Varför VIX inte helt fångar aktiemarknadsrisk

Investerare och handlare söker alltid pålitliga indikatorer på marknadsförhållanden, särskilt sådant som är kopplat till volatilitet och risk, eftersom det kan hjälpa till att undvika förluster.

En sådan indikator som har fått stor betydelse är Volatilitetsindexet, eller VIX. Det skapades av Chicago Board Options Exchange (Cboe) och tittar på optionspriser på S&P 500-indexet. VIX anses allmänt vara ett definitivt mått på investerarnas rädsla och marknadsvolatilitet. Dess konstruktion använder S&P 500-optionspriser för att uppskatta marknadens riskneutrala förväntning på volatilitet under de kommande 30 dagarna:

• Under 20 poäng indikerar en lugn och stabil marknad, där under 10–15 markerar exceptionellt låg volatilitet eller optimism.
• Mellan 20 och 30 visar ökande osäkerhet.
• Över 30 signalerar hög rädsla och stress bland investerare.

VIX är dock endast en indirekt mätning som använder optionsmarknaden för att bedöma marknadsförhållanden. En ny studie av en forskare vid University of Sydney, Australien, visar att optionsimplicerad volatilitet inte ger samma avkastningspremie som realiserad eller statistiskt förväntad volatilitet för själva aktien. Detta visar att volatilitet som mäts med ett index som VIX kanske inte fullt ut representerar volatiliteten, och att andra mätformer bör komplettera analysen.

Dessa resultat publicerades i Journal of Financial Markets¹, under titeln “Har olika mått på volatiliteten i aktiemarknadens risk samma pris?”

Mätning av volatilitet

Det finns flera sätt att mäta marknadsvolatilitet.

Den första är realiserad volatilitet, som är bakåtriktad och återspeglar historisk volatilitet som har realiserats. Tack vare högfrekventa data kan mer precisa uppskattningar av ex-post realiserad volatilitet framställas.

En andra mätning är optionsimplicerad volatilitet, som härleds från indexoptionsmarknaden. Huvudfördelen med denna metod är att den är framåtblickande och inte förutsätter någon särskild volatilitetssförutsägelsemodell. Detta är metoden som används för att beräkna VIX.

En tredje metod är förväntad volatilitet, som prognostiserar hur mycket marknaden sannolikt kommer att svänga under en framtida period. I denna studie uppskattade forskaren förväntad volatilitet med en modell som inkluderade tidigare realiserad volatilitet och VIX.

Studien analyserade daglig frekvens under provperioden från januari 1986 till december 2020 och erhöll intradagspriser för S&P 500-indexet från Thomson Reuters (TRI ) Tick History-databasen.

Även om alla tre metoderna mäter marknadsvolatilitet och i stort sett överlappar, skiljer de sig i detalj när det gäller resultat, reaktion på marknadsturbulens och precision.

“Realiserad volatilitet nådde ett historiskt maximum den 16 mars 2020 i början av COVID-19-pandemin, medan implikerad volatilitet toppade den 19 oktober 1987 (Svarta måndagen) när S&P 500-indexet föll med mer än 20 %. Dessutom är förväntad volatilitet jämnare än både implikerad och realiserad volatilitet”

Source: Journal of Financial Markets

Mätt risk kontra praktisk risk i aktier

I teorin bör volatilitetmått som VIX omvandlas till en riskmätning i den motsvarande aktiemarknaden. Detta bör i sin tur leda till en avkastningspremie.

“Genomsnittliga aktieavkastningar uppvisar ett negativt och statistiskt signifikant samband med både realiserade och förväntade volatilitetbeta. En negativ volatilitetspremie är förenlig med den ekonomiska intuitionen att volatilitetsschocker ses som negativa och att investerare är villiga att betala en premie för att skydda sig mot ökningar i volatilitet.”

Alltså gäller avkastningspremien för realiserad och förväntad volatilitet. Men tydligen ger inte optionsimplicerad volatilitet samma avkastningspremie som realiserad eller statistiskt förväntad volatilitet.

“Det antyder att aktieinvesterare inte nödvändigtvis ser ökningar i optionsimplicerad volatilitet som negativa och är ovilliga att betala en premie för att skydda sig mot implikerad volatilitetrisk.”

Detta utmanar både uppfattningen att VIX speglar risk och premie i den underliggande aktiemarknaden och väcker frågan varför det skiljer sig från andra volatilitetmått.

Volatilitet är inte finansiell avkastning

Studien undersökte också om de tre volatilitetmåtten förutsåg efterföljande samlade aktiemarknadsavkastningar. Realiserad, implikerad och förväntad volatilitet var positivt men utan signifikant samband med framtida marknadsavkastning.

Detta resultat bör inte förväxlas med studiens tvärsnittsresultat. Artikeln fann att enskilda aktier med olika exponeringar mot realiserad och förväntad volatilitet genererade meningsfullt olika genomsnittliga avkastningar. Den fann inte att en högre total nivå av marknadsvolatilitet på ett tillförlitligt sätt förutsäger var S&P 500 kommer att röra sig härnäst.

“Realiserad, implikerad och förväntad marknadsvolatilitet är positivt men utan signifikant samband med framtida aktiemarknadsavkastning.”

Skillnaden mellan volatilitet som mäts via optioner och andra mätmetoder kan vara förenlig med en partiell segmentering mellan indexoptioner och aktiemarknader.

“Optioners implikerade volatilitet kanske inte speglar genomsnittsinvesterares preferenser och uppfattningar eftersom, till skillnad från aktieinvestering, optionshandel innebär betydande begränsningar (höga transaktionskostnader och marginalkrav) som begränsar investerarnas deltagande.”

Detta innebär att VIX kan fånga optionsspecifika påtryckningar som aktieinvesterare inte prissätter, och därmed införliva chocker i indexet som är specifika för optionsmarknaden.

“Optioners implikerade volatilitet är förknippad med en obetydlig riskpremie eftersom aktieinvesterare kanske inte vill säkra optionsmarknadsspecifika chocker.”

Det bör också noteras att studien analyserar marknader över en lång tidsperiod, sedan 1986. Men det finns en “dramatiskt ökning” i korrelationen mellan optionsimplikerad och aktievolatilitet mot slutet av urvalet.

Källa: Journal of Financial Markets

I slutet av studieperioden 2020 verkade aktie- och optionsmarknaderna betydligt mer integrerade än de var under slutet av 1990‑talen och början av 2000‑talen. Sjunkande transaktionskostnader och bredare deltagande i optionshandel kan ha bidragit till denna förändring.

En bidragande faktor kan vara att förändringar i transaktionskostnaden för OTM‑optioner sannolikt har främjat en bättre integration av aktie‑ och optionsmarknaderna.

Källa: Journal of Financial Markets

Investerarens slutsats

Det är frestande för investerare att ta ett enda indikator eller index och använda det som ett ”absolut” mått på en viss marknadskaraktäristik. Men som studien visar är en djupare förståelse för hur ett index konstrueras och dess faktiska korrelation till risk och framtida avkastning det som verkligen betyder något.

Den belyser också hur avgifter och transaktionskostnader kan påverka marknads‑ och finansiella modeller. När kostnaderna minskar med digitalisering, och eventuellt i framtiden med blockkedjeteknik och tokenisering, kan VIX bli ännu tätare korrelerat med aktieriskpremien.

I vilket fall som helst bör investerare undvika att behandla alla volatilitetmått som utbytbara och föredra mer komplexa men också mer exakta modeller som använder flera ingångar för att korrekt bedöma risker.

Investering i infrastruktur för optionsmarknaden

Sedan starten 1971 har Nasdaq fokuserat på ny teknik, vilket skiljer den från mer generella börser som NYSE. Men den har diversifierat sig långt bortom enbart teknikaktier.

År 2025 är mer än hälften av alla amerikanskt hemmahörande företag listade på Nasdaq, med en växande närvaro utomlands tack vare förvärven av de nu omdöpta Nasdaq Nordic‑ och Baltiska marknaderna, vilket gör den till nummer 1 i IPO‑intäkter i Europa. Vissa äldre företag flyttar också sina noteringar till Nasdaq från andra börser, som Walmart gjorde i december 2025.

Källa: Nasdaq

Nasdaq driver också sex amerikanska optionsbörser och tillhandahåller infrastrukturen för några av världens största optionsmarknader.

Det gör företaget attraktivt för investerare som vill dra nytta av ökad optionsdeltagande, förbättrad likviditet och lägre handelsfriktion med tätare integration mellan aktie‑ och optionsmarknaderna.

Tack vare nyckelförvärv som Verafin och Adenza integrerar Nasdaq sin teknik direkt i institutionella arbetsflöden. Detta inkluderar AI‑driven bedrägeridetektion och anti‑penningtvätt‑lösningar (Verafin) samt plattformar som stödjer end‑to‑end‑handel, riskhantering (Calypso) och regulatorisk rapportering (AxiomSL), samt dess handelsövervaknings‑ och marknadsmissbruk‑programvara SMARTS, som används av över 190 banker och tillsynsmyndigheter samt mer än 50 börser.

Källa: Nasdaq

Sammanfattningsvis är Nasdaq idag ett företag byggt på premissen ”Data is the New Fuel”, med intäkter som har vuxit med 13 % CAGR från 2020 till 2025 och fritt kassaflöde som har ökat med 17 % CAGR.

Källa: Nasdaq

Tillväxten drivs av företagets globala renommé, med över 10 000 företagskunder, mer än 5 000 institutionella investerare, 3 800 finansiella institutioner och 135 marknadstillsynsorgan, samt omkring 460 kunder som genererar >$1 M i intäkter per år.

Överlag är Nasdaq en aktie för investerare som vill ha exponering mot den ”infrastruktur” som finanssystemen bygger på, inklusive optioner samt viktiga övervaknings‑ och regulatoriska verktyg och data.

Senaste Nasdaq, Inc. (NDAQ) nyheter och utvecklingar

Studien som refereras

^{1. Guanglian Hu. Har olika mått på aktiemarknadens volatilitet samma pris? Journal of Financial Markets. 28 augusti 2026. Artikel: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}