क्यों VIX स्टॉक मार्केट जोखिम को पूरी तरह नहीं पकड़ पाता

निवेशक और व्यापारी हमेशा बाजार स्थितियों के विश्वसनीय संकेतकों की तलाश में रहते हैं, विशेष रूप से वे जो अस्थिरता और जोखिम से जुड़े हों, क्योंकि यह नुकसान से बचने में मदद कर सकता है।

ऐसा एक संकेतक जो प्रमुखता में आया है वह वोलैटिलिटी इंडेक्स, या VIX है। इसे शिकागो बोर्ड ऑप्शन एक्सचेंज (Cboe) ने बनाया था और यह S&P 500 इंडेक्स पर विकल्पों की कीमतों को देखता है। VIX को निवेशकों के डर और बाजार की अस्थिरता का निर्णायक माप माना जाता है। इसका निर्माण S&P 500 विकल्प कीमतों का उपयोग करके अगले 30 दिनों के लिए बाजार की जोखिम-तटस्थ अस्थिरता की अपेक्षा का अनुमान लगाता है:

• 20 अंक से नीचे का स्तर शांत और स्थिर बाजार दर्शाता है, जबकि 10 से 15 के बीच का स्तर अत्यंत कम अस्थिरता या आशावाद को दर्शाता है।
• 20 से 30 के बीच अनिश्चितता में वृद्धि को दर्शाता है।
• 30 से ऊपर का स्तर निवेशकों में उच्च भय और तनाव को संकेत करता है।

हालाँकि, VIX केवल विकल्प बाजार का उपयोग करके बाजार स्थितियों का आकलन करने वाला एक अप्रत्यक्ष माप है। ऑस्ट्रेलिया के यूनिवर्सिटी ऑफ सिडनी के एक शोधकर्ता द्वारा किए गए एक नए अध्ययन से पता चलता है कि विकल्प-आधारित अस्थिरता का वही रिटर्न प्रीमियम नहीं होता जो वास्तविक या सांख्यिकीय रूप से अपेक्षित इक्विटी की अस्थिरता रखती है। इसलिए यह दर्शाता है कि VIX जैसे सूचक द्वारा मापी गई अस्थिरता पूरी तरह से अस्थिरता को प्रतिबिंबित नहीं कर सकती, क्योंकि अन्य माप के रूपों को उनके विश्लेषण में पूरक होना चाहिए।

इन निष्कर्षों को Journal of Financial Markets¹ में प्रकाशित किया गया, शीर्षक “क्या स्टॉक मार्केट अस्थिरता जोखिम के विभिन्न मापों का मूल्य समान है?” के तहत।

अस्थिरता का मापन

बाजार की अस्थिरता को मापने के कई तरीके हैं।

पहला है वास्तविक अस्थिरता, जो पीछे की ओर देखता है और वास्तविक हुई ऐतिहासिक अस्थिरता को दर्शाता है। उच्च-आवृत्ति डेटा के कारण, पोस्ट-हॉस्पिट वास्तविक अस्थिरता के अधिक सटीक अनुमान तैयार किए जा सकते हैं।

दूसरा माप विकल्प-आधारित अस्थिरता है, जो इंडेक्स विकल्प बाजार से अनुमानित की जाती है। इस विधि का मुख्य लाभ यह है कि यह भविष्य की ओर देखती है और किसी विशेष अस्थिरता पूर्वानुमान मॉडल को मानती नहीं है। यही विधि VIX की गणना में उपयोग की जाती है।

तीसरा तरीका अपेक्षित अस्थिरता है, जो भविष्य की अवधि में बाजार के कितने उतार-चढ़ाव की संभावना को पूर्वानुमानित करता है। इस अध्ययन में, शोधकर्ता ने पिछले वास्तविक अस्थिरता और VIX को शामिल करने वाले मॉडल का उपयोग करके अपेक्षित अस्थिरता का अनुमान लगाया।

अध्ययन ने जनवरी 1986 से दिसंबर 2020 तक के नमूना अवधि में दैनिक आवृत्ति का विश्लेषण किया, और थॉमसन रॉयटर्स से S&P 500 इंडेक्स के अंतर्दिन मूल्य डेटा प्राप्त किए। टिक इतिहास डेटाबेस।

हालाँकि सभी तीन विधियाँ बाजार की अस्थिरता को मापती हैं और व्यापक रूप से ओवरलैप करती हैं, लेकिन विस्तृत रूप से देखने पर उनके परिणाम, बाजार उथल-पुथल पर प्रतिक्रिया, और सटीकता में अंतर दिखता है।

“वास्तविक अस्थिरता ने 16 मार्च 2020 को COVID-19 महामारी की शुरुआत में अपना सर्वकालिक उच्च स्तर प्राप्त किया, जबकि विकल्प-आधारित अस्थिरता ने 19 अक्टूबर 1987 (ब्लैक मंडे) को शिखर पर पहुंची जब S&P 500 इंडेक्स 20% से अधिक गिर गया। इसके अलावा, अपेक्षित अस्थिरता विकल्प-आधारित और वास्तविक अस्थिरताओं की तुलना में अधिक सुगम है।”

स्रोत: Journal of Financial Markets

इक्विटीज़ में मापी गई बनाम व्यावहारिक जोखिम

सिद्धांत रूप में, VIX जैसी अस्थिरता मापें संबंधित इक्विटी बाजार में जोखिम के माप में परिवर्तित होनी चाहिए। इससे स्वयं में रिटर्न प्रीमियम उत्पन्न होना चाहिए।

“औसत स्टॉक रिटर्न में वास्तविक और अपेक्षित अस्थिरता बीटा दोनों के साथ नकारात्मक और सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण संबंध दिखता है। नकारात्मक अस्थिरता जोखिम प्रीमियम आर्थिक अंतर्ज्ञान के अनुरूप है कि अस्थिरता झटके को खराब माना जाता है और निवेशक अस्थिरता में वृद्धि के विरुद्ध हेज करने के लिए प्रीमियम चुकाने को तैयार होते हैं।”

इसलिए रिटर्न प्रीमियम वास्तविक और अपेक्षित अस्थिरता के लिए सत्य है। लेकिन स्पष्ट रूप से, विकल्प-आधारित अस्थिरता का वही रिटर्न प्रीमियम नहीं होता जो वास्तविक या सांख्यिकीय रूप से अपेक्षित अस्थिरता के पास है।

“यह संकेत देता है कि इक्विटी निवेशक आवश्यक रूप से विकल्प-आधारित अस्थिरता में वृद्धि को बुरा नहीं मानते और विकल्प-आधारित अस्थिरता जोखिम को हेज करने के लिए प्रीमियम चुकाने को तैयार नहीं होते।”

यह VIX के जोखिम और प्रीमियम को मूल इक्विटी बाजार में प्रतिबिंबित करने की धारणा को चुनौती देता है और यह प्रश्न उठाता है कि यह अन्य अस्थिरता मापों से क्यों भिन्न है।

अस्थिरता वित्तीय रिटर्न नहीं है

अध्ययन ने यह भी जांचा कि क्या तीनों अस्थिरता मापें बाद के समग्र स्टॉक मार्केट रिटर्न की भविष्यवाणी करती हैं। वास्तविक, विकल्प-आधारित, और अपेक्षित अस्थिरता भविष्य के बाजार रिटर्न के साथ सकारात्मक लेकिन असंगत रूप से संबंधित थीं।

इस परिणाम को अध्ययन के क्रॉस-सेक्शनल निष्कर्षों से भ्रमित नहीं होना चाहिए। पेपर ने पाया कि वास्तविक और अपेक्षित अस्थिरता के विभिन्न एक्सपोजर वाले व्यक्तिगत स्टॉक्स ने उल्लेखनीय रूप से अलग औसत रिटर्न अर्जित किए। इसने यह नहीं पाया कि बाजार की समग्र अस्थिरता का उच्च स्तर यह विश्वसनीय रूप से भविष्यवाणी करता है कि S&P 500 अगली बार कहाँ जाएगा।

“वास्तविक, अनुमानित और अपेक्षित बाजार अस्थिरताएँ फ्यूचर स्टॉक मार्केट रिटर्न्स के साथ सकारात्मक लेकिन असंगत रूप से संबंधित हैं।”

विकल्प-व्युत्पन्न अस्थिरता माप और अन्य मापों के बीच अंतर सूचकांक विकल्पों और इक्विटी बाजारों के बीच आंशिक विभाजन के साथ संगत हो सकता है।

“विकल्प-आधारित अस्थिरता औसत निवेशक की प्राथमिकताओं और मान्यताओं को प्रतिबिंबित नहीं कर सकती क्योंकि, इक्विटी निवेश के विपरीत, विकल्प ट्रेडिंग में महत्वपूर्ण प्रतिबंध (उच्च लेनदेन लागत और मार्जिन आवश्यकताएँ) होते हैं जो निवेशक भागीदारी को सीमित करते हैं।”

यह दर्शाता है कि VIX विकल्प-विशिष्ट दबावों को पकड़ सकता है जो इक्विटी निवेशक मूल्य नहीं देते, और इस प्रकार सूचकांक में विकल्प बाजार के विशिष्ट झटकों को सम्मिलित करता है।

“विकल्प-आधारित अस्थिरता का एक असंगत जोखिम प्रीमियम से संबंध है क्योंकि इक्विटी निवेशक विकल्प बाजार-विशिष्ट झटकों को हेज नहीं करना चाहते हो सकते हैं।”

यह भी उल्लेखनीय है कि अध्ययन 1986 से लंबे समयावधि में बाजारों का विश्लेषण करता है। लेकिन नमूना अवधि के अंत में विकल्प-आधारित और स्टॉक अस्थिरता के बीच सहसंबंध में “नाटकीय वृद्धि” देखी गई।

Source: Journal of Financial Markets

अध्ययन अवधि के अंत, 2020 तक, इक्विटी और विकल्प बाजार काफी अधिक एकीकृत दिखे, जबकि 1990 के दशक के अंत और 2000 के शुरुआती वर्षों में ऐसा नहीं था। लेनदेन लागत में कमी और विकल्प ट्रेडिंग में व्यापक भागीदारी ने इस परिवर्तन में योगदान दिया हो सकता है।

एक योगदान कारक यह हो सकता है कि ओटीएम विकल्प लेनदेन लागत में परिवर्तन ने इक्विटी और विकल्प बाजारों के बेहतर एकीकरण को संभव बनाया।

Source: Journal of Financial Markets

Investor Takeaway

निवेशकों के लिए यह आकर्षक है कि वे एक संकेतक या सूचकांक को बाजार की किसी विशेष विशेषता का “परम” माप मानें। लेकिन जैसा कि यह अध्ययन दर्शाता है, यह समझना कि सूचकांक कैसे निर्मित होता है और उसका जोखिम व भविष्य के रिटर्न्स से वास्तविक सहसंबंध क्या है, ही वास्तव में मायने रखता है।

यह भी उजागर करता है कि शुल्क और लेनदेन लागतें बाजार और वित्तीय मॉडलों को कैसे प्रभावित कर सकती हैं। जैसे-जैसे डिजिटलकरण से लागत घटती है, और भविष्य में ब्लॉकचेन तकनीक व टोकनाइज़ेशन से, VIX का इक्विटी जोखिम प्रीमियम से संबंध और भी कड़ा हो सकता है।

किसी भी स्थिति में, निवेशकों को सभी अस्थिरता मापों को परस्पर बदलने योग्य मानने से बचना चाहिए, और कई इनपुट्स को सम्मिलित करने वाले अधिक जटिल लेकिन अधिक सटीक मॉडलों को प्राथमिकता देनी चाहिए ताकि जोखिमों का सही आकलन किया जा सके।

Investing in Option-Market Infrastructure

1971 में अपनी स्थापना के बाद से, Nasdaq ने नई तकनीक पर ध्यान केंद्रित किया है, जिससे वह NYSE जैसे अधिक सामान्य स्टॉक एक्सचेंजों से अलग दिखता है। लेकिन यह केवल तकनीकी स्टॉक्स तक सीमित नहीं रहकर व्यापक रूप से विविधीकृत हो गया है।

2025 में, सभी अमेरिकी-आधारित कंपनियों में से आधे से अधिक Nasdaq पर सूचीबद्ध हैं, और इसके अधिग्रहणों—जैसे कि अब पुनःनामित Nasdaq Nordic और Baltic बाजारों—के कारण विदेशों में इसकी उपस्थिति भी बढ़ रही है, जिससे यह यूरोप में IPO आय के मामले में #1 बन गया है। कुछ पुरानी कंपनियां भी अपने लिस्टिंग को अन्य एक्सचेंजों से Nasdaq पर स्थानांतरित कर रही हैं, जैसे Walmart ने हाल ही में दिसंबर 2025 में किया।

Source: Nasdaq

Nasdaq छह अमेरिकी विकल्प एक्सचेंजों का संचालन करता है, जो दुनिया के सबसे बड़े विकल्प बाजारों में से कुछ के लिए बुनियादी ढांचा प्रदान करता है।

यह उन निवेशकों के लिए एक उत्कृष्ट कंपनी बनाता है जो विकल्प भागीदारी में वृद्धि, तरलता में सुधार और ट्रेडिंग घर्षण में कमी के साथ, इक्विटी और विकल्प बाजारों के बीच कड़ी एकीकरण से लाभ उठाना चाहते हैं।

Verafin और Adenza जैसे प्रमुख अधिग्रहणों के कारण, Nasdaq अपनी तकनीक को सीधे संस्थागत कार्यप्रवाहों में एम्बेड करता है। इसमें AI-आधारित धोखाधड़ी पहचान और एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग (AML) अनुपालन समाधान (Verafin) तथा एन्ड-टू-एन्ड ट्रेडिंग, जोखिम प्रबंधन (Calypso) और नियामक रिपोर्टिंग (AxiomSL) को समर्थन देने वाले प्लेटफ़ॉर्म, साथ ही ट्रेड सर्विलांस और मार्केट एब्यूज़ सॉफ़्टवेयर SMARTS शामिल हैं, जिन्हें 190 से अधिक बैंक और नियामक तथा 50 से अधिक एक्सचेंज भरोसा करते हैं।

Source: Nasdaq

कुल मिलाकर, Nasdaq आज एक ऐसी कंपनी है जो इस सिद्धांत पर आधारित है कि “Data is the New Fuel”, और 2020 से 2025 तक राजस्व 13% CAGR पर बढ़ा है, जबकि फ्री कैश फ्लो 17% CAGR पर बढ़ा है।

Source: Nasdaq

इस विकास को बढ़ावा देने वाला कारक कंपनी की वैश्विक प्रतिष्ठा है, जिसके ग्राहकों में 10,000+ कॉर्पोरेट ग्राहक, 5,000+ संस्थागत निवेशक, 3,800+ वित्तीय संस्थान, और 135+ बाजार नियामक शामिल हैं, जिनमें से लगभग 460 ग्राहक वार्षिक रूप से $1M से अधिक राजस्व उत्पन्न करते हैं।

समग्र रूप से, Nasdaq उन निवेशकों के लिए एक स्टॉक है जो वित्तीय प्रणालियों की “बुनियादी संरचना”—जिसमें विकल्प, प्रमुख निगरानी और नियामक उपकरण एवं डेटा शामिल हैं—पर एक्सपोज़र चाहते हैं।

Latest Nasdaq, Inc. (NDAQ) Stock News and Developments

Study Referenced

^{1. Guanglian Hu. क्या स्टॉक मार्केट अस्थिरता जोखिम के विभिन्न मापों की कीमत समान होती है? Journal of Financial Markets. 28 अगस्त 2026. लेख: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}