu anda aracı kurumlar (BD’ler), alternatif ticaret sistemleri (ATS’ler), çok taraflı ticaret tesisleri (MTF’ler), dijital menkul kıymet borsaları ve bazen uyumlu merkeziyetsiz çözümler aracılığıyla uluslararası olarak işlem gördüğünü belirtiyor. 

Ancak ticaretin büyük bir kısmı tek bir platform üzerinden gerçekleşiyor ve varlıkların büyük çoğunluğu yalnızca bir platformda listeleniyor. Bu, likiditenin her bireysel platformun aktivitesiyle sınırlı olduğu ve bu pazar yerleri ve oyuncular çoklu listeli teklifleri birbirleriyle daha iyi destekleyene kadar sınırlı olduğu anlamına geliyor. 

Şimdi, 31 Mart 2023’te sona eren son on iki aya bakıldığında, gayrimenkulün piyasa değerinde %10 büyüdüğü ve işlem hacminde büyük ölçüde istikrarlı artışlar kaydettiği, “yukarı ve sağa” bir eğilimi işaret ediyor. 

Özel yatırım fonu tokenleri de hacim kazandı, ancak yavaş bir şekilde, Mart 2023’te bir sıçrama yaşadı, piyasa değeri ise %60 azaldı ve satış baskısını gösterdi. Buna karşılık, Pre-IPO Hisse tokenleri hacimde %80’e varan önemli bir düşüş yaşadı. 

Tahvillerden Özel Sermaye ve Halka Açık Fonlara

Yılın başında kurumlar tamamen tahvillere odaklanmıştı. Ancak tokenleştirme alanındaki bu kurumsal ilgi, o zamandan beri sadece tahvillerin ötesine geçerek halka açık ürün alanına ve özel piyasalara yayılmıştır. STA raporuna göre, Şubat ve Nisan 2023 arasında para piyasası ve sabit getirili fonlar ile özel sermaye ve özel kredi gelişmeleri manşetleri domine etti. 

Dijital varlıkların dalgalı dünyasına baktığımızda, yatırımcılar istikrarlı getiriler sağlama zorluğuyla karşı karşıya. Şimdi, en likit ve güvenli geleneksel finans varlıklarına yatırım yapan ve güvenilir varlık yöneticileri tarafından yönetilen tokenleştirilmiş para piyasası fonları sayesinde, yatırımcılar potansiyel olarak yüksek getirili ancak güvenli alternatiflere erişebiliyor. 

Franklin Templeton bu alanda öne çıkan bir örnek. 2021 yılında, 1,4 trilyon dolarlık varlık yöneticisi, işlemleri kaydetmek için halka açık bir blokzincir kullanan bir para piyasası fonu tanıttı. Onun OnChain ABD Hükümeti Para Fonu (FOBXX) Nasdaq’ta işlem görüyor ve 290 milyon doların üzerinde varlık yönetimine sahip. Şirket, SEC ile birlikte “zengin özellik seti” açmak için çalışıyor; bu, verimlilik artışı ve daha düşük ücretler dahil. Franklin Templeton, bu fonların stablecoin’lerle birlikte kullanılmasını ya da hatta onların yerine bir alternatif olarak kullanılmasını bekliyor. 

Tokenleştirilmiş para piyasası fonlarının birleşik piyasa değeri şu anda yaklaşık 500 milyon dolar ve bu yıl dört katına çıktı. Şu anda bu trend henüz yaygın değil, ancak kesinlikle yatırımcıların ve kurumların dikkatini çekmeye başladı. Özellikle ABD Hazine tahvilleri için tokenleştirilmiş versiyonlara olan talep, geleneksel finans piyasalarındaki artan getiriler sayesinde yükseliyor. 

13 trilyon doların üzerindeki varlık yönetimi (AUM) ile olağanüstü bir büyüme yaşayan özel sermaye sektörünün tokenleştirilmesi de kurumların ilgisini çekiyor. Özel sermaye tokenleri, özel sermaye yatırımlarındaki sahipliği dijital olarak temsil eder ve parçalı sahiplik, artırılmış likidite ve basitleştirilmiş yönetim sağlar. Bu yüzden çoğu fon yöneticisi, uzun kilitlenme süreleri, sınırlı çıkış fırsatları ve geleneksel varlık sınıflarıyla karşılaştırıldığında likidite, şeffaflık ve erişilebilirlik eksikliği nedeniyle alternatif varlık sınıfları, örneğin özel sermaye, tokenleştirme hedefi olma ihtimalinin yüksek olduğuna inanıyor. 

Özel sermaye pazarına erişimi demokratikleştirerek, tokenleştirme perakende yatırımcılar için giriş engellerini ortadan kaldırıyor ve parçalı sahiplik yoluyla daha küçük yatırımlar için fırsatlar yaratıyor. 

Bununla birlikte, rapora göre, parçalı özel sermaye erişimi daha geniş bir yatırımcı yelpazesine ulaşarak “katılaşırken” perakende seviyesine henüz ulaşmadı. Şu anda akredite ve nitelikli alıcı tarafında, %99 azalan minimum abonelikler ve yatırımcı yönetim çözümleriyle yer buluyor. 

Burada, Hamilton Lane (HLNE ) öncü konumda; sermaye piyasası şirketi şu anda altıncı küresel tokenleştirilmiş teklifinde. Şirket, ABD ve Singapur’da özellikle aktif olup, çeşitli hizmet sağlayıcılar ve çoklu blokzincirler üzerinden özel sermaye teklifleri sunuyor. 

Şimdi, özel kredi tokenleştirmesine gelince, STA, büyük alternatif varlık yöneticileri için “aşırı bir fırsat” olduğunu belirtiyor. S&P Global’ (SPGI ) e göre, en büyük altı alternatif varlık yöneticisi — Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group ve KKR & Co. — 2019 sonundan bu yana krediye ayrılan varlık yönetimini ikiye katlayarak yaklaşık 1,4 trilyon dolara ulaştı. 

Borç enstrümanları, sonuçta, güçlü yatırımlar oluşturur ve çoğu portföy yöneticisi tarafından önerilir, ancak çeşitli yatırım engelleri çoğu yatırımcının bu finansal enstrümana yatırım yapmasını engeller. Ayrıca, geleneksel ihraç süreci gereksiz manuel işlemler, yüksek aracı ücretleri ve uzun takas süreleriyle yüklüdür. Tokenleştirilmiş özel borç, bu verimsizlikleri otomasyonla hafifletir ve parçalı birincil ihraç imkanı sunarak piyasayı daha küçük yatırımcılara açar. 

Şimdi, pazarın genişliği ve Hamilton Lane, Apollo, BlackRock ve Carlyle gibi firmaların tokenleştirmeye dahil olması göz önüne alındığında, bu alan blokzincir tabanlı menkul kıymetleri kullanmak için umut vaat eden yakın vadeli bir dikey olduğunu Gaffney belirtiyor. Özel kredinin yanı sıra, sabit getirili fonlar da, hâlâ özel sermayenin makroekonomik tabloyu yönetme yeteneği konusunda temkinli olan yatırımcılara daha çekici veya uygun ürünler sunan bir başka seçenek. 

İlgili Taraflar: Kripto İçinde ve Dışında

Kurumlar tokenleştirmenin avantajlarından yararlanmak için akın ederken, yeni iş hatları ortaya çıkıyor ve oyun sahası genişliyor. STA raporuna göre, kripto kökenli firmalar da uyumlu tokenleştirilmiş ürünlerin dijital varlıklar alanında büyük bir segment haline geldiğini fark ediyor; bu da dağıtım kanalları ve nitelikli yatırımcılar arasındaki rekabeti kızıştırıyor. 

Hizmet sağlayıcıların işlevine gelince, bu alanda transfer ajanları, aracı kurumlar, alternatif ticaret sistemleri, saklayıcılar ve üçüncü taraflar, ayrıca ihraççılar, blokzincir temelleri, varlık yöneticileri ve yatırım bankaları yer alıyor. 

Bankalar ve varlık yöneticileri, özellikle tokenleştirilmiş mevduatlarla dijital takas hedefliyor. Takas, büyük oyuncuların değerlendirdiği temel yönlerden biri ve dijital varlıklar ve tokenleştirme ekosisteminin temelini oluşturuyor. Ancak Gaffney, birçok ticari banka, yatırım bankası, varlık yöneticisi ve diğer kurumsal oyuncunun, tokenleştirilmiş varlıklar ve ilgili altyapı içinde işlemleri ve takası kolaylaştırmak ve desteklemek için genel stabilcoin kullanmaktan çekindiğini belirtiyor. 

Bu, mevduat tokenleri, para piyasası fonu tokenleri, Merkez Bankası Dijital Para Birimi (CBDC) ve Regulated Liability Network (RLN) gibi harmanlanmış alternatifler etrafında tartışma ve geliştirmeye yol açtı. Altyapının temelini oluşturan bu, açık ve kapalı ekosistem çözümleri arasındaki soruları gündeme getiren kritik bir tartışma. STA’nın belirttiği gibi, stabilcoinler büyük açık ekosistem yetenekleri sunarken, tokenleştirilmiş mevduatlar ve benzeri çözümler mevcut bankacılık modelleriyle üstün uyumluluk sağlıyor. 

Takas, bankaların ve varlık yöneticilerinin odak noktası iken, yatırım bankaları ve aracı kurumlar güvenlik tokenleri ve tokenleştirilmiş varlık dağıtımını savunuyor. Yatırım bankaları bu yıl, Goldman Sachs Digital Asset Platform, UBS’in SIX Digital Exchange’i, HSBC’nin Orion Platformu, Deutsche Bank’ (DB ) ın Digital Assets Management Access’i ve Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB’nin yeşil tahvil ağı gibi tahvil tokenleştirme platformları, ihraçları ve sendikasyonları başlatmakla meşgul oldu. 

Bu, yeni aracı kurum onayları ve akredite ve perakende yatırımcı özel yerleştirme dağıtım kanallarına girişle, Dalmore Group, Castle Placement ve Bosonic Securities gibi firmalar tokenleştirilmiş tekliflerle daha aktif hale gelerek evrimleşti. İlginç bir şekilde, Jefferies, üç yıllık blokzincir ara dönemini Goldman Sachs ve JP Morgan ile 237 milyon dolarlık bir Figure HELOC’u (ev kredisi) teminat altına alarak sona erdirdi. 

“Mevcut yatırım bankaları ve aracı kurumların perakende, akredite ve kurumsal temelde ürün dağıtımına katkıda bulunması, şu anda kenarda duran potansiyel ihraççılar için bir gerekliliktir,” STA raporunda belirtiyor. 

Kamu ve Özel Konusu

Tokenleştirme dünyasında, özel blokzincir çözümleri kurumlar arasında giderek daha fazla ilgi görüyor. STA’ya göre, özel blokzincirler tokenleştirme konusunda kurumlar için avantajlar sunuyor. Sonuç olarak, birçok yatırım bankacılığı tokenleştirme platformu şu anda özel blokzincir çözümleriyle destekleniyor. 

Özel blokzincirlerle amaç açıktır: operasyonları iyileştirmek, riskleri azaltmak ve nihayetinde kârı artırmak. Sermaye piyasalarının kurumsal tarafında oldukları için bu blokzincirlerin genel halka erişmesi ya da merkeziyetsiz bir şekilde kolaylaştırılması bile gerekmez. 

Bu, Goldman Sachs’in Digital Asset’in Daml dilini, HSBC’nin Hyperledger Fabric’ini ve Deutsche Bank’ın Memento blokzincirini kullandığı örneklerde görülebilir ve STA raporuna göre, bu çözümler bankaların varlık ihraç ve hizmet maliyetlerinden tasarruf etmesine yardımcı oluyor. Tasarruflar sadece 10-20 baz puan aralığında olsa da, bu durum kâr satırına milyonlarca dolar ekleyebilir. 

Başka bir öne çıkan örnek, Digital Asset tarafından kurumlar için başlatılan, birlikte çalışabilir gizlilik özellikli bir altyapı çözümü olan Canton Network’tür. Ağ, BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global ve Broadridge gibi kurumsal düğüm operatörlerine sahip; bu operatörler zaten Daml ile dağıtık defter repo ağında çalışıyor ve ayda bir trilyon dolardan fazla işlem gerçekleştiriyor. Potansiyeli göz önüne alındığında, Canton, rapora göre, kurumların gözünde en azından halka açık blokzincirlerle rekabet edebilecek kapasiteye sahip; çünkü merkeziyetsizlik ve ölçeklenebilirliğin bir karışımını sunarken temel gizlilik ve güvenliği koruyor. 

Özel blokzincir çözümleri şu anda öncelikle yürütme süresini ve iş gücünü azaltan ve taraflara getiri tasarrufu sağlayan iç ve dış kurumsal işlemler için kullanılıyor; bu da onları dijital tahviller, fon yönetimi ve halka açık ürün işlemleri ve takasları gibi kullanım senaryoları için uygun kılıyor. 

Bu, halka açık blokzincirlerin geride kaldığı ya da hiç kullanılmadığı anlamına gelmez. STA, Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) ve Provenance Blockchain (HASH) gibi blokzincirlerin tokenleştirme alanında en aktif halka açık blokzincirler olduğunu belirtti. 

“Zamanla, belirli zincirlerin ihraççı memnuniyeti ve ilgiye dayalı olarak finansal segmentlerde (örneğin, halka açık yatırım fonları, özel borç, gayrimenkul, tokenleştirilmiş mevduatlar) uzmanlaşması bekleniyor, ancak bunu belirlemek için çok erken,” dedi STA. 

Kısaca söylemek gerekirse, varlık tokenleştirme hâlâ erken aşamasında; geniş çapta benimsenmeden önce belirsiz düzenlemeler ve teknolojik entegrasyon gibi zorlukların üstesinden gelinmesi gerekiyor. Ancak, hükümet tahvilleri gibi gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi açıkça büyüme gösteriyor ve bu yıl kripto dünyasının en sıcak trendlerinden biri olarak ortaya çıktı. 

Tokenleştirme aslında birkaç sektörü alt üst etme potansiyeline sahip ve özellikle finans sektörleri için potansiyel bir oyun değiştirici olabilir. Yerleşik oyuncular da bunu fark etmeye başladı ve yavaş da olsa alana giriş yapıyorlar. Bu ivme önümüzdeki yıllarda artarak devam edecek ve tokenleştirilmiş varlık pazarının trilyonlarca dolara ulaşmasına yardımcı olacak.