Grayscale, SEC ile Mücadelede Sözlü Argümanlarını Sunmaya Hazırlanırken Yeni Bir Dava ile Karşı Karşıya

Alameda Research hedge fonu, şu anda iflas etmiş kripto borsası FTX’in ticaret kolu, Pazartesi günü Bitcoin ve Ethereum trust’larının yapısı nedeniyle kripto para yönetim şirketi Grayscale ve sahibi Digital Currency Group (DCG)’ye dava açtığını duyurdu, SoftBank destekli kripto holdingine bir darbe daha vurdu.

Grayscale ve DCG yönetimi, geri alımlara izin vermeyerek ve aşırı ücretler alarak kendilerini “güven hissedarlarının zararına” zenginleştirdikleri ve “kendi çıkarlarını” ön planda tuttukları iddiasıyla suçlanıyor.

Şikayet, Delaware Chancery Mahkemesi’nde dosyalanmış ve Grayscale ücretlerini düşürür ve geri alımları engellemeyi bırakırsa, FTX hisselerinin değerinin en az 550 milyon dolar olacağı, mevcut değerlerinin yaklaşık %90 daha yüksek olacağı belirtilmiştir.

FTX ayrıca Grayscale’in 1,3 milyar dolar yönetim ücreti kazandığını ve bunun güven anlaşmalarını ihlal ettiğini iddia ediyor.

“Amacımız, Grayscale’in kendi çıkarına hareket etmesi ve uygunsuz geri alım yasağı nedeniyle şu anda bastırıldığına inandığımız değeri ortaya çıkarmaktır,” dedi FTX’in geçici CEO’su John J. Ray III, basın bülteninde.

FTX, Kasım ayında ekibinin borsayı kötü yönettiği, fonları karıştırdığı ve Alameda aracılığıyla müşterilerin parasını riskli bahislerde kullandığı tespit edildikten sonra iflas etti. Yüz milyonlarca dolar değerinde müşteri nakiti şu anda eksik ve eski CEO ve kurucu ortağı Sam Bankman‑Fried (SBF), ABD mahkemelerinde bir dizi suçlamayla karşı karşıya.

Geçen hafta FTX, önemli bir açıkla karşı karşıya olduğunu söyledi. Şimdi ise Grayscale ve DCG’ye karşı davasında, elindeki her varlıktaki indirimleri ortadan kaldırmak ve aynı zamanda geri alımlara izin vermek için ihtiyati tedbir talep ediyor.

FTX, bu tedbirin “hissedarlar için 9 milyar dolar ya da daha fazla” ve başarısız şirket için çeyrek milyar dolar serbest bırakacağını belirtti.

FTX müşterileri ve alacaklıları, Grayscale’in eylemlerinden zarar gören diğer Grayscale Trust yatırımcılarıyla birlikte ek geri alımlardan faydalanacak, dedi Ray resmi açıklamada.

Grayscale Trust’ları Önemli Bir İndirimle İşlem Görüyor

Grayscale, DCG’nin varlık yönetim işidir ve birden fazla kripto trust’ı işletir; bu trust’lardan Bitcoin, Ether ve diğer tokenları müşterileri için yönetmek amacıyla karlı ücretler toplar. Yatırımcılar kriptoyu doğrudan tutmak yerine aracı kurum hesapları aracılığıyla trust hisselerini satın alabilir. Güven 2015’in sonlarında listelendiğinden bu yana toplam getirileri 19 katın üzerinde artmıştır.

Şikayet, Alameda’nın Grayscale’in amiral gemisi Bitcoin Trust’ı GBTC’de 22 milyondan fazla hisseye sahip olduğunu belirtiyor. Ayrıca Ethereum Trust (ETHE) için ek 6 milyon hissesine sahip ve bu, toplam mevcut hisselerin sırasıyla %3’ten fazla ve %2’sine eşdeğerdir.

Şikayet, bu hisselerin geçen haftanın sonunda ikincil piyasada 290 milyon dolar değerinde olduğunu ekledi. Ancak Grayscale ücretlerini düşürür ve yatırımcılara hisselerini temel kripto paraların eşdeğer değeriyle geri alma imkanı verirse, bu değer neredeyse iki katına çıkabilir.

FTX, Pazartesi Delaware mahkemesine sunduğu dosyada, “(Grayscale ve DCG’nin) kötü niyetli davranışları nedeniyle… hissedarların yatırımlarından çıkmanın tek yolu, hisselerini ikincil piyasada trust’ların içinde satmaktır; burada hisseler trust varlıklarındaki orantılı çıkarlarının bir kesriyle işlem görmektedir” şeklinde iddia etti.

Bu kapalı uçlu fonlar, Şubat 2021’den bu yana her birinin tuttuğu kripto varlıkların değerine göre önemli bir indirimle işlem görmektedir.

Grayscale’in amiral gemisi Bitcoin Trust’ı (GBTC), tüm Bitcoin’in yaklaşık %3’ünü tutmakta ve 14,7 milyar dolar değerindedir; varlık yöneticileri bu tutardan %2 ücret alır. GBTC, Aralık 2022’de neredeyse %50’ye ulaşmasının ardından şu anda Bitcoin fiyatına göre %45 indirimle işlem görmektedir, YCharts verilerine göre. Son beş yılda GBTC %25’ten fazla değer kaybederken, aynı dönemde Bitcoin değeri %126 artmıştır; bu veriler Bloomberg tarafından toplanmıştır.

Grayscale, Ethereum Trust’ı (ETHE) içinde 3 milyon ETH üzerinden %2,5 ücret kazanmakta ve bu trust 4,7 milyar dolar değerindedir.

Ray, bir açıklamada, “FTX müşterileri ve alacaklıları için geri alımları en üst düzeye çıkarmak amacıyla elimizden gelen her aracı kullanmaya devam edeceğiz” dedi.

Artan Baskıyla Karşı Karşıya

Alameda’nın Grayscale’e karşı davası, Connecticut merkezli DCG için en son sorunu işaret ediyor; DCG, en büyük ve en eski kripto para yatırımcılarından biri. DCG’nin CEO’su Barry Silbert ve Grayscale’in CEO’su Michael Sonnenshein de şikayette isimleri geçenler arasındadır.

DCG, geçen yıldan bu yana düşen kripto para fiyatları ve FTX’in itibar kaybının etkileriyle mücadele ediyor. Kripto borsa biriminin kredi kolu Genesis, yılın başında iflas başvurusunda bulundu. Grup ayrıca nakit toplamak ve alacaklıları ödemek için CoinDesk haber sitesini satmayı da değerlendiriyor.

Grayscale, birçok yatırımcının da karşıtlığıyla karşı karşıya. FTX’in Grayscale’e karşı yasal adımı, Aralık ayında hedge fonu Fir Tree’nin kamuoyu talebinin ardından, varlık yöneticileri Osprey Funds, Valkyrie ve 3IQ’nun GBTC için önerileriyle gerçekleşti.

Şikayette Connecticut Superior Court’ta dosyalanan bilgilere göre, Osprey de Grayscale’e dava açıyor ve varlık yöneticisinin GBTC’sini “yanıltıcı ve yanlış” bir şekilde tanıttığını iddia ediyor.

Grayscale’in amiral gemisi ürünü GBTC, neredeyse iki yıldır Net Varlık Değeri (NAV) üzerinden artan ve büyük ölçüde kesintisiz bir indirimle işlem görüyor. Ancak bazı yatırımcılar, mahkemeler Grayscale’in Borsa Yatırım Fonu (ETF) lehindeki argümanlarına sempati gösterirse, indirimlerin küçülme eğilimini sürdüreceğini umuyor.

Grayscale, Bitcoin Trust’ındaki hisselerin işlem şekli nedeniyle indirimleri düzeltmenin, Bitcoin Trust’ını bir ETF’ye dönüştürmek için ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) onayı almadan mümkün olmadığını birçok kez belirtti.

Bu bağlamda, Grayscale, Alameda Research tarafından açılan davayı “yanlış yönlendirilmiş” olarak nitelendirdi ve şirketin GBTC’yi bir ETF’ye dönüştürmek için düzenleyici onay alma çabaları boyunca “şeffaf” olduğunu ekledi — “bu, Grayscale yatırımcıları için şüphesiz en iyi uzun vadeli ürün yapısıdır.”

Bu arada, Grayscale hissedarları, şirket Regulation M statüsü talep ederse hisselerin nasıl geri alınabileceğine dikkat çekti. Ancak Grayscale, trust’un bir ETF’ye dönüştürülmesi için başvurusunun onaylanmaması nedeniyle SEC’e karşı bir davada başarılı olmaya çalışmadan Regulation M statüsü aramayacağını belirtti.

Alameda tarafından dosyalanan şikayet, Grayscale’in SEC’e karşı davasında sözlü argümanların 7 Mart’ta planlanmasından bir gün önce geliyor. Bir federal temyiz mahkemesi, Washington, DC’deki bir mahkemede üç yargıç önünde Salı günü sözlü argümanları dinleyecek.

“Mahkemeler, ajansların uzmanlığa sahip olduğunu ancak sınırsız bir çekleri olmadığını kabul ediyor,” dedi Grayscale’in davası için işe aldığı eski ABD Başsavcısı Don Verrilli, geçen hafta medya organlarıyla yaptığı röportajda.

Grayscale’in Argümanı

Varlık yöneticisi, GBTC’nin spot bitcoin ETF’sine dönüştürülmesini engelleyen SEC’e dava açtı ve bunun yatırımcılara fayda sağlayacağını ve geri alımlara izin vereceğini savundu. Grayscale’in aynı başvurusu Haziran ayında reddedildi.

Argümanında, Grayscale ekibi düzenleyicinin burada sınırlı bir rol oynadığını ve reddetme kararında mantığı takip etmediğini, benzer risk profillerine sahip birden fazla Bitcoin vadeli işlem ETF’sini onayladığını ileri sürecek.

“Bu, benzer davaları alıp farklı şekillerde ele almanın klasik bir örneği,” dedi Verrilli, “ve ne kadar ayrıntıya girerseniz, davamız o kadar güçlenir” diye ekledi.

Grayscale’in baş hukuk sorumlusu Craig Salm’a göre, bu dava Bitcoin için net ve büyük etkileri var ve “kazanmak BTC ve kripto piyasası için çok iyi olur”. Ancak firma kaybederse, temyizlerini tamamen tüketirler — hatta meseleyi ABD Yüksek Mahkemesi’ne kadar götürseler bile, dedi.

Ancak bu ETF yolu bir çıkmaza girerse, Grayscale, trust hisselerini geri almak için bir teklif (tender offer) düşünmekte, şirket CEO’su Michael Sonnenshein söyledi.

Geçen ay yapılan bir röportajda, Sonnenshein, SEC’in Grayscale yatırımcılarını korumak ve varlıklarının gerçek değerini geri kazandırmak istememesinin nedenini hayal edemediğini söylemişti.

O dönemde, SEC’in GBTC’yi bir bitcoin spot‑ETF olarak onaylamayı reddederek idari prosedür yasalarını “ihlal” ettiğini açıkladı. Bu eylem, düzenleyicinin önyargı göstermemesi veya keyfi davranmaması gerektiğini güvence altına alıyor, dedi Sonnenshein ve SEC’in Bitcoin Vadeli İşlem ETF’lerini onaylayıp GBTC’nin dönüşümünü reddederek “keyfi” davrandığını ekledi.

Sonnenshein, GBTC bir Bitcoin spot ETF olarak onaylanırsa, “birkaç milyar” sermayenin yatırımcıların ceplerine “gece birden” geri döneceğini, çünkü fonun NAV’ına kadar “geri akacağını” belirtti.

Ayrıca, GBTC üzerindeki indirimin mevcut işlem durumundan kaynaklandığını açıkladı. Ancak bir ETF’ye dönüştürülürse, o zaman “artık” indirim ya da prim olmayacak; çünkü yerleşik bir “arbitraj mekanizması” olacak.

Dünya çapında “bir milyondan fazla yatırımcı hesabı” olan ve Grayscale’in en iyi çıkarları için hareket edeceğine güvenen yatırımcılar göz önüne alındığında, Sonnenshein, SEC’in yatırımcıları koruması ve onlara değer kazandırması gerektiğini söyledi.

SEC’in Argümanı

Aralık 2022’de, SEC, DC Dairesi Temyiz Mahkemesi’nde (United States Court of Appeals for the DC Circuit) 73 sayfalık bir brif sunarak, Grayscale’in bitcoin trust’ını bir spot Bitcoin ETF’sine dönüştürme başvurusunu Haziran 2022’de reddetmesinin nedenlerini açıkladı.

SEC, kararının Grayscale’in önerisinin dolandırıcılık ve manipülasyona karşı yeterli koruma sağlamadığı sonucuna dayandığını söyledi. Piyasa manipülasyonu konusundaki endişelere değinirken, SEC, düzenlenmiş bir borsa ile büyük ölçekli bir düzenlenmiş pazar yeri arasında bir gözetim‑paylaşım anlaşması eksikliğine dikkat çekti.

Ajans, spot‑temelli Bitcoin ETF’leri oluşturmak için yapılan önceki birçok başvuruda benzer endişeler dile getirdi.

Mahkeme belgelerine göre, SEC, Grayscale’in bitcoin ETF önerisinin reddedilmesi gerektiği konumunu tekrarladı ve bu tür ürünlerin manipülasyon ve dolandırıcılığa açık olduğunu bir kez daha belirtti.

RIA Lawyers’da ortak ve kurucu ortak Max Schatzow’a göre, FTX kripto borsasının çöküşüne işaret ederken, Grayscale’in SEC’e karşı davada kazanma şansının “dörtte birden az” olduğunu belirtti.

Bloomberg Intelligence’dan kıdemli dava analisti Elliot Stein, benzer görüşleri tekrarlayarak Grayscale’e %40 kazanma şansı verdi. Ona göre, Grayscale, SEC’e karşı mücadelesinde “zorlu bir savaş” ile karşı karşıya.

Buna rağmen, Stein, Grayscale’in zafer kazanması durumunda GBTC yatırımcıları için milyarlarca dolar değerini serbest bırakma potansiyeline sahip olduğunu söyledi.