Maker dan MKR: kenaikan harga dan perkembangan DeFi pada awal Maret 2023

Artikel historis dari awal Maret 2023 ini melaporkan kenaikan Maker (MKR) sekitar 22% dalam sepekan. Artikel menyebut kapitalisasi pasar 804 juta dolar AS, peringkat ke-55 di antara aset kripto, harga 893,50 dolar AS, dan volume perdagangan 115 juta dolar AS dalam 24 jam. Ini adalah angka yang dilaporkan saat itu, bukan data pasar terkini.

Artikel juga menyebut kenaikan lebih dari 40% dalam sebulan dan sekitar 76% sejak awal 2023, menurut CoinGecko. Berdasarkan gambaran saat itu, harga MKR masih hampir 86% di bawah puncak sebelumnya yang mendekati 6.300 dolar AS pada Mei 2021.

Dalam protokol Maker saat itu, MKR berfungsi sebagai token tata kelola dan sarana untuk merekapitalisasi sistem jika diperlukan.

Pemegang MKR dan pihak yang menerima delegasi mereka dapat memberikan suara atas parameter protokol melalui MakerDAO. MKR tidak ditambang dan tidak otomatis diterbitkan setiap kali permintaan DAI bertambah. Jika sistem mengalami kekurangan, protokol dapat menerbitkan MKR baru dan menjualnya melalui lelang utang untuk memperoleh DAI dan merekapitalisasi sistem.

Pelajari lebih lanjut tentang Maker dan MKR.

Cara kerja Maker dan MKR

Maker merupakan protokol pinjaman terdesentralisasi yang menggunakan stablecoin DAI dan token tata kelola MKR. Pengguna dapat mengunci agunan yang didukung, termasuk ETH, dalam kontrak pintar untuk meminjam DAI. DAI menargetkan nilai satu dolar AS; ini bukan berarti DAI diterbitkan di Amerika Serikat.

Vault atau tempat penyimpanan agunan memiliki rasio minimum antara nilai agunan dan utang. Posisi dapat dilikuidasi jika rasionya terlalu rendah. Nilai agunan umumnya harus melebihi DAI yang dipinjam, tetapi kelebihan agunan tidak menjamin pengguna terhindar dari kerugian.

Protokol menggunakan vault, yang sebelumnya disebut collateralized debt positions (CDP), serta insentif ekonomi untuk mendukung patokan dolar DAI. DAI dapat dikirim, disimpan, atau dibelanjakan di tempat yang menerimanya. Patokan harga dan terjaganya nilai tidak dijamin.

Proyek yang dipimpin Rune Christensen mulai mengembangkan kode dan dokumentasi awal sejak 2015. Pada Desember 2017, whitepaper resmi pertama menjelaskan sistem Dai awal, yang kemudian disebut Sai. Aturan protokol ditentukan melalui keputusan tata kelola, bukan oleh dokumen whitepaper itu sendiri.

Maker Foundation awalnya membantu membangun proyek, lalu menyerahkan tugas kepada komunitas dalam proses desentralisasi dan pembubaran pada 2021. Dai Foundation yang independen di Denmark melindungi merek dagang dan hak cipta, antara lain. Yayasan tersebut bukan organisasi otonom terdesentralisasi.

Maker merupakan salah satu proyek DeFi awal yang banyak digunakan di Ethereum. Tujuannya adalah memperluas akses terhadap layanan keuangan. Tujuan ini tidak menjamin semua orang memiliki akses yang sama ke seluruh pasar keuangan dalam setiap keadaan.

Minat terhadap DeFi

Analisis awal melihat meningkatnya minat terhadap DeFi sebagai kemungkinan penjelasan kenaikan MKR, antara lain setelah kebangkrutan Celsius Network dan BlockFi pada 2022. Artikel tidak membuktikan hubungan sebab-akibat langsung dengan pergerakan harga.

Masalah pada platform terpusat tersebut memperlihatkan risiko penyimpanan aset, pemberian pinjaman, dan pengelolaan usaha. Protokol terdesentralisasi juga menghadapi risiko, termasuk kesalahan kontrak pintar, likuidasi, dan masalah tata kelola.

Peristiwa itu mendorong perdebatan mengenai pengawasan sekaligus minat terhadap alternatif tanpa kustodian terpusat yang sama. Ini tidak berarti semua pengguna berpindah atau DeFi otomatis lebih aman.

Pada 15 Februari 2023, anak perusahaan Nomura, Laser Digital, mengumumkan investasi strategis pada protokol pinjaman Infinity. Ini merupakan contoh minat institusional, bukan bukti semua bank telah mengadopsi DeFi. Teknologi yang mengurangi kebutuhan mempercayai perantara tetap bergantung pada kode, agunan, dan asumsi lainnya.

Artikel menempatkan tindakan penegakan terhadap Kraken dalam pembahasan ini. Maker sendiri merupakan protokol pinjaman yang dapat menerima token liquid staking sebagai agunan, bukan protokol dengan kegiatan inti liquid staking. Model yang berbeda membawa risiko yang berbeda.

Pendapatan dari biaya dan investasi

Pada awal Maret 2023, Maker membahas penurunan biaya pinjaman pada vault RETH-A yang menggunakan rETH dari Rocket Pool sebagai agunan. Pembaruan Shanghai/Capella Ethereum saat itu masih diharapkan memungkinkan penarikan ETH yang di-staking; penarikan tersebut belum tersedia ketika artikel diterbitkan.

Proposal tata kelola 22 Februari 2023 menurunkan biaya stabilitas tahunan RETH-A dari 1,5% menjadi 0,5% dan menaikkan plafon utang maksimum dari 5 juta menjadi 10 juta DAI. Ini merupakan biaya meminjam dengan agunan rETH, bukan biaya staking umum. Kenaikan plafon utang tidak otomatis mengubah rasio likuidasi, dan tarif rendah tidak membuktikan produk tersebut paling murah di semua pasar.

Analisis juga menyoroti pendapatan dari investasi pada aset di luar blockchain. Pada 2022, alokasi hingga sekitar 500 juta dolar AS untuk obligasi pemerintah AS dan obligasi korporasi disetujui. Pendapatan protokol tidak otomatis menjadi keuntungan bagi setiap pemegang MKR.

Pembagian yang dijelaskan artikel mencakup 160 juta dolar AS untuk ETF obligasi pemerintah AS berjangka pendek, 240 juta dolar AS untuk ETF obligasi pemerintah AS berjangka satu hingga tiga tahun, dan 100 juta dolar AS untuk obligasi korporasi berkualitas investasi. Angka ini berasal dari rencana yang dibahas, bukan hasil verifikasi terpisah atas seluruh investasi yang akhirnya direalisasikan.

Tujuannya adalah mendiversifikasi neraca dan memperoleh pendapatan. Investasi tersebut tetap membawa risiko suku bunga, kredit, likuiditas, dan pelaksanaan. Investasi itu tidak menjamin patokan dolar DAI atau keuntungan positif bagi investor.

Putusan dalam perkara Black Thursday

Pada 22 Februari 2023, hakim federal menolak gugatan kelompok yang telah diubah untuk kedua kalinya dalam perkara Johnson melawan entitas terkait Maker, tetapi mengizinkan perubahan berikutnya. Putusan itu bukan pembebasan final tanpa syarat dari segala kemungkinan tanggung jawab.

Perkara yang dimulai pada 2020 tersebut berkaitan dengan dugaan informasi menyesatkan tentang risiko posisi utang beragunan. Salah satu entitas yang digugat adalah Maker Ecosystem Growth Foundation. Penggugat menyatakan pengguna kehilangan agunan ketika pasar jatuh pada Maret 2020.

Menurut hakim, Maker Ecosystem Growth Foundation yang telah dibubarkan tidak lagi memiliki kapasitas untuk digugat berdasarkan hukum yang berlaku. Hakim juga memeriksa secara terpisah kekurangan tuntutan terhadap Metronym.

Hakim Maxine M. Chesney dari pengadilan federal untuk Distrik Utara California menyatakan yayasan yang dibubarkan tidak memiliki kapasitas sebagai tergugat dan fakta yang diajukan belum cukup mendukung tuntutan lainnya. Putusan tersebut tidak menetapkan bahwa seluruh risiko protokol tidak ada.

Penggugat Peter Johnson menyatakan pengguna diberi kesan bahwa likuidasi hanya dikenai penalti 13% dari DAI yang dipinjam dan sisa agunan akan dikembalikan. Ini bukan jaminan umum bahwa seluruh kerugian dibatasi 13%. Menurut gugatannya, pengguna kehilangan seluruh agunan dalam likuidasi Black Thursday.

Artikel menyebut kerugian yang diklaim sebesar 8,3 juta dolar AS dan tuntutan ganti rugi 20 juta dolar AS; jumlah tersebut bukan ganti rugi yang telah diberikan. Hakim mengizinkan pengajuan gugatan yang diubah untuk ketiga kalinya paling lambat 17 Maret 2023 karena belum terbukti kekurangannya tidak dapat diperbaiki. Ini menggambarkan putusan saat itu, bukan status perkara terkini.

Rencana Endgame

Analisis awal mengutip riset Messari tentang diversifikasi pendapatan MakerDAO dan menilai perluasan tersebut menjanjikan. Itu adalah penilaian atas perkembangan sekitar 2022 dan awal 2023, bukan jaminan pendapatan atau harga token di masa depan.

Christensen membahas rencana Endgame pada 2022, termasuk organisasi, agunan, dan kemungkinan respons terhadap risiko regulasi. Pembahasan dimulai sebelum September 2022. Tidak semua usulan telah diterapkan ketika artikel diterbitkan.

Salah satu strategi yang dibahas adalah memakai pendapatan pinjaman beragunan aset di luar blockchain untuk membeli ETH. Ini merupakan usulan dalam perdebatan saat itu, bukan aturan otomatis untuk semua pendapatan protokol.

Christensen menyoroti kemungkinan tekanan regulasi AS terhadap stablecoin berpatokan dolar dan ketergantungan pada agunan yang dapat diblokir. Rujukannya terhadap sanksi Tornado Cash berkaitan dengan situasi 2022. Sanksi tidak sama dengan hanya aturan antipencucian uang, dan desentralisasi tidak otomatis memberikan pengecualian hukum.

Dalam usulan saat itu, setelah membangun agunan ETH selama beberapa tahun, pelepasan patokan tetap terhadap dolar dapat dipertimbangkan. Ini merupakan skenario bersyarat, bukan perubahan yang pasti atau gambaran DAI yang sudah mengambang bebas.

Pada kuartal keempat 2022, usulan awal Endgame disetujui dan sejumlah tim mengembangkan unsur organisasi serta rancangan aturan. Ini tidak berarti seluruh rencana sudah terlaksana pada awal 2023. Keputusan setelah itu berada di luar gambaran historis artikel.

Analisis awal menilai sebagian perkembangan secara positif, tetapi mengakui ketidakpastian arah harga. Pengembangan dapat memengaruhi minat pasar tanpa menjamin kenaikan MKR. Penilaian ini berkaitan dengan awal 2023 dan bukan rekomendasi investasi terkini.