विनियमन
CFTC ने SEFs पर ट्रेड किए जाने वाले अधिकांश स्वैप्स के लिए कम उपयोग किए जाने वाले ऑर्डर बुक आदेश को रद्द करने की दिशा में कदम बढ़ाया
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कॉमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमिशन ने 20 अगस्त 2026 को प्रस्ताव रखा कि स्वैप निष्पादन सुविधाओं (SEFs) से प्रत्येक स्वैप के लिए इलेक्ट्रॉनिक ऑर्डर बुक बनाए रखने की दीर्घकालिक बाध्यता को हटा दिया जाए, क्योंकि यह निष्कर्ष निकाला गया कि बाजार प्रतिभागी उन बुकों का लगभग कभी उपयोग नहीं करते हैं, जो ऑन‑वेन्यू वॉल्यूम में प्रमुख स्वैप्स के लिए होते हैं। प्रस्तावित नियम निर्माण का नोटिस एजेंसी के स्वैप निष्पादन सुविधा नियमों में संशोधन करेगा ताकि मंचों को अब उन लेनदेन के लिए ऑर्डर बुक प्रदान करने की आवश्यकता न रहे, जिन्हें नियम “अनुमत लेनदेन” कहते हैं।
स्वैप निष्पादन सुविधाएँ, या SEFs, डॉड‑फ़्रैंक अधिनियम द्वारा स्थापित नियामक ट्रेडिंग मंच हैं, जो ओवर‑द‑काउंटर स्वैप्स को पारदर्शी, निगरानी वाले प्लेटफ़ॉर्म पर लाते हैं। वर्तमान नियम पुस्तिका के तहत, प्रत्येक पंजीकृत SEF को एक ऑर्डर बुक बनाए रखना अनिवार्य है, जो एक इलेक्ट्रॉनिक प्रणाली है जहाँ प्रतिभागी बोली और ऑफ़र पोस्ट और मिलान कर सकते हैं, और यह प्रत्येक सूचीबद्ध स्वैप के न्यूनतम ट्रेडिंग कार्यक्षमता के रूप में कार्य करती है। CFTC अब कहता है कि यह आवश्यकता सबसे व्यापक श्रेणी के स्वैप्स के लिए अपनी उपयोगिता से बाहर हो गई है।
नियम दो वर्गों के स्वैप्स के बीच रेखा खींचता है। आवश्यक लेनदेन वे हैं जो कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट में ट्रेड निष्पादन आवश्यकता के तहत आते हैं, जो कुछ तरल, क्लियरिंग‑योग्य स्वैप्स को SEF या निर्दिष्ट अनुबंध बाजार पर ट्रेड करने का आदेश देता है। अनुमत लेनदेन बाकी सभी हैं: वे स्वैप्स जो ट्रेड निष्पादन आवश्यकता के अधीन नहीं हैं, जिन्हें आयोग कहता है कि वे लगभग पूरी तरह से ऑर्डर बुक के बाहर ट्रेड होते हैं। आयोग के अनुसार, अनुमत लेनदेन के लिए ऑर्डर बुक “बाजार प्रतिभागियों द्वारा SEFs पर ट्रेड होने वाले स्वैप्स के लिए बहुत ही कम उपयोग की गई हैं, जबकि सभी सूचीबद्ध स्वैप्स के लिए उपलब्ध हैं,” जो आवश्यक लेनदेन के लिए बनाए रखी गई बुकों से अलग है।
“आज की कार्रवाई बाजार प्रतिभागियों के लिए नियमन की न्यूनतम प्रभावी मात्रा निर्धारित करने के प्रति एजेंसी की प्रतिबद्धता को जारी रखती है,” चेयरमैन माइकल एस. सेलिग ने 20 अगस्त की घोषणा में कहा। “हमारी नियम पुस्तिका से अत्यधिक आवश्यकताओं को हटाकर, आयोग अपने सिद्धांत‑आधारित नियामक दृष्टिकोण के प्रति सच्चा बना रहता है।”
CFTC ने इस प्रस्ताव को मंचों के लिए संसाधन प्रश्न के रूप में प्रस्तुत किया है। अनुमत लेनदेन के लिए ऑर्डर बुक बाध्यता को समाप्त करने से SEFs “अपने संसाधनों को कैसे आवंटित किया जाए, इस पर लचीलापन” प्राप्त करेंगे, जैसा कि रिलीज़ में कहा गया है, और यह “निष्पादन विधियों में आगे के विकास और नवाचार को प्रेरित” कर सकता है, जो SEFs द्वारा सूचीबद्ध उत्पादों के साथ बेहतर मेल खाता है। अधिकांश संस्थागत स्वैप्स अनुरोध‑फ़ॉर‑कोट (RFQ) प्रणालियों के माध्यम से प्रवाहित होते हैं, जहाँ बाय‑साइड डेस्क कई डीलरों से कीमतें माँगता है, न कि इक्विटी और फ्यूचर्स ट्रेडरों के परिचित केंद्रीय लिमिट ऑर्डर बुक्स के माध्यम से।
प्रस्ताव की सार्वजनिक टिप्पणी 30 दिनों के भीतर फ़ेडरल रजिस्टर्ड में प्रकाशित होने के बाद देनी होगी।
प्रस्ताव में जो बना रहता है
बेंचमार्क ब्याज‑दर स्वैप्स का ट्रेड करने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए यह अपवाद परिवर्तन से अधिक महत्वपूर्ण हैं। ऑर्डर बुक आवश्यकता आवश्यक लेनदेन के लिए पूरी तरह बनी रहती है — वे स्वैप्स जिन्हें CFTC ने ट्रेड निष्पादन आदेश के तहत उपलब्ध‑के‑लिए‑ट्रेड निर्धारण के माध्यम से शामिल किया है। इस समूह में डॉलर और स्टर्लिंग ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप बाजार के प्रमुख हिस्से शामिल हैं: जुलाई 2023 में आयोग ने TW SEF से एक MAT निर्धारण को मंजूरी दी, जिसमें स्पॉट‑स्टार्टिंग और IMM‑डेटेड SOFR ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप्स को 30 वर्षों तक के टेनर में, साथ ही SONIA अनुबंधों को, SEF ऑर्डर बुक्स और RFQ प्रणालियों में लाया गया।
इन उपकरणों के लिए, SEFs को न्यूनतम ट्रेडिंग कार्यक्षमता मानक के तहत एक कार्यशील ऑर्डर बुक बनाए रखना अभी भी आवश्यक है। परिवर्तन का केंद्र परिधि है: हजारों स्वैप लिस्टिंग (कम तरल टेनर, मुद्राएँ, और संरचनाएँ जो निष्पादन आदेश के बाहर हैं) जिनके लिए मंचों ने ऑर्डर बुक बनाए रखे हैं, जबकि आयोग के अपने निष्कर्ष में कहा गया है कि प्रतिभागी उन्हें शायद ही कभी छूते हैं।
प्रस्ताव एक ऐसी बाध्यता को भी छूता है जो एक साल से अधिक समय से प्रभावी रूप से लागू नहीं की गई थी। 30 जुलाई 2025 को, CFTC के डिवीजन ऑफ़ मार्केट ओवरसाइट ने एक नो‑एक्शन लेटर जारी किया, जिसमें बताया गया कि स्टाफ किसी भी SEF के खिलाफ प्रवर्तन की सिफ़ारिश नहीं करेगा जो ट्रेड निष्पादन आवश्यकता के अधीन नहीं आने वाले स्वैप्स के लिए केंद्रीय लिमिट ऑर्डर बुक प्रदान करने से इनकार करता है। प्रस्तावित नियम इस अस्थायी स्टाफ स्थिति को स्थायी संशोधन में बदल देगा, लिखित नियम और राहत के बीच असंगति को दूर करेगा।
वर्षों से दिशा समान रही है। एक दिसंबर 2020 नियम निर्माण में, आयोग ने कई पैकेज‑लेनदेन श्रेणियों के स्वैप घटकों को ऑर्डर बुक आवश्यकता से बाहर निकाला, जबकि उस समय यह उल्लेख किया गया था कि SEFs अभी भी न्यूनतम ट्रेडिंग कार्यक्षमता मानक के हिस्से के रूप में अनुमत लेनदेन के लिए ऑर्डर बुक प्रदान करने के लिए बाध्य हैं। नया प्रस्ताव इस शेष अंतर को बंद करेगा। यह एजेंसी के 19 अगस्त 2026 को कंप्यूट डेरिवेटिव्स की समीक्षा के उद्घाटन के बाद आता है, जो पहला GPU‑लिंक्ड फ्यूचर्स लिस्टिंग है, और समान डिरेगुलेशन तथा बाजार‑विकास एजेंडा का दूसरा चरण है।
अगला क्या होगा
प्रस्ताव केवल तब प्रभावी होगा जब औपचारिक टिप्पणी प्रक्रिया अपना कोर्स पूरा कर लेगी। फ़ेडरल रजिस्टर्ड में प्रस्तावित नियम निर्माण के नोटिस का प्रकाशन सार्वजनिक टिप्पणी के लिए 30‑दिन की विंडो शुरू करता है, जिसके बाद आयोग को प्रस्तुतियों की समीक्षा करनी होगी और अंतिम नियम पर मतदान करना होगा। जब तक एक अंतिम नियम अपनाया नहीं जाता, जुलाई 2025 का नो‑एक्शन स्थिति उन SEFs के लिए कार्यशील राहत बनी रहेगी जो अनुमत लेनदेन पर ऑर्डर बुक नहीं प्रदान करते।
