Gulnbrist utlöser en rekordprisökning

Spännande tider för guld

Most of the time, investors are doing well when buying productive assets, like the S&P500. However, in 2024, a strange phenomenon occurred. Despite a very strong performance from the leading index, 25% up, it was beaten by gold, achieving a 25.5% growth in price.

Detta bör i teorin inte hända, eftersom guld, beroende på vem du frågar, är antingen motpartsriskfritt pengar eller en “barbarisk relik” utan någon praktisk användning.

De tidiga månaderna 2025 lägger grunden för ytterligare styrka i guldet, med priset upp 11,5 % sedan 1 januari^st, 2025.

Källa: Google Finance

Och prisökningen är inte det enda nyheterna kring guld. Säljare av guldmynt och guldstänger världen över upplever brist. Stora guldimporter till USA pågår. Leverans till köpare av guld i London måste vänta nästan två månader, vilket ger upphov till rykten om att valven är tomma.

Och när vi talar om potentiellt tomma valv, ifrågasätter både Elon Musk och president Donald Trump USA:s guldinventering och kräver en brådskande revision.

Så vad händer egentligen, och hur kan investerare korrekt reagera på nyheterna kring guld?

En kort översikt av guld

Den perfekta valutan?

Historically, gold has been one of the first currencies, and the material most consistently used as money throughout history. This is because it matches almost perfectly the ideal characteristic of something that can be used as a means of exchanging and storing value:

• Värdefullt tack vare sin sällsynthet samt estetiska värde (de första guldföremålen var mestadels ornamentala eller ceremoniella, för de första kungarna).
• Det är mycket hållbart eftersom det inte oxiderar, korroderar eller ruttnar med tiden. Det mesta av guldet som brytits för årtusenden sedan är fortfarande i cirkulation idag.
• Det är fungibelt, vilket betyder att det kan delas nästan oändligt, vilket underlättar små transaktioner.
• Det är litet och tätt nog att bära mycket värde med liten vikt eller volym.
• Svårt att erhålla: eftersom guld är sällsynt och dess brytning mycket energikrävande (historiskt krävde det mycket mänsklig arbetskraft, idag mycket fossila bränslen), är dess totala mängd stabil med endast liten ny tillförsel varje år.
• Eftersom det inte är pengar utfärdade av ett specifikt land, är det fritt från geopolitiska och ekonomiska risker som är förknippade med aktier, obligationer och papperspengar.

Från pengar till reserv till fiat

På grund av dess allmänt accepterade status som pengar, tillsammans med något mindre sällsynt (och värdefull) silver, har guld varit ryggraden i världsekonomin.

Med tiden slutade guld successivt att bytas direkt i form av mynt och blev istället säkerhet för de olika formerna av mindre ädla metallmynt och papperspengar som utfärdats av regeringar. Detta var en gradvis övergång, med all den ursprungliga pappersvalutan, som var 100 % backad av guld, eller den så kallade “guldstandarden”.

Första världskriget och den efterföljande ekonomiska krisen tvingade många länder som Storbritannien och Frankrike att lämna guldstandarden för att finansiera kriget. Det blev tydligt efter andra världskriget att den “tillfälliga” utträdet från guldstandarden faktiskt skulle bli permanent.

Bretton Woods-avtalet 1944 skulle göra en guldbackad dollar till den internationella reservvalutan istället för direkt guld. Varje $35 kunde konverteras till en uns guld, men detta alternativ var reserverat för andra nationer, inte företag eller individer.

Källa: Vaulted

Detta system avbröts 1971 när kostnaderna för Vietnamkriget och Frankrikes begäran om att konvertera sin dollarreserv till guld tvingade USA:s president Richard Nixon att agera. Detta bekräftade i slutändan den berömda ekonomen Keynes syn på guld som en “barbarisk relik” som var avsedd att fasas ut i industriekonomier.

Sedan dess har den internationella reservvalutan varit dollarn, med guldet i världens centralbankers valv som inte är direkt kopplat till valutans värde, utan mer som en “försäkring” mot kriser. Du kan läsa mer om denna historia i “What was the ‘Gold Standard’ and Why was it Abandoned for FIAT?”.

Guld idag

Idag har guld ingen officiell monetär roll. Det har dock ett antal industriella roller förutom sin fortfarande populära användning i smycken.

Till exempel används guld i elektronik för sin exceptionella termiska och elektriska ledningsförmåga samt motståndskraft mot korrosion. Gold nanowires are also popular options for experimental soft electrodes används i implanterbara medicinska enheter, inklusive neurala implantat.

Ett 2D‑lager av guld kallat goldene, med en liknande struktur som grafen men med guldatomer istället för kolatomer, producerades första gången 2024 och kan ha halvledar‑ eller supraledaregenskaper.

Guld anses också av många som ett skydd mot valutakrisar, och metallen är fortfarande mycket populär som sparmedel i många icke‑västliga länder som Turkiet, Argentina, Indien och Kina.

Detta innebär att trots att guld inte har någon officiell roll som valuta, gör dess motpartsfria riskfri natur det till en de‑facto valuta för majoriteten av världens befolkning, särskilt i länder med en historia av valutadevalvering, hyperinflation och statlig konfiskering av tillgångar.

Silverpriserna har stigit i takt med guld, även om de ännu inte har nått topparna från 2011.

Källa: GoldPrice

Till detta läggs en årlig produktion på 3 300 ton, eller en ökning på 1,3 % av utbudet varje år.

Källa: Statista

Framväxten av kryptovalutor, särskilt Bitcoin, har delvis utmanat gulds roll. Ofta beskrivet som “digitalt guld” delar Bitcoin med fysiskt guld många av de ideala egenskaperna för pengar (enligt design): fast tillgång, fungibelt, inga motparts‑ eller jurisdiktionsrisker, hållbart genom blockchain‑boken.

Om Bitcoin kommer att bli en annan reserv eller ersätta guld är fortfarande oklart, och det kommer sannolikt att bero på hur utbrett Bitcoin blir.

Idag, totalt lite mer än 244 000 ton guld finns ovan jord, eller lite mindre än 1 uns per person på planeten.

Trump-tariffer

En drivkraft bakom den senaste ökningen av guldimporterna i USA har varit Trumps tariffer, vilka kan göra flödet av fysiskt guld mindre likvid och dyrt på kort sikt.

Till exempel har exporten från Schweiz (en stor guldförädlare från råmalm till guldbarr) till USA nått ett absolut rekord under de senaste månaderna.

Källa: JustDario

London Bullion Market Association (LBMA), en över‑the‑counter‑marknad (OTC) som omfattar London Gold Market och London Silver Market, har också upplevt problem (dess amerikanska motsvarighet är COMEX). Leveranser kan nu ta upp till 8 veckor, trots LBMA:s påstående att fysiska guldreserver och likviditeten på Londons marknad “förblir starka”.

“Under veckorna sedan USA:s val i början av november har guldhandlare och finansiella institutioner flyttat 393 ton guld in i valven på Comex-varuhandelsbörsen i New York, vilket har drivit lagernivåerna upp nästan 75 % till 926 ton.

Ernest Hoffman on Kitco

Växande tvivel och oro

Medan LBMA skyller på logistiska problem, lyckas detta inte övertyga många investerare och marknadsobservatörer, som nu undrar om LBMA:s valv innehåller guld alls, eller om de desperat söker alternativa källor för att hålla jämna steg med ett låtsas‑spel.

Samtidigt undersöks platsen där USA:s guld mestadels lagras, Fort Knox, av Trump‑administrationen.

Vi går in i Fort Knox för att säkerställa att guldet är där. (…) En av de saker vi vill titta på, vi hoppas att allt är i ordning med Fort Knox.

Om guldet inte är där kommer vi att bli mycket upprörda.

President Trump

Till och med Elon Musk bidrog till ämnet med ett karaktäristiskt meme, som egentligen inte ökar förtroendet för Fort Knox situation:

Källa: Elon Musk

För att förstå varför förtroendet för guldreserverna i både London och USA är så lågt, måste vi se på den större kontexten.

Uppbyggnaden

Faktionella guldreserver

Så medan vissa påstår att tarifferna är orsaken till att USA importerat så mycket guld som möjligt, indikerar Musks och Trumps uttalanden en bredare fråga om guldreserver.

En nyckelorsak är skillnaden mellan den fysiska metallmarknaden och de finansiella marknaderna för guld.

Det mesta av dagens guldhandel involverar inte fysisk utbyte av guldbarr. Istället handlar det om köp och försäljning av finansiella instrument utvecklade av LBMA och Comex för att representera guldägande. Detsamma gäller för silvermarknaderna.

I praktiken betyder detta att mycket mer ”pappersguld” byts än det faktiska guld som finns i valven. På så sätt liknar det delvis fraktionell reservbankverksamhet, där endast en bråkdel av kontanter finns i banken och de flesta tillgångar bygger på förtroende för det finansiella systemet.

Inte mindre än 6 000 ton guld handlas i London varje dag, medan LBMA:s bullionbankreserver är endast 100 ton. Detta innebär att under ett år handlas 15 000 gånger mer guld än vad som fysiskt finns i valven.

Kan det gå sönder?

I teorin är fraktionellt guld inte ett problem eftersom de flesta handlare inte är intresserade av faktiskt guldägande, utan spekulerar kring prisfluktuationer. Dock kan varje guldkontrakt kunna lösas in i fysiskt guld på begäran.

Med pappersmarknader som är mycket större än de fysiska marknaderna skulle det krävas mycket liten leverans för att “bryta” guld‑ och silvermarknaden.

När det gäller centralbankernas valv och nationella reserver har en långvarig praxis varit att tillfälligt ”låna ut” guldet till kommersiella banker (och metallbörser som Comex och LBMA). Så frågan som Trump ställer är att kontrollera om guldet någonsin återvänder från dessa lån.

Övergripande är oron att en enda guldstång från en centralbank kan ha lånats ut och återtilldelats till många ”pappersägare” samtidigt. Detta skulle både sänka priset (genom att skapa fiktiva ”pappersguldstänger”) och potentiellt orsaka en panik på börserna om de inte kan leverera. Därför gör en leveranstid på 8 veckor på LBMA alla nervösa.

Östlig ackumulering

Ett annat fenomen har varit den konsekventa ackumuleringen av ädelmetaller av östliga länder under det senaste decenniet, med Kina i toppen, men även Ryssland, Indien, Indonesien, Sydostasien osv.

Kinas officiella guldreserver är “endast” 2 280 ton. Men detta tal diskuteras hett, då många faktorer får analytiker att tro att det är en grov underskattning eller en ren lögn.

Till exempel exporterar kinesiska guldbrytningar aldrig sin produktion. Och guld flödar in i Shanghai Gold Exchange (SGE) och ser en årlig uttagning på 1 500 till 2 000 ton.

Källa: World Gold Council

Medan en del av detta guld hamnar i elektronik eller smycken, har man länge misstänkt att kinesiska bankköp av fysiskt guld i slutändan hamnar i PRC:s centralbankvalv.

Med tanke på Kinas enorma handelsöverskott innebär detta i slutändan att en betydande del av överskottet i dollar återcirkuleras till guld istället för amerikanska obligationer. Och kanske ligger Kinas guldreserver i intervallet 10 000‑20 000 ton.

Det väcker en till synes avlägsen, men inte omöjlig, risk: vad om asiatiska banker och regeringar tog emot leveranser av guld som lånats ut av västerländska centralbanker till USA och den brittiska guldbörsen, och därmed stadigt tömde de västerländska reserverna under de senaste 15 åren?

Detta ger ett annat perspektiv på valutakrig mellan öst och väst, där öst bytte papperspengar mot guldstänger.

Källa: MerckInvestments

Vapentillämpning av internationella reserver

Ett sista element i den internationella kontexten är beslagtagandet av Rysslands internationella valutareserver 2022, för totalt omkring 300  miljarder dollar, efter krigsutbrottet i Ukraina.

Detta har satt i fråga visdomen i att använda amerikanska dollar som reservvaluta om ditt land har mindre än goda relationer med USA. Så länder som Kina och Iran, men även potentiellt många andra som Turkiet, Indien, Mexiko, Indonesien och andra, har börjat diversifiera sina internationella tillgångar.

Detta lyfter också fram BRICS‑föreningen, som nu inkluderar 11 länder och med andra på väntelista för att gå med.

Källa: Statista

BRICS‑länderna har diskuterat att minska användningen av den amerikanska dollarn i sin bilaterala handel, något som har väckt Donald Trumps ilska:

“Vi kommer att kräva ett åtagande från dessa till synes fientliga länder att de varken ska skapa en ny BRICS‑valuta, eller stödja någon annan valuta för att ersätta den mäktiga amerikanska dollarn, annars kommer de att möta 100 % tullar.

Det finns ingen chans att BRICS kommer att ersätta den amerikanska dollarn i internationell handel, eller någon annanstans, och varje land som försöker bör säga hej till tullar och adjö till Amerika!

President Trump

Det verkar överlag osannolikt att de mycket olika ekonomierna och geopolitiska intressena hos BRICS‑länderna skulle kunna etablera en alternativ valuta som euron. Däremot kan de överväga en avveckling i guld, en neutral och opolitisk reserv, för när ett BRICS‑land ackumulerar för mycket av ett annat lands valuta.

Till exempel ackumulerar Ryssland för många indiska rupier genom att sälja sin olja men inte importera mycket från Indien och kan sedan använda det guldet för att balansera sina inköp från Kina.

Inhemska skuldförhållanden

Även om man bortser från den internationella kontexten finns det ökande oro kring USA:s finansiella situation vad gäller skuld och inflation.

Här kan vi också lyssna på Elon Musk och president Trumps oro över en förestående konkurs i landet som en milstolpe i att sådan oro blir “mainstream”.

Musk sade att USA:s president Donald Trump ärvde ett handelsunderskott på 2 biljoner USD. Han varnade vidare att ”Amerika kommer gå i konkurs” om de misslyckas med att få kontroll över underskottet.

Historiskt, när ett land med pappers‑”fiat”‑pengar går i konkurs, är finansiella tillgångar bäst skyddade i form av fysiska tillgångar som guld, konstverk, mark osv.

När en huvudrådgivare till USA:s president och även världens rikaste man varnar för en potentiell konkurs i landet, är det kanske inte så förvånande att många investerare, både amerikaner och utlänningar, lyssnar och diversifierar sina tillgångar till guld.

Gulds framtid

Återuppbygga förtroendet i LBMA & Fort Knox

På kort sikt kommer lindringen av oro kring LBMA:s valv och Fort Knox-reserver att vara den viktigaste faktorn för guldpriserna.

Om reserverna är tillräckliga och bevisat ärliga, skulle det gå långt i att minska spekulativ handling kring guldpriserna.

Om revisionen misslyckas eller till och med avbryts, kan detta potentiellt skapa en verklig historisk panik.

USA:s skuldfinansiering av guld

På medellång sikt är vad USA kommer att göra med sin (fulla eller delvisa) guldreserv en viktig fråga för guldinvesterare.

Det har diskuterats att omvärdera USA:s guldreserver, som fortfarande räknas till det historiska priset 42 USD per uns istället för det nuvarande nästan 3 000 USD per uns.

Om den officiella reservens sanning är korrekt, skulle detta sätta värdet på de 8 134 ton guld i Fort Knox och Federal Reserve till 860  miljarder USD.

Även om det är enormt, är det faktiskt inte så mycket jämfört med det enorma årliga underskottet på 1,8  biljoner USD som den amerikanska regeringen har, samt en skuld på 36,5  biljoner USD.

Så, för att lösa USA:s skuldkris genom att monetisera detta guld, skulle USA:s guldreserver behöva omvärderas till ett mycket högre pris, med guldpriser i femsiffrigt intervall. Vilket naturligtvis är drömmen för varje guldinvesterare.

Den amerikanska dollarns reservstatus

På lång sikt kommer guldets värde sannolikt att vara starkt knutet till den amerikanska dollarns reservstatus.

Om dollarn förblir den främsta reservvalutan och medel för internationell handel, kommer guld att förbli den så kallade barbariska reliken, och dess pris stabiliseras.

Om vi går in i en period utan något land som kan tillhandahålla en reservvaluta som accepteras av alla, kan guld återmonetiseras, och en de‑facto guldstandard kan återupprättas för att stabilisera den oundvikliga turbulensen i en pappersvaluta. En sådan situation skulle skapa.

Slutsats

Sammanfattningsvis är det ännu inte klart vad som händer på guldmarknaden och om den senaste explosiva prisökningen kommer att hålla.

Det är dock sannolikt att oavsett vad, kommer guld att prestera bra så länge USA:s skuldfråga inte är löst och de geopolitiska spänningarna är höga.

Investerare bör därför överväga att avsätta en del av sin portfölj till guld och/eller krypto för att få exponering mot sektorn och skydda mot riskerna kopplade till inflation, valutadevalvering och den övergripande turbulensen i det globala finansiella systemet.

Investera i guld

Gold Trust ETF – SPDR Gold Trust

Gold trust‑ETF:er är finansiella instrument som handlas på finansmarknaden och innehar fysiskt guld för sina investerare.

SPDR äger 877 ton guld, vilket motsvarar guldreserverna i stora länder som Indien eller Japan.

Med ett värde på 75  miljarder USD är det vida den mest likvida gold‑ETF‑trusten, med mycket liten skillnad mellan det pris en investerare betalar i GLD och spotpriset på guld.

Detta kan faktiskt vara en lägre premie än faktiskt fysiskt guld som en investerare kan ta emot i fysisk form, såsom guldbarr eller guldmynt.

ETF:ens storlek innebär också att den kan ha mycket låga förvaltningsavgifter, med en kostnadsprocent på endast 0,40 %.

Så detta är det närmaste investerare kan komma för att direkt äga guld utan att ta fysisk leverans. Dock ger den ingen avkastning, eftersom den inte är en investering i produktiva företagsaktier. Den ger inte heller någon hävstång mot guldpriser.

Gold Miner ETFs – VanEck Gold Miners ETF

Om du tror att guldpriset kommer att skjuta i höjden på grund av geopolitiska eller inhemska kriser, kan det vara vettigt att äga guldproducenter som bryter mer av det från marken. Ju mer värdefull produkten är, desto mer vinst kommer gruvbolagen att göra.

Eftersom i en sådan kris kan guldgruvor utsättas för sina egna geopolitiska risker, såsom expropriation, kan det vara bäst för investerare att maximera sin riskdiversifiering.

VanEck gold miner‑ETF är en av de största guld‑ETF:erna med fokus på guldgruvor, med 14,3  miljarder USD i förvaltade tillgångar. Den har en låg nettoförvaltningskostnad på endast 0,51 %.

Dess tre största innehav är bland de största guldgruvorna i världen: Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), och Barrick Gold (ABX.TO )  (GOLD ).

Källa: VanEck

Detta följs av två av de största guldroyalties‑företagen, Franco Nevada (FNV ) och Wheaton Precious Metal (WPM ).

Royalties‑företag är finansiella företag som tillhandahåller icke‑utspädande investeringar till gruvbolag, i utbyte mot en procentandel av framtida produktion på en gruvplats.

Sammanlagt är GDX ett bra sätt att få exponering mot guldgruvor samtidigt som man favoriserar de största företagen i branschen.

Gold Miner Junior ETF:er

VanEck Gold Miners ETF

Om guldpriserna stiger, kommer marknader sannolikt att omvärdera värdet av guld som fortfarande finns i marken med en premie.

Medan etablerade stora guldgruvor generellt är säkrare, är de också prissatta därefter. Tvärtom är juniorgruvor, en term för gruvföretag som ännu inte har påbörjat produktion, mer spekulativa och riskfyllda.

Detta beror på att mycket kan gå fel under de 10+ år som går mellan starten av ett gruvprojekt och den första produktionen: miljötillstånd kan nekas, den faktiska geologin kan visa sig vara sämre än förväntat, inflation kan få byggkostnaderna att skjuta i höjden, mer kapital kan behöva tas in, vilket späder ut befintliga aktieägare, osv.

Dock, om guldpriserna fortsätter att stiga medan juniorgruvor bygger upp sina gruvor, kan detta visa sig mycket lönsamt.

Liksom de flesta VanEck‑ETF:er är nettoförvaltningsavgifterna relativt låga på 0,52 %.

Sammanfattningsvis innebär ETF:ens innehav av tillväxtfokuserade mindre aktiva guldgruvor att GDXJ, trots sitt namn, snarare är en mittpunkt mellan en mogen stor guldgruve‑ETF som GDX och en ETF som är helt inriktad på juniorgruvor.

Newmont är världens största guldgruva, både mätt i börsvärde och produktion, särskilt sedan förvärvet av Newcrest i maj 2023.

Förvärvet av Newcrest har tillfört stora mängder guld‑ och kopparreserver, främst i de mycket säkra jurisdiktionerna Kanada och Australien. Företaget uppskattade också, baserat på erfarenheter från tidigare fusioner, att det skulle skapa 500  miljoner USD i synergier.

Sammanlagt är Newmont mest aktivt i Amerika och Australien. Det har guldreserver på 134  miljoner uns (Moz) guld, med ytterligare 170  Moz i guldresurser (troligen att finna, men ännu inte upptäckta).

Källa: Newmont

Ledningen uppskattar att produktionen bör förbli stabil åtminstone till 2032 och har en lång historia av att upprätthålla mineralreserver, tack vare prospekteringsprojekt och nya upptäckter i befintliga gruvor.

År 2025 uppskattar Newmont att det kostar 1 620  USD att producera en uns guld, och beräknade sin årliga budget med en konservativ siffra på 2 500  USD per såld uns guld, samt 80  USD per fat olja (en av gruvornas huvudsakliga rörliga kostnader).

Källa: Newmont

På grund av sin relativt säkra jurisdiktion och sin enorma storlek är Newmont ett bra individuellt aktieval bland guldgruvor för investerare som prioriterar säkerhet, en bra utdelning och som inte bryr sig så mycket om produktionsökning.