Malta’da Dijital Menkul Kıymetler Mevzuatına İlk Elden Genel Bakış

Dijital menkul kıymetler teklifi için bir yargı bölgesi seçerken Malta, listenin ilk sıralarında yer alır. Son birkaç yılda Malta, “blokzincir adası” olarak benzersiz bir konum edinmiş, gelişmiş blokzincir mevzuatı, dostane vergi politikaları ve ilerici düzenleme yaklaşımıyla teknolojik yeniliği teşvik etmiştir.

Bu makale, Malta'da dijital menkul kıymetlerin hukuki durumuna ilişkin kapsamlı bir genel bakış sunar; aylar süren araştırma ve Malta düzenleyicileri ile yerel avukatlarla yapılan kişisel iletişimler temel alınmıştır ve aynı zamanda adada dijital menkul kıymet teklifi platformumuzu yapılandırırken elde edilen bilgilerle hazırlanmıştır.

Düzenleme Genel Bakışı

Malta'daki dijital menkul kıymetler, öncelikle finansal enstrümanlar ve hizmetler üzerine geleneksel mevzuatla, en önemlisi Şirketler Yasası ve Yatırım Hizmetleri Yasası ile düzenlenir. Bu yasalar, AB mevzuatı olan MiFID II, Prospektüs Yönetmeliği ve diğer düzenlemelerle uyumlu hâle getirilir.

Mevcut yasal çerçevenin yanı sıra Malta, yenilikçi blokzincir tabanlı finansal enstrümanlar için özel bir mevzuat getirmiştir; bu mevzuat, geleneksel yasalarla düzenlenmesi gerekenleri ve yenilerinin kapsamına girenleri tanımlar.

Bu yaklaşım, yenilikçi bir nesnenin hukuki statüsünü tanımlamak için özel bir mevzuat gerektirmeyen ve mevcut mevzuata dayanan ortak hukuk sistemine sahip ülkelerden farklıdır.

There are three main acts referring to the digital securities particularly:

1. Virtual Financial Assets (VFA Act), which defines DLT-based assets and the rules governing them
2. Malta Digital Innovation Authority (MDIA), which established MDIA as a governing entity and its role in regulating blockchain companies
3. The Innovation Technology Arrangements & Services (ITAS), which introduced the term “innovative technology arrangement”, the procedure and conditions for the licensing

A separate act regarding STOs as a fundraising method is currently under development.

Bunun yanı sıra çeşitli kılavuzlar ve stratejiler bulunmaktadır. Bunların en önemlisi, MFSA'nın STO'ya yaklaşımını özetleyen MFSA STO Danışma Belgesi ve MFSA Fintech Stratejisi'dir; bu strateji, fintech girişimleri için düzenleyici bir kum havuzu oluşturma planlarını da içermektedir.

Aşağıda, mevcut mevzuatın en önemli yönlerine daha yakından bakıyorum.

Yetkili Otoriteler

Malta'da dijital menkul kıymetleri düzenleyen iki ana düzenleyici kurum vardır: Malta Finansal Hizmetler Otoritesi (MFSA) ve Malta Dijital Yenilik Otoritesi (MDIA).

MFSA, Malta'da finansal hizmetlerin tek düzenleyicisidir; hem finansal hizmet sağlayıcılarını hem de her türlü finansal enstrümanın ihraççılarını düzenler. Bu durum, dijital menkul kıymet ihraççıları için iki anlam taşır:

1. MFSA lisanslı hizmet sağlayıcılarıyla çalışmaları gerekir
2. Tekliflerinin MFSA tarafından onaylanması gerekir

MDIA'nın rolü, teknolojik yenilik için kurallar ve standartlar belirlemek ve uygulamaktır. Dijital menkul kıymetler bağlamında, düzenleyici, kripto ve güvenlik token borsalarının ve diğer altyapı projelerinin teknik altyapısını inceleyip yetkilendirir; böylece bunların güvenilir ve sağlam olduğundan emin olur.

MFSA (geçerli finansal otorite) lisansı almak için mutlaka MDIA onayı almanız gerekmez – çoğu durumda sistem denetimi yeterlidir ve MDIA görüşü isteğe bağlı kalır. Ancak, işlem hacimleri belirli seviyeleri aşarsa, MDIA onayı zorunlu hâle gelir.

Açıkçası, MDIA'nın kapasitesi sınırlıdır ve her başvuruyu kendisi inceleyemez; bu yüzden düzenleyici, önerilen sistemin teknik taslağını incelemek için üçüncü taraf MDIA lisanslı sistem denetçilerini görevlendirir. Şu anda bunlardan beşi bulunmaktadır; bunlar arasında danışmanlık devleri KPMG ve PwC yer alır. Denetim tamamlandıktan sonra, MDIA, denetçi değerlendirmesi, iş modeli, üst yönetim kişilikleri ve yenilikçi teknoloji şirketinin nitelikli hissedarları temelinde yetkilendirme kararını verir.

Yetkili otoriteler üç öncelikli hedefi takip etmektedir: yatırımcıları korumak, desteklemek

Malta’nın “teknolojik yenilik mükemmeliyet merkezi” olarak itibarı ve sağlıklı rekabet ve seçenek sunma çabaları.

İtibara verilen güçlü odak, Malta’yı Estonya gibi diğer blokzincir dostu yargı bölgelerinden ayırır. Malta, net mevzuat oluşturma, düzenleyici fintech kum havuzu kurma gibi adımlarla blokzincir tabanlı işletmeleri teşvik etse de, burada lisans almak daha zordur. Lisans alabilmek için bir şirketin katı gereksinimlere uyması, altyapının dayanıklılığını sağlamak için sistem denetiminden geçmesi ve iş modelini savunması gerekir.

Malta’da herhangi bir düzenlenmiş faaliyet için yetkilendirme almanın gerekli şartlarından biri, nitelikli tüm hissedarlar (%>25 hisse) ve üst yönetim için sözde “uygunluk ve yeterlilik kontrolleri”dir – bu, sahtekârlığı önlemek, yatırımcıları korumak ve Malta’nın iyi itibarını sürdürmek için başka bir mekanizmadır.

Bu tür önlemler, Malta’da lisanslı bir şirket için ek bir güvenilirlik sağlar; bu da iyi şirketlerin orada iş faaliyetleri kurmaları için teşvik oluşturur.

Virtual Financial Assets Act: sınıflandırma sağlanması

VFA Yasası, sanal finansal varlıklar ve varlık teklifleri için yasal çerçeveyi Kasım 2018'de tanıttı.  Yasa, dört tür DLT-varlığı tanımlar:

1. elektronik para –  ortak para, DLT üzerinde muhasebeleştirilir
2. sanal tokenler – yalnızca bir sistem içinde değer taşıyan birimler, örneğin sadakat puanları
3. finansal enstrümanlar – MiFID II düzenlemeleri kapsamında tanımlanan varlıklar; bunlar arasında, örneğin, devredilebilir menkul kıymetler ve kolektif yatırım girişimlerinin birimleri yer alır
4. sanal finansal varlıklar – yukarıdakilerin hiçbirine uymayan her şey

Yasanın güzelliği, bir varlık geleneksel formlara uymadığında, durumun vaka bazında ele alınmasıdır. Birçok yargı bölgesi bu kadar ayrıntılı yaklaşımı benimsemez; DLT tabanlı varlıkları genellikle menkul kıymet, fayda ve ödeme tokenleri olarak geniş bir şekilde sınıflandırır ve her varlık grubuna aynı kuralları uygular.

Kripto para birimleri için ayrı bir kategori oluşturmak iyi bir fikir gibi görünse de, bildiğimiz gibi, özleri bakımından çok farklı olabilirler: bazıları bir blokzincirin yerel tokeni iken, bazıları değildir; bazıları anonim, bazıları değildir; bazıları merkeziyetsiz, bazıları değildir.

VFA Yasası, sanal finansal varlıkların ihraç veya teklif prosedürlerine ağırlık verir. Ancak, yasa kendisinden güvenlik tokenlerinin doğalarına göre nasıl sınıflandırılması gerektiği konusunda net bir açıklama yapmaz. Bu nedenle MFSA, ek kılavuzlar yayınlamış ve sektördeki tüm özel kullanım durumlarını kapsayacak bir dijital menkul kıymetler mevzuatı üzerinde çalışmaktadır.

STO Consultation Paper: dijital menkul kıymetlerin tanımlanması

STO Danışma Belgesi, güvenlik token tekliflerini geleneksel ve geleneksel dışı olarak ayırır.

Geleneksel STO sırasında sunulan birimler, MiFID kapsamında finansal enstrümanlar olarak sınıflandırılır. Bu nedenle, çoğunlukla MiFID ve Yatırım Hizmetleri Yasası tarafından düzenlenirler. Stobox’ta bu birimlere “dijital menkul kıymetler” diyoruz ve çoğunlukla onlarla çalışıyoruz.

Diğer tüm egzotik yatırım birimleri, geleneksel dışı STO tanımı kapsamında yer alır. En yaygın örnek, bir gelir paylaşım hakkı sağlayan ancak bir şirketin öz sermayesini temsil etmeyen, dolayısıyla bir türev sözleşme türü olan bir birim olabilir. Şimdiye kadar gerçekleştirilen birçok güvenlik token teklifi bu niteliğe sahiptir; ancak, tabi oldukları düzenleme yargı bölgesine göre değişiklik gösterir. Şimdiye kadar gerçekleştirilen çoğu güvenlik token teklifi bu niteliktedir.

MFSA, geleneksel dışı STO’lar hakkında henüz bir görüş yayınlamamıştır.

Prospectus regulation: dijital menkul kıymetlerin teklif ve ticareti

Dijital menkul kıymetlerin teklifi, esas olarak Prospektüs Yönetmeliği tarafından düzenlenir; bu yönetmelik, ihraççıların halka açık bir teklif yaparken bir Prospektüs kaydetmesini zorunlu kılar. Ancak, Avrupa mevzuatı, teklifin bir Prospektüs kaydedilmeden yapılabileceği istisnalar sunar.

En yaygın kullanılan iki istisna şunlardır:

1) yalnızca akredite yatırımcılara yönelik teklif (özel satış)

2) Avrupa Birliği içinde 12 aylık bir dönemde toplam 5 milyon EUR altında bir değerle yapılan teklif

Bununla birlikte, ihraççı bir ticaret platformunda listelenmek isterse, listeleme kurallarına uymalı ve Prospektüs benzeri bir Kabul Belgesi hazırlamalıdır; bu da istisna teklifin avantajlarını azaltır.

Bununla birlikte, düzenlenmiş bir ticaret platformu tanımına girmeyen ikincil piyasa düzenlemeleri vardır ve bu sayede daha az katı kabul kuralları getirilebilir. Bunlardan biri, katılımcıların alım ve satım ilgilerini bildirebildiği, ancak otomatik eşleştirme olmayan bir pazar olan ilan panosudur. İşlem, başka bir müşteri önerilen şartları kabul edip ticaretin karşı tarafı olmaya karar verdiğinde başlatılır. Malta’da henüz bu tür bir örnek bulunmasa da, aynı AB mevzuatına tabi olan Birleşik Krallık Finansal Davranış Otoritesi, bu düzenlemeyi bir MTF olarak değerlendirmemektedir:

“Bizim görüşümüze göre, sadece ilgi göstergeleri, teklifler ve fiyatları alan, toplayan, birleştiren ve yayınlayan herhangi bir sistem çok taraflı bir sistem olarak kabul edilmemelidir. Bu, bir ilan panosunun çok taraflı bir sistem olarak değerlendirilmemesi gerektiği anlamına gelir. Bunun nedeni, bu tür tesislerde bir ticaret ilgisinin diğerine karşı bir tepki vermemesidir.”

Bu nedenle, Stobox olarak ikincil pazar yerimizi bir ilan panosu şeklinde inşa ediyoruz; bu sayede şirketlerin katılım gereksinimleri azalır ve likiditeye erişimleri sağlanır.

Son Düşünceler

Malta, dünyadaki dijital menkul kıymetler için en ilerici yasal çerçevelerden birini hayata geçirmiştir; bu çerçeve, yatırımcı koruması ile yeniliği kolaylaştırma arasında bir denge kurar. Sıfırdan kapsamlı bir mevzuat oluşturmak basit bir görev değildir ve çok zaman alır – bu da, bugüne kadar dijital menkul kıymet tekliflerinin çoğunun diğer yargı bölgelerinde gerçekleşmesinin nedenini açıklar. Ancak, Malta’nın bu alana çok zaman ve çaba harcaması nedeniyle, Maltalı sağlayıcılar ve şirketler uzun vadeli düzenleyici istikrar ve ihtiyari standartlara uygunluk açısından güvenilir kabul edilebilir. Türkçe.