Apa yang Diungkap Suku Bunga Pinjaman DeFi tentang Risiko Pasar

Investor biasanya mencermati pasar obligasi, pinjaman bank, dan ukuran volatilitas untuk mengetahui apakah dana makin sulit diperoleh. Sinyal lain mungkin muncul dari sumber yang kurang dikenal: suku bunga yang dikenakan oleh platform pinjaman berbasis blockchain.

Sebuah studi baru, “Selisih Terprogram: Indikator Kondisi Keuangan?”, meneliti apakah selisih antara suku bunga pinjaman keuangan terdesentralisasi dan imbal hasil surat utang Treasury AS memuat informasi tentang kondisi keuangan mendatang.¹ Temuannya menunjukkan bahwa selisih ini dapat membantu mengantisipasi pengetatan kondisi keuangan serta imbal hasil saham dan obligasi berikutnya.

Peluang yang ada tidak terbatas pada upaya menemukan indikator perdagangan lain. Sistem pinjaman berbasis blockchain terus menghasilkan informasi publik tentang permintaan uang, likuiditas yang tersedia, dan tekanan agunan. Memahami informasi tersebut dapat membuat keuangan terdesentralisasi bermanfaat bahkan bagi investor yang tidak pernah meminjamkan atau meminjam uang maupun memiliki aset di blockchain.

Cara Kerja Selisih Suku Bunga Pinjaman DeFi

Keuangan terdesentralisasi, atau DeFi, menggunakan perangkat lunak yang berjalan di blockchain untuk menyediakan layanan keuangan. Di platform pinjaman seperti Aave, pengguna menyetorkan aset ke dalam kumpulan dana yang dapat dipinjam pengguna lain dengan agunan.

Suku bunga berubah mengikuti aturan yang telah diprogram. Ketika pinjaman menyerap lebih banyak dana yang tersedia di suatu kumpulan, suku bunga umumnya naik sehingga mendorong penambahan setoran dan membuat pinjaman lebih lanjut menjadi lebih mahal. Panduan Securities.io tentang pinjaman DeFi, agunan, dan likuidasi menjelaskan cara kerja pengaturan ini.

Studi ini berfokus pada selisih antara suku bunga pinjaman stablecoin dan suku bunga surat utang Treasury AS bertenor tiga bulan. Stablecoin adalah token digital yang dirancang untuk mengikuti nilai mata uang tertentu, biasanya dolar. Dengan mengurangi suku bunga acuan Treasury dari suku bunga pinjaman, diperoleh angka yang oleh para peneliti disebut selisih terprogram.

Misalkan suku bunga pinjaman adalah 8% ketika imbal hasil surat utang Treasury sebesar 4%. Selisihnya adalah empat poin persentase. Jika biaya pinjaman naik menjadi 11% sementara imbal hasil Treasury tetap, selisih tersebut melebar menjadi tujuh poin.

Ini tidak berarti pinjaman stablecoin setara dengan surat utang Treasury. Keduanya memiliki risiko berbeda dan beroperasi dengan aturan yang berbeda. Selisih tersebut mengukur seberapa jauh kondisi di satu pasar pendanaan telah bergeser dari acuan dolar yang banyak digunakan.

Temuan Studi Pinjaman Stablecoin

Para peneliti Kwamie Dunbar, Eugene Yeboah, dan Victor Zhu menganalisis data harian dari 30 Januari 2023 hingga 9 Mei 2025. Analisis mereka berpusat pada pasar pinjaman stablecoin yang terkait dengan Aave V3, termasuk USDC dan USDT.

Selisih terprogram yang lebih lebar berkaitan dengan pengetatan kondisi keuangan setelahnya. Selisih tersebut juga memuat informasi tentang imbal hasil berlebih pada masa mendatang—yakni imbal hasil investasi di atas acuan surat utang Treasury—di pasar saham dan obligasi.

Makalah ini melaporkan adanya hubungan prediktif pada data di luar data yang digunakan untuk memperkirakan model, terutama untuk horizon yang lebih pendek. Namun, kinerja prediksi berbeda-beda di antara stablecoin dan jenis prakiraan. Hasilnya mendukung penelitian lebih lanjut, bukan aturan universal untuk menentukan waktu masuk atau keluar dari pasar.

Perbedaan antara prediksi dan sebab-akibat penting untuk diperhatikan. Suku bunga pinjaman dapat berubah sebelum kondisi keuangan yang lebih luas berubah, tanpa menyebabkan perubahan tersebut. Keduanya mungkin mencerminkan pergeseran mendasar dalam likuiditas atau kesediaan investor untuk mengambil risiko.

Mengapa Tekanan Keuangan Dapat Mendahului Imbal Hasil yang Lebih Tinggi

Salah satu temuan awalnya terdengar bertentangan: selisih yang lebih lebar mengantisipasi pengetatan kondisi keuangan, tetapi juga imbal hasil yang lebih tinggi setelahnya.

Hubungan ini lebih mudah dipahami dengan mempertimbangkan harga risiko. Ketika investor menjadi lebih berhati-hati, mereka mungkin menuntut kompensasi lebih besar untuk memiliki aset yang tidak pasti. Harga dapat turun selama penyesuaian itu berlangsung, sehingga pembeli berikutnya memperoleh imbal hasil yang diharapkan lebih tinggi.

Sebagai contoh, obligasi yang dibeli dengan harga lebih rendah umumnya menawarkan imbal hasil lebih tinggi, dengan asumsi pembayaran yang dijanjikan tetap sama. Harga saham dapat mengalami penyesuaian serupa, meskipun arus kasnya pada masa mendatang lebih tidak pasti.

Itu bukan berarti kenaikan spread DeFi menandakan bahwa penurunan pasar telah mencapai titik terendah. Harga bisa terus turun, dan kompensasi yang diharapkan mungkin tidak pernah terwujud. Studi tersebut mengidentifikasi hubungan statistik di antara berbagai pengamatan, bukan sinyal beli yang dapat diandalkan untuk setiap episode.

DeFi Dapat Mengungkap Tekanan Tanpa Menyebabkannya

Salah satu wawasan penting adalah bahwa suatu pasar tidak harus mendominasi keuangan global untuk memberikan informasi tentang kondisi keuangan. Pasar pendanaan yang lebih kecil dapat bereaksi tajam ketika para pelaku pasar kehilangan akses ke uang tunai atau mulai merasa khawatir terhadap agunan.

Penyesuaian otomatis DeFi dapat membuat perubahan tersebut terlihat dengan cepat. Namun, sensitivitas yang sama juga dapat memperbesar dampak peristiwa lokal yang tidak banyak relevansinya di luar pasar mata uang kripto.

Sebuah makalah staf Bank of Canada tahun 2026 yang membahas risiko pinjaman DeFi secara terpisah menemukan bahwa likuidasi Aave V3 terjadi dalam gelombang yang terkonsentrasi, tetapi dampaknya terhadap pasar yang lebih luas terbatas. Makalah itu juga mendokumentasikan leverage rekursif, yaitu ketika pengguna berulang kali meminjam dengan menjaminkan aset yang telah disetorkan untuk meningkatkan eksposur.

Jika dibaca bersama, kedua studi tersebut menunjukkan perbedaan penting: DeFi dapat mencerminkan perubahan kondisi keuangan tanpa menjadi sumber utama ketidakstabilan ekonomi secara luas. Instrumen yang sensitif dapat mengungkap tekanan tanpa menimbulkannya.

Bagi investor, pertanyaan praktisnya adalah apakah sinyal tersebut memberikan informasi berguna setelah indikator yang lazim digunakan dipertimbangkan.

Cara Investor Dapat Menilai Sinyal Pasar DeFi

Proses pemantauan yang masuk akal dapat dimulai dengan memeriksa faktor yang berubah. Spread dapat melebar karena suku bunga pinjaman DeFi naik, imbal hasil Treasury turun, atau keduanya. Kombinasi tersebut belum tentu menunjukkan kondisi ekonomi yang sama.

Kenaikan mendadak di satu pool dapat mencerminkan penarikan besar atau permintaan pinjaman yang luar biasa kuat. Kenaikan yang bertahan di beberapa pasar dapat menjadi alasan untuk mencermati kondisi lebih lanjut, terutama jika indikator kredit konvensional juga memburuk.

• Periksa apakah perubahan tersebut berasal dari suku bunga pinjaman, imbal hasil Treasury, atau keduanya.
• Bandingkan beberapa stablecoin dan pool sebelum menganggap lonjakan sebagai sinyal yang relevan secara luas.
• Cari konfirmasi pada spread kredit, volatilitas, dan kondisi pendanaan.

Ini adalah prinsip pemantauan yang diusulkan, bukan strategi yang telah divalidasi oleh makalah tersebut. Penerapannya memerlukan data yang konsisten, waktu pengamatan yang jelas, serta aturan yang ditetapkan sebelum kinerja dievaluasi.

Pengukuran juga menghadapi tantangan: pasar blockchain yang aktif sepanjang waktu harus dibandingkan secara cermat dengan pasar tradisional yang mengikuti kalender perdagangan. Keunggulan peramalan yang tampak dapat bergantung pada kapan informasi mulai dapat diamati dan kapan tolok ukur konvensional diperbarui.

Para peneliti mengakui adanya keterbatasan tambahan. Sampel mereka mencakup periode yang relatif singkat dan terkonsentrasi pada lingkungan kebijakan moneter setelah 2022. Dalam beberapa spesifikasi, spread kredit konvensional memberikan hasil yang lebih baik, dan temuan dari satu arsitektur pinjaman mungkin tidak berlaku untuk arsitektur lainnya.

Circle Memberikan Eksposur terhadap Infrastruktur Stablecoin

Perbedaan antara memanfaatkan informasi keuangan dan berinvestasi pada infrastruktur yang mendasarinya secara alami mengarah pada Circle Internet (CRCL ) Group. Melalui afiliasinya yang teregulasi, Circle menerbitkan USDC, salah satu stablecoin yang diteliti dalam riset tersebut.

Bagi investor yang tertarik pada perusahaan pembangun infrastruktur stablecoin, Circle menawarkan keterkaitan yang relevan dengan pasar publik. Bisnisnya mencakup lebih dari sekadar pinjaman DeFi, yakni juga pembayaran, penyelesaian transaksi, dan akses institusional ke dolar digital.

Dalam laporan hasil kuartal kedua 2026, Circle melaporkan bahwa USDC yang beredar mencapai $73,3 miliar pada akhir kuartal, naik 19% dibandingkan tahun sebelumnya. Total pendapatan dan pendapatan cadangan meningkat 7% menjadi $701 juta. Perbedaan tingkat pertumbuhan ini menunjukkan mengapa peningkatan penggunaan stablecoin dan kinerja keuangan perusahaan perlu dinilai secara terpisah.

Perkembangan lainnya adalah kemitraan yang diumumkan Circle dengan Tereina, perusahaan yang didukung SAP. Pemberitaan Securities.io tentang integrasi pembayaran stablecoin dengan perangkat lunak perusahaan menguraikan rencana untuk menghubungkan USDC dan EURC dengan alur kerja pembayaran bisnis, dimulai dengan SAP Cloud ERP.

Hal itu menghadirkan pertanyaan konkret mengenai adopsi: dapatkah stablecoin menjadi berguna di dalam sistem yang sudah digunakan perusahaan? Integrasi yang diumumkan merupakan langkah menuju tujuan tersebut, meskipun adopsi dan dampak ekonominya masih perlu dibuktikan.

Prospek investasi Circle tetap berbeda dari temuan makalah tersebut. Spread pinjaman Aave yang lebih lebar tidak serta-merta meningkatkan pendapatan Circle. Investor perlu menilai jumlah stablecoin yang beredar, imbal hasil cadangan, biaya distribusi, persaingan, dan valuasi, alih-alih menganggap studi tersebut sebagai dukungan terhadap sahamnya.

Berita dan Perkembangan Terbaru Circle Internet Group (CRCL)

Nilai DeFi Mungkin Melampaui Transaksi

Infrastruktur blockchain biasanya dinilai berdasarkan seberapa efisien infrastruktur tersebut memindahkan atau mengelola aset. Penelitian ini menyoroti potensi manfaat lain: informasi yang dihasilkan selama aktivitas tersebut berlangsung.

Agar selisih suku bunga pinjaman terprogram dapat menjadi alat analisis yang andal, kegunaannya harus tetap terbukti pada rentang sampel yang lebih panjang, dalam lingkungan suku bunga yang berbeda, serta saat desain protokol berubah. Peluang langsungnya lebih terbatas dan praktis: menguji apakah alat tersebut dapat menyempurnakan gambaran kondisi keuangan yang sudah ada.

Jika terbukti demikian, investor dapat memperoleh sesuatu yang berharga tanpa meninggalkan metode yang sudah mapan: sumber bukti lain yang dapat diamati tentang kapan pendanaan mulai langka dan bagaimana pasar menetapkan harga risiko.

Referensi:

¹ Dunbar, K., Yeboah, E., & Zhu, V. (2026). Spread terprogram: Indikator kondisi keuangan? Journal of Financial Stability, 87, Artikel 101607. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101607