स्टेबलकॉइन
क्या फेडरल रिज़र्व एक्सेस से स्थिरकॉइन अधिक सुरक्षित बन सकते हैं?
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स्थिरकॉइन ब्लॉकचेन तकनीक के कई लाभों को मुद्राओं में लाने का प्रयास हैं, जिसमें पारदर्शिता और निपटान दक्षता शामिल है, जबकि पारंपरिक रूप से क्रिप्टोकरेंसी की विशेष अत्यधिक अस्थिरता को न्यूनतम किया जाता है।
अब तक, उनका मुख्य उपयोग “सामान्य” धन, विशेष रूप से अमेरिकी डॉलर, और क्रिप्टो की दुनिया के बीच पुल के रूप में रहा है, जिसमें टेथर (USDT), USD कॉइन (USDC), और PayPalUSD (PYUSD) जैसे स्थिरकॉइन शामिल हैं। इन स्थिरकॉइन के बाजार पूंजीकरण के विशाल आकार के अलावा, प्रमुख वित्तीय संस्थाएँ इस क्षेत्र में प्रवेश कर रही हैं; उदाहरण के लिए, Mastercard, जिसने यूके-आधारित स्थिरकॉइन स्टार्टअप BVNK को $1.8 बिलियन में अधिग्रहित किया।
क्रिप्टो और फिएट मुद्राओं के बीच लिंक को प्रभावी बनाने के लिए, स्थिरकॉइन को पहले स्थिर रहने और संदर्भ फिएट मुद्रा के साथ 1:1 पेक बनाए रखने पर भरोसा होना चाहिए। लेकिन, हर वित्तीय संस्था और उपकरण की तरह, इसमें छिपे जोखिम भी हो सकते हैं।
जुलाई 2025 का संयुक्त राज्य स्थिरकॉइन के लिए राष्ट्रीय नवाचार को मार्गदर्शित करने और स्थापित करने (GENIUS) अधिनियम स्थिरकॉइन रिज़र्वों के लिए अमेरिकी नियामक ढांचा स्थापित करता है। व्यावहारिक रूप से, इन दिशानिर्देशों को कार्यशील नियमों में बदलने की प्रक्रिया अभी जारी है, क्योंकि ट्रेजरी, OCC, FDIC, NCUA, और फेडरल रिज़र्व ने उन बारह महीनों में लगभग दस प्रस्ताव जारी किए हैं, और अभी तक कोई भी अंतिम रूप नहीं दिया गया है।
कैलिफ़ोर्निया विश्वविद्यालय, वाशिंगटन यूनिवर्सिटी इन सेंट लुईस, ड्रेक्सेल विश्वविद्यालय, और हांगकांग यूनिवर्सिटी ऑफ़ साइंस एंड टेक्नोलॉजी के शोधकर्ताओं द्वारा एक नया अध्ययन GENIUS अधिनियम के संदर्भ में स्थिरकॉइन रिज़र्व जोखिमों का विश्लेषण करता है, जिसमें 2023 में सिलिकॉन वैली बैंक के पतन के झटके से प्राप्त अनुभवजन्य प्रमाण शामिल हैं।
इसने पाया कि स्थिरकॉइन के रिज़र्व (मुख्यतः ट्रेज़री) को बैंक जमा या ट्रेज़री में कैसे रखा जाता है, यह उनकी स्थिरता को प्रभावित कर सकता है। यह भी पाया गया कि फेडरल रिज़र्व तक सीधी पहुँच अतिरिक्त स्थिरता की परत प्रदान कर सकती है।
उन्होंने अपने निष्कर्ष International Review of Economics & Finance1 में प्रकाशित किए, शीर्षक “GENIUS अधिनियम के तहत स्थिरकॉइन रिज़र्व जोखिम: सिलिकॉन वैली बैंक के झटके से प्राप्त प्रमाण” के तहत।
सिलिकॉन वैली बैंक का पतन और स्थिरकॉइन
GENIUS अधिनियम और फेडरल रिज़र्व तक पहुँच
मार्च 2023 में, दूसरा सबसे बड़ा अमेरिकी डॉलर स्थिरकॉइन, USDC, ने सिलिकॉन वैली बैंक के प्रति $3.3 बिलियन रिज़र्व एक्सपोज़र का खुलासा होने के बाद डॉलर के साथ अपना पेक खो दिया। द्वितीयक बाजारों में, USDC ने 11 मार्च को न्यूनतम USD 0.86 पर ट्रेड किया।
यह झटका DAI तक MakerDAO के Peg Stability Module (PSM) के माध्यम से, GUSD और USDP तक DAI के सहायक मॉड्यूल्स के माध्यम से, और TUSD तक इसके Signature Bank के एक्सपोज़र के कारण पहुँचा।
यह क्षण GENIUS अधिनियम के निर्माण का मुख्य कारण था, जो स्थिरकॉइन को नियमन करता है। तब से, अमेरिकी सरकार के अतिरिक्त संकेतों ने स्थिरकॉइन को केवल एक नया क्रिप्टो विचार नहीं, बल्कि अंतर्राष्ट्रीय व्यापार में अमेरिकी डॉलर की भूमिका को स्थिर करने और वैश्विक रिज़र्व संपत्ति के रूप में स्थापित करने का साधन बना दिया है।
ध्यान देने योग्य है कि इन स्थिरकॉइन पर बैंक झटके के अंतिम परिणाम टेरा-लुना के पतन से अलग थे, जो एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन की विशिष्ट नाजुकता प्रोफ़ाइल को दर्शाते हैं, जिसे GENIUS अधिनियम प्रभावी रूप से अमेरिकी बाजार से बाहर रखता है।
GENIUS अधिनियम अनुमत भुगतान स्थिरकॉइन जारीकर्ताओं के लिए योग्य रिज़र्व संपत्तियों और प्रकटीकरण दायित्वों को निर्दिष्ट करता है। हालांकि, यह इस बात पर स्पष्ट नहीं है कि गैर-बैंक जारीकर्ता फेडरल रिज़र्व में बैलेंस रख सकते हैं या नहीं, जो अधिकांश बड़े वित्तीय संस्थानों की स्थिरता के लिए आवश्यक प्रक्रिया है।
यह प्रश्न महत्वपूर्ण है, क्योंकि लगभग $300 बिलियन के स्थिरकॉइन बाजार पूंजीकरण के साथ, वे डॉलर भुगतान प्रणाली का एक बड़ा और बढ़ता हुआ घटक बन चुके हैं।
स्थिरकॉइन की वास्तविक स्थिरता का मूल्यांकन
यह मूल्यांकन करने के लिए कि विभिन्न प्रकार के रिज़र्व और फेडरल रिज़र्व तक पहुँच स्थिरकॉइन को कैसे प्रभावित कर सकती है, शोधकर्ताओं ने चार विभिन्न सेटअप की तुलना का मॉडल बनाया:
- मार्च 2023 में USDC की रिज़र्व संरचना के आधार पर पूर्व-GENIUS स्थिति मानक बेंचमार्क।
- जमा-योग्य बैंक बैलेंस पर आधारित GENIUS-अनुपालन व्यवस्था।
- छोटे ट्रेज़री पर आधारित GENIUS-अनुपालन व्यवस्था।
- एक काल्पनिक व्यवस्था जिसमें जारीकर्ता के सभी रिज़र्व फेडरल रिज़र्व में रखे जाते हैं।
अध्ययन किए गए तीन स्थिरकॉइन USDC, USDT, और DAI हैं, प्रत्येक के रिज़र्व संरचना गुणात्मक रूप से अलग है और इसलिए जोखिम स्थितियाँ भी अलग हैं।
मार्च 2023 में USDC ने अपने रिज़र्व का एक महत्वपूर्ण हिस्सा सिलिकॉन वैली बैंक और सिग्नेचर बैंक में बिना बीमा वाले जमा के रूप में रखा था। सिलिकॉन वैली बैंक के पतन के दौरान, USDC रिज़र्व फंड संपत्तियों पर गंभीर प्रभाव पड़ा।
बाद में USDC ने बैंक जमा से हटकर ट्रेज़री-समर्थित रिज़र्व-फंड उपकरणों की ओर रुख किया, जिसमें ट्रेज़री रेपो और ट्रेज़री सिक्योरिटीज़ शामिल हैं।
USDT के रिज़र्व विविध और आंशिक रूप से अस्पष्ट हैं, और ट्रेज़री के साथ महत्वपूर्ण वाणिज्यिक पत्र और सुरक्षित ऋण शामिल हैं, जिसमें 2023 के बाद अधिकांश वाणिज्यिक पत्र, नकद और बैंक जमा हटा दिए गए हैं।
DAI को MakerDAO के लेंडिंग वॉल्ट्स के माध्यम से ऑन-चेन क्रिप्टो-एसेट्स में अत्यधिक कोलेटरलाइज़्ड किया गया है, जिसमें शासन-नियंत्रित स्थिरीकरण है।
एक अधिक तकनीकी पहलू में, अध्ययन ने Diamond-Dybvig शैली के रिज़र्व-नाज़ुकता मॉडल, बैंक-डिपॉज़िट रिज़र्व-हानि चैनल की सिलिकॉन वैली बैंक-इवेंट कैलिब्रेशन, और फेडरल रिज़र्व मास्टर-एकाउंट विस्तार के साथ GENIUS-अनुपालन रिज़र्व व्यवस्थाओं की Monte Carlo तुलना का उपयोग किया।
SVB पतन की पुनः समीक्षा
सिलिकॉन वैली बैंक ने शुक्रवार, 10 मार्च 2023 को लगभग 14:37 ET पर रिसीवरशिप में प्रवेश किया, एक दिन पहले लगभग $42 बिलियन की एकल-दिन जमा निकासी के बाद।
USDC के जारीकर्ता Circle के लिए, SVB में जमा के रूप में रखे $3.3 बिलियन रिज़र्व Circle की शेयरधारकों की इक्विटी $0.34 बिलियन से 10 गुना बड़े थे। समानांतर में, USDT, जिसमें SVB एक्सपोज़र नहीं था, सुरक्षा प्रवाह के प्रवेश के कारण समानता से ऊपर मूल्य बढ़ा।
USDC की बड़ी बिना बीमा वाले बैंक-डिपॉज़िट एक्सपोज़र ने सबसे बड़ा रिज़र्व-चैनल पेक विचलन दिखाया, जो मुख्यतः USDC मूल्य पर रिज़र्व-हानि के प्रभाव के तर्कसंगत बाजार मूल्यांकन से प्रेरित था।
इसके विपरीत, DAI का डिपेग पोर्टफ़ोलियो-चयन घटना नहीं, बल्कि MakerDAO के Peg Stability Module (PSM) डिजाइन द्वारा प्रेरित एक संक्रामक घटना थी।
विभिन्न स्थिरकॉइन रिज़र्व मॉडलों का परीक्षण
अध्ययन का पहला निष्कर्ष यह है कि, शायद आश्चर्यजनक नहीं, संभावित बैंक पतन के जोखिम वाले बैंक जमा से अल्पकालिक ट्रेज़री में स्थानांतरित होना स्थिरकॉइन की लचीलापन को सुधारने के लिए महत्वपूर्ण है। ट्रेज़री में रिज़र्व का हिस्सा जितना अधिक, झटके की स्थिति में विचलन उतना ही कम।
सबसे बड़ा मॉडलित सुधार काल्पनिक फेडरल रिज़र्व मास्टर-एकाउंट परिदृश्य से आया। शोधकर्ताओं के गंभीर तनाव मान्यताओं के तहत, मध्यवर्ती शिखर विचलन ट्रेज़री-भारी GENIUS-अनुपालन रिज़र्व के साथ 2.97% से घटकर फेडरल रिज़र्व में सीधे रखे रिज़र्व के साथ 1.03% हो गया। यह लगभग 65% कमी मॉडल-आधारित है, और निपटान तरलता और सीधी फेडरल रिज़र्व पहुँच से रिडेम्प्शन दबाव कम होने के बारे में मान्यताओं पर निर्भर करती है।
समग्र रूप से, यह संकेत देता है कि फेडरल रिज़र्व खाते की पहुँच स्थिरकॉइन की स्थिरता और सुरक्षा को उल्लेखनीय रूप से सुधार सकती है, ऐसी स्तर पर जहाँ केवल GENIUS अधिनियम के अनुपालन और ट्रेज़री-भारी रिज़र्व अकेले नहीं प्राप्त कर सकते।
लेकिन बेशक, ऐसी पहुँच का आवंटन नैतिक जोखिम, नियामक सीमा, कानूनी, संचालनात्मक, गोपनीयता, प्रतिस्पर्धा, और संस्थागत विचारों को भी शामिल करने वाला निर्णय है, इसलिए ये शैक्षणिक निष्कर्ष सीधे नीति सिफारिश से बहुत दूर हैं।
अंत में, शोधकर्ता हमें याद दिलाते हैं कि MakerDAO के PSM के माध्यम से DAI तक SVB-काल का संक्रामक प्रभाव एक ऐसा संक्रामक घटना था जो GENIUS अधिनियम द्वारा नियमन किए गए रिज़र्व-पोर्टफ़ोलियो चयन से अलग है, और अधिनियम का रिज़र्व प्रणाली इसे संबोधित नहीं करती।
समग्र रूप से, ये निष्कर्ष यह विचार उत्पन्न करते हैं कि ट्रेज़री-भारी रिज़र्व मॉडलित डिपेग जोखिम को काफी हद तक कम करते हैं, जबकि सीधी फेडरल रिज़र्व पहुँच अतिरिक्त स्थिरता की परत प्रदान कर सकती है।
यदि ऐसी पहुँच Circle जैसे अच्छी पूंजी वाले जारीकर्ताओं को दी जाती है, तो यह प्रतिस्पर्धात्मक लाभ बन सकता है क्योंकि स्थिरकॉइन वित्तीय प्रणाली में समाहित होते जा रहे हैं और फेडरल रिज़र्व पहुँच वाले जारीकर्ताओं को अधिक विश्वसनीय माना जाता है।
निवेशकों के लिए, इसका मतलब है कि केवल यह नहीं देखना कि कौन से एसेट्स स्थिरकॉइन को समर्थन देते हैं, बल्कि यह भी विचार करना कि कौन से जारीकर्ता अंततः सबसे सुरक्षित निपटान बुनियादी ढांचे तक पहुँच प्राप्त कर सकते हैं।
स्थिरकॉइन में निवेश
Circle Internet Group
CRCL मूल्य चार्ट
Circle USDC का जारीकर्ता है, जो बाजार पूंजीकरण के हिसाब से दूसरा सबसे बड़ा स्थिरकॉइन है, जिसकी सीमा लगभग $80 बिलियन‑$90 बिलियन है, जबकि USDT (Tether) का पूंजीकरण $180 बिलियन है। USDC ने Q2 2026 में दैनिक ऑन‑चेन लेन‑देन मात्रा $163 बिलियन देखी और तिमाही के लिए $14.8 ट्रिलियन की मात्रा, जो वर्ष‑दर‑वर्ष 151% वृद्धि है।
Circle स्थिरकॉइन पूंजीकरण में 2030 तक 40% CAGR की वृद्धि का पूर्वानुमान लगाता है, जिसमें संपत्तियों की सीमा $0.9 ट्रिलियन से $4 ट्रिलियन तक होगी, जबकि जुलाई 2026 में यह $0.3 ट्रिलियन थी।
स्रोत: Circle
USDC और USDT के बीच अंतर यह है कि USDC पूरी तरह से ऑडिट किया गया है, जहाँ मासिक रिज़र्व‑एसेट प्रमाणन बिग फोर अकाउंटिंग फर्मों द्वारा किया जाता है; GENIUS‑अनुपालन रिज़र्व फंड भी अलग-अलग खातों में रखे जाते हैं।
कंपनी EURC के पीछे भी है, जो सबसे बड़ा डिजिटल यूरो और टोकनाइज़्ड MMF (मनी मार्केट फंड) है।
स्रोत: Circle
कुल मिलाकर, कंपनी के पास 55 पंजीकरण या लाइसेंस हैं, और यह 35 ब्लॉकचेन नेटवर्क से जुड़ी है।
नियामक और लेखा स्तर की यह उच्च गंभीरता कंपनी को 1,000+ बैंकों, ब्लॉकचेन, वितरकों और अन्य साझेदारों, जिसमें 15 साझेदार बैंक शामिल हैं, को सुरक्षित करने में बहुत मददगार रही है, जहाँ BNY Mellon Circle Reserve Fund नकदी प्रबंधन के मुख्य प्राथमिक कस्टोडियन के रूप में कार्य करता है। निवेशकों के लिए, Circle की NYSE सूचीकरण भी नियमनित स्थिरकॉइन बुनियादी ढांचे की वृद्धि के प्रति प्रत्यक्ष सार्वजनिक‑बाजार एक्सपोज़र प्रदान करती है।
स्रोत: Circle
10 जुलाई 2026 को, Circle Internet Group को यू.एस. ऑफिस ऑफ़ द कॉम्प्ट्रोलर ऑफ़ द करंसी (OCC) से Circle National Trust नामक राष्ट्रीय ट्रस्ट बैंक स्थापित करने की अंतिम मंजूरी मिली। OCC ट्रस्ट बैंकों को स्वचालित रूप से फेडरल रिज़र्व सिस्टम का सदस्य बना दिया जाता है और वे कानूनी रूप से फेडरल रिज़र्व सदस्यता और मास्टर अकाउंट के लिए आवेदन करने के योग्य होते हैं, लेकिन स्वीकृति स्वचालित नहीं है।
एक बिना बीमा वाली संस्था के रूप में, Circle का आवेदन फेड के दिशानिर्देशों के तहत टियर 2 या टियर 3 में रहेगा। इसका अर्थ है कि फेड द्वारा इसे भुगतान रेल्स प्रदान करने से पहले इसकी पूंजी, जोखिम नियंत्रण, और प्रणालीगत खतरे के स्तर के संबंध में सबसे कठोर जांच से गुज़रना पड़ेगा।
यदि Circle एक दिन सीधे फेडरल रिज़र्व मास्टर अकाउंट तक पहुँच प्राप्त करे, तो यह कंपनी को संस्थागत डिजिटल‑डॉलर बुनियादी ढांचे के लिए प्रमुख नियमनित साझेदार के रूप में और अधिक उन्नत रैंक दिला सकता है।
हालाँकि, इसके साथ ही संभवतः घुसपैठपूर्ण निगरानी, अनुपालन लागत, रिज़र्व आय पर प्रतिबंध, और निजी जारीकर्ता को सार्वजनिक बैलेंस‑शीट पहुँच देने के खिलाफ राजनीतिक प्रतिरोध भी आएगा, इसलिए जबकि यह एक शुद्ध सकारात्मक हो सकता है, यह अपनी समस्याओं और प्रतिबंधों के साथ भी आएगा।
Circle स्थिरकॉइन प्रौद्योगिकी में अन्य तरीकों से भी नवाचार कर रहा है। 16 सितंबर 2026 को, कंपनी Arc Mainnet लॉन्च करेगी, जो संस्थागत‑ग्रेड लेयर‑1 सार्वजनिक ब्लॉकचेन है, विशेष रूप से स्थिरकॉइन‑नेटिव वित्त और वास्तविक‑विश्व आर्थिक गतिविधियों के लिए डिजाइन किया गया है, जिसे “इंटरनेट के लिए आर्थिक OS” के रूप में बाजार में पेश किया गया है।
स्रोत: Circle
Arc Ethereum (ETH ) वर्चुअल मशीन का समर्थन करता है, पूर्व-स्थापित स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स और मानक Ethereum टूल्स पर आधारित है, लेकिन यह USDC को मूल गैस के रूप में उपयोग करेगा, जिससे मूल्य अस्थिरता समाप्त होगी और व्यवसायों को पूर्वानुमेय, डॉलर‑निर्धारित लेन‑देन लागत प्रदान होगी। Arc Privacy Sector (APS) संस्थानों को गोपनीय ट्रांसफ़र (बैलेंस/राशियों को छुपाते हुए) करने की अनुमति देगा, जबकि नियामकों या ऑडिटरों को चयनात्मक रूप से व्यू कीज प्रदान करेगा।
इसके अतिरिक्त, Circle अपने “Agent Stack” को AI‑एजेंट‑ड्रिवेन लेन‑देन के लिए बना रहा है, जिसमें 99.3% x402 एजेंट‑पेमेंट वॉल्यूम USDC में निपटता है (x402 एक ओपन स्टैंडर्ड है जिसे मूल रूप से Coinbase ने AI एजेंट और सॉफ़्टवेयर क्लाइंट्स के लिए मूल, स्वचालित माइक्रोट्रांज़ैक्शन सक्षम करने के लिए विकसित किया)।
स्रोत: Circle
समग्र रूप से, Circle वह कंपनी है जिसमें स्थिरकॉइन सेक्टर में एक्सपोज़र के लिए निवेश किया जाना चाहिए, जिसमें ठोस नियामक अनुपालन और रिज़र्व ऑडिटिंग है, साथ ही Arc, EURC, AI एजेंट, और फेडरल रिज़र्व तक संभावित भविष्य की पहुँच एक भविष्य की वृद्धि और प्रतिस्पर्धात्मक लाभ का स्रोत बन सकती है।
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उल्लेखित अध्ययन
1. Hongzhe Wen et al. GENIUS अधिनियम के तहत स्थिरकॉइन रिज़र्व जोखिम: सिलिकॉन वैली बैंक झटके से प्रमाण. International Review of Economics & Finance. सितंबर 2026. लेख: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
