क्रिप्टो में, ट्रेड मुफ्त है। जो चीज़ महत्वपूर्ण है वह मुफ्त नहीं है।

क्रिप्टो ने शून्य की दौड़ जीत ली। क्रिप्टो में, ट्रेड की कोई लागत नहीं होती। जो चीज़ें महत्वपूर्ण हैं, उनकी कीमत बहुत अधिक होती है। अक्टूबर 2019 की शुरुआत में, चार्ल्स श्वाब ने अपने स्टॉक ट्रेडिंग कमिशन को शून्य कर दिया। बाकी उद्योग कुछ ही दिनों में हार मान गया, और बाजार ने संदेशवाहकों को दंडित किया।

TD Ameritrade खो गया उस सप्ताह अपने मूल्य का लगभग 28% खो दिया, श्वाब 15% गिरा, और E*Trade 17% गिरा, सभी इस खबर के कारण कि वह उत्पाद जिसे दलाल दशकों से बेचते आ रहे थे, अब मुफ्त हो गया।

रॉबिनहूड ने छह साल उद्योग को उस सीमा तक धकेलने में बिताए, और एक बार जब वह झुका, तो कीमत अलग दिखने का साधन बनना बंद कर दी।

क्रिप्टो भी वही दौड़ दौड़ रहा है, और उसने पहले चक्र को पहले ही पार कर लिया है। शून्य-शुल्क ट्रेडिंग केंद्रीकृत एक्सचेंजों के लिए प्रवेश टिकट बन गया है, वह बुनियादी स्तर जिसे हर गंभीर प्लेटफ़ॉर्म अब पूरा करता है।

यहाँ से, प्रतियोगिता गहरी जमीन पर चलती है, जहाँ तरलता, डेरिवेटिव्स और वास्तविक दुनिया की संपत्तियाँ तय करती हैं कि मुफ्त ट्रेडिंग से आए उपयोगकर्ताओं को कौन रखेगा।

मैं एक एक्सचेंज चलाता हूँ, इसलिए मैं वह हिस्सा कहता हूँ जो कोई प्रेस रिलीज़ में नहीं डालता। एक क्रैश में टिके रहने वाली गहराई और राज्य-प्रायोजित हमले से बचने वाली कस्टडी की लागत उन सभी शुल्कों से अधिक है जो हमने कभी माफ़ किए। और यहाँ वह विभाजन है जिसके बारे में उद्योग बात नहीं करेगा। एक रास्ता हुडी में बैंक को फिर से बनाता है, वही दीवारें, वही अनुमति, वही व्यापारिक घंटे, आपको नवाचार के रूप में फिर से बेचा जाता है। दूसरा आपको बैंक की गहराई और कस्टोडियन की सुरक्षा देता है जबकि दरवाज़ा खुला रखता है। मैं खुली दरवाज़े पर दांव लगा रहा हूँ।

शून्य की दौड़ केवल आपको शून्य तक ले जाती है

जब यू.एस. इक्विटीज़ में कमीशन गायब हो गए, तो उनके पीछे की धनराशि भी नहीं गई। वह धनराशि व्यवसाय के उन हिस्सों में चली गई जिसे ग्राहक कभी नहीं देखता।

ब्रोकरों ने कमाई शुरू की ऑर्डर फ्लो से, जहाँ मार्केट मेकर ग्राहक के ट्रेड को रूट करने के लिए भुगतान करते हैं और खरीद व बिक्री कीमतों के बीच का अंतर रखते हैं, फिर निष्क्रिय नकदी और मार्जिन लोन पर ब्याज से।

शुल्क स्क्रीन से हट गया और स्प्रेड और फाइनेंसिंग में फिर से प्रकट हुआ।

जर्नल ऑफ बैंकिन्ग & फाइनेंस में 2024 का एक अध्ययन देखा 2019 के बदलाव को और पाया कि ऑर्डर फ्लो के लिए भुगतान लगभग नहीं बदला, निष्पादन गुणवत्ता बनी रही, और रिटेल ट्रेडिंग लागत फिर भी गिर गई। ब्रोकरों ने अंतर को खा लिया ताकि वे एक-दूसरे के साथ तालमेल बना सकें। एक बार ट्रेड की कीमत शून्य हो जाने पर, कम करने के लिए कुछ नहीं बचता।

क्रिप्टो पहले ही उस बिंदु पर है, जहाँ शून्य-शुल्क स्पॉट ट्रेडिंग सामान्य है, प्रमुख संख्या हर जगह समान है, और कम शुल्क अब ट्रेडर को नहीं बताता कि कौन सा प्लेटफ़ॉर्म बेहतर है।

लागत नहीं गई। वह फ़िल की गुणवत्ता में चली गई। एक मुफ्त ट्रेड जो स्क्रीन पर कीमत से 2% कम पर निष्पादित होता है, वह साफ़ तरीके से निष्पादित सस्ते ट्रेड से अधिक महंगा पड़ता है।

इसलिए लाभ अब उन चीज़ों की ओर स्थानांतरित हो गया है जो कीमत नहीं होने पर प्लेटफ़ॉर्म को अलग करती हैं: बुक की गहराई, निष्पादन की गति और ईमानदारी, उपलब्ध उत्पादों की विविधता, और एक्सचेंज के ऊपर निर्मित सेवाएँ।

इनमें से कुछ भी बनाना मुफ्त नहीं है, यही कारण है कि यह अब तय करता है कि कौन जीतता है।

आप मार्केटिंग से तरलता नहीं पा सकते

मुक्त ट्रेडिंग की लहर उपयोगकर्ताओं को लाती है, और तरलता अक्सर उनके साथ आती है। टेथर के पाओलो आर्डोइनो कहा बिटफिनेक्स के बारे में भी, जहाँ शुल्क घटाने से अधिक खाते और अधिक गहराई आई।

लेकिन खुदरा आदेशों की बाढ़ वह प्रकार की तरलता नहीं है जिसकी बड़े ट्रेडों को आवश्यकता होती है।

गहरी बुकें तय करती हैं कि बड़ा आदेश स्क्रीन पर कीमत पर क्लियर होता है या उससे हट जाता है। वास्तविक परीक्षण बिक्री‑ऑफ़ में आता है। जब सभी एक साथ बाहर निकलने की कोशिश करते हैं, तो वास्तविक गहराई वाला मंच भरता रहता है जबकि उथला मंच अंतराल बनाता है और फ्रीज़ हो जाता है, और शून्य शुल्क किसी की भी मदद नहीं करता।

फिर डेरिवेटिव्स होते हैं, जहाँ गंभीर क्रिप्टो वॉल्यूम का अधिकांश हिस्सा हाथ बदलता है। निरंतर फ्यूचर्स, विकल्प, और संरचित उत्पादों को रियल‑टाइम काम करने वाले जोखिम इंजन, सुरक्षित कोलेटरल सिस्टम, और ऐसी कीमतिंग चाहिए जो अस्थिरता के बढ़ने पर टूटे नहीं।

एक फंड या ट्रेज़री डेस्क को योग्य कस्टडी, प्राइम ब्रोकरेज, क्रेडिट लाइन्स, और ऐसी रिपोर्टिंग चाहिए जो ऑडिटर को संतुष्ट कर सके। यह सब शुल्क तालिका में नहीं दिखता, और यह सब तय करता है कि पैसा बिल्कुल भी आ सकता है या नहीं।

जैसे संस्थाएँ प्रवेश करती हैं, एक्सचेंज बड़े और अधिक जटिल ट्रेडिंग के लिए निर्मित बुनियादी ढाँचे पर भारी खर्च कर रहे हैं। जो प्लेटफ़ॉर्म इस हिस्से में जीतते हैं, वे संस्थाओं की तरह खर्च कर रहे हैं बिना अपने उपयोगकर्ताओं को एक संस्थान के क्लाइंट जैसा व्यवहार करवाए।

क्रिप्टो वास्तविक संपत्तियों से भर रहा है

क्रिप्टो प्लेटफ़ॉर्म नई प्रकार की संपत्ति रखने शुरू कर रहे हैं। ये संपत्तियाँ मूल टोकनों से आगे बढ़कर स्टॉक्स, बॉन्ड, सरकारी ऋण, और सोने में बदल रही हैं, जो ऑन‑चेन जारी और ट्रेड की जाती हैं।

सार्वजनिक प्लेटफ़ॉर्म पर टोकनाइज़्ड वास्तविक‑विश्व संपत्तियों का मूल्य पिछले वर्ष लगभग चार गुना बढ़ा और मार्च 2026 तक लगभग $25 बिलियन हो गया, जिसमें सरकारी ऋण और वस्तुओं ने नेतृत्व किया, और टोकनाइज़्ड स्टॉक्स ने Ondo और xStocks जैसे प्लेटफ़ॉर्म पर एक बिलियन डॉलर पार कर लिया।

वृद्धि अब उस पहुंच से आती है जो यह खोलता है, ऐसी संपत्तियों के साथ जो 24 घंटे ट्रेड और सेटल होती हैं।

संयुक्त राज्य के बाहर का एक ट्रेडर एक अमेरिकी कंपनी का वास्तविक शेयर रख सकता है, डिविडेंड एकत्र कर सकता है, और उसे आधी रात को ट्रेड कर सकता है, उसी वॉलेट से जिसमें उनका क्रिप्टो है, बिना किसी ब्रोकरेज खाते और बिना मुद्रा रूपांतरण के।

वास्तविक‑विश्व की संपत्तियों को उसी ऐप में रखें जिसे लोग पहले से ही क्रिप्टो के लिए उपयोग करते हैं, और एक प्लेटफ़ॉर्म मुख्यधारा के वित्त में सीधे प्रवेश का मार्ग बन जाता है, जहाँ ट्रेडिंग, संपत्तियाँ, और 24‑घंटे की पहुंच एक ही जगह पर मिलती हैं।

यह द्वार है, न कि दरवाज़ा। एक ब्रोकर उसी ट्रेडर को खाता खोलने, निवास प्रमाणित करने, बाजार के खुलने का इंतज़ार करने, और यह स्वीकार करने को कहेगा कि दरवाज़ा पाँच बजे बंद हो जाता है। ऑन‑चेन, दरवाज़ा बंद नहीं होता। यही पूरी बात है, और यह वह हिस्सा है जिसे स्थापित कंपनियां नहीं कॉपी कर सकतीं बिना उस चीज़ को छोड़े जो उन्हें स्थापित बनाती है।

जब ट्रेड मुफ्त हो, तो प्लेटफ़ॉर्म लक्ष्य बन जाता है

2025 क्रिप्टो चोरी के लिए रिकॉर्ड में सबसे बुरा साल था, जिसमें $3.4 बिलियन से अधिक चोरी हुई, जिनमें से अधिकांश ट्रेस किया गया उत्तर कोरिया तक। सबसे बड़ा एकल नुकसान, लगभग $1.4 बिलियन, एक ही फरवरी सुबह Bybit से निकाला गया, जो अब तक दर्ज सबसे बड़ी क्रिप्टो चोरी है, और इसका रास्ता उत्तर कोरिया के लाज़रुस ग्रुप तक ले गया। मुफ्त ट्रेडिंग चुपचाप इस बात की दांव बढ़ा देती है कि उपयोगकर्ता अपना पैसा कहाँ रखता है। जब ट्रेड की कोई लागत नहीं होती, लोग अपना फंड एक्सचेंज पर छोड़ देते हैं, और प्लेटफ़ॉर्म सबसे बड़ा लक्ष्य बन जाता है जिसे एक हमलावर खोज सकता है।

इन उल्लंघनों के होने का तरीका बदल गया है। पिछले साल के अधिकांश नुकसान वापस ट्रेस किया गया चोरी की चाबियों, हाइजैक किए गए स्टाफ, और सोशल इंजीनियरिंग से, ऐसी ऑपरेशनल विफलता जिसका कोई स्मार्ट‑कॉन्ट्रैक्ट ऑडिट नहीं पकड़ सकता।

इसलिए जो सुरक्षा मायने रखती है वह संरचनात्मक है। इसका मतलब है कोल्ड स्टोरेज में फंड, कंपनी की अपनी बैलेंस शीट से बाहर रखे गए, और रियल‑टाइम में देखे जाते हैं ताकि एक ड्रेन किया गया खाता पैसे के क्लियर होने से पहले पकड़ा जा सके।

एक उपयोगकर्ता इसे कीमत से नहीं पढ़ सकता।

जब एक मुफ्त ट्रेड आपको यह नहीं बताता कि आपका पैसा सुरक्षित है या नहीं, तो वह एक्सचेंज जो साबित कर सके कि हर कॉइन कहाँ स्थित है, वही अगली बमबारी के बाद भी खड़ा रहेगा।

मुफ्त हिस्सा आसान था

शून्य‑शुल्क ट्रेडिंग ने प्रतियोगिता को समाप्त नहीं किया। उसने आसान मैदान को साफ़ किया और प्रतियोगिता को कहीं अधिक कठिन स्थान पर धकेल दिया। अब जो नेतृत्व ले जाता है वह बनाना धीमा है और रातोंरात कॉपी करना असंभव है।

यह इस बात पर निर्भर करता है कि सभी बेचते समय ऑर्डर बुक गहरी बनी रहे, और जब कोई उसके लिए आता है तो पैसा सुरक्षित रहे, और क्या उपयोगकर्ता वास्तविक स्टॉक्स और बॉन्ड उसी जगह रख सके जहाँ वह अपने कॉइन्स ट्रेड करता है।

जो एक्सचेंज इसे गंभीरता से लेते हैं वे पहले से ही इस पर खर्च कर रहे हैं, चुपचाप, जबकि बाकी सभी वही कीमत विज्ञापित करते रहते हैं जिसे सभी ने मिलाया है। एक ऐसे बाजार में जहाँ ट्रेड की कोई लागत नहीं है, बेचने के लिए केवल भरोसा बचता है। जीतने वाले वे एक्सचेंज नहीं होंगे जिन्होंने बैंक को फिर से बनाया। वे वही होंगे जिन्होंने लोगों को वह सब दिया जो एक बैंक के पास होता है और फिर भी आधी रात को दरवाज़ा खुला रखा।