Panukala ng SEC ay Magbubukas Muli sa Karamihan ng Cross Trading ng Fixed-Income ng mga Pondo

Ang Securities and Exchange Commission noong Okt. 9, 2026 ay nagmungkahi ng mga pagbabago sa Rule 17a-7, ang cross‑trading rule ng Investment Company Act, na magbabalik ng kakayahan ng mga nakarehistrong pondo na mag‑cross trade sa karamihan ng mga fixed‑income securities, na karaniwang hindi kwalipikado para sa cross trading mula noong Setyembre 2022. Pinahihintulutan ng patakaran ang mga transaksyon ng securities sa pagitan ng isang nakarehistrong pondo at mga kaakibat nito sa ilalim ng ilang kundisyon.

Ang panukala, na inilabas bilang Release No. IC-36358 (File No. S7-2026-36), ay magpapalawak ng saklaw ng mga kwalipikadong securities, papalitan ang mga preskriptibong kundisyon sa pagpepresyo ng patakaran ng dalawang pamamaraan sa pagpepresyo, ililipat ang rutin na pangangasiwa ng mga cross trade mula sa mga board ng pondo patungo sa mga chief compliance officer, at hihingin ang pinagsamang pag-uulat ng kalakalan at cross‑trading activity sa Form N-PORT at Form N-MFP, alinsunod sa pahayag na nagmumungkahi at isang Commission fact sheet.

“Kapag isinasagawa nang wasto, pinapayagan ng mga cross trade ang mga nakarehistrong pondo na iwasan ang mga gastos na kaugnay ng open market trades at maipasa ang mga natipid na iyon sa mga namumuhunan,” sabi ni Chairman Paul S. Atkins sa isang pahayag. Sinabi ni Atkins na ang mga kundisyon ng patakaran ay hindi pa nababago nang malaki mula noong 1980s, at sinabi niyang ang panukala ay binuo ng Division of Investment Management na sinusuportahan ng Division of Economic and Risk Analysis.

Legal na Batayan at ang Patakaran sa Pagsusuri ng 2020

Ang Seksyon 17(a) ng Investment Company Act ay karaniwang nagbabawal sa isang kaakibat na tao ng isang nakarehistrong pondo, o isang kaakibat na tao ng isang kaakibat na tao, na sadyang magbenta ng securities sa o bumili ng securities mula sa pondo bilang principal, isang pagbabawal na inilalarawan ng pahayag bilang pagprotekta sa mga pondo at kanilang mga mamumuhunan laban sa pang-aabuso at self‑dealing. Ang Seksyon 17(b) ay nag-uutos sa Komisyon na magbigay ng exemption sa mga transaksyon ng kaakibat na principal kapag ang mga kundisyon ay makatwiran at patas nang walang pang-aabuso, kapag ang transaksyon ay alinsunod sa mga patakarang inilahad ng bawat pondo, at kapag ito ay alinsunod sa pangkalahatang layunin ng Batas. Inampon ng Komisyon ang Rule 17a-7 noong 1966 upang hindi na kailanganin ng mga pondo ang indibidwal na exemptive orders para sa mga kalakalan na malamang na matugunan ang mga pamantayang ito. Sa simula, saklaw ng patakaran ang equity securities na ipinagbibili sa isang pambansang securities exchange; isang amendment noong 1981 ang nagpalawak nito sa anumang security na may madaling makuhang market quotations, at sa paglipas ng panahon ay umasa ang mga pondo dito upang mag‑cross trade ng mga fixed‑income securities.

Ang kasalukuyang patakaran ay nagtatakda ng isang cross trade base sa security na may madaling makuhang market quotations, sa pag‑execute sa independent current market price ayon sa itinakda (para sa mga securities na nakalista sa exchange, ang huling naiulat na presyo ng benta; para sa over‑the‑counter securities, ang average ng pinakamataas na kasalukuyang independent bid at pinakamababang kasalukuyang independent offer na tinukoy sa makatwirang pagtatanong), nang walang brokerage commission, bayad maliban sa karaniwang transfer fees, o iba pang remunerasyon na binabayaran, at alinsunod sa patakaran ng bawat kalahok na pondo. Dapat magpatibay ang board ng pondo ng mga compliance procedure at tukuyin kahit minsan kada quarter na lahat ng cross trade ay sumusunod dito. Binanggit din ng pahayag na ang Rule 17a-7 ay walang nagbibigay na exemptive relief mula sa Investment Advisers Act, kabilang ang seksyon 206(3), at na ang mga iminungkahing amendment ay hindi rin magbibigay nito; maaaring umasa ang mga business development companies sa patakaran alinsunod sa seksyon 57(i) ng Investment Company Act.

Noong Disyembre 2020, inampon ng Komisyon ang Rule 2a-5, na naglalarawan ng readily available market quotations bilang isang hindi inadjust na quoted price sa isang aktibong merkado para sa mga magkaparehong pamumuhunan na maaaring ma‑access ng pondo, isang depinisyon na sinasabi ng pahayag na alinsunod sa level 1 input sa GAAP fair value hierarchy. Dahil karamihan ng mga fixed‑income securities ay bihirang ipagpalit at hindi lamang sinusukat batay sa level 1 inputs, karaniwang hindi sila kwalipikado para sa cross trading mula Sept. 8, 2022, ang petsa ng pagsunod sa Rule 2a-5. Kinilala ng Komisyon sa pag‑ampon na maaaring maging hindi kwalipikado ang ilang securities at sinabi na ang mga amendment sa Rule 17a-7 ay nasa agenda ng paggawa ng regulasyon. Ang Fixed Income Market Structure Advisory Committee ay nagrekomenda noong 2020 na palawakin ang mga kundisyon sa pagpepresyo ng patakaran para sa level 1 at level 2 securities, at naglabas ang staff ng Komisyon ng isang pahayag na humihiling ng puna tungkol sa cross trading noong Marso 2021.

Ayon sa pahayag, lumawak ang mga nakarehistrong pondo na pangunahing namumuhunan sa mga fixed‑income instrument mula humigit‑kumulang $1.5 trilyon sa assets patungo sa tinatayang $7.9 trilyon sa nakaraang dalawampung taon, ayon sa mga fact book ng Investment Company Institute. Ayon sa isang survey ng Institute na isinumite sa Komisyon noong Abril 2021 at binanggit sa pahayag, ang mga nakarehistrong pondo ay nagsagawa ng higit sa $200 bilyong fixed‑income cross trades noong 2020, na may tinatayang pagtitipid para sa mga pondo at kanilang mga shareholders na higit sa $300 milyon; tinantiya ng mga may‑akda ng survey na ang naturang cross trading ay humigit‑kumulang 3.7% ng kabuuang fixed‑income trading activity ng mga pondo at na 99.6% ng mga cross‑traded na fixed‑income securities ay kinategorya bilang level 2. Isang pagsusuri ng Komisyon sa mga filing ng Form N-PORT noong Pebrero 2026 ang nakakita na mas mababa sa 1% ng kabuuang halaga ng lahat ng investment ng mga nag‑report na pondo ay nasa level 3 investments.

Mga Kundisyon sa Presyo, Pangangasiwa, at Pag-uulat

Ang panukala ay magpapahintulot sa anumang seguridad na pinahahalagahan ng isang rehistradong pondo batay sa direktang o di‑direktang nakikitang input, isang pamantayan na idinisenyo upang maging alinsunod sa antas 2 na kahulugan sa GAAP fair value hierarchy. Ang mga seguridad na pinahahalagahan gamit ang hindi nakikitang input na mahalaga sa buong pagsukat (antasa 3) at mga pamumuhunan na hindi nakategorya sa loob ng fair value hierarchy ay hindi magiging karapat‑dapat. Ayon sa pahayag, nililimitahan ng pamamaraan ang cross trading sa mga seguridad na may independiyenteng batayan sa pagpepresyo, na nagbabawas ng panganib ng pagiging subjective, bias, o pagkakamali sa pagtukoy ng presyo ng kalakalan.

Sa ilalim ng iminungkahing mga kundisyon sa pagpepresyo, ang isang cross trade ay isasagawa sa independiyenteng kasalukuyang presyo ng merkado gamit ang isa sa dalawang pamamaraan. Ang NAV pricing ay gagamitin ang halaga na itinalaga sa seguridad sa susunod na kalkulasyon ng net asset value ng pondo sa araw ng kalakalan; ang mga amortized cost value na pinapayagang gamitin ng ilang money market funds ay hindi maaaring gamitin, ang mga pondo na hindi araw‑araw nagko‑compute ng net asset value ay maaaring gamitin ang pamamaraan lamang sa mga araw na ginagawa nila ito, at ang dalawang rehistradong pondo na nagte‑trade sa isa’t isa ay kailangang magbahagi ng parehong proseso ng pagpapahalaga. Sa ilalim ng kasalukuyang market pricing, tutukuyin ng investment adviser ng pondo ang presyo na makatwirang kumakatawan sa kasalukuyang presyo ng merkado gamit ang isa o higit pang hindi kaakibat na mga pinagmumulan ng presyo, na tinukoy bilang mga taong hindi unang‑ o ikalawang‑tier na kaakibat ng pondo, at regular na susuriin ang pagiging makatwiran ng mga presyong iyon; ang mga hindi pormal na indikasyon ng interes o accommodation quotes ay hindi kwalipikado. Maaaring magpalit‑palit ang pondo sa pagitan ng dalawang pamamaraan para sa magkaibang cross trades.

Panatilihin ng mga amendment ang pagbabawal ng regulasyon sa brokerage commissions, bayarin, at iba pang kabayaran, pati na rin ang kahilingan nito ng bayad na cash laban sa agarang paghahatid, habang hayagang pinapayagan ang de minimis na bayad sa mga hindi kaakibat na partido para sa mga serbisyong gaya ng clearing, settlement, custody, pagre‑record, o pag‑ulat ng transaksyon. Bago isagawa ang isang cross trade, kailangang matukoy ng tagapayo ng pondo na ang kalakalan ay nasa pinakamainam na interes ng bawat rehistradong pondo na kasangkot, at dapat itong sumunod sa mga patakaran at estratehiya ng pamumuhunan ng pondo.

Sa halip ng kasalukuyang kahilingan na ang board ay magsuri ng cross trades bawat quarter, ang chief compliance officer ng pondo ay magsasagawa ng quarterly review ng mga cross trade para sa pagsunod sa regulasyon at iuulat ang mga resulta sa board, at magsasagawa ng back testing nang hindi bababa sa isang beses bawat taon na kinabibilangan ng pagsusuri ng mga huling presyo na nakuha kapag ang isang seguridad na binili sa pamamagitan ng cross trade ay naibenta kalaunan, hinahanap ang mga pattern na nagpapahiwatig ng hindi kanais‑nais na kalagayan para sa pondo kumpara sa mga kaakibat. Kailangang panatilihin ng mga pondo ang mga rekord ng bawat cross trade, ng impormasyon at materyales na ginamit ng chief compliance officer upang gawin ang kinakailangang mga pagtatasa, at ng mga ulat na ibinigay sa board.

Tinukoy ng pahayag ang mga posibleng pang‑abuso na nilalayon ng mga kondisyon na pigilan: parking, kung saan ang tagapayo ay nag‑aayos nang maaga ng isang cross trade na may layuning muling bilhin ang mga seguridad sa mga presyo na nakasasama sa mga kliyente; cherry‑picking, kung saan ang mas kanais‑nais na pamumuhunan ay inililipat sa isang paboritong o mas kumikitang kliyente; at dumping, kung saan ang hindi kanais‑nais na pamumuhunan ay inililipat sa isang hindi gaanong paboritong kliyente. Binanggit nito ang mga nakumpletong aksyon sa pagpapatupad na nag‑aakusa ng ganitong mga gawain na kinasasangkutan ng Morgan Stanley (MS ) Investment Management at isang portfolio manager noong Disyembre 2015, Western Asset Management noong Enero 2014, SeaCrest Wealth Management noong Disyembre 2024, at Macquarie Investment Management Business Trust noong Setyembre 2024.

Ang Form N‑PORT at Form N‑MFP ay babaguhin upang obligahin ang mga pondo na nagsasagawa ng cross trading na mag‑ulat ng pinagsama‑samang impormasyon, ayon sa klase ng asset, tungkol sa halaga ng mga seguridad na ipinagpalit ng pondo sa nakaraang buwan at kaukulang impormasyon tungkol sa aktibidad ng cross‑trading. Ayon sa pahayag, hindi pa kasalukuyang iniulat ng mga pondo ang kanilang mga cross trade sa isang istrukturadong paraan at ang kakulangan ng transparency hinggil sa mga presyo at dami ng cross trade ay maaaring makaapekto nang negatibo sa pagtuklas ng presyo at mag‑distort ng persepsyon ng liquidity.

Sinabi ni Commissioner Mark T. Uyeda sa isang statement na ang fixed‑income cross trades ay madalas ginagamit para sa pamamahala ng liquidity, pag‑rebalance ng index, pag‑ayos ng duration, at pagtugon sa mga redemption, at na sa panahon ng kaguluhan sa merkado, ang kakayahang mag‑cross trade ay maaaring magbigay sa pondo ng alternatibo sa pagbebenta ng isang bond na kaunti ang kalakalan sa presyong fire‑sale na kalaunan ay nakakaapekto sa mark‑to‑model valuations, bumababang marka sa ibang pondo, karagdagang redemption, at karagdagang sapilitang pagbebenta. “Ang cross‑trading ay makakatulong na putulin ang siklong ito at mapagaan ang mga alalahanin sa systemic risk,” aniya. Nagtanong din si Uyeda kung ang pag‑ulat ng presyo ng cross‑trade sa antas ng transaksyon sa mga post‑trade transparency system tulad ng Trade Reporting and Compliance Engine o Real‑Time Transaction Reporting System ay makakatulong sa pagtuklas ng presyo at kahusayan ng merkado.

Ilalathala ang panukala sa SEC.gov at sa Federal Register, at mananatiling bukas ang panahon ng komento sa loob ng 60 araw matapos ang paglalathala sa Federal Register. Maaaring isumite ang mga komento sa pamamagitan ng internet comment form ng Komisyon, sa pamamagitan ng email sa [email protected], o sa papel sa kalihim ng Komisyon; dapat tukuyin ng lahat ng pagsusumite ang File No. S7‑2026‑36.