Nagbukas ang ESMA ng Panawagan para sa mga Ebidensiya tungkol sa Tokenisadong Kolateral para sa mga CCP sa EU

Noong Biyernes, 9 Oktubre 2026, inilunsad ng European Securities and Markets Authority (ESMA), ang tagapangasiwa at regulator ng mga pamilihang pinansyal ng EU, ang panawagan para sa mga ebidensiya tungkol sa posibleng paggamit ng tokenisadong kolateral ng mga sentral na katapatang partido (CCP), at inimbitahan ang lahat ng interesadong stakeholder na magsumite ng kanilang mga kontribusyon bago sumapit ang 15 Enero 2027.

Nangangalap ang ESMA ng mga ebidensiya kung ligtas at epektibo bang magagamit ng mga CCP sa EU ang mga tokenisadong anyo ng kolateral, at kung oo, sa ilalim ng anong mga kondisyon. Sinusuri ng pagsasanay na ito kung paano maaaring makaapekto ang tokenisasyon sa paglilipat, pamamahala, pagprotekta at paggamit ng kolateral sa buong siklo ng buhay nito—mula sa pagiging karapat-dapat at paglalaan hanggang sa pagpapakilos, pagsasailalim, patuloy na pamamahala at, kung kinakailangan, pagli-liquidate nito. Ayon sa papel, hindi layunin ng pagsasanay na muling suriin o palawakin ang mga kategorya ng asset na maaaring gamitin bilang kolateral ng mga CCP.

“May potensiyal ang tokenisasyon na gawing mas episyente, magkakaugnay at makabago ang mga pamilihang pinansyal ng Europa,” sabi ni Verena Ross, Tagapangulo ng ESMA. “Habang lumalampas ito sa yugto ng eksperimento at nagiging karaniwang gawain, kailangan nating lumikha ng mga kondisyong magbibigay-daan sa ligtas na pagpapatakbo ng mga tokenisadong pamilihan sa malawakang saklaw at sa iba’t ibang bansa, nang may katiyakan sa batas, mga imprastrakturang magkakatugma at angkop na pangangasiwa.” Inilarawan ni Ross ang Panawagan para sa mga Ebidensiya bilang mahalagang bahagi ng mas malawak na gawain ng ESMA upang matiyak na ligtas at malawakan ang pag-unlad ng tokenisasyon sa Iisang Pamilihan.

Sinabi ni Klaus Löber, Tagapangulo ng Komite sa Pangangasiwa ng CCP ng ESMA: “Makakatulong ang tokenisasyon sa mas episyenteng pagpapakilos ng kolateral at sa higit pang pagsasama-sama ng mga pamilihan ng EU para sa mga serbisyong pagkatapos ng kalakalan. Gayunman, mahalagang manatiling hindi nagbabago ang mga pangunahing pananggalang na ipinapataw sa kolateral ng mga CCP. Dapat mataas ang kalidad ng kolateral, maipatutupad sa bisa ng batas, lubhang likido at madaling magamit sa operasyon, kabilang sa mga panahong may matinding stress at matapos mag-default ang isang miyembro sa clearing.”

Dapat isumite ang mga tugon sa pamamagitan ng webpage ng konsultasyon ng ESMA. Ilalathala ang mga ito matapos magsara ang konsultasyon, maliban kung hilingin ng mga tumugon na huwag itong gawin. Susuriin ng ESMA ang mga natanggap na puna sa unang tatlong buwan ng 2027 at, batay sa pagsusuring iyon at sa mas malawak nitong gawain tungkol sa tokenisasyon sa mga pamilihang pinansyal, magpapasya ito sa pinakaangkop na hakbang na gagawin, kabilang ang anumang hakbang para sa regulasyon o pagkakatugma ng pangangasiwa na saklaw ng mandato nito.

Saklaw ng Papel

Para sa mga CCP, miyembro ng clearing at kanilang mga kliyente, mga imprastraktura ng pamilihan kabilang ang mga sentral na tagapag-ingat ng securities, tagapag-ingat at ahenteng tripartite, at mga tagapagbigay ng solusyon sa tokenisasyon o DLT, gayundin para sa mga eksperto sa batas, asosasyon ng industriya at iba pang stakeholder na kasangkot sa pamamahala ng kolateral, mga serbisyong pagkatapos ng kalakalan o digital na imprastraktura ng pamilihang pinansyal, ang dokumento ng Panawagan para sa mga Ebidensiya. Naglalaman ito ng 30 tanong tungkol sa mga modelo ng operasyon, usaping legal, likididad at mga diskwento sa halaga ng kolateral, katatagan ng operasyon at mga usaping sumasaklaw sa iba’t ibang larangan.

Sa ilalim ng European Market Infrastructure Regulation (EMIR), dapat tumugon sa mahihigpit na kahingian ang kolateral na isinusumite sa mga CCP, kabilang ang katiyakan sa batas, likididad, kalidad ng kredito, pagtatakda ng halaga at kakayahang maisakatuparan sa takdang panahon. Ayon sa papel, posibleng magamit ang mga tokenisadong securities upang matugunan ang mga kahingian sa paunang margin at kontribusyon sa pondo para sa mga default, samantalang makatutulong ang tokenisadong salapi—gaya ng tokenisadong salapi ng sentral na bangko o iba pang tokenisadong asset para sa settlement—sa pag-aayos ng mga obligasyon sa variation margin.

Pinagbubukod ng ESMA ang mga kaayusan para sa tokenisadong kolateral sa dalawang malawak na modelo ng pagpapatupad: mga tokenisadong representasyon (digital twin) ng mga asset na patuloy na iniingatan at itinatala sa mga kumbensiyonal na imprastraktura ng pamilihan, at mga asset na likas na inilalabas sa isang plataporma ng DLT; posible rin ang mga hybrid na kaayusan. Sa pananaw ng ESMA, isa sa mga pangunahing katangian ng operasyon sa mga modelo ng digital twin ang pagtiyak na magkatugma ang token layer at ang opisyal na talaan ng pinagbabatayang asset, gayundin ang pagtukoy kung aling talaan ang mananaig kapag may pagkakaiba. Itinatanong ng papel kung paano pangangasiwaan sa operasyon ang tokenisadong kolateral kapag nag-default ang isang miyembro sa clearing, kabilang ang mahahalagang hakbang mula sa pagsumite ng kolateral hanggang sa paglikha ng likididad mula rito, pati ang anumang mahahalagang bottleneck o pagdepende. Binanggit ng ESMA na, nang matapos ang papel, ang tanging proyektong may tokenisadong kolateral sa sentral na clearing na nakita nito sa pamamagitan ng gawain nito sa mga kolehiyo ng pangangasiwa sa mga CCP sa ilalim ng EMIR ay ang HQLAᵡ.

Mga Usapin sa Batas, Likididad at Katatagan

Tungkol sa katiyakan sa batas, sinusuri ng papel kung mabisang maipatutupad sa kapaligiran ng talaan na ipinamahagi ang tradisyonal na mga kaayusan sa kolateral na paglilipat ng pagmamay-ari at mga interes sa seguridad, at kung ang paglilipat ng token lamang ba ang nagtatakda ng paglilipat ng mga karapatan sa pagmamay-ari o ng paglikha at ganap na pagtatatag ng interes sa seguridad. Binabanggit nito na hinihingi ng Financial Collateral Directive na ang kolateral na pinansyal ay nasa pag-aari o kontrol ng tumatanggap ng kolateral, o ng taong kumikilos para sa tumatanggap nito. Itinatanong din nito kung may kabuluhang legal ang pagkontrol sa isang wallet o pribadong susi sa paglikha, ganap na pagtatatag o pagpapatupad ng mga karapatan sa kolateral. Sinusuri rin nito kung paano maisasagawa ang paghihiwalay at pagprotekta sa mga kliyente sa mga tokenisadong kaayusan—sa pamamagitan ng teknikal na paghihiwalay gamit ang mga wallet, pahintulot o smart contract, kumpara sa paghihiwalay na maipatutupad sa bisa ng batas—at kung maililipat sa ibang clearing member sa takdang panahon ang mga posisyon at kolateral ng mga kliyente kapag nag-default ang isang miyembro sa clearing.

Tungkol sa pagiging pinal ng settlement, sinasabi ng ESMA na nagmumula ang mga proteksiyon sa ilalim ng Settlement Finality Directive sa legal na pagkilala sa mga partikular na operasyonal na pangyayaring pinal na, hindi sa mga teknolohikal na katangian. Binabanggit sa papel na nagpatupad ang mga proyektong pinahintulutan sa ilalim ng DLT Pilot Regime ng mga proteksiyong katulad ng pagiging pinal sa pamamagitan ng mga sugnay sa kontrata sa ilalim ng pribadong batas. Itinatanong din nito kung paano matitiyak ang pagiging pinal sa mga kaayusan kung saan nakikipag-ugnayan ang mga sistemang gumagamit ng token sa mga tradisyonal na imprastraktura.

Sinasabi ng ESMA na hindi binabago ng tokenisasyon ang ekonomikong katangian ng pinagbabatayang asset at hindi ito dapat, sa ganang sarili, maging batayan para sa ibang pagtrato sa ilalim ng mga tuntunin sa kahusayan ng kapital. Gayunman, maaaring magdulot ang mga anyong gumagamit ng token ng mga panganib sa likididad, pagpapalit o conversion, operasyon o cybersecurity na mahalaga sa pagiging karapat-dapat ng mga ito bilang kolateral, sa mga bawas sa halaga (haircut) o sa iba pang pagsasaayos. Para sa salaping gumagamit ng token, inililista sa papel ang salaping mula sa sentral na bangko na gumagamit ng token, mga stablecoin, mga token ng elektronikong salapi at mga deposito na gumagamit ng token bilang mga posibleng asset para sa settlement. Gayunman, binabanggit din nito na maaaring hindi ituring na katumbas ng salapi ang ilan sa mga ito sa ilalim ng mga balangkas ng regulasyon at pangangasiwa—lalo na ang mga stablecoin, dahil maaari silang lumihis sa katumbas ng halaga ng salapi. Itinatanong din sa papel kung maaaring magdulot ang awtomasyon at programmability ng mas sabay-sabay na mga panawagan para sa kolateral kapag may tensiyon sa merkado, na magpapalala sa mga siklong nagpapalakas sa sarili at sa pangangailangan sa likididad sa loob ng araw.

Saklaw ng mga tanong tungkol sa katatagan ng operasyon ang mga kinakailangan ng Digital Operational Resilience Act; pagtukoy sa mahahalagang pagdepende, gaya ng mga ledger, smart contract, pamamahala ng mga susi, interface at mga layer para sa pagkakasundo ng talaan; pagsubok at pagpapatibay ng pagiging maaasahan, kabilang ang mga simulation ng pamamahala sa default; at panganib ng konsentrasyon sa mga third-party kapag umaasa ang maraming kalahok sa iisang espesyalisadong tagapagbigay ng serbisyo. Kabilang naman sa mga pangkalahatang tanong ang interoperability at pagkakawatak-watak sa iba’t ibang platform, mga posibleng bagong pagdepende at panganib ng konsentrasyon sa estruktura ng merkado, at kung neutral sa teknolohiya at sistema ang kasalukuyang balangkas ng batas na binubuo ng EMIR, ang Regulasyon sa mga Sentral na Tagapag-ingat ng Securities, ang Settlement Finality Directive, ang Financial Collateral Directive, ang Markets in Crypto-Assets Regulation, ang Digital Operational Resilience Act at ang DLT Pilot Regulation.

Inilalagay ng papel ang pagsusuring ito kasabay ng iba pang opisyal na gawain tungkol sa tokenisasyon. Binabanggit nito ang dalawang-daan na plano ng Governing Council ng ECB noong 2025 para sa settlement ng mga transaksyong DLT gamit ang salapi ng sentral na bangko: magbibigay ang Pontes ng panandaliang solusyon ng Eurosystem na mag-uugnay sa mga platform ng DLT sa TARGET Services, samantalang pangmatagalang pamamaraan naman ang Appia. Ayon sa papel, maaaring gumanap ng mahalagang papel ang Pontes sa kolateral na gumagamit ng token, dahil iniuugnay nito ang mga solusyong nakabatay sa DLT sa TARGET Services habang pinananatili ang salapi ng sentral na bangko bilang pinakaligtas na paraan ng settlement. Tinutukoy rin nito ang gabay na inilabas ng mga kawani ng CFTC noong 8 Disyembre 2025, Letter No. 25-39, tungkol sa paggamit ng mga asset na gumagamit ng token bilang kolateral sa mga pamilihan ng derivatives, gayundin ang liham na walang aksiyon, Letter No. 26-05 na may petsang 6 Pebrero 2026, tungkol sa mga digital asset na tinatanggap bilang kolateral na panggarantiya ng mga futures commission merchant. Kabilang pa sa konteksto ang magkasamang pananaw at panawagan para sa mga puna tungkol sa tokenisasyon sa mga pakyawang pamilihan, na inilathala ng UK Financial Conduct Authority at ng Bank of England noong Mayo 2026 at tahasang sumasaklaw sa pagtrato sa mga ito sa ilalim ng mga tuntunin sa kahusayan ng kapital, mga kaayusan sa settlement at kolateral na gumagamit ng token. Binabanggit din ang Project Agora ng Bank for International Settlements at ng Institute of International Finance, na sumusuri sa mga pagbabayad na tumatawid sa mga hangganan gamit ang settlement na maraming salapi, sa pamamagitan ng mga reserba ng sentral na bangko at deposito ng mga komersiyal na bangko na gumagamit ng token.