डिजिटल सिक्योरिटीज
टोकनाइज़्ड स्टॉक्स को 24/7 लिक्विडिटी टेस्ट का सामना करना पड़ेगा
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टोकनाइज़ेशन वह प्रक्रिया है जिसमें मुद्राओं या परिसंपत्तियों को स्थानांतरित करने योग्य डिजिटल टोकन में बदला जाता है। यह विशेष रूप से बॉन्ड और स्टॉक्स जैसे सिक्योरिटीज़ पर लागू हो सकता है, जिन्हें फिर 24/7 ट्रेड किया जाता है। लेकिन टोकनाइज़ेशन को भुगतान के लिए, या वास्तविक दुनिया की परिसंपत्तियों (RWA) जैसे रियल एस्टेट, कमोडिटीज़, कार्बन क्रेडिट आदि के लिए भी लागू किया जा सकता है। कुल मिलाकर, टोकनाइज़्ड RWA $11 ट्रिलियन के बराबर एक बाजार बन सकता है।
सिक्योरिटीज़ के लिए टोकनाइज़ेशन का एक वादा बढ़ी हुई लिक्विडिटी और निरंतर ट्रेडिंग है, जो पारंपरिक स्टॉक एक्सचेंजों के 5 दिन प्रति सप्ताह, केवल कार्य समय के दौरान होने वाले ट्रेडिंग सत्रों के विपरीत है।
इस संभावना के जवाब में, स्टॉक एक्सचेंज वास्तव में 24/7 मॉडल की ओर बढ़ने पर विचार कर रहे हैं।
लेकिन व्यवहार में, निरंतर ट्रेडिंग की ऐसी दिशा, चाहे टोकनाइज़ेशन के साथ हो या बिना, ट्रेडिंग स्थितियों को सुधार सकती है या नहीं भी कर सकती है। यह भी पूरी तरह संभव है कि यह केवल कम ट्रेडेड मार्केट्स के लिए ट्रेडिंग घंटे बढ़ा दे, बिना सार्थक लिक्विडिटी प्रदान किए।
यह जांचने के लिए कि यह कैसे काम करता है, जर्मनी के यूनिवर्सिटी ऑफ़ मैनहाइम के शोधकर्ता स्टीफ़न शार्नोव्स्की ने “Fractional and around the clock: Trading activity in tokenized financial assets” शीर्षक के तहत जर्नल ऑफ़ इंटरनेशनल फाइनेंशियल मार्केट्स, इंस्टीट्यूशन्स एंड मनी1 में प्रकाशित किया है।
सिक्योरिटीज़ टोकनाइज़ेशन का प्रसार
हाल ही में टोकनाइज़्ड वित्तीय परिसंपत्तियों को लागू करने में काफी प्रगति हुई है।
उदाहरण के लिए, रॉबिनहुड, एक रिटेल ब्रोकर, ने हाल ही में यूरोपीय निवेशकों के लिए टोकनाइज़्ड यूएस सिक्योरिटीज़ ट्रेडिंग लॉन्च की, और नैस्डैक को यूएस में टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज़ के एक्सचेंज-आधारित ट्रेडिंग को सक्षम करने के लिए SEC की मंजूरी मिली है। और यहाँ तक कि प्रतिष्ठित संस्थाएँ जैसे बैंक ऑफ़ इंग्लैंड भी टोकनाइज़ेशन को आगे बढ़ा रही हैं।
हालांकि, अभी भी बहुत कम अनुभवजन्य प्रमाण हैं कि निवेशक वास्तव में टोकनाइज़्ड वित्तीय सिक्योरिटीज़ में कैसे ट्रेड करते हैं, जो इस अध्ययन का विषय है।
यह ट्रेडिंग पैटर्न को बेहतर समझने का भी एक अवसर है, क्योंकि ब्लॉकचेन तकनीक ट्रेडिंग का एक अनोखा पारदर्शी दृश्य प्रदान करती है, जिसमें निष्पादित ट्रेड, फ्रैक्शनल और नॉन‑फ्रैक्शनल, और सटीक लेन‑देन वॉल्यूम शामिल हैं।
फ्रैक्शनल ट्रेडिंग, जो अधिकांश निवेशकों के लिए अभी भी अपेक्षाकृत नया विकल्प है, उच्च मूल्य वाली परिसंपत्तियों को अधिक सुलभ बनाएगा। न्यूनतम आकार के ट्रेड और एक शेयर से कम ऑर्डर विशेष रूप से खरीद पक्ष में और मुख्य सत्र के बाहर आम होने चाहिए यदि इन्हें छोटे रिटेल निवेशकों द्वारा अक्सर उपयोग किया जाता है।
अध्ययन कैसे किया गया
इस पेपर में अध्ययन किए गए टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों का ट्रेडिंग FTX पर हुआ, जो अब बंद हो चुका है लेकिन उस समय सबसे बड़े क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजों में से एक था।
जब तक अन्यथा उल्लेख न किया गया हो, नमूना अक्टूबर 2022 में समाप्त होने तक सीमित है, जो उस समाचार के तुरंत पहले है कि FTX और अलामेडा रिसर्च वित्त पोषण के लिए FTT टोकन पर भारी निर्भर थे, जिससे अंततः एक्सचेंज का पतन हुआ।
नियामक चिंताओं के कारण, अमेरिकी ग्राहकों को टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों में ट्रेड करने की अनुमति नहीं थी। सक्रिय निवेशक आधार इस प्रकार गैर‑अमेरिकी, मुख्यतः रिटेल ट्रेडरों से बना था जो इस मंच के माध्यम से यूएस‑लिस्टेड परिसंपत्तियों तक पहुँचते थे।
स्टॉक्स को अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों या यूएस डॉलर का उपयोग करके खरीदा गया।
“भले ही FTX पर टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों का बाजार अब अस्तित्व में नहीं है, लेकिन उसने जो ट्रेडिंग वातावरण बनाया वह अत्यधिक प्रासंगिक बना हुआ है। FTX ने अब तक के सबसे सक्रिय टोकनाइज़्ड परिसंपत्ति प्लेटफ़ॉर्म में से एक प्रदान किया, और उसकी संरचना – 24/7 एक्सेस, फ्रैक्शनल ट्रेडिंग, और कम न्यूनतम ऑर्डर आकार – उन तत्वों को दर्शाती है जो अब अन्य वित्तीय प्लेटफ़ॉर्म द्वारा अपनाए जा रहे हैं।”
एकत्रित डेटा में 49 टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों के ट्रेड शामिल हैं, मुख्यतः प्रमुख कंपनियों और लोकप्रिय स्टॉक्स जैसे टेस्ला, नेटफ्लिक्स, अलीबाबा, माइक्रोसॉफ्ट, कॉइनबेस, अमेज़न, साथ ही कमोडिटी ETFs जैसे GDX, GDXJ, और SIL (सोना और चाँदी), और यहाँ तक कि महामारी के बाद मॉडर्ना और फ़ाइज़र जैसी फ़ार्मास्यूटिकल कंपनियों के ट्रेड भी शामिल हैं।
(TSLA ) (NFLX ) (MSFT ) (AMZN ) (PFE )
अध्ययन ने क्या पाया
टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियां पारंपरिक ट्रेडिंग घंटों का पालन करती हैं
राउंड‑द‑क्लॉक उपलब्धता के बावजूद, टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों में ट्रेडिंग गतिविधि मुख्य रूप से उस समय केंद्रित होती है जब अंतर्निहित परिसंपत्ति की प्राथमिक लिस्टिंग एक्सचेंज खुली होती है।
यह संकेत देता है कि नियमित सत्र की तुलना में ऑफ‑ऑवर्स ट्रेडिंग की मांग काफी सीमित थी।
52% ट्रेड (66% डॉलर वॉल्यूम) नियमित ट्रेडिंग सत्र के दौरान हुए। शेष विभिन्न अवधियों में विभाजित था:
- प्रि‑मार्केट सत्र (15% ट्रेड, 14% वॉल्यूम)।
- आफ़्टर‑ऑवर्स सत्र (6% ट्रेड, 3% वॉल्यूम)।
- जब प्राथमिक बाजार बंद हो (27% ट्रेड, 17% वॉल्यूम)।
इसलिए, जब बाजार बंद हो, केवल 1/4th सभी ट्रेड, यह पारंपरिक स्टॉक एक्सचेंजों की गतिविधि के बहुत करीब है।
यह टोकनाइज़ेशन और टोकनाइज़्ड स्टॉक ट्रेडिंग की सापेक्षिक अपरिपक्वता को दर्शा सकता है। या शायद यह इन बाजारों की एक स्थायी विशेषता साबित हो सकती है।
अद्वितीय ऑर्डर आकार
सबसे अधिक कुल ट्रेडिंग गतिविधि वाला टोकन ग्रेस्केल बिटकॉइन ट्रस्ट था, एक एक्सचेंज‑लिस्टेड क्रिप्टोकरेंसी फंड, जिसमें 111,287 कुल ट्रेड हुए। S&P 500 ETF और टेस्ला भी सबसे अधिक ट्रेड किए गए टोकनों में शामिल थे।
ट्रेडिंग गतिविधि स्पेक्ट्रम के अन्य छोर पर क्रोनोस ग्रुप या उबर जैसी कंपनियों के टोकन थे, जिनके औसत दैनिक ट्रेड 10 से कम थे।
औसत ट्रेड आकार 20.47 शेयर, या USD 928.78 है। हालांकि, कुल मध्यवर्ती ट्रेड आकार और मूल्य क्रमशः केवल 0.29 शेयर और USD 18.82 हैं, जो दर्शाता है कि वितरण कुछ बड़े ऑर्डरों द्वारा बहुत छोटे ट्रेडों के समुद्र में अत्यधिक विकृत है।
स्रोत: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
इन सबसे छोटे ट्रेडों का आर्थिक प्रेरणा नहीं दिखता। इसके बजाय ऐसा लगता है कि ट्रेडर छोटे मात्रा में ट्रेड करते समय अन्य उद्देश्यों से प्रेरित होते हैं, उदाहरण के लिए क्योंकि वे केवल किसी कंपनी का वह हिस्सा रखना चाहते हैं जिसका भावनात्मक मूल्य हो।
“नियमित ट्रेडिंग सत्र के दौरान, ये छोटे ट्रेड कुल ट्रेड का केवल लगभग 10% बनाते हैं। वे प्राथमिक लिस्टिंग एक्सचेंज के बंद होने पर अपेक्षाकृत अधिक बार होते हैं। न्यूनतम ऑर्डर आकार पर किए गए ट्रेड खरीदारों द्वारा विक्रेताओं की तुलना में काफी अधिक संभावना से शुरू किए जाते हैं।”
समग्र रूप से, ट्रेडिंग पैटर्न इस विचार के साथ संगत है कि बड़े, पेशेवर निवेशक मुख्यतः तब ट्रेड करते हैं जब प्राथमिक बाजार खुला हो, जबकि रिटेल ट्रेडिंग गतिविधि एक्सचेंज के खुलने के घंटों पर कम निर्भर होती है।
ऐसे ट्रेड न केवल फ्रैक्शनल ट्रेडिंग के कारण संभव हुए, बल्कि तुलनात्मक रूप से कम एक्सचेंज शुल्कों के कारण भी।
यह उल्लेखनीय है कि पूर्ण शेयरों और फ्रैक्शनल शेयरों दोनों के लिए उपयोग किए गए नंबर अक्सर गोल आकार होते हैं, जैसे 0.05, 0.1, 0.5, 2, 5, 10 आदि। यह संभवतः दर्शाता है कि अधिकांश उपयोगकर्ता सटीक एक्सपोज़र या पोर्टफ़ोलियो में प्रतिशत लक्ष्य नहीं, बल्कि मनोवैज्ञानिक रूप से अधिक संतोषजनक संख्या चाहते थे।
यह भी याद रखना महत्वपूर्ण है कि यह डेटा सेट टोकनाइज़ेशन के शुरुआती चरण में था। केवल 995,000 ट्रेड टोकनों में कुल मूल्य $924M के साथ किए गए, जबकि अंतर्निहित परिसंपत्तियों में लगभग 1.5 बिलियन ट्रेड हुए, जिनका कुल मूल्य $27T था।
इसलिए, टोकन ट्रेडिंग ने अंतर्निहित परिसंपत्तियों की तुलना में केवल 0.003% ट्रेडेड वैल्यू का प्रतिनिधित्व किया।
टोकनाइज़्ड परिसंपत्तियों की कीमतें और आर्बिट्रेज
एक डेरिवेटिव उत्पाद के रूप में, टोकनाइज़्ड स्टॉक्स मूल परिसंपत्तियों की कीमत से भिन्न हो सकते हैं।
औसतन, सभी परिसंपत्तियों में निरपेक्ष मूल्य अंतर 0.78% है, जो ट्रेडिंग लागतों से काफी अधिक है; औसतन, टोकन प्रीमियम पर ट्रेड किए गए। अंतर S&P 500 ETF के लिए सबसे छोटा और क्रिप्टोकरेंसी फंड और मीम स्टॉक्स के लिए सबसे बड़ा था।
प्रीमियम, यद्यपि टोकन कम लिक्विड डेरिवेटिव हैं, यह संकेत दे सकता है कि यह इस तथ्य से उत्पन्न होता है कि वे ऐसी सुविधाएँ प्रदान करते हैं जो मूल परिसंपत्ति नहीं देती।
उदाहरण के लिए, यह स्टॉक ट्रेड को 24/7 टोकनाइज़ करता है, फ्रैक्शनल ट्रेडिंग प्रदान करता है, और उन निवेशकों के लिए यूएस इक्विटी मार्केट तक पहुंच देता है जो अन्यथा सीधे ट्रेड करने के लिए महत्वपूर्ण नियामक या लागत बाधाओं का सामना करेंगे।
एक अन्य संभावित व्याख्या यह है कि रिटेल निवेशकों के लिए प्रीमियम को समाप्त करने में आर्बिट्रेज की कठिनाई।
“जब टोकन डिस्काउंट पर ट्रेड होते हैं तो आर्बिट्रेज आसान होता है, क्योंकि निवेशक तब टोकन खरीदकर उसे उच्च मूल्य वाली मूल परिसंपत्ति या कस्टोडियन के साथ समान नकद राशि में रिडीम कर सकते हैं। इसके विपरीत कस्टोडियन या टोकनाइज़ेशन प्लेटफ़ॉर्म को नए टोकन जारी करने की आवश्यकता होती है, जो सामान्य निवेशकों के नियंत्रण से बाहर है।”
एक और खोज यह है कि विस्तारित ट्रेडिंग घंटों के दौरान मूल्य अंतर काफी अधिक और महत्वपूर्ण रूप से विस्तृत होते हैं। मूल्य अंतर क्रिप्टोकरेंसी फंडों के लिए S&P 500 ETF की तुलना में निरपेक्ष रूप से काफी बड़े थे।
टोकनाइज़्ड स्टॉक्स का भविष्य
यह अध्ययन दर्शाता है कि जबकि टोकनाइज़्ड स्टॉक्स कुछ हद तक पारंपरिक स्टॉक एक्सचेंजों पर ट्रेड किए जाने वाले स्टॉक्स के समान हैं और कुछ हद तक भिन्न भी,
एक ओर, टोकनाइज़्ड स्टॉक्स अभी भी मुख्यतः पारंपरिक एक्सचेंज के खुले घंटों और उनके ठीक पहले या बाद में ट्रेड होते हैं, जो बड़े बाजार के वजन को छोटे, कम लिक्विड टोकनाइज़्ड डेरिवेटिव्स पर प्रतिबिंबित करता है।
दूसरी ओर, ट्रेड आकार अत्यधिक अलग हैं, जहाँ अधिकांश ऑर्डर छोटे, पूर्ण शेयर से नीचे, या अक्सर सबसे छोटे संभव फ्रैक्शनल ट्रेड होते हैं।
यह संभवतः दर्शाता है कि इस चरण में टोकनाइज़्ड स्टॉक मार्केट अभी भी मुख्यतः प्रतीकात्मक या मनोवैज्ञानिक उद्देश्यों के लिए खरीदे जाते हैं न कि लाभ अधिकतम करने के लिए; या शायद केवल तकनीक का परीक्षण करने के लिए, न कि इसे प्राथमिक निवेश विधि के रूप में उपयोग करने के लिए।
फिर भी, टोकनाइज़्ड स्टॉक प्रीमियम पर ट्रेड होते दिखते हैं, जो संभवतः उनके उपयोगकर्ताओं को प्रदान किए जाने वाले लाभ से उत्पन्न होता है।
यह विचार करते हुए कि बंद घंटों में ट्रेडिंग अपेक्षाकृत कम है, यह कई टोकनाइज़ेशन प्रमोटरों की कल्पना के मुख्य लाभ नहीं हो सकता।
जब तक टोकनाइज़्ड मार्केट्स कई क्रम magnitude से बहुत छोटे और कम लिक्विड रहें, निवेशकों के लिए व्यापक स्टॉक मार्केट्स के साथ समन्वय में ट्रेड करना अधिक पसंदीदा रहेगा। इस प्रकार, टोकनाइज़ेशन स्टॉक ट्रेडिंग को महत्वपूर्ण लिक्विडिटी प्रदान करने में सफल नहीं दिखता।
हालांकि, फ्रैक्शनल ट्रेडिंग, कम शुल्क, और गैर‑अमेरिकी निवेशकों के लिए यूएस स्टॉक्स तक पहुंच संभवतः टोकनाइज़्ड स्टॉक्स के उपयोग के सभी शक्तिशाली प्रेरक हैं।
इसलिए यह प्रतीत होता है कि टोकनाइज़ेशन का मुख्य उद्देश्य, कम से कम वर्तमान में, 24/7 ट्रेडिंग या लिक्विडिटी प्रदान करना नहीं, बल्कि ब्लॉकचेन में निहित लाभ हैं।
उल्लेखित अध्ययन
1. Stefan Scharnowski. Fractional and around-the-clock: Trading activity in tokenized financial assets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, जुलाई 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
