Nalampasan ng mga Regulator ang Deadline ng GENIUS Act, at Ito ay Isang Oportunidad

Noong Hulyo 18, 2026, eksaktong isang taon matapos nilagdaan ang GENIUS Act, ang mga ahensyang responsable sa paggawa nito bilang mga gumaganang patakaran ay tahimik na hinarap ang kanilang deadline. Ang Treasury, ang OCC, ang FDIC, ang NCUA at ang Federal Reserve ay naglabas ng humigit-kumulang sampung panukala sa loob ng labindalawang buwan, at wala ni isa ang napinal.

Ang pagtalakay sa anibersaryo ay umabot sa wika ng institusyunal na kabiguan, na isang makatwirang pakiramdam na humahantong sa maling konklusyon. Ang hindi tapos na rulebook ay maaaring baguhin, at ang pagbabawal sa yield na itinuring ng lahat sa industriyang ito bilang tapos ay siyang talinghagang pinakamahalagang pagtalunan.

Stablecoins lumampas sa $317 bilyon sa sirkulasyon noong unang bahagi ng Abril ngayong taon, na lumago nang higit sa kalahati mula noong simula ng 2025. Ang pera sa ganitong sukat ay nararapat na mas higit pa sa simpleng pag-apruba sa unang draft ng isang tao.

Ang Hindi Tapos na Rulebook ay Maaaring Baguhin

Ang Seksyon 13 ay nagbigay sa pangunahing mga pederal na regulator ng isang taon mula sa pagpapatupad upang maglabas ng mga regulasyong ipatutupad, at walang anumang parusa ang inilagay ng Kongreso sa hindi pagtupad nito. Ang mga deadline ng ganitong uri ay madalas na nalalampasan nang hindi kapansin-pansin; pagkatapos ng Dodd-Frank, ang mga ahensya ay hindi natupad ng humigit-kumulang 60% ng mga deadline na itinakda ng Kongreso para sa kanila.

Ang fallback na nakasulat sa Seksyon 20 ay pumapalit sa hindi natupad na petsa, at ito ay nagpapatupad ng Batas sa mas maagang petsa sa pagitan ng labingwalong buwan matapos ang pagpapatupad o 120 araw matapos maipasa ang huling mga patakaran. Ang labingwalong buwan ay magdadala sa atin sa Enero 18, 2027, kaya ang backstop ay namamahala na ngayon, at isang buong industriya ang nagtatayo ng mga programang pagsunod batay sa wika na maaari pang baguhin.

Pag-iwas sa Linya ng Yield

Ang Seksyon 4(a)(11) ay nagbabawal sa mga pinahihintulutang nag-iisyu ng stablecoin na magbayad sa mga hawak ng anumang interes o yield na nakatali sa paghawak, paggamit, o pag-iingat ng token. Ito ay nagbubuklod sa nag-iisyu at manahimik sa mga kaakibat at mga kasosyo sa distribusyon, na siyang paraan kung paano ang Coinbase maaaring patuloy na magbayad sa mga hawak ng USDC ng gantimpala na pinondohan ng bahagi ng kita kasama ang Circle.

Ang mga regulator ay napansin ang pagbubukas na ito nang sapat na maaga upang kumilos, at nagmungkahi ang OCC ng isang maaring pasubaling palagay noong Pebrero laban sa mga kaayusan na nagdadala ng yield sa pamamagitan ng isang kaakibat o ikatlong partido. Ang mga komento sa panukalang iyon ay isinara noong Mayo 1, na nag-iwan ng huling pagsasaayos na hindi pa naisusulat at ang lawak ng legal na hadlang ay hindi pa tiyak.

Ang demand para sa yield ay patuloy na tumaas kahit ano pa man ang pinahihintulutan ng batas, na ang mga yield-bearing stablecoin ay lumago mula sa humigit-kumulang $1 bilyon na suplay noong 2023 hanggang lagpas $19 bilyon pagsapit ng 2025. Ang mga token na iyon ay nagdulot ng $4.3 bilyon mula sa $8 bilyon na netong pagtaas sa unang quarter ng taong ito, na bumubuo ng higit sa kalahati ng kabuuang paglago ng merkado.

Ang restriksyon sa yield ba talaga ay nagsusulong ng layunin na itinakda ng Batas, o nagbubukas ito ng hindi inaasahang puwang na kumokontra dito? Pinipigilan nito ang mga sumusunod sa regulasyon na mag-alok ng yield kapag ang mga hindi reguladong offshore na nag-iisyu at mga DeFi protocol ay walang katumbas na limitasyon, at nagreresulta ito sa isang pandaigdigang sistema ng stablecoin na nahahati sa mga antas.

May halong ironiya ang lumilitaw sa direksyong tinatahak ng mga tao. Ang mga gumagamit na naghahanap ng yield ay lumilipat sa mga lugar na walang reserba, redemption, at mga patakaran sa pagsisiwalat na inilaan ng GENIUS Act, na nagbibigay ng kalamangan sa mga kakompetensya ng mga nag-iisyu sa US at iniiwan ang mga Amerikanong mamimili na pumili sa mga hindi kaakit-akit na opsyon.

Ang Washington din sumulat ng sarili nitong tatlong taong ligtas na kanlungan bago ang mga tagapagbigay ng serbisyo sa digital asset ay ipinagbabawal na mag-alok ng mga hindi pinahihintulutang stablecoin sa mga taong US. Kapag naubos na iyon, ang natural na tahanan para sa mga balanse na naghahangad ng yield ay sa isang lugar na walang Amerikanong superbisor na makakakapit.

Sapat na Oras para Magbago ng Isang Bagay

Ang mga patakaran na pinal na matapos ang Setyembre 20 ay nawawalan ng kakayahang ilipat ang petsa ng bisa pasulong, dahil ang 120-araw na takdang oras ay lalagpas sa Enero 18, 2027, na nangangahulugang kung ano man ang mapagkasunduan ng mga regulator ngayong taglagas ay ang magiging kalagayan ng merkado.

Ang mga bintana ng komento sa ilang ahensya ay bukas pa rin. Ang panukala ng FDIC sa Bank Secrecy Act at mga sanction para sa mga supervised na nag-iisyu ay tumatanggap ng mga pagsusumite hanggang Agosto 4, na naglalagay ng praktikal na panahon para sa anumang pagbabago sa loob ng ilang linggo.

Ang mga pagsusumite ay nagdadala ng huling teksto. Ang BlackRock ay nagsumite ng 17-pahinang liham sa huling araw ng bintana ng OCC, na nagtulak sa ahensya na alisin ang posibleng 20% na limitasyon sa tokenized reserve assets at palawakin ang listahan ng mga karapat-dapat na instrumento. Makikita kung ito ay maisasama sa huling regulasyon.

Ang bawat isa sa mga panukalang ito ay nakalagay sa mga pampublikong docket na maaaring basahin at sagutin ng sinumang nasa industriya bago magsara ang mga bintana. Aling mga kumpanya ang talagang maglalagay ng kanilang saloobin sa rekord?

Europe Reopened Its Own File

Ang Europa ay nag-aalok ng kapaki-pakinabang na datos para sa sinumang kumbinsido na ang isang balangkas ay tapos na sa sandaling ito ay malagdaan. Ang licensing regime ng MiCA ay ganap na nagsimulang epektibo noong Hulyo 1, at ang Brussels ay kasalukuyang kumukonsulta sa mga stakeholder hanggang Setyembre 30 kung dapat bang muling buksan ang lehislasyon, na may rebisyon na nakatakda para sa 2027.

Kabilang sa mga puwang na sinusuri ay ang pagtrato sa mga nag-iisyu na nakabase sa labas ng bloke at ang multi-issuance model, kung saan ang isang token ay ay inisyu ng ilang entidad sa iba’t ibang hurisdiksyon at nananatiling mapagpalit-palit para sa sinumang humahawak nito. Ang Europa ay sumulat ng unang komprehensibong crypto framework at tinanggap na ang mabilis na merkado ay nagbunyag ng mga bagay na hindi nakita ng mga tagapagsulat nito.

Ang pagturing sa anumang solong probisyon bilang permanente ay isang pagpili na ginawa ng isang tao, at ang mga pagpiling ganito ay maaaring bawiin. Ang Washington ay may katulad na opsyon na nakaharap sa kanya, at ang argumento para gamitin ito ay lumalakas bawat buwan na nananatiling bukas ang puwang sa yield.

Pagpoprotekta sa mga Deposito sa Pamamagitan ng Pagkawala Nito

Ang mga bangko na nagtatanggol sa restriksyon ay hindi hindi makatwiran tungkol sa pinakapangunahing panganib – $6.6 trilyon ng US transactional deposits ay ay tinukoy bilang nanganganib sa pagpapalit ng stablecoin.

Ang pagbabawal na sumasaklaw lamang sa mga sumusunod sa regulasyon ay kaunti lamang ang nagagawa upang protektahan ang mga deposito mula sa Tether o Ethena. Pinipigilan nito ang Circle at Paxos, ang mga nag-iisyu na maaaring bisitahin at suriin ng mga Amerikanong superbisor, at itinutulak ang panganib sa balanse-sheet sa isang lugar na mas mahirap bantayan. Kaya, sino ang talagang pinoprotektahan ng patakarang ginawa sa ganitong paraan?

Ang pagpapahintulot sa mga sumusunod sa regulasyon na stablecoin na makipagkumpetensya sa pantay na kondisyon ay magpapanatili ng demand na naghahanap ng yield sa loob ng reguladong perimeter. Doon, ang komposisyon ng reserba, buwanang pagsisiwalat, karapatan sa redemption, at prayoridad ng may-ari sa insolvency ay lahat naipapatupad. Ang mga superbisor ay magkakaroon ng pagkakataon na pangasiwaan ang demand na iyon sa halip na panoorin itong lumipat.

Mga Pagsusuri sa Isang Pagbabago

Ang aking sariling inaasahan ay muling mabubuksan ang tanong tungkol sa yield sa loob ng labingwalong buwan, sa pamamagitan ng batas sa estruktura ng merkado sa halip na interpretasyon ng ahensya, at kung ano man ang lalabas ay mas papabor sa pagsisiwalat at isang makitid na activity-based na ligtas na kanlungan kaysa sa isang patlang na pagbabawal. Nanalo ang mga bangko sa unang yugto sa OCC at natalo sa ikalawang yugto sa Kongreso.

Pagsapit ng Enero 2027, kapag ang Batas ay aktwal nang nag-umpisa, ang pinakamalaking mga token na nagbabayad ng yield sa dolyar ay halos tiyak na mananatili pa rin sa labas ng perimeter nito, hinihila ang pera ng mga Amerikano patungo sa mga superbisor na walang sinumang sumasagot sa Washington. Ang resulta ay magiging pinaka-kapani-paniwala na kaso para sa amendment na maaaring buuin ng sinuman, at ang mga tagapagsulat ay mismo ang nagbuo nito.