नियामकों ने GENIUS एक्ट की समय सीमा चूक गई, और यह एक अवसर है

18 जुलाई, 2026 को, ठीक एक साल बाद जब GENIUS एक्ट पर हस्ताक्षर हुए, इसे कार्यात्मक नियमों में बदलने की जिम्मेदार एजेंसियों ने चुपचाप अपनी समय सीमा को पार कर दिया। ट्रेजरी, OCC, FDIC, NCUA और फेडरल रिज़र्व ने उन बारह महीनों में लगभग दस प्रस्ताव रिलीज़ किया है, और उनमें से कोई भी अंतिम रूप नहीं दिया गया।

वर्षगाँठ की कवरेज संस्थागत विफलता की भाषा तक पहुंच गई, जो एक उचित प्रवृत्ति है जो गलत निष्कर्ष की ओर ले जाती है। एक अधूरा नियमावली संपादन योग्य होती है, और वह यील्ड प्रतिबंध जिसे इस उद्योग में सभी ने अभी-अभी स्थिर मान लिया है, वह सबसे अधिक बहस योग्य धारा है।

स्थिरकॉइन पार किया $317 बिलियन की परिसंचरण सीमा को इस साल अप्रैल की शुरुआत में पार कर गए, 2025 की शुरुआत से आधे से अधिक बढ़े हैं। इस पैमाने की धनराशि को किसी के पहले मसौदे पर केवल रबर स्टैम्प से बेहतर उपचार मिलना चाहिए।

एक अधूरा नियमावली संपादन योग्य है

धारा 13 ने मुख्य संघीय नियामकों को कार्यान्वयन नियम बनाने के लिए अधिनियम के लागू होने के बाद एक वर्ष दिया, और कांग्रेस ने इसे चूकने पर कोई दंड नहीं लगाया। इस प्रकार की समय सीमाएँ अक्सर इतनी सामान्य हो जाती हैं कि वे उल्लेखनीय नहीं रहतीं; डॉड‑फ़्रैंक के बाद, एजेंसियों ने कांग्रेस द्वारा निर्धारित लगभग 60% समय सीमाओं को छोड़ दिया।

धारा 20 में लिखी गई बैकअप व्यवस्था वह है जो चूकी हुई तिथि को बदलती है, और यह ऐक्ट को सक्रिय करती है जब वह कार्यान्वयन के अठारह महीने बाद या अंतिम नियमों के लागू होने के 120 दिन बाद में से पहले हो। अठारह महीने हमें 18 जनवरी, 2027 तक ले जाते हैं, इसलिए अब बैकस्टॉप लागू है, और पूरी उद्योग ऐसी भाषा के आसपास अनुपालन कार्यक्रम बना रही है जिसे अभी भी पुनः लिखा जा सकता है।

यील्ड लाइन के चारों ओर कदम रखना

धारा 4(a)(11) अनुमति प्राप्त भुगतान स्थिरकॉइन जारीकर्ताओं को धारकों को टोकन रखने, उपयोग करने या रखरखाव से जुड़ी कोई भी ब्याज या यील्ड देने से रोकती है। यह जारीकर्ता को बाध्य करती है और सहयोगियों और वितरण साझेदारों पर चुप रहती है, यही कारण है कि Coinbase भुगतान जारी रख सकता है USDC धारकों को एक इनाम जो Circle के साथ राजस्व साझेदारी से वित्त पोषित है।

नियामकों ने इस अवसर को पर्याप्त जल्दी पहचाना और इस पर कार्रवाई की, और OCC ने फरवरी में एक प्रत्युत्तर योग्य अनुमान प्रस्तावित किया जो यील्ड को सहयोगी या तृतीय पक्ष के माध्यम से मार्गित करने वाले व्यवस्थाओं के खिलाफ है। उस प्रस्ताव पर टिप्पणियाँ बंद हो गईं, जिससे अंतिम समायोजन अनलिखा रह गया और वैधानिक प्रतिबंध की सीमा अनिश्चित बनी रही।

विधि की अनुमति के बावजूद यील्ड की मांग लगातार बढ़ती रही, यील्ड‑धारक स्थिरकॉइन की आपूर्ति 2023 में लगभग $1 बिलियन से 2025 तक $19 बिलियन से अधिक हो गई। उन टोकनों ने फिर योगदान दिया $4.3 बिलियन का योगदान दिया, जो इस वर्ष की पहली तिमाही में $8 बिलियन की शुद्ध वृद्धि में से है, और यह बाजार की कुल वृद्धि का आधे से अधिक हिस्सा है।

क्या यील्ड प्रतिबंध वास्तव में एक्ट के घोषित लक्ष्य की पूर्ति करता है, या यह एक अनपेक्षित अंतर खोलता है जो इसके विरुद्ध काम करता है? अनुपालन योग्य उत्पादों को यील्ड प्रदान करने से रोकना, जबकि अनियमित विदेशी जारीकर्ता और DeFi प्रोटोकॉल कोई समान सीमा नहीं रखते, और परिणामस्वरूप एक वैश्विक स्थिरकॉइन प्रणाली विभिन्न स्तरों में विभाजित हो जाती है।

व्यंग्य के करीब कुछ इस दिशा में दिखता है कि लोग फिर किस ओर जाते हैं। यील्ड‑खोजी उपयोगकर्ता उन प्लेटफ़ॉर्म की ओर बढ़ते हैं जहाँ रिज़र्व, रिडेम्प्शन और प्रकटीकरण की सुरक्षा उपाय नहीं हैं, जो GENIUS एक्ट प्रदान करने के लिए मौजूद हैं, जिससे अमेरिकी जारीकर्ताओं के प्रतिस्पर्धियों को लाभ मिलता है और अमेरिकी उपभोक्ताओं को अप्रिय विकल्पों में से चुनना पड़ता है।

वॉशिंगटन ने भी लिखा खुद को तीन साल का सुरक्षित बंदरगाह, इससे पहले कि डिजिटल एसेट सेवा प्रदाताओं को अमेरिकी व्यक्तियों को गैर‑अनुमत स्थिरकॉइन प्रदान करने से रोका जाए। एक बार यह समाप्त हो जाने पर, यील्ड‑भूखे बैलेंस का स्वाभाविक स्थान वह होगा जहाँ कोई अमेरिकी पर्यवेक्षक नहीं पहुँच सकता।

परिवर्तन के लिए पर्याप्त समय

20 सितंबर के बाद अंतिम रूप से तय किए गए नियम प्रभावी तिथि को आगे नहीं ले जा सकते, क्योंकि 120‑दिन की घड़ी तब 18 जनवरी, 2027 से आगे चल जाएगी, जिसका अर्थ है कि इस पतझड़ में नियामकों द्वारा तय किया गया कुछ ही बाजार को स्वीकार्य रहेगा।

कई एजेंसियों में टिप्पणी विंडो अभी भी खुली हैं। FDIC के बैंक सीक्रेसी एक्ट और पर्यवेक्षित जारीकर्ताओं के लिए प्रतिबंध प्रस्ताव अगस्त 4 तक प्रस्तुतियों को स्वीकार करता है, जिससे कुछ भी बदलने के लिए व्यावहारिक समय सीमा कुछ हफ्तों में सीमित हो जाती है।

प्रस्तुतियाँ अंतिम पाठ को आगे बढ़ाती हैं। BlackRock ने OCC की विंडो के अंतिम दिन 17 पृष्ठों का पत्र दायर किया, जिससे एजेंसी को टोकनाइज़्ड रिज़र्व संपत्तियों पर संभावित 20% सीमा हटाने और योग्य उपकरणों की सूची को विस्तृत करने के लिए प्रेरित किया गया। यह अंतिम नियम में दिखाई देगा या नहीं, यह स्पष्ट होगा।

इनमें से प्रत्येक प्रस्ताव सार्वजनिक डॉकेट में मौजूद है जिसे उद्योग में कोई भी पढ़ और विंडो बंद होने से पहले उत्तर दे सकता है। कौन सी फर्में वास्तव में रिकॉर्ड में कुछ रखेंगी?

Europe Reopened Its Own File

यूरोप उन सभी के लिए एक उपयोगी डेटा बिंदु प्रदान करता है जो मानते हैं कि कोई ढांचा साइन होते ही समाप्त हो जाता है। MiCA की लाइसेंसिंग व्यवस्था केवल 1 जुलाई को पूरी तरह प्रभावी हुई, और ब्रुसेल्स पहले से ही परामर्श कर रहा है 30 सितंबर तक हितधारकों से कि क्या विधेयक को फिर से खोला जाए, जिसमें 2027 के लिए एक संशोधन निर्धारित है।

समीक्षा के तहत मौजूद अंतरालों में ब्लॉक के बाहर स्थित जारीकर्ताओं का उपचार और मल्टी‑इश्यूअन्स मॉडल शामिल हैं, जहाँ एक टोकन जारी किया जाता है कई संस्थाओं द्वारा विभिन्न अधिकार क्षेत्रों में और जो भी इसे रखता है उसके लिए अदल‑बदल योग्य रहता है। यूरोप ने पहला व्यापक क्रिप्टो फ्रेमवर्क लिखा और स्वीकार किया कि तेज़ बाजार ने ऐसी चीज़ें उजागर कीं जो इसके ड्राफ्टर्स नहीं देख पाए थे।

किसी भी एकल प्रावधान को स्थायी मानना किसी की की गई पसंद है, और ऐसी पसंदें वापस ली जा सकती हैं। वॉशिंगटन के सामने भी वही विकल्प मौजूद है, और इसका उपयोग करने के तर्क हर महीने मजबूत होते हैं जब यील्ड अंतर खुला रहता है।

जमा को खोकर सुरक्षित करना

प्रतिबंध के पक्ष में तर्क देने वाले बैंकों ने मूल जोखिम को लेकर अनुचित नहीं कहा – $6.6 ट्रिलियन अमेरिकी लेनदेन जमा को चिह्नित किया गया है स्थिरकॉइन प्रतिस्थापन के जोखिम के रूप में।

केवल अनुपालन योग्य जारीकर्ताओं को बांधने वाला प्रतिबंध उन जमा को Tether या Ethena से बचाने में बहुत कम मदद करता है। यह Circle और Paxos को सीमित करता है, जिन्हें अमेरिकी पर्यवेक्षक जांच सकते हैं, और बैलेंस शीट जोखिम को कहीं अधिक कठिन निगरानी वाले स्थान पर धकेलता है। तो ऐसी नियमावली वास्तव में किसकी बचत की सुरक्षा करती है?

अनुपालन योग्य स्थिरकॉइन को समान शर्तों पर प्रतिस्पर्धा करने देना, यील्ड‑खोजी मांग को नियामक परिधि के भीतर रखेगा। वहाँ, रिज़र्व संरचना, मासिक प्रकटीकरण, रिडेम्प्शन अधिकार और दिवालियापन में धारक प्राथमिकता सभी लागू होते हैं। पर्यवेक्षक इस मांग की निगरानी कर सकेंगे बजाय इसके कि इसे बाहर जाने को देखें।

संशोधन की संभावनाएँ

मेरी अपनी अपेक्षा है कि यील्ड प्रश्न अठारह महीनों के भीतर फिर से खोला जाएगा, एजेंसी की व्याख्या के बजाय बाजार संरचना विधायन के माध्यम से, और जो भी उभरेगा वह खुलासे और एक संकीर्ण गतिविधि‑आधारित सुरक्षित बंदरगाह की ओर झुकेगा, न कि एक समान प्रतिबंध की ओर। बैंकों ने OCC में पहला दौर जीता और कांग्रेस में दूसरा दौर हार गए।

जनवरी 2027 तक, जब एक्ट अंततः सक्रिय हो जाएगा, सबसे बड़े यील्ड‑भुगतान डॉलर टोकन लगभग निश्चित रूप से उसकी परिधि के बाहर ही रहेंगे, अमेरिकी धन को उन पर्यवेक्षकों की ओर खींचेंगे जो वॉशिंगटन में किसी को जवाब नहीं देते। परिणामस्वरूप यह सबसे प्रभावशाली संशोधन का मामला होगा जिसे कोई भी तैयार कर सके, और ड्राफ्टर्स ने इसे स्वयं बनाया होगा।