डिजिटल दिरहाम, टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट और स्थिरकॉइन: GCC निपटान रेल्स के लिए उभरती प्रतिस्पर्धा

संयुक्त अरब अमीरात की डिजिटल दिरहाम रणनीति अब देश के वित्तीय बुनियादी ढांचे के एक बहुत व्यापक परिवर्तन का हिस्सा बन गई है। CBDC विकास, संयुक्त अरब अमीरात के सेंट्रल बैंक के वित्तीय बुनियादी ढांचा परिवर्तन कार्यक्रम, जो थोक और खुदरा डिजिटल मुद्रा के साथ-साथ सीमा‑पार निपटान को कवर करता है। समानांतर रूप से, संयुक्त अरब अमीरात ने एक समर्पित भुगतान टोकन सेवाएँ नियमन स्थापित किया है, जो केंद्रीय बैंक की निगरानी में भुगतान टोकनों के जारी करने, रूपांतरण, रखरखाव और हस्तांतरण को कवर करता है, जबकि सरकार के ऋण और सुकूक के लिए एकीकृत पारंपरिक और डिजिटल केंद्रीय प्रतिभूति डिपॉजिटरी मंच पर भी कार्य शुरू हो चुका है।

डिजिटल एसेट्स में एक दशक से अधिक समय तक काम करने के बाद, मैं इन विकासों को संस्थानों के साथ संवाद में एक महत्वपूर्ण बदलाव के रूप में देखता हूँ। बैंक, कोषाध्यक्ष और बाजार बुनियादी ढाँचे अधिकतर इस बात पर केंद्रित हो रहे हैं कि कौन सा नियामक डिजिटल पैसा किसी विशेष निपटान आवश्यकता को पूरा करता है, यह बैलेंस शीट और जोखिम के दृष्टिकोण से कैसे व्यवहार करता है, और यह उन बैंकिंग, कोषाध्यक्षी और बाजार‑बुनियादी ढाँचा प्रणालियों से कैसे जुड़ता है जो वे पहले से उपयोग करते हैं।

डिजिटल मुद्रा के तीन रूप आकार ले रहे हैं

मेरे विचार में, GCC कई निपटान मॉडलों को समानांतर रूप से समर्थन देगा। सार्वभौमिक CBDC, बैंक‑जारी टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट और नियामक स्थिरकॉइन के अलग‑अलग जारीकर्ता, कानूनी संरचनाएँ और बैलेंस‑शीट विशेषताएँ हैं, और ये अंतर यह निर्धारित करेंगे कि इन्हें प्रतिभूति निपटान, सीमा‑पार व्यापार, कोषाध्यक्षी तरलता, जमानत और वाणिज्यिक भुगतान में कैसे उपयोग किया जाता है।

टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट संस्थागत बाजारों में स्वाभाविक लाभ रखते हैं क्योंकि वे उस मुद्रा का विस्तार करते हैं जिसे बैंक, कोषाध्यक्ष और नियामक पहले से समझते हैं। जैसा कि बैंक फॉर इंटरनेशनल सेट्लमेंट्स समझाते हैं, टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट जारी करने वाले वाणिज्यिक बैंक की देनदारी बनी रहती हैं जबकि उन्हें एक प्रोग्रामेबल या टोकनाइज़्ड लेज़र पर दर्शाया जाता है। संस्थानों के लिए, इसका अर्थ है कि इस उपकरण का मूल्यांकन मौजूदा वाणिज्यिक बैंकिंग संबंध और क्रेडिट, तरलता, कोषाध्यक्षी और नियंत्रण के परिचित ढाँचों के माध्यम से किया जा सकता है।

CBDC अलग विशेषताओं का समूह लाते हैं क्योंकि वे केंद्रीय बैंक की देनदारी हैं। थोक बाजारों में, यह विशेष रूप से प्रासंगिक हो सकता है जहाँ संस्थानों को केंद्रीय बैंक की मुद्रा में निपटान चाहिए और अंतिमता के संबंध में उच्च स्तर की निश्चितता चाहिए; जैसा कि BIS केंद्रीय बैंक की मुद्रा को वर्णित करता है, इसे मौद्रिक प्रणाली में अंतिम निपटान की अंतिमता के लिए आधार माना जाता है।

स्थिरकॉइन प्लेटफ़ॉर्म और अधिकार क्षेत्रों में व्यापक पोर्टेबिलिटी प्रदान करते हैं, विशेष रूप से जहाँ प्रतिपक्षी विभिन्न बैंकिंग नेटवर्क में कार्य करते हैं। उनका संस्थागत भूमिका नियामक ढाँचों के विकसित होने के साथ मूल्यांकन में आसान हो रही है, जबकि उनके कानूनी और बैलेंस‑शीट विशेषताएँ बैंक डिपॉज़िट से अलग बनी रहती हैं, एक अंतर जिसे BIS ने स्थिरकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट की तुलना में उजागर किया है।

कौन सा मार्ग संस्थागत डिफ़ॉल्ट बन सकता है?

हम जिन बाजारों में काम करते हैं, उनमें जो हम देख रहे हैं, उसके आधार पर मेरा मानना है कि बैंक‑जारी टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट अगले पाँच वर्षों में संस्थागत निपटान का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बनाएँगे। वे नियामक बैंकिंग प्रणाली और टोकनाइज़्ड बाजारों के बीच अपेक्षाकृत प्रत्यक्ष कनेक्शन बनाते हैं, और हम पहले ही इस दिशा को उन पहलों में देख रहे हैं जैसे कि छह कनाडाई बैंकों द्वारा संयुक्त रूप से एक कनाडाई‑डॉलर टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट समाधान की खोज वित्तीय संस्थानों के बीच हस्तांतरण के लिए।

कारण मुख्यतः बैलेंस‑शीट से संबंधित है। टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट मौजूदा बैंकिंग और नियामक ढाँचे के भीतर जारी किए गए वाणिज्यिक बैंक की देनदारी हैं, और संस्थान उन्हें उन विचारों के माध्यम से मूल्यांकन कर सकते हैं जो वे रोज़ाना उपयोग करते हैं: क्रेडिट एक्सपोज़र, तरलता उपचार, कोषाध्यक्षी रिटर्न, नियंत्रण, ऑडिटबिलिटी और जारी करने वाले बैंक के साथ संबंध। मेरे अनुभव में, जब कोई नियामक संस्था यह तय करती है कि वह निपटान के लिए किस रूप की मुद्रा उपयोग करने के लिए तैयार है, तो ये विचार तकनीक जितना ही वजन रखते हैं।

मैं यह भी देखता हूँ कि टोकनाइज़ेशन चर्चा पूँजी बाजार बुनियादी ढाँचे में और गहराई तक जा रही है, जहाँ प्रतिभूतियों, धन और जमानत को समन्वित रूप से चलना होता है और जहाँ डिजिटल रेल्स को नियामक वित्तीय प्रणाली के साथ साफ़-सुथरे ढंग से जुड़ना चाहिए। यह संस्थागत डिजाइन को कार्य के केंद्र में रखता है, क्योंकि किसी भी निपटान रेल को सार्थक मात्रा का समर्थन करने से पहले सुरक्षा, अनुपालन, गोपनीयता, शासन, लचीलापन और एकीकरण की स्थापित आवश्यकताओं को पूरा करना पड़ता है।

स्थिरकॉइन महत्वपूर्ण भूमिका निभाते रहेंगे, विशेष रूप से जहाँ सीमा‑पार पहुँच या पोर्टेबिलिटी मूल्यवान है। संयुक्त अरब अमीरात में, केंद्रीय बैंक का भुगतान‑टोकन ढाँचा संस्थानों को निजी रूप से जारी डिजिटल मुद्रा का मूल्यांकन करने के लिए एक स्पष्ट नियामक आधार प्रदान करता है, जबकि बहरीन ने अपने स्थिरकॉइन जारी करने का ढाँचा के माध्यम से समान दिशा अपनाई है। क्षेत्र में मेरे अवलोकन के अनुसार, स्पष्ट नियमन पहले ही इन उपकरणों के आसपास संस्थागत चर्चा की गुणवत्ता को बदल रहा है।

CBDCs स्वाभाविक रूप से प्रासंगिक होते हैं जहाँ केंद्रीय बैंक का पैसा पसंद किया जाता है, विशेष रूप से अंतर‑बैंक और सीमा‑पार निपटान में। CBUAE का mBridge materials CBDCs के उपयोग का वर्णन करता है अंतरराष्ट्रीय हस्तांतरणों के लिए, जो भाग लेने वाले बैंकों के बीच वितरित लेज़र तकनीक पर आधारित हैं, जबकि यूरोप एक संबंधित लक्ष्य को प्राप्त करने की दिशा में काम कर रहा है, Pontes, जो DLT‑आधारित थोक लेन‑देनों को यूरोसिस्टम के माध्यम से केंद्रीय बैंक के पैसे में निपटाने के लिए डिज़ाइन किया गया है।

तीनों मॉडलों में, निपटान डिजाइन यह निर्धारित करेगा कि संस्थाएँ कितनी दूर तक तैयार हैं। यह BIS framework for delivery versus payment संपत्ति और भुगतान पक्षों को जोड़ने के महत्व को समझाता है, जिससे मुख्य जोखिम कम हो, जबकि हालिया कार्य जैसे Project Agorá ने दिखाया है कि टोकनाइज्ड वाणिज्यिक बैंक जमा और टोकनाइज्ड केंद्रीय बैंक रिज़र्व कैसे थोक सीमा‑पार भुगतान में एटॉमिक निपटान को समर्थन दे सकते हैं। इस बाजार में दस वर्षों के बाद, मेरा मानना है कि यही वह बिंदु है जहाँ संस्थागत अपनाना बहुत स्पष्ट हो जाता है: संपत्ति स्थानांतरित हो सकती है, पैसा स्थानांतरित हो सकता है, और दोनों गति को एक विश्वसनीय प्रक्रिया के भीतर नियंत्रित किया जा सकता है।

इन्फ्रास्ट्रक्चर को क्या सही करना है

एक डिजिटल एसेट डिपॉज़िटरी या निपटान प्लेटफ़ॉर्म संस्थागत विश्वास अर्जित करता है जब बैंक ट्रेज़री, जोखिम टीमें और संचालन टीमें इसे अपने सामान्य संचालन और बैलेंस‑शीट ढाँचे में रखी गई स्थितियों को पहचान सकें। व्यावहारिक रूप से, इसका अर्थ है कि इन्फ्रास्ट्रक्चर को उन नियंत्रण, अंतिमता, जवाबदेही और एकीकरण मानकों को पूरा करना होगा जो संस्थाएँ पहले से स्थापित बाजार इन्फ्रास्ट्रक्चर पर लागू करती हैं।

अंतिमता और लेखा‑जाँच योग्यता

लेन‑देन की अंतिमता प्रारम्भिक आवश्यकताओं में से एक है क्योंकि प्रत्येक लेन‑देन को स्पष्ट और प्रमाणित परिणाम चाहिए, तथा ऐसे रिकॉर्ड चाहिए जिन्हें बाद में संस्था, उसके ऑडिटर और जहाँ लागू हो, नियामक द्वारा पुनः निर्मित किया जा सके। एक बार सिस्टम उत्पादन में आने के बाद, संचालन मॉडल को स्पष्ट रूप से दिखाना चाहिए कि लेन‑देन निपट गया है, विफल रहा है या अभी भी लंबित है, और उस स्थिति को घटना के बाद भी लेखा‑जाँच योग्य रहना चाहिए।

डिलीवरी बनाम भुगतान

भुगतान पक्ष संपत्ति पक्ष के समान महत्व रखता है। जहाँ दोनों टोकनाइज्ड हैं, इन्फ्रास्ट्रक्चर को डिलीवरी बनाम भुगतान का समर्थन करना चाहिए ताकि सुरक्षा का हस्तांतरण और संबंधित भुगतान जुड़ा हो। यह BIS notes कि DvP का उद्देश्य एक पक्ष द्वारा संपत्ति को डिलीवर करने से पहले संबंधित भुगतान प्राप्त करने के जोखिम को कम करना है। जहाँ भुगतान फिएट में रहता है, डिजिटल एसेट इन्फ्रास्ट्रक्चर को मौजूदा निपटान रेल्स से इस प्रकार जुड़ना चाहिए कि संस्थाएँ उन सिस्टम और प्रक्रियाओं को बनाए रख सकें जो उन्हें प्रभावी रूप से सेवा देती रहती हैं।

अनुपालन, कस्टडी और नियंत्रण

अनुपालन को निपटान से पहले लेन‑देन प्रवाह के भीतर लागू किया जाना चाहिए, जिसमें पात्रता नियम, स्थानांतरण प्रतिबंध और अन्य प्रासंगिक नियंत्रणों की जाँच मूल्य के स्थानांतरण से पहले की जाती है। कस्टडी को बाजार इन्फ्रास्ट्रक्चर से स्पष्ट रूप से अलग रहना चाहिए, जहाँ कुंजियों का नियंत्रण संस्था या उसके चुने हुए कस्टोडियन के पास रहता है और डिजिटल एसेट प्लेटफ़ॉर्म उस व्यवस्था से जुड़ता है। मैंने जिन संस्थागत कार्यान्वयनों को देखा है, उनमें यह अलगाव स्पष्ट जवाबदेही को समर्थन देता है जबकि जारी करना, निपटान और सेवा प्रक्रियाओं को संपत्ति के जीवन‑चक्र में समन्वित करने की अनुमति देता है।

CBDCs, स्थिरकॉइन और टोकनाइज्ड जमा बाजार के विभिन्न हिस्सों में सह-अस्तित्व में रहेंगे

मैं अपेक्षा करता हूँ कि ये धन के रूप बाजार के विभिन्न हिस्सों में सह-अस्तित्व में रहेंगे। CBDCs संभवतः उन स्थितियों में उपयोग किए जाएंगे जहाँ केंद्रीय बैंक का पैसा पसंद किया जाता है, जिसमें सरकारी और अंतर‑बैंक निपटान शामिल है। टोकनाइज्ड जमा वाणिज्यिक बैंकिंग, ट्रेज़री गतिविधियों और बैलेंस‑शीट प्रबंधन से निकटता से जुड़े रहेंगे, जबकि स्थिरकॉइन पोर्टेबिलिटी, व्यापक पहुँच और सीमा‑पार उपयोग के मूल्यवान होने पर विस्तार जारी रखेंगे। उनका सापेक्ष महत्व नियमन, तरलता, एकीकरण और अंततः उन उपयोग मामलों द्वारा निर्धारित होगा जिन्हें संस्थाएँ उत्पादन में ले जाने का चयन करती हैं।

हम पहले ही GCC में इस बदलाव को आकार लेते देख रहे हैं, जहाँ नियामक एक ही समय में विभिन्न प्रकार के डिजिटल पैसे के आसपास ढाँचे बना रहे हैं। इससे बैंकों और बाजार इन्फ्रास्ट्रक्चर को यह निर्धारित करने की जगह मिलती है कि कौन सा उपकरण किसी विशेष लेन‑देन के लिए उपयुक्त है, जबकि गतिविधि को एक निगरानी वाले वित्तीय ढाँचे के भीतर रखा जाता है, और मेरा मानना है कि यह लचीलापन बाजार के विकास के साथ महत्वपूर्ण होगा।

कौन सी रेल अधिक प्रगति कर रही है, यह क्या दर्शाएगा?

आने वाले बारह महीनों में, मैं विशेष रूप से इस बात पर ध्यान दूँगा कि ये उपकरण सामान्य ट्रेज़री, निपटान और कोलैटरल गतिविधियों में कैसे प्रकट होते हैं। एक सरकारी बॉन्ड या सूक़्क जो डिजिटल डिपॉज़िटरी के माध्यम से T+0 आधार पर निपटाया जाता है, जहाँ भुगतान पक्ष भी ऑन‑लेज़र या कसकर एकीकृत हो, और बैंक ट्रेज़री resulting position को अपनी सामान्य इन्वेंटरी का हिस्सा मानता है, यह एक मजबूत संकेत होगा कि टोकनाइज्ड निपटान दैनिक संस्थागत उपयोग का हिस्सा बन रहा है।

एक और उपयोगी संकेतक यह होगा कि बैंक अपने नियमित वित्तीय प्रकटीकरणों में टोकनाइज़्ड जमा बैलेंस की रिपोर्ट करना शुरू करें, क्योंकि इससे यह दिखेगा कि ये उपकरण सामान्य ट्रेजरी गतिविधि का हिस्सा बन रहे हैं। मैं कोलेटरल पर भी करीबी नज़र रखूँगा। यदि संस्थाएँ टोकनाइज़्ड जमा के विरुद्ध इंट्राडे सरकारी प्रतिभूतियों को स्थानांतरित करना शुरू करती हैं, जिसमें रेपो और सीमा-पार लेनदेन शामिल हैं, तो यह उन बुनियादी ढांचों को दर्शाएगा जो तरलता और बैलेंस‑शीट प्रबंधन से सीधे संबंधित उपयोग मामलों का समर्थन करते हैं।

इंटरऑपरेबिलिटी अपनाने को प्रभावित करेगी क्योंकि बैंक अपने आंतरिक वातावरण को बाहरी ब्लॉकचेन‑आधारित बाजारों से जोड़ते हैं और विभिन्न प्लेटफ़ॉर्म और नेटवर्कों में टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज़, फंड और अन्य वित्तीय उपकरणों को निपटाने के लिए डिजिटल रूप में धन का उपयोग करते हैं। संस्थाओं के साथ हमारी बातचीत से पता चलता है कि नियंत्रण केंद्रीय बना रहता है: वे कस्टडी, अनुपालन, अनुमतियों और रिकॉर्ड‑सिस्टम को अपने संचालन मॉडल के भीतर शासित रखना चाहते हैं, जबकि नई बुनियादी ढाँचा उन सिस्टमों की क्षमताओं को विस्तारित करता है।

स्थिरकॉइन और CBDC के लिए, मैं वही मापदंड देखूँगा जो हम किसी भी वित्तीय बुनियादी ढाँचे के लिए उपयोग करते हैं: निरंतर संस्थागत उपयोग। स्थिरकॉइन पहले से ही डिजिटल बाजारों में महत्वपूर्ण अपनापन प्राप्त कर चुके हैं, जबकि CBDC कई अधिकार क्षेत्रों में विकास के प्रारंभिक चरण में हैं। उनके संबंधित भूमिकाएँ अधिक स्पष्ट हो जाएँगी जब केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्रा नियमित अंतर‑बैंक और सीमा‑पार निपटान में प्रवेश करेगी और निजी डिजिटल मुद्रा के नियामक उपचार अधिक स्थापित हो जाएगा।

मेरी दृष्टि से, GCC में डिजिटल मुद्रा का अगला चरण उपयोग, नियमन, तरलता, इंटरऑपरेबिलिटी और संस्थागत विश्वास द्वारा आकार लेगा। CBDC, स्थिरकॉइन और टोकनाइज़्ड जमा प्रत्येक विश्वसनीय भूमिका निभा सकते हैं, और समय के साथ संस्थाएँ उन मॉडलों को प्राथमिकता देंगी जो उनके संचालन वातावरण के साथ साफ़-सुथरे ढंग से एकीकृत होते हैं तथा धन, प्रतिभूतियों और निपटान पर वे पहले से लागू मानकों को पूरा करते हैं।