5 Κύρια Συμπεράσματα από τον Νέο Κανόνα Προστασίας Επενδυτών της SEC – Thought Leaders

Φαίνεται ότι οι αντιπαραθέσεις γύρω από τον πρόσφατα υιοθετημένο κανόνα Regulation Best Interest (Reg BI) της SEC, θα συνεχίσουν να βρίσκονται στο επίκεντρο, ακόμη και αν τίθεται σε ισχύ το επόμενο καλοκαίρι. Ο κανονισμός αποτελεί την κορύφωση μιας δεκαετούς διαδικασίας που ξεκίνησε το 2010, αμέσως μετά τη μεγάλη ύφεση. Ο νόμος Dodd-Frank που περάστηκε εκείνο το έτος έδωσε στην SEC, βάσει του άρθρου 913, την εξουσία να θεσπίσει ένα πρότυπο εμπιστοσύνης και κανόνα καλύτερου συμφέροντος για τη ρύθμιση των μεσιτών-διαπραγματευτών και των συμβούλων επενδύσεων κατά την αλληλεπίδραση με ιδιώτες επενδυτές.

Μετά την εισαγωγή του Reg BI, τα ενδιαφερόμενα μέρη, οι κρατικοί ρυθμιστές, οι σύμβουλοι επενδύσεων και οι μεσίτες-διαπραγματευτές έχουν εκφράσει τις απόψεις τους για διάφορους παράγοντες που θα μπορούσαν να υπονομεύσουν ή να ενισχύσουν την αποτελεσματικότητά του.

5 Σημαντικά Συμπεράσματα

1. Οι Μεσίτες-Διαπραγματευτές υποχρεώνονται να τηρούν το νέο πρότυπο «καλύτερου συμφέροντος»
2. Θέτει το Υπουργείο Εργασίας των ΗΠΑ (DOL) να συγχρονίσει τη διαδικασία δημιουργίας κανόνων (αργότερα φέτος)
3. Μεγάλη νίκη για τους μεσίτες-διαπραγματευτές → ακόμη μεγαλύτερη για τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες
4. Τα Νέα Κοινά Πρότυπα Αναφοράς (CRS) δηλώνουν ότι ο Μεσίτης = Σύμβουλος → σύγχυση μεταξύ μεσίτη και συμβούλου εμπιστοσύνης
5. Αντίστροφη εστίαση στην προστασία του ρόλου του μεσιτικού αντί για τον καταναλωτή = περισσότερη σύγχυση

Ωστόσο, πριν αναδείξουμε αυτά τα συμπεράσματα, ας ρίξουμε πρώτα μια ματιά στην ουσία του κανόνα διευκρίνισης του προτύπου εμπιστοσύνης.

Τα Συμπεράσματα από τον Κανονισμό Καλύτερου Συμφέροντος της SEC

Η SEC σκοπεύει να υποβάλει τους μεσίτες-διαπραγματευτές, που αυτή τη στιγμή απαιτείται μόνο να πληρούν τα πρότυπα καταλληλότητας, σε πρότυπα εμπιστοσύνης.

Από τη μία πλευρά, τα πρότυπα εμπιστοσύνης διέπουν επί του παρόντος τη σχέση μεταξύ χρηματοοικονομικών συμβούλων και των πελατών τους. Και αναμένουν ότι οι πρώτοι θα προσφέρουν μόνο υπηρεσίες που είναι στο καλύτερο συμφέρον των δεύτερων. Από την άλλη πλευρά, τα πρότυπα καταλληλότητας απαιτούν από τους μεσίτες να διασφαλίζουν ότι η επένδυση που προτείνουν ταιριάζει στους πελάτες τους.

Στην ουσία, ο κανόνας επιδιώκει να επεκτείνει τον κανόνα εμπιστοσύνης στους μεσίτες-διαπραγματευτές που όλο και περισσότερο αναλαμβάνουν τους ρόλους των χρηματοοικονομικών συμβούλων, όταν το κύριο καθήκον τους είναι η πώληση ενός επενδυτικού προϊόντος με καθορισμένη προμήθεια. Σύμφωνα με το πρότυπο καταλληλότητας, είναι νόμιμο για έναν μεσίτη να προτείνει ένα επενδυτικό προϊόν που του αποφέρει καλή προμήθεια, εφόσον το προϊόν είναι κατάλληλο για τον πελάτη.

Αν και αυτό είναι δεδομένο, δημιουργεί επίσης σύγκρουση συμφερόντων. Είναι δυνατόν να υπάρχουν φθηνότερα επενδυτικά προϊόντα με παρόμοια χαρακτηριστικά με εκείνα που προτείνει ο μεσίτης, αλλά με λιγότερο ελκυστική προμήθεια. Αυτή η σύγκρουση συμφερόντων είναι αυτό που προσπαθεί να εξαλείψει το Reg BI, καθώς απαιτεί από τους μεσίτες να θέτουν το συμφέρον του πελάτη πάνω από το δικό τους.

Για να το επιτύχει, ο κανόνας θα επιβάλλει στους μεσίτες να αποκαλύπτουν ρητά σημαντικές πληροφορίες όπως κίνητρα και προμήθειες που θα μπορούσαν να επηρεάσουν τις προτάσεις τους. Επιπλέον, θα απαγορεύσει, εν μέρει, πρακτικές της βιομηχανίας, όπως κίνητρα με τη μορφή διακοπών, που θα μπορούσαν να ωθήσουν τους μεσίτες να προδώσουν τα συμφέροντα των πελατών τους.

Γνωρίζοντας πλήρως ότι οι μεσίτες θα μπορούσαν να βρουν τρόπο να παρακάμψουν αυτήν την απαίτηση αποκαλύπτοντας τις συγκρούσεις συμφερόντων με τεχνικούς όρους ή σε εκτενές έγγραφο, η SEC εισήγαγε επίσης μια άλλη απαίτηση που θα μπορούσε να αντιμετωπίσει τέτοιες πρακτικές. Η απαίτηση ορίζει ότι οι μεσίτες πρέπει να περιγράφουν τις συγκρούσεις συμφερόντων και τη δομή της αποζημίωσής τους σε απλή αγγλική γλώσσα και με συνοπτικό τρόπο σε ένα έγγραφο που ονομάζεται φόρμα CRS.

Επιπλέον, οι μεσίτες θα καταγράφουν το ιστορικό νομικών ή πειθαρχικών ενεργειών που έχουν ληφθεί εναντίον της εταιρείας που προσφέρει το επενδυτικό προϊόν ή των οικονομικών επαγγελματιών της. Ένα ακόμη σημαντικό χαρακτηριστικό του κανόνα είναι η Υποχρέωση Φροντίδας. Αυτή η απαίτηση συνεπάγεται ότι οι χρηματοοικονομικοί σύμβουλοι πρέπει να διασφαλίζουν με επιμέλεια και προσοχή ότι οι προτάσεις τους είναι στο καλύτερο συμφέρον των πελατών τους.

Η τελευταία απαίτηση είναι η Υποχρέωση Συγκρούσεων Συμφερόντων. Απαιτεί τη διαχείριση και μετριασμό των προμηθειών που θα μπορούσαν να αποτελούν οικονομική σύγκρουση συμφερόντων.

Ανάλυση των Επιπτώσεων του Κανονισμού Καλύτερου Συμφέροντος

Όπως αναμενόταν, κριτικοί από όλες τις πλευρές έχουν αναλύσει το Reg BI της SEC, και το κυρίαρχο επιχείρημα που πολλοί έχουν θέσει είναι η ασαφή φύση του κανόνα. Για παράδειγμα, ορισμένοι κριτικοί έχουν καταδικάσει την απροθυμία της SEC να ορίσει σαφώς τι σημαίνει «Καλύτερο συμφέρον», τις ενέργειες που θα υποδείξουν ότι ένας σύμβουλος επενδύσεων δεν είναι συμμορφωμένος, και πώς να μετριαστεί η οικονομική σύγκρουση συμφερόντων.

Υπάρχει μεγάλη πιθανότητα οι μεσίτες-διαπραγματευτές να προσπαθήσουν να βρουν τρόπο να παρακάμψουν αυτόν τον κανόνα, τουλάχιστον μέχρι η SEC αρχίσει να επιβάλλει πειθαρχικές ενέργειες εναντίον μη συμμορφωμένων συμβούλων επενδύσεων. Επιπλέον, το Reg BI δεν φαίνεται να διαθέτει ισχυρό μηχανισμό επιβολής. Είναι απίθανο η μη συμμόρφωση να οδηγήσει σε ομαδικές αγωγές και δικαστικές διαδικασίες.

Επιπλέον, υπάρχει έντονη καταγγελία ότι ο κανόνας της SEC δεν έχει κάνει τίποτα για να διευκρινίσει στους επενδυτές τους ρόλους των συμβούλων επενδύσεων και των μεσιτών-διαπραγματευτών. Σημειώστε ότι η πλειοψηφία των μεσιτών-διαπραγματευτών είναι εγγεγραμμένη στην SEC. Τεχνικά, αυτό σημαίνει ότι θα μπορούσαν να αναλάβουν τους ρόλους των Καταχωρημένων Συμβούλων Επενδύσεων (RIA), ωστόσο δεν είναι εμπιστοσύνοι.

Ακόμη πιο ανησυχητικό είναι το γεγονός ότι η απαίτηση της Φόρμας CRS θα κάνει ελάχιστο για να αλλάξει το status quo. Αυτή η αντίληψη προέρχεται από το ότι μελέτες έδειξαν ότι οι καταναλωτές δυσκολεύονται να κατανοήσουν το περιεχόμενο των φορμών CRS.

Αν και ανταποκρινόμενος σε πολλές από τις κριτικές που απευθύνθηκαν στο Reg BI, ο πρόεδρος της SEC, Jay Clayton, δήλωσε ότι «εκφράστηκαν διαφορετικές απόψεις σχετικά με το αν το πρότυπο θα πρέπει να είναι περισσότερο βασισμένο σε αρχές ή πιο προδιαγεγραμμένο — και ειδικά, αν πρέπει να παρασχεθεί μια λεπτομερής, συγκεκριμένη, κατάσταση-ανά-κατάσταση ορισμός του ‘καλύτερου συμφέροντος’ στο κείμενο του κανόνα».

Ως εκ τούτου, μετά από προσεκτική εξέταση, η υπηρεσία κατέληξε στο συμπέρασμα ότι η προσέγγιση βασισμένη σε αρχές που υιοθετήθηκε για τον κανόνα «είναι μια κοινή και αποτελεσματική προσέγγιση για την αντιμετώπιση ζητημάτων καθήκοντος βάσει του νόμου, ιδιαίτερα όταν τα γεγονότα και οι περιστάσεις των ατομικών σχέσεων μπορούν να διαφέρουν σημαντικά και να αλλάζουν με την πάροδο του χρόνου, συμπεριλαμβανομένων των καινοτομιών».

Κοιτάζοντας τις λεπτομέρειες του Reg BI που συζητήθηκαν παραπάνω, δεν υπάρχει αμφιβολία ότι ο κανόνας περιλαμβάνει στοιχεία του κανόνα εμπιστοσύνης που πρότεινε η κυβέρνηση του Obama μέσω του Υπουργείου Εργασίας. Η διαφορά είναι ότι η τελευταία επιδίωκε να ταξινομήσει όλους τους επαγγελματίες επενδύσεων ως εμπιστοσύνους. Με άλλα λόγια, ένας πελάτης θα μπορούσε να αποφασίσει να μηνυθεί τον σύμβουλο επενδύσεων ή τον μεσίτη του μόλις παρατηρήσει τυχόν ασυμφωνίες που θα υποδείξουν ότι τα συμφέροντά του δεν εξυπηρετήθηκαν κατά το καλύτερο δυνατό από τις ενέργειες του διαχειριστή επενδύσεων.

Θυμηθείτε ότι αυτός ο κανόνας αντιμετώπισε εμπόδιο υπό την τρέχουσα κυβέρνηση, καθώς η βιομηχανία των αξιών αμφισβήτησε τη βιωσιμότητά του στο δικαστήριο. Και ενώ το DOL έχει επίσης δηλώσει ότι προωθεί έναν νέο κανόνα εμπιστοσύνης, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι η μελλοντική του πρόταση θα έχει την ίδια σκληρότητα με την προηγούμενη. Αυτή η εκτίμηση είναι πιθανή, λαμβάνοντας υπόψη την πιθανότητα ότι ο Eugene Scalia, ο δικηγόρος που ηγήθηκε της υπόθεσης κατά του προηγούμενου κανόνα εμπιστοσύνης του DOL, θα αναδειχθεί ως ο νέος Υπουργός Εργασίας.

Επίσης, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι το Certified Financial Planner Board of Standards σχεδιάζει την επιβολή ενός κώδικα ηθικής που θα απαιτεί από τα 84.000 μέλη του να τηρούν πρότυπα εμπιστοσύνης, ανεξάρτητα από τα ρυθμιστικά πλαίσια που τα διέπουν. Αξιοσημείωτο είναι ότι η ημερομηνία εφαρμογής αυτού του κώδικα συμπίπτει με αυτή του Reg BI.

Ακόμη πιο σημαντικό, ορισμένες πολιτείες εξετάζουν το ενδεχόμενο να αναλάβουν δράση με την επιβολή ξεχωριστών κανόνων εμπιστοσύνης που θα διορθώσουν τα προφανή ελαττώματα του Reg BI. Για παράδειγμα, το γραφείο ασφαλείας του New Jersey έχει δημοσιεύσει μια πρόταση κανόνα που ταξινομεί ρητά τους μεσίτες-διαπραγματευτές ως εμπιστοσύνους. Άλλες πολιτείες που ακολούθησαν παρόμοιο μονοπάτι είναι το Nevada και το Massachusetts.

Σε απάντηση σε αυτήν την εξέλιξη, ο πρόεδρος της SEC, Jay Clayton, δήλωσε ότι «εγώ και πολλοί άλλοι πιστεύουμε ότι μια χαοτική προσέγγιση στη ρύθμιση της τεράστιας αγοράς συμβουλών λιανικής επένδυσης θα αυξήσει το κόστος, θα περιορίσει τις επιλογές των λιανικών επενδυτών και θα κάνει την εποπτεία και την επιβολή πιο δύσκολη. Ελπίζω ότι οι ρυθμιστικοί συνάδελφοί μας θα συνεχίσουν να συνεργάζονται μαζί μας για να ελαχιστοποιήσουν τις ασυνέπειες και να μεγιστοποιήσουν την αποτελεσματικότητα των συλλογικών μας προσπαθειών».

Ωστόσο, ανεξάρτητα από τις τρύπες του Reg BI και τις αντιπαραθέσεις που προκάλεσαν αντιδράσεις από κρατικούς ρυθμιστές, πιστεύω ότι η πρόταση της SEC είναι ένα βήμα προς τη σωστή κατεύθυνση για την προστασία των επενδυτών.

Για τους επενδυτές, πρόκειται για το να θέτουν τις σωστές ερωτήσεις:

1. Ποιος πληρώνει την προμήθεια του μεσίτη σας;
2. Πόσο πληρώνεται για το να σας ενθαρρύνει να αγοράσετε ένα επενδυτικό προϊόν.
3. Είστε εμπιστοσύνης;
4. Πώς εφαρμόζει ένας μεσίτης τους κανόνες προστασίας επενδυτών;

Οι πληροφορίες που παρέχονται εδώ είναι προσωπική άποψη και παρέχουν μόνο μια υποκειμενική εκτίμηση των κανόνων και των ρυθμιστικών οδηγιών που παρέχονται από την SEC. Δεν πρέπει να θεωρηθούν ως νομική ή συμβουλευτική καθοδήγηση. Συμβουλευτείτε τον επαγγελματία συμμόρφωσης σας για περαιτέρω λεπτομέρειες.