Ulat ng STA: tokenization ng mga institusyon noong 2023

Matapos ang malalaking pagkalugi at pagbagsak ng mga kumpanya ng crypto noong 2022, sinusuri ng artikulong ito ang pagbangon at mga inisyatiba ng institusyon ayon sa kalagayan noong Setyembre 2023.

Noong 2023, sinisiyasat ng mga kalahok sa pamilihan ng kapital—mga issuer, bangko, tagapagbigay ng index, at tagapangasiwa ng rehistro ng pagmamay-ari—ang digital na sistemang pampinansyal, ayon sa Security Token Advisors sa kanilang pinakabagong ulat, “State of Security Tokens 2023.” Ang Security Token Advisors (STA), na isang nangungunang consulting at research company, ay tumutulong sa mga issuer, mamumuhunan, at manager sa mga alok ng security token.

Ayon sa ulat, nakilahok na ang mga bangko sa pangunahing pag-isyu ng digital na bond sa pribado at pampublikong blockchain, ngunit simula pa lamang ito ng mas malawak na pag-unlad.

Isinulat ni Peter Gaffney, pinuno ng pananaliksik ng STA, ang ulat tungkol sa aktibong pag-isyu ng digital na bond ng mga investment bank mula sa huling bahagi ng 2022. Nagpatuloy ito noong 2023 sa Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC, at iba pang institusyon.

Noong Setyembre 2023, iniulat ding bumubuo ang JPMorgan Chase ng digital na token ng deposito sa bangko para sa mga transaksyon sa pagitan ng mga bansa. Nakadepende pa noon ang mas malawak na paggamit sa mga kaukulang pahintulot ng regulator sa US.

Patuloy na sinisiyasat ng JPMorgan ang blockchain para sa pagbabayad sa pagitan ng mga account ng institusyon at digital na representasyon ng tradisyunal na asset. Nilikha ang JPM Coin noong 2019 at ang Onyx Digital Assets noong 2020.

Ayon sa ulat ng STA noong 2023, nakapagproseso ang Onyx ecosystem ng humigit-kumulang $700 bilyong pinagsama-samang transaksyon ng kolateral, pangunahin sa mga kasunduan sa muling pagbili ng securities o repo. Gumagamit ito ng imprastrukturang may kontrol sa pag-access para sa digital na representasyon ng mga kolateral, kabilang ang utang ng pamahalaan ng US. Kabilang sa mga binanggit na customer ang Goldman Sachs, BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank, at marami pang ibang bangko at broker-dealer.

Binigyang-diin ni Tyrone Lobban, pinuno ng Onyx Digital Assets, ang mababang likididad at limitadong access sa pribadong kredito, equity, at real estate. Nakadepende sa mga kategorya at depinisyon ang paghahambing ng laki ng pribado at pampublikong pamilihan.

Dito pumapasok ang tokenization na maaaring magpalawak ng access sa pananalapi sa pamamagitan ng pamumuhunan sa mas maliliit na bahagi ng pagmamay-ari. Tinataya ng pag-aaral ng BCG at ADDX noong 2022 ang oportunidad sa tokenization ng mga asset na hindi madaling ibenta sa humigit-kumulang $16 trilyon sa 2030, mula sa humigit-kumulang $300 bilyon noong 2022. Isa itong malawak na pagtataya, hindi halagang nakamit na. Ang hiwalay na $3 bilyong on-chain estimate sa orihinal na artikulo ay may ibang saklaw at hindi direktang maihahambing.

Sa isang kamakailang panayam, sinabi ni Lobban na ang paggamit ng teknolohiyang blockchain upang iproseso ang mga transaksyon ay hindi lamang nakakatipid sa gastos kundi nagdadagdag din ng mga bagong gamit. “Bigla mo nang magagamit ang iyong mga asset sa paraang hindi mo magagamit noon,” aniya.  

Tinalakay rin ni Lobban ang posibilidad na gamitin ng asset manager na BlackRock (BLK ) ang mga digital na unit ng money market fund bilang kolateral. Kung pinapayagan ng mga tuntunin, maaaring makakuha ng cash ang mamumuhunan nang hindi tinutubos ang mga unit at manatiling namumuhunan sa pondo. Isa itong paggamit na sinisiyasat noong 2023.

Tokenization ng mga asset: lumalawak na paggamit

Mas malawak ang tokenization kaysa sa pamumuhunan sa maliliit na bahagi ng pagmamay-ari. Maaaring kabilang sa real-world assets (RWA) ang pisikal na bagay at mga pinansyal na karapatan sa labas ng mga katutubong crypto asset. Maaaring gawing digital na representasyon ang mga pribadong asset, portfolio ng equity at utang, mga produktong ETF, at pera. Ang pakikipag-ugnayan sa decentralized finance (DeFi) ay isang posibleng paggamit, hindi kinakailangang layunin ng lahat ng proyektong institusyunal.

Lumilikha ang tokenization ng digital na representasyon ng asset o karapatan sa isang distributed ledger. Maaaring ituring na security ang token depende sa mga karapatan at batas. Hindi ginagarantiya ng blockchain lamang na hindi mababago ang legal na pagmamay-ari. Mahalaga ang dokumento ng pag-isyu, opisyal na rehistro, at kapangyarihan ng issuer o transfer agent; maaaring pahintulutan ng sistema ang mga limitasyon at pagwawasto.

Maaaring ikonekta ang token sa real estate, sining, mahahalagang metal, o mga pinansyal na karapatan. Nakakatulong ang pinagsasaluhang rehistro at smart contract sa pag-automate, pagbawas ng ilang gastos, at pagpapalinaw ng rekord. Hindi nito awtomatikong inaalis ang mga tagapamagitan o tinitiyak ang likididad at kalakalang 24 oras. Nakadepende pa rin ang mga ito sa batas, tuntunin, imprastruktura, at demand.

Ang mga tradisyunal na kumpanya ng pananalapi ay nasasabik sa ideya ng pag-tokenize ng mga asset na kanilang kinakalakal na tulad ng ginto, stocks, pera, at mga kalakal. 

Ayon sa pinalawak na ulat ng STA para sa unang quarter ng 2023, malayo na ang narating ng industriya mula nang mas mababa sa $1 bilyon ang pinagsamang halaga ng mga sinusubaybayang secondary market at nakatuon ang mga institusyon sa mga crypto trading desk. Sa paglahok ng mga bangko at organisasyon tulad ng Citi, JPMorgan, Bank of America (BAC ), at BlackRock, bumubuo ang mga institusyon ng sariling estratehiya para sa tokenization.

Ayon sa ulat, ipinagpapalit ang mga token ng securities sa pamamagitan ng broker-dealer, alternative trading system (ATS), multilateral trading facility (MTF), mga palitan ng digital na securities, at ilang desentralisadong solusyong sumusunod sa mga kaukulang batas.

Gayunpaman, karamihan ng kalakalan ay isinasagawa sa isang solong venue, kung saan ang napakalaking bahagi ng mga asset ay nakalista lamang sa isang venue. Ibig sabihin, ang likididad ay limitado sa aktibidad ng bawat indibidwal na venue hanggang sa ang mga pamilihang ito at mga manlalaro ay mas mahusay na suportahan ang multi-listed na mga alok sa isa’t isa.

Para sa labindalawang buwang nagtapos noong Marso 31, 2023, iniulat ng STA ang humigit-kumulang 10% pagtaas sa market capitalization ng mga sinusubaybayang token ng real estate at karaniwang matatag na paglaki ng trading volume. Tumutukoy ito sa sample ng ulat, hindi sa buong pandaigdigang pamilihan ng real estate.

Sa parehong sample, unti-unting lumaki ang trading volume ng mga token ng pribadong investment fund bago biglang tumaas noong Marso 2023, samantalang bumaba nang humigit-kumulang 60% ang market capitalization. Hindi sapat ang pagbabang ito lamang upang patunayan ang pressure sa pagbebenta. Bumaba nang humigit-kumulang 80% ang volume ng mga token ng equity bago ang IPO.

Mula sa mga bond tungo sa pribadong equity at mga investment fund

Mahalagang pokus ang mga bond noong unang bahagi ng 2023, ngunit lumawak ang interes sa iba pang produkto at pribadong pamilihan. Ayon sa STA, naging kapansin-pansin mula Pebrero hanggang Abril 2023 ang pag-unlad sa money market fund, fixed-income fund, pribadong equity, at pribadong kredito.

Maaaring magbigay ang mga digital na unit ng money market fund ng access sa portfolio ng panandalian at medyo madaling ibentang securities. Hindi nangangahulugan ang propesyonal na pamamahala at mas mataas na yield noong panahong iyon na walang panganib o garantisado ang kita.

Inilunsad ng Franklin Templeton ang Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) noong 2021, na gumagamit ng pampublikong blockchain sa pagtatala ng transaksyon at mga unit. Binanggit ng orihinal na artikulo noong 2023 ang humigit-kumulang $1.4 trilyong asset na pinamamahalaan ng grupo at higit $290 milyon para sa pondo. Ang FOBXX ay simbolo ng mutual fund, hindi patunay na ETF ito na tuloy-tuloy na ipinagpapalit sa stock exchange. Nananatili sa transfer agent ang kontrol sa opisyal na rehistro. Sinisiyasat ng kumpanya ang mas mahusay na operasyon, mas mababang gastos, at paggamit ng mga unit kasabay ng stablecoin.

Tinataya ng orihinal na artikulo na humigit-kumulang $500 milyon ang pinagsamang halaga ng mga sinusubaybayang money market product na may token noong 2023, halos apat na beses ng halaga sa simula ng taong iyon. Lumaki ang demand sa digital na exposure sa utang ng pamahalaan ng US kasabay ng mas mataas na yield. Makasaysayang pagtataya ito para sa partikular na hanay ng produkto.

Nakakuha rin ng interes ang tokenization ng pribadong equity. Ang halagang higit $13 trilyon sa orihinal na artikulo ay tumutukoy sa mas malawak na pribadong pamilihan, hindi lamang private equity. Maaaring mapadali ng mga token ang mas maliit na bahagi ng pagmamay-ari at pangangasiwa. Ngunit hindi awtomatikong nawawala ang mahabang lock-up period, limitadong paraan ng paglabas, at mababang likididad.

Maaaring pababain ng maliliit na bahagi ng pagmamay-ari ang ilang kinakailangang puhunan. Hindi nito awtomatikong binubuksan ang lahat ng alok sa retail investor; nananatili ang mga kwalipikasyon at limitasyon sa paglilipat.

Ayon sa ulat, lumalawak noon ang access pangunahin sa accredited investors at qualified purchasers, mga kategoryang may partikular na legal na kinakailangan sa US, at hindi pa sa pangkalahatang retail market. Sa ilang alok, bumaba nang hanggang humigit-kumulang 99% ang minimum na pamumuhunan at naging mas simple ang pangangasiwa ng investor.

Dito, ang Hamilton Lane (HLNE ) ay kabilang sa mga nangunguna, na may anim na pandaigdigang alok ayon sa ulat. Aktibo ito sa US at Singapore sa pamamagitan ng iba’t ibang provider at blockchain. Halimbawa, ibinaba ng feeder fund sa Securitize noong Enero 2023 ang minimum mula humigit-kumulang $5 milyon tungo sa $20,000, ngunit para pa rin ito sa qualified purchasers.

Para sa pribadong kredito, nakita ng STA ang malaking oportunidad para sa mga alternative asset manager. Ayon sa S&P Global (SPGI ), anim sa pinakamalaking alternative asset manager, ito ay Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group, at KKR & Co., ay halos nagdoble ng mga asset sa kani-kanilang credit strategy mula sa katapusan ng 2019, na umabot sa humigit-kumulang $1.4 trilyon. Hindi lahat ng kategorya ng mga kumpanyang ito ay limitado sa pribadong kredito.

Magkakaiba ang katangian at panganib ng mga instrumentong utang, kabilang ang panganib sa kredito, interest rate, at likididad. Maaaring mangailangan ang tradisyunal na pag-isyu ng manu-manong proseso, bayad sa tagapamagitan, at mahabang settlement. Maaaring i-automate ng tokenization ang ilang yugto at payagan ang mas maliliit na pamumuhunan kung pinahihintulutan ng tuntunin.

Para kay Gaffney, nagiging mahalagang larangan ang blockchain-based securities dahil sa laki ng pamilihan at paglahok ng Hamilton Lane, Apollo, BlackRock, at Carlyle. Binanggit din niya ang fixed-income fund bilang ibang posibleng pagpipilian para sa mga nag-aalinlangan noon sa private equity dahil sa kalagayang makroekonomiko.

Mga kalahok sa loob at labas ng industriya ng crypto

Lumilikha ng mga bagong negosyo ang paglahok ng mga institusyon. Nakikita rin ng mga kumpanyang nagmula sa crypto ang kahalagahan ng mga produktong sumusunod sa batas, kaya lumalakas ang kompetisyon para sa mga distribution channel at kuwalipikadong investor.

Pagdating sa tungkulin ng mga service provider, nasasaksihan ng espasyo ang pakikilahok ng mga transfer agent, broker-dealer, alternative trading system, custodian, at third party, pati na rin ng mga issuer, blockchain foundation, asset manager, at investment bank.

Ang mga bangko at asset manager, partikular, ay nagtatarget ng digital settlement gamit ang tokenized deposit. Ang settlement ay isa sa mga pangunahing aspeto na sinusuri ng mga pangunahing manlalaro, at ito ang pundasyon ng ecosystem ng digital assets at tokenization. Gayunpaman, binanggit ni Gaffney na maraming commercial bank, investment bank, asset manager, at iba pang institusyunal na manlalaro ay nag-aatubiling gumamit ng pangkalahatang public stablecoin upang mapadali at suportahan ang mga transaksyon at settlement sa mga tokenized asset at sa kaugnay na imprastruktura.

Ito ay nagbunsod ng talakayan at pag-unlad tungkol sa deposit token, money market fund token, digital na pera ng sentral na bangko (CBDC), at imprastruktura tulad ng Regulated Liability Network (RLN). Magkakaiba ang mga obligasyon at legal na estruktura ng mga ito; hindi sila magkakaparehong anyo ng pera. Ayon sa STA, maaaring suportahan ng stablecoin ang mas bukas na sistema, samantalang mas angkop ang token ng bank deposit sa ilang kasalukuyang modelo ng bangko.

Bukod sa settlement, bumubuo ang mga bangko at broker-dealer ng imprastruktura sa pag-isyu at pamamahagi. Kabilang sa mga halimbawa noong 2023 ang Goldman Sachs Digital Asset Platform, SIX Digital Exchange (SDX) ng grupong SIX—na may UBS bilang isa sa mga issuer—, HSBC Orion, at DAMA proof of concept ng Deutsche Bank (DB ) kasama ang Memento Blockchain. Inilunsad din ng Crédit Agricole CIB (XCA.DE ) at SEB ang platform ng digital na bond na so|bond. Hindi nangangahulugan ang pamamaraang pangkapaligiran ng platform na lahat ng bond dito ay green bond.

Tinalakay rin ng ulat ang Dalmore Group, Castle Placement, at Bosonic Securities sa pamamahagi ng digital na alok alinsunod sa mga lisensya at kwalipikasyon ng investor. Binanggit ang Jefferies, kasama ang Goldman Sachs at JPMorgan, sa underwriting ng humigit-kumulang $237 milyong securitization na may kolateral na mga credit line sa halaga ng bahay (HELOC) mula sa Figure. Hindi ito iisang HELOC na may ganoong halaga.

Binigyang-diin ng STA ang papel ng mga matagal nang investment bank at broker-dealer bilang mga channel patungo sa retail, mga investor na may espesyal na kwalipikasyon, at mga institusyon. Mahalaga ang mga ito sa mga posibleng issuer na hindi pa pumapasok sa pamilihan.

Pampubliko at pribadong blockchain

Sa mundo ng tokenization, ang mga private blockchain solution ay patuloy na kumukuha ng traction sa mga institusyon. Ayon sa STA, ang mga private blockchain ay may mga benepisyo para sa mga institusyon pagdating sa tokenization. Bilang resulta, maraming investment banking tokenization platform ang kasalukuyang pinapagana ng mga private blockchain solution.

Sa mga private blockchain, malinaw ang layunin: pagbutihin ang operasyon, bawasan ang panganib, at sa huli ay pataasin ang kita. Bilang bahagi ng institusyunal na panig ng capital markets, hindi na kailangang ma-access ng mga ito ang pangkalahatang publiko o isagawa sa isang decentralized na paraan. 

Binanggit ng ulat ang Daml smart-contract language ng Digital Asset para sa Goldman Sachs, Hyperledger Fabric para sa HSBC, at pakikipagtulungan ng Deutsche Bank sa Memento Blockchain. Magkakaiba ang arkitektura at yugto ng mga proyekto; wika sa programming ang Daml, hindi blockchain mismo. Ang tinatayang pagtitipid na 10–20 basis point ay katumbas ng 0.10–0.20 percentage point at maaaring maging malaki depende sa batayan at dami ng transaksyon.

Inanunsyo ang Canton Network noong Mayo 2023 bilang imprastruktura para sa interoperability na may proteksyon sa pribadong datos. Kabilang sa mga kalahok ang BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global, at Broadridge; hindi ibig sabihin na lahat ay nagpapatakbo na ng production node. Ang humigit-kumulang $1 trilyon kada buwan ay volume ng Distributed Ledger Repo ng Broadridge, hindi kabuuang volume ng Canton. Nakita ng STA ang potensyal nito para sa mga institusyong nangangailangan ng interoperability, kontrol sa access, at proteksyon ng datos.

Ginagamit ang imprastrukturang may limitadong access pangunahin para sa mga transaksyon ng institusyon, upang paikliin ang pagproseso, bawasan ang manu-manong trabaho, at pagbutihin ang operasyon. Kabilang sa mga halimbawa ang digital na bond, fund administration, at kalakalan o settlement ng investment product.

Hindi ibig sabihin na ang mga public blockchain ay napag-iiwanan o walang gamit. Binanggit ng STA na ang Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX), at Provenance Blockchain (HASH) ay ilan sa mga pinaka-aktibong public blockchain sa loob ng tokenization space. 

“Sa paglipas ng panahon, inaasahan na ang ilang chain ay magsisimulang mag-specialize sa mga financial segment (hal., public mutual funds, private debt, real estate, tokenized deposits) batay sa kasiyahan ng issuer at traction, bagaman napakaaga pa upang matukoy iyon,” sabi ng STA. 

Ipinapakita ng kalagayan noong 2023 ang industriyang nasa unang yugto pa lamang, na may mga hamon sa regulasyon, interoperability, at teknikal na integrasyon. Kasabay nito, lumalaki ang interes sa digital na representasyon ng mga asset tulad ng government bond.

Maaaring baguhin ng tokenization ang pag-isyu, pangangasiwa, at paglilipat ng investment product. Sinusuportahan ng paglahok ng malalaking institusyon ang posibilidad na ito, ngunit nakadepende ang laki ng pamilihan sa adopsyon, regulasyon, at demand. Mga pagtataya pa rin ang mga halagang trilyong dolyar.