Ang Pagpapatupad ng mga Regulasyon sa Broker-Dealer at Palitan sa mga Pangalawang Pamilihan – Thought Leaders

Editor’s Note: Ang artikulong ito ay orihinal na inilathala noong 2019. Bagaman ang mga pangunahing legal na balangkas na tinalakay (mga depinisyon ng Exchange Act, mga Patakaran sa Net Capital) ay nananatiling naaangkop, ang regulasyong tanawin ay nagbago. Mangyaring sumangguni sa pinakabagong patnubay ng SEC hinggil sa Special Purpose Broker-Dealers (SPBD) at mga kamakailang halimbawa ng pagpapatupad.

Magpakatutok sa Maliliit na Bagay at Maaaring Ang Mas Malalaking Isyu ay Awtomatikong Masolusyunan.

Ang Pagpapatupad ng mga Regulasyon sa Broker-Dealer at Palitan sa Pangalawang Pamilihan para sa Kalakalan ng Digital na Asset.

Ang mga kamakailang aksyon sa pagpapatupad ng U.S. Securities and Exchange Commission (“SEC” o “Commission”) na kinasasangkutan ng AirFox, Paragon, Crypto Asset Management, TokenLot, at ang tagapagtatag ng EtherDelta’s ay nagpapakita na ang mga kalahok sa merkado ay kailangang sumunod pa rin sa matatag at maayos na balangkas ng pederal na batas sa securities kapag humaharap sa mga makabagong teknolohiya, kahit na ang mga securities ay inilabas sa anyong sertipikado o gamit ang mga bagong teknolohiya tulad ng blockchain.

Sa pangkalahatan, ang mga isyung itinataas sa mga aksyong ito ay nahahati sa tatlong kategorya: (1) paunang alok at pagbebenta ng mga securities ng digital na asset (kasama ang mga inilabas sa initial coin offerings (“ICOs”)); (2) mga sasakyan ng pamumuhunan na namumuhunan sa mga securities ng digital na asset at ang mga nagbibigay ng payo sa iba tungkol sa pamumuhunan sa mga securities na ito; at (3) kalakalan sa pangalawang pamilihan ng mga securities ng digital na asset. Ang artikulong ito ay tatalakay sa ilang mga detalye ng kalakalan ng mga securities ng digital na asset sa pangalawang pamilihan.

Ayon sa pahayag ng Komisyon, “[a]ny entity na nagbibigay ng pamilihan para pagsamahin ang mga mamimili at nagbebenta ng securities, anuman ang teknolohiyang ginagamit, ay dapat tukuyin kung ang kanilang mga aktibidad ay tumutugma sa depinisyon ng isang palitan ayon sa pederal na batas sa securities. Ang Exchange Act Rule 3b-16 ay nagbibigay ng functional test upang tasahin kung ang isang entidad ay tumutugma sa depinisyon ng isang palitan sa ilalim ng Section 3(a)(1) ng Exchange Act. Ang isang entidad na tumutugma sa depinisyon ng isang palitan ay dapat magrehistro sa Komisyon bilang isang pambansang securities exchange o maging exempted mula sa rehistrasyon, tulad ng pagpapatakbo bilang isang alternative trading system (“ATS”) alinsunod sa Regulation ATS.”

Sa pagtukoy kung ang isang indibidwal, entidad o plataporma ay kumikilos bilang broker-dealer o palitan, isasagawa ng SEC ang pagsusuri batay sa 1) kabuuan ng mga aktibidad na isinasagawa ng kalahok pati na rin 2) ang functional na realidad ng kung ano ang nalilikha ng mga aktibidad na iyon. Kung ang isang entidad ay nagbibigay ng pamilihan para pagsamahin ang mga mamimili at nagbebenta ng digital asset securities, maaaring ituring ng SEC na ang nasabing entidad ay gumaganap bilang isang palitan. Kung ang isang entidad o tao ay nagsasagawa ng mga transaksyon sa digital assets o bumibili at nagbebenta ng digital assets para sa sariling account, maaaring ituring ng SEC na ang nasabing entidad o indibidwal ay kumikilos bilang broker o dealer sa securities. Ang anumang ganitong broker-dealer ay dapat magrehistro sa SEC, pati na rin maging kasapi ng isang self-regulatory organization, tulad ng FINRA. Ang pagrehistro bilang broker o dealer ay nagreresulta rin sa pagsunod sa isang malawak na rehimen ng pagsunod at proteksyon ng mamumuhunan.

Ang ilan sa mga pinaka-pangunahing kinakailangan na maaaring magdulot ng mga hadlang o balakid sa pag-unlad ng kalakalan sa pangalawang pamilihan ng mga digital na asset ay kinabibilangan ng:

• Books and Records: Ang mga rehistradong broker-dealer ay kailangang gumawa at panatilihin ang kasalukuyang mga aklat at rekord. Halimbawa, ang mga Patakaran 17a-3 at 17a-4 sa ilalim ng Exchange Act at FINRA Rule 4511 ay nag-aatas na panatilihin ng mga broker-dealer ang ilang rekord para sa tinukoy na panahon at gumamit ng ilang teknolohiya tulad ng write once read many (WORM) format. Paano matitiyak ng isang digital-asset ATS na ang paggamit ng Digital Ledger Technology para sa pagre-record at pagpapanatili ng ganitong impormasyon ay sumusunod sa mga kinakailangan ng SEC at FINRA? Ang maikling sagot ay dapat na ang blockchain ay hindi nababago kaya natutugunan nito ang kinakailangang ito, ngunit makakatulong ang ilang regulasyong katiyakan ukol dito.

• Customer Protection: Ayon sa SEC Rule 15c3-3, ang isang broker-dealer ay dapat mapanatili ang pisikal na pag-aari o kontrol ng lahat ng ganap na bayad na securities at labis na margin securities na hawak ng broker-dealer para sa account ng kanilang mga kustomer. Kasalukuyang hindi malinaw kung natutugunan ang mga kinakailangan ng Rule 15c3-3 kapag ang mga transaksyon sa digital securities ay naitatala sa isang database na pinapanatili sa pampubliko o pribadong network. May kakayahan ba ang isang broker-dealer na ipakita ang pagtanggap, paghahatid, at pangangalaga ng securities at iba pang asset ng mga account ng kanilang kustomer kung ang mga rekord ay nakalagay sa chain? Halimbawa, kinakailangan bang ang mga ICO token, securities o iba pang asset ay hawak sa account (wallet) ng kustomer o kailangan bang magbigay ang ATS sponsor ng pangangalaga ng mga securities at asset na ito sa isang third‑party na kwalipikadong custodian?

• Examinations: Ang mga broker-dealer at regulator ay patuloy na sinusuri ang mga bagong teknolohiyang ito at kung paano naaangkop ang umiiral na regulasyon dito. Ang kasalukuyang examination module ng FINRA para sa isang ATS ay maaaring hindi angkop para sa isang digital asset ATS. Sa Notice 18-20 (Hulyo 6, 2018) ng FINRA, malinaw na hiniling na kumuha ng karagdagang impormasyon mula sa mga broker-dealer at “upang hikayatin ang bawat firm na agad na ipagbigay‑alam sa FINRA kung ito, o ang mga kaugnay na tao o kaakibat nito, ay kasalukuyang nagsasagawa, o nagbabalak magsagawa, ng anumang aktibidad na may kaugnayan sa digital assets.”

• Net Capital Rules: Ang mga patakaran sa net capital ng Komisyon ay marahil ang may pinakamalaking epekto sa pag-unlad ng mga pangalawang pamilihan ng digital assets. Dati nang sinabi ng SEC na ang Exchange Act Rule 15c3-1 “nangangailangan sa mga broker-dealer na magpanatili ng minimum na antas ng net capital (binubuo ng lubos na liquid na asset) sa lahat ng oras.” Pinalalawak ng FINRA Rule 4100 Series (Financial Condition) ang iba’t ibang kinakailangan para sa mga broker-dealer upang matiyak ang pagsunod sa mga patakaran sa net capital ng SEC. Dahil ang mga digital asset na lumalabas mula sa Reg D na may ipinataw na panahon ng restriksyon ay malamang na hindi matugunan ang mga kinakailangan para sa lubos na liquid na asset, ang mga patakarang ito ay maaaring maging pinakamalaking balakid sa paglikha ng malalim at likidong pamilihan sa malapit na hinaharap. Upang payagan ang umuusbong na pamilihan ng securities ng digital asset na lumago at magdala ng likididad sa mga shareholders, maaaring nais ng Komisyon at FINRA na magpatupad ng pilot program upang mapadali ang pag-unlad at pangangasiwa ng pamilihang ito.

Sa konklusyon, ang pangako ng DLT at ang aplikasyon ng mga Patakaran ng Exchange Act ay may ilang hakbang pa bago ganap na malayang at transparent na maipagpalit ang mga digital na asset sa mga palitan at ATS. Gayunpaman, hindi pa masyadong maaga para sa mga kalahok sa merkado sa larangang ito at mga regulator na magsama-sama upang talakayin ang isang roadmap para sa malapit na hinaharap sa U.S. Ang isang talakayan tungkol sa ilang mga paksa sa nalalapit na SEC Forum ay mahalaga para itaguyod ang pag-uusap na ito at buksan ang pangako ng liquidity na inaasam ng mga naglalabas ng digital na asset. sa Filipino (Tagalog).