Ang Pamilihan ng Stablecoin ay Nahahati sa Dalawa. Ang Circle ang Nangunguna sa Kalahating Mahalaga.

Sa loob ng maraming taon, ang “stablecoin market share” ay nangangahulugang isang numero: kung ilang dolyar ang hawak ng isang kumpanya sa mga coin na nakalutang. Sa numerong iyon, ang USDT ng Tether ay nananatiling higante, na may humigit-kumulang $184 bilyon na umiikot kumpara sa USDC ng Circle na nasa paligid ng $73 bilyon. Sa ganitong paghusga, ang agwat ay mukhang halos hindi matatawid.

Mali rin ang numerong iyon na dapat pagmasdan.

Dalawang Magkaibang Pamilihan ng Stablecoin

Sinusukat ng coins outstanding kung gaano karaming pera ang nakapark. Wala itong sinasabi tungkol sa kung gaano karaming pera ang talagang gumagalaw, o kung sino ang pinagkakatiwalaang maglipat nito para sa isang bangko, kumpanya ng pagbabayad, o corporate treasury. Ito ay dalawang magkaibang pamilihan na gumagamit ng parehong ticker symbols, at sila ay gumagalaw sa magkasalungat na direksyon.

Sa adjusted transaction volume, ang bilang na Ginagamit ng Visa’s onchain analytics dashboard upang alisin ang aktibidad ng bot at ingay mula sa palitan-palitan, ay humawak ang USDC ng humigit-kumulang 70 porsyento ng lahat ng aktibidad ng stablecoin sa unang kalahati ng 2026. Ang USDT ay humawak ng mga 25 porsyento. Anim na taon ang nakalipas, ang larawan ay kabaligtaran: halos 90 porsyento ng adjusted volume ay hawak ng USDT at mas mababa sa 10 porsyento ang USDC.

Pinagmulan: CoinDesk

Hindi iyon isang simpleng pag-ikot. Ito ay ganap na pagbaliktad kung kanino nagtitiwala ang pamilihan upang tunay na maisaayos ang isang bayad, kahit na ang mas lumang, mas magaspang na sukat ng coins outstanding ay patuloy na pumapabor kay Tether.

Ang Sukatan na Talagang Pinapahalagahan ng Mga Bangko at Regulador

Ang coins outstanding ay isang snapshot. Ang transaction volume ay isang boto, na ibiniboto araw-araw, ng mga institusyon na may pinakamaraming mawawalan kung pipili nang mali. Nang ang Standard Chartered at BNY ay nagtatag ng mga stablecoin settlement services ngayong taon, ginawa nila ito sa USDC. Hindi iyon isang aksidente ng branding. Ito ay isang desisyon sa pagsunod sa regulasyon.

Ang Circle ay gumugol ng isang dekada upang gawing walang kapansin-pansing layunin: nakabase sa US, may reserbang dolyar sa cash at short-term Treasurys, buwanang attestations, mga lisensya sa US, EU, at Singapore. Ang Tether ay nagtatag ng negosyo nito sa kabaligtaran, na nagpapatakbo mula sa El Salvador at British Virgin Islands na may mas maluwag na pagsisiwalat, at nananatiling hindi nakarehistro sa parehong US at EU. Para sa isang hobbyist o indibidwal na naglilipat ng crypto sa pagitan ng mga palitan, halos hindi napapansin ang pagkakaibang iyon. Para sa isang bangko na nagwi-wire ng siyam na digit, ito ay ang buong desisyon.

Kakatapos lang ng Tether ng unang malinis na audit, kung saan naglabas ng unqualified opinion ang KPMG noong Agosto 2026. Ito ay isang hakbang patungo sa tamang direksyon, ngunit maaaring medyo huli na ito, batay sa momentum ng Circle.

Ang Regulasyon ay Naging Moat na Ngayon

Ang desisyong iyon ay naging mas madali ngayong tag-init. Ang GENIUS Act, nilagda bilang batas noong Hulyo 2025, ay nagbigay sa Estados Unidos ng unang pederal na balangkas para sa mga payment stablecoin. Noong Hulyo, inaprubahan ng Office of the Comptroller of the Currency ang aplikasyon ng Circle upang magbukas ng Circle National Trust, isang national trust bank na naglalagay ng custody infrastructure ng USDC sa direktang pederal na pangangasiwa, na may plano para sa pamamahala ng reserba bilang hinaharap na kakayahan.

Ang Europa ay nagsasabi ng parehong kwento, ngunit mula sa kabilang direksyon. Nang ipatupad ang MiCA, ang crypto framework ng EU, tumanggi ang Tether na sumunod, sinasabing masyadong mahigpit ang mga patakaran. Tumugon ang mga European exchange sa pamamagitan ng pag-delist ng USDT para sa mga EU na customer at inalis ng Tether ang sarili nitong token na denominado sa euro. Ang Circle, na dati nang sumusunod sa MiCA, ay minana ang reguladong pamilihan nang default. Ang pattern ay ngayon sapat na upang tawagin itong isang patakaran: sa bawat pagkakataon na isang pangunahing hurisdiksyon ay nagsusulat ng tunay na regulasyon sa stablecoin, nagiging mas madaling gamitin ang USDC at nagiging mas nakakalason na hawakan ang USDT.

Ano ang Mangyayari Kapag Ang Patakaran ay Pinal

Hindi ibig sabihin nito na mawawala ang Tether. Ang USDT ay nananatiling nangingibabaw na pares ng kalakalan sa mga offshore exchange, at ang coins outstanding ay hindi nagbabago nang magdamag; kailangan ng Circle na higit sa doblehin ang kasalukuyang suplay nito upang maabot ang kinalalagyan ng Tether ngayon. Ngunit ang static na numerong iyon ay naglalarawan ng pamilihan kahapon, hindi ng pamilihan na kasalukuyang binubuo sa ilalim ng US regulatory framework na hindi pa umiiral labing-walong buwan ang nakalilipas.

Narito ang aking prediksyon. Sa kalagitnaan ng 2027, ang USDC ay magdadala ng malinaw na karamihan ng aktibidad ng stablecoin sa bawat sukatan na tunay na sumasalamin sa ekonomikong paggamit, hindi lamang sa adjusted-volume figure kung saan ito ay nalampasan na ang linya. Habang ang mga patakaran ng GENIUS Act ay nagiging pinal at mas maraming bangko ang kumokonekta sa mga reguladong rail sa halip na bumuo ng sarili nila, ang mga stablecoin na magwawagi ay yaong maaaring aprubahan ng isang compliance officer nang walang labanan. Sa ngayon, iyon ay USDC, at hindi ito malapit.

Ang mas malalim na pagbabago ay higit pa sa balanse ng isang kumpanya. Sa halos isang dekada, ang “stablecoin” at “unregulated” ay itinuturing na halos magkapareho, isang paraan upang mapagdaanan ang mga bahagi ng pananalapi na hindi pa naaabot ng mga regulator. Natatapos na ang panahong iyon. Ang susunod na panahon ay pag-aari ng sinumang makakapaglipat ng isang dolyar nang agad, malinaw, at sa ilalim ng patakarang kinikilala ng isang bank examiner.

Naging una ang Circle na makarating doon. Ang natitirang bahagi ng pamilihan, regulado man o hindi, ay ngayon nagtatayo sa ilalim ng anino nito.