Matthew Le Merle, Fifth Era ve Keiretsu Capital’ın Kurucu Ortağı ve Yönetici Ortağı – Röportaj Serisi

Editör Notu (2026): Bu röportaj, blokzincir ve dijital menkul kıymetlerin benimsenmesinin erken kurumsal aşamasında gerçekleştirildi. Zaman çizelgeleri, piyasa olgunluğu ve belirli girişimlere dair bazı referanslar o dönemdeki endüstri durumunu yansıtsa da, dijital varlık altyapısı, risk sermayesi yatırımları ve menkul kıymetlerin uzun vadeli dijitalleşmesi konusundaki stratejik bakış açıları hâlâ geçerlidir. Röportaj, tarihsel ve kavramsal bir referans olarak orijinal haliyle korunmuştur.

Matthew Le Merle, Fifth Era ve Keiretsu Capital‘ın kurucu ortağı ve Yönetici Ortağıdır – yılda yaklaşık 200 şirketi destekleyen en aktif erken aşama risk sermayesi yatırımcısıdır. Securitize (Avrupa) ve CAH’nin Başkanı, SFOX‘un Başkan Yardımcısı ve Warburg Pincus’ta danışmandır.

Ayrıca Blockchain Competitive Advantage, adlı kitabın da Ortak Yazarıdır; bu kitabı hem girişimciler hem de sektördeki yatırımcılar için şiddetle tavsiye ederiz; Amazon (AMZN ), Apple (AAPL ) ve Smashwords üzerinden basılı, e-kitap ve sesli formatlarda mevcuttur.

Silicon Valley’de on yıllardır Keiretsu ve Band of Angels dahil olmak üzere erken aşama teknoloji yatırımcısı oldunuz. Bu, blokzincirle ilk tanıştığınız yer miydi ve teknolojiyi ilk başta ne heyecanlandırdı?

Alison Davis (eşim ve iş ortağım) ve ben, 1990’ların sonlarından beri Silicon Valley’de erken aşama yatırımcılarıyız ve odak noktamız Internet, dijital içerik ve Fintech yatırımları oldu. Benim için bu, ABD’nin en aktif erken aşama yatırımcıları olan Keiretsu’da Yönetici Ortak olarak ve Band of Angels üyesi olarak yatırım yapmayı içeriyordu. Bu dönemde birkaç düzine yatırım yaptık ve en yakın çalıştığımız yatırımcıların yüzlercesini daha gördük.

Ancak, blokzincire ilk heyecan duyan Alison oldu. On yıllardır RBS, Fiserv, Collibra ve Ooma gibi şirketlerde yönetim kurulu üyesi olarak görev yapmaktadır. Eski (RBS) şirketinde, 2013’te Bitcoin’i anlaması gerektiği için yönetim kurulunun Yenilik ve Teknoloji komitesine başkanlık etmiştir. Kendi keşif yolculuğuna devam etti ve sonunda Bart ve Brad Stephens ile Spencer Bogart’ın bulunduğu Blockchain Capital’de Danışma Kurulu Başkanı olarak katıldı.

Kişisel olarak, başlangıçta blokzincir fikrine karşı çıktım. 1990’lardan itibaren Cisco, eBay, Google, Microsoft (MSFT ), PayPal (PYPL ) ve benzeri şirketlerle çalışarak Internet’i ileriye taşıdım ve blokzincirin Internet’ten daha büyük olacağını söyleyenlerin peşine düşmekten çekindim. Zamanla, dünyayı tamamen dijital bir geleceğe doğru ilerletirken, bu yolculuğu tamamlamak için blokzincir gibi etkinleştirici teknolojilere ihtiyaç duyacağımızı anladım. Internet’in şu anda sahip olduğu güvenlik, kimlik, yoğunlaşma ve yerel dijital para ve varlık eksikliği gibi sorunları çözmemiz gerekiyor.

2016’ya gelindiğinde tamamen katıldım. Geç olsun, güç olmasın derler.

Bugün, sektörde aktif bir yatırımcı olmanın yanı sıra, Avrupa’da Securitize Başkanı ve SFOX Başkan Yardımcısıyım. Dijital menkul kıymetler için lider küresel çözüm ve önde gelen kripto birincil satıcıya yakın olmanın, Blockchain Coinvestors yatırım tezimize büyük ölçüde yön veren içgörüler sağladığını söyleyebilirim.

Kitabınızda yatırımcıların sık sık “ağaçların arasında ormanı kaçırdığını” belirtiyorsunuz; bu konuda ne demek istediğinizi paylaşabilir misiniz?

‘Blockchain Competitive Advantage’ içinde tam olarak nerede söylediğimizi hatırlamıyorum. Ancak yatırımcılar, sahip oldukları yatırımlara ve zihinlerini dolduranlara çok odaklanma eğilimindedir. Çoğu yatırımcı için bu, sabit getirili menkul kıymetler, halka açık yatırımlar ve bazı büyük ölçekli gayrimenkuller anlamına gelir. Ancak istisnasız olarak bunlar nispeten düşük getirili varlık sınıflarıdır. Son 25 yılda yıllık net IRR’leri sırasıyla yaklaşık %3, %9‑%10 ve %8 olmuştur. Bu arada, zamanımızın itici güçleri dünyamızın ve içindeki her şeyin dijitalleşmesi ve yaşamın özünü değiştiren yaşam bilimleri devrimidir (iyi ya da kötü). Bu yüzden aynı 25 yılda risk sermayesi için yıllık net IRR %24 olup, ABD’de risk sermayesinin erken aşamasında etkileyici bir %32’ye yükselmiştir.

Dünyadaki çoğu yatırımcının parasının büyük bir kısmını kolayca erişilebilen, düşük getirili ve nispeten verimli varlık sınıflarına yatırdığını görüyoruz. Bu ironik, çünkü bize yalnızca verimsiz piyasalarda üstün getiriler elde edebileceğimiz öğretilmişti.

Son yirmi yılın ve önümüzdekinin üstün getirileri, dijital geleceği yönlendiren ve AI, büyük veri, nesnelerin interneti, blokzincir gibi yeni yıkıcı teknolojileri kullanan teknoloji odaklı şirketlerden elde edilecektir.

Bu kadar çok profesyonel yatırımcının, geleceğin geçmişle aynı olmayacağını sezgisel olarak bilmelerine rağmen, sermayelerinin büyük bir kısmını düşük getirili varlık sınıflarına yatırmalarını anlayamıyoruz.

Bu benzeri görülmemiş yenilik ve bozulma dönemine Beşinci Dönem adını veriyorsunuz. Bunu biraz açabilir misiniz?

Alison ve ben, çalıştığımız ve zaman geçirdiğimiz birçok yönetim kurulu üyesi ve üst düzey yöneticinin “Dördüncü Sanayi Devrimi” terimini kullanmasını duyduğumuzda çok endişelendik. Dünya yenilikçileri ve en yenilikçi şirketlerin sadece Sanayi dünyasını ileriye doğru evrimleştirdiğini düşünüyorlardı. Dünya, yaklaşık iki yüz yıl önce kitlesel üretim, yeni enerji kaynakları ve ölçek ve kapsam ekonomilerine odaklanan kurumsal modeli keşfettiğinde başlayan yolda kademeli olarak ilerliyordu. Bu arkadaşlarla konuşurken, bu zihniyetin onları faydasız zihinsel yollara sürüklediğini fark ettik.

Bu, geçmişin bir evrimi ya da sanayi devriminin yeni bir aşaması değildir. Aksine, Sanayi Dönemi’nin kavramsal temellerinin sorgulandığı ve birçok durumda zayıflatıldığı tamamen yeni bir insanlık çağına doğru ilerliyoruz.

Geleceğin, çıktığımız Sanayi Dönemi’nden temelde farklı olacağı düşüncesini kabul ederseniz, doğal olarak gelenin şeklini daha iyi görebilen bir zihniyet benimsemiş olursunuz – ‘ağaçların içindeki odun’ gibi.

Bu yüzden bu yeni geleceğe kitabımızda “Corporate Innovation in the Fifth Era” adını verdik.

Yatırımcılar, girdiğimiz Beşinci Dönem’den en iyi şekilde nasıl faydalanabilir?

Bu, aynı anda hem çok kolay hem de çok zordur.

Kolaydır çünkü tek yapmanız gereken, sabit getirili menkul kıymetler, halka açık hisse senetleri ve büyük ölçekli gayrimenkullerin hâkim olduğu tahsisatları, özel yatırımlara ve özellikle erken aşama teknoloji şirketi yatırımlarına yönlendirmektir. En iyi yatırımcıların yıllar önce yaptığı gibi. Örneğin, bağış fonları arasında, Harvard, Stanford ve Yale’in yaklaşık yirmi yıl önce erken aşama özel yatırımlara daha fazla pay ayırdığını herkes duymuştur ve bu sayede zamanımızın en yüksek performanslı üniversite yatırımcıları olmuşlardır.

Ancak, dünya genelindeki çoğu bağış fonu, yıllardır bu hikayeyi duymalarına rağmen bu tür yatırımları çok az yapıyor. Neden?

Çünkü aynı zamanda zordur. Halka açık hisse senetleri ve ETF’lerin kombinasyonlarını ve permütasyonlarını yaratmaktan çok daha zordur. Ayrıca büyük danışmanlar, varlık yöneticileri, bankalar vb. sadece sabit getirili menkul kıymetler, halka açık hisse senetleri ve büyük ölçekli gayrimenkullere erişebildiği için erişim de çok zordur. Bu varlık sınıflarında sermayenizi tutmayı kolaylaştırırlar. En yüksek performanslı varlık sınıflarına erişmenin çok zor olduğunu ve performanslarının ‘sahte’ ya da ‘illusyon’ olduğunu anlatırlar. Bu yüzden pratikte farklı bir yatırımcı tipine geçmek zorlaşır. Ancak esas olarak bunun zor olacağına inanmanızdan kaynaklanır ve bu yüzden çoğu durumda yatırım şeklinizi değiştirmek için gerçekten çaba harcamazsınız – bu bir zihniyet sorunudur.

Kendimiz için erişim yaratmaya odaklananlar olarak, bunu başardık. Melek yatırımcılar, risk sermayedarları ya da erken aşama risk fonu yatırımcıları olsun, en yetenekli yenilikçilerin ve şirketlerinin eline sermaye getirecek bir yol bulduk.

Ancak yatırımda kolay yol, başkalarının size sağlayacağı erişime odaklanmaktır ve bu her zaman geçmişi temsil eden, büyük ve verimli varlık sınıflarıdır; gelecek yerine.

Kitabınızda DAPP’ler ve blokzincir projeleri için mevcut “benimseme engellerini” detaylandırıyorsunuz. Dijital menkul kıymetler için mevcut “benimseme engelleri” hakkında ne düşünüyorsunuz?

Çoğunlukla, dünyanın sermayesinin, başkaları adına (emeklilik fonları, bağış fonları, sigortacılar vb.) yöneten en büyük kurumların ellerinden akmaya devam edeceğine ve dünyanın önde gelen varlık yöneticileri tarafından oluşturulan ürünlere yatırım yapılacağına inanıyoruz. Ve bu akışların yüksek derecede düzenlenmiş olmaya devam edeceği ve geleneksel aracılar, borsalar vb. içereceği.

Bu, blokzincir topluluğu içinde popüler bir görüş olmayabilir ve biz de eşler arası ve doğrudan erişimin gelecekte çok daha önemli olacağı konusunda hemfikiriz, ancak dünyanın varlıklarının büyük bir kısmının geleneksel oyuncular üzerinden geçeceği görüşünü koruyoruz.

Bu nedenle, dijital menkul kıymet çözümlerinin büyük bir kısmı mevcut yatırım ekosistemlerinin dönüşümü bağlamında sunulmalıdır. Bu, sadece dijital menkul kıymetler oluşturmak için yeni teknoloji çözümleri dağıtmak zorunda olmamızdan değil, aynı zamanda güvenlik, kimlik ve güven sorunlarını çözmemiz gerektiğinden dolayı önemli bir zorluktur. Ayrıca, bunu mevcut oyuncularla ve mevcut düzenleyici yapılar çerçevesinde yapmamız gerekiyor. Bu, küresel ölçekte eğitim, geliştirme ve uyumlaştırma açısından çok karmaşık bir görevdir. Bu görevi Securitize ekibi üstlenmiştir ve onlara bu konuda yardımcı olmaktan büyük heyecan duyuyoruz.

Uzun kuyrukta, yeni dijital kanallar aracılığıyla belirli yatırımcı gruplarına dijital menkul kıymetlerin nokta çözümlerini getirmek daha kolay olabilir, ancak bunların alanın sonunda elde edeceği benimseme kitlesini temsil ettiğini düşünmüyoruz. Bunlar, mümkün olanın çok önemli öncül kanıtlarıdır ve biz de bu oyunculara yatırım yapmayı seviyoruz. SFOX’ta, lider kripto birincil satıcıyı kuran ekip ile çalışıyor olmaktan şanslıyız ve dünyanın borsalarını ve OTC brokerlarını birleştirerek Bitcoin ve diğer ticaret kripto para birimlerinde benzeri görülmemiş likidite yarattıklarını, aynı zamanda müşterilerine en düşük fiyatları ve en iyi ticaret avantajını sunduklarını görmek harika. Bir kez daha, yatırımcıların daha yüksek fiyatlı ve daha az yetenekli çözümleri kullanmasına yol açan ataleti anlayamıyoruz.

Ancak köpek, bugünün yatırım pazarlarının dönüşümü iken, kuyruk yeni yıkıcı yatırım pazarlarının yaratılmasıdır.

Siz ve Alison, erken aşama öz sermaye yatırımlarına odaklanan, yatırım araçları aracılığıyla tanınmış blokzincir şirketlerine yatırım yapan Blockchain Coinvestors’un Yönetici Ortaklarısınız. Bu fonun büyüklüğü ve yatırım yapacağı şirketler hakkında biraz daha bilgi verebilir misiniz?

Yasalar gereği, tanımadığım bir kitleye fon hakkında konuşamam, ancak yatırım stratejilerimizi paylaşabilirim.

Basitçe söylemek gerekirse, erken aşama yatırımının en iyi uygulamalarının hâlâ geçerli olduğuna ve blokzincir yatırımlarında da değer yaratımının itici gücü olacağına inanıyoruz. Bunlar söylemesi kolay, uygulaması zor şeylerdir. Alana odaklanan en iyi yatırımcılarla birlikte en iyi ekiplerde erken yatırım yapın. Bu temel stratejiden sapmadan mümkün olduğunca geniş ve çeşitlendirilmiş bir kapsama ulaşın. Bunu küresel ölçekte yapın. Yatırım yaptığınız şirketlerin birleşik portföyünün, kazananları diğerlerinden ayıran yetenekler, ilişkiler ve diğer avantajlara erişimini sağlayın. Ardından, ortaya çıkan tek boynuzlu atlar (unicorn) belirmeye başladıkça takip yatırımı fırsatlarını arayın.

Blockchain Coinvestors için bu, 1confirmation, 1kx, Blockchain Capital, Blockchain Ventures, BluFolio, Castle Island, DCG, Fabric, Future/Perfect, Ideo, Pantera ve diğerleri dahil dünyadaki en iyi 10‑15 blokzincir risk yatırımcısına yatırımcı olduğumuz anlamına gelir. Şu anda birleşik portföyümüz yaklaşık 100 blokzincir şirketine yaklaşıyor ve bu stratejiyle 15 blokzincir tek boynuzlu atın 9’una yatırımcıyız.

Bu erişimi oluşturmak bize altı yıl sürdü ve bu şekilde sermaye dağıtabildiğimiz için çok heyecanlıyız. Daha fazla öğrenmek isteyen yatırımcılarla konuşmaya her zaman açığız.

Yatırım fırsatlarına baktığınızda, sektörü on yıl içinde nasıl bir durumda göreceğinizi tahmin etmeyi seviyorsunuz. Şu andan on yıl sonra dijital menkul kıymetler için hayal ettiğiniz geleceği tarif edebilir misiniz?

Gelecekte HİÇBİR kağıt temelli menkul kıymetin olacağını düşünemiyoruz. Bugün dünyanın yarıdan fazlası kağıt üzerinde tutulsa da – çoğu gayrimenkul, çoğu fon, çoğu özel şirket yatırımı, birçok sabit getirili yatırım vb. – bu gelecek olamaz.

Dolayısıyla, gelecekte TÜM menkul kıymetlerin dijital olacağına kesinlikle eminiz.

Tabii ki soru, bu dijital geleceğe giden yolun ne olduğu ve varlık sınıfına ve coğrafyaya göre zamanlamanın ne olacağıdır.

Gelecek on yıl içinde, dünyanın büyük finans merkezlerinin tüm varlık sınıflarında dijitalleşmeyi benimseyeceğine ve bu küresel finans merkezlerindeki en iyi ihraç edenler, yatırımcılar, aracılar ve borsaların bu geleceğe doğru uzun bir yol kat edeceğine inanıyoruz. Önde gelen küresel finans merkezlerinin lider konumda kalmak için yenilik lideri olmaları gerekir ve New York, Londra, Zürih, Tokyo, San Francisco, Chicago, Hong Kong vb. liderliklerle konuşurken, bize tam olarak bunu söylediklerini duyuyoruz.

Ancak bu, on yıl içinde TÜM menkul kıymetlerin dijital olacağı anlamına gelmez. Tıpkı hâlâ vinil plaklar ya da klasik arabalar satın alabileceğiniz gibi, sermayenizi bu formatta tutmak isterseniz hâlâ birinden kağıt alabileceğinizden eminiz.

Ancak bunu neden isteyeceğinizi bilmiyoruz.

Securities.io’da, VC fonlarından sanata ve gayrimenkule kadar her şeyi tokenleştirme sözü veren projelerle sık sık karşılaşıyoruz. Hangi tür tokenleştirme projeleri sizin için en mantıklı ve gerçek dünyada kitle pazarına benimsenme potansiyeli en yüksek olanlar?

Yatırımcıların, kendilerini temin eden mavi çip isimlerinden gelen, kaliteli ihraç, saklama, ticaret ve takas gibi konularda güvence sağlayan iyi yatırımları temsil eden kaliteli varlıklar istediğini düşünüyoruz. Bu yüzden, bizim için yatırımlarda kalite önemlidir. Dolayısıyla, hangi varlık sınıfı olduğu değil, belirli yatırımın kaliteli olup olmadığı meselesidir.

İyi haber, Securitize ve SFOX’ta, dünyanın en çekici varlık sınıflarından bazılarını yerel dijital formata getirmek isteyen oyuncularla çalışıyoruz ve bu tür teklifleri bu yılın ilerleyen zamanlarında ve 2021’de görmeyi bekleyebilirsiniz.

Bu alandaki yatırımcılara son bir sözünüz var mı?

Okuyucularınıza bırakmak istediğimiz ana düşünceler şunlardır:

– Geleceğe yatırım, geçmişe yatırımdan daha iyi olmalıdır

– En yüksek getiriler erken aşama teknoloji yatırımlarından gelir. Bu bir gerçektir, sadece bir iddia değildir

– İsterseniz erişiminiz olabilir. Ancak bu, sermayenizi kolay erişilebilir, verimli ve düşük getirili varlık sınıflarında tutmak isteyen geleneksel oyunculardan gelmez

– Son olarak, tüm dünya varlıkları dijital bir dünyada dijital olacaktır ve blokzincir bunu gerçekleşmesini sağlayan önemli bir parça olacaktır

Matthew’ın blokzincir alanındaki yatırım fırsatları konusundaki görüşlerini daha fazla öğrenmek için Blockchain Competitive Advantage kitabını okumanızı öneririz.