Det Hvide Hus fordømmer kryptosektoren i kapitel 8 af ‘Economic Report of the President’

Det Hvide Hus offentliggjorde den økonomiske rapport for præsidenten 2023 tirsdag, og blandt de sædvanlige emner—klimaforandringer, arbejdsmarkeder, internationale partnerskaber, børnepasning og uddannelse—finder man en fornøjelig overraskelse: et helt kapitel 8 om digitale aktiver.

Men rapporten kunne ikke vente så længe og begyndte allerede i kapitel 1 at fordømme kryptosektoren, idet den bemærkede “blockchain-teknologi har drevet fremkomsten af finansielt innovative digitale aktiver, som har vist sig at være meget volatile og udsatte for svindel.”

Når vi vender tilbage til kapitel 8, med titlen ‘Digital Assets: Relearning Economic Principles’, diskuterer Biden-administrationen virkningen af digitale aktiver på den bredere økonomi og hvordan de udfordrer eksisterende forretningsmodeller og industrier. Den argumenterer for, at selvom innovation inden for finansielle tjenester medfører både risici og muligheder, kan den ikke udfordre grundlæggende økonomiske principper, såsom en aktivs effektivitet som penge og de incitamenter, der giver anledning til løbsrisiko.

Rapporten bemærker, at selvom den underliggende teknologi tilbyder en smart løsning til at gennemføre transaktioner uden en betroet myndighed, giver de i øjeblikket ikke brede økonomiske fordele. I stedet er de i vid udstrækning spekulative investeringsinstrumenter og er ikke et levedygtigt alternativ til fiat-valuta. Rapporten fastholder også regeringens klassiske holdning til innovation – altid forsigtig, aldrig for entusiastisk, idet den kaldte digitale aktiver for for risikable til at fungere som betalingsinstrumenter eller udvide finansiel inklusion.

På trods af en bølge af kritik mod krypto, gør rapporten ikke et fremragende stykke arbejde med at adressere kryptos begrænsninger eller risici, givet en mangel på grundig forskning, som afspejles i dens data. Dette illustreres af de ti førende kryptoderivatplatforme efter åben interesse, herunder den ukendte BTCEX-børs i toppen og andre obskure navne som BTCC Futures, Deepcoin og BingX, som optager de fem første placeringer.

Rapporten anerkender dog, at Distributed Ledger Technology (DLT) stadig kan finde produktive anvendelser i fremtiden, efterhånden som virksomheder og regeringer fortsætter med at eksperimentere med den. I mellemtiden udvider regulatorerne deres kapacitet til at bringe et stort antal nye enheder under overholdelse og koordinere med forskellige myndigheder for at håndtere de risici, som kryptogodter udgør.

Rapporten bemærker også, at visse innovationer, såsom FedNow og en potentiel amerikansk centralbankdigital valuta (CBDC), kan hjælpe med at bringe den amerikanske finansielle infrastruktur ind i den digitale æra på en sikker og tryg måde uden de risici eller irrationelle begejstring, som digitale aktiver medfører.

Den opfattede appel af kryptogodter

Præsidentens rapport indleder diskussionen om kryptosektoren ved at fastslå, hvordan finanskriser i USA er blevet forårsaget af institutioner, der fungerer som banker, men som ikke er registreret eller reguleret som banker. Den diskuterer derefter, hvordan fortalere for digitale aktiver stræber efter at skabe et decentraliseret finansielt system uden at stole på regeringer og deres reguleringsrammer.

Ifølge rapporten er kryptogodter i øjeblikket i vid udstrækning spekulative investeringsinstrumenter uden nogen grundlæggende værdi, og deres innovation har hovedsageligt handlet om at skabe kunstig knaphed for at understøtte priser. “Dette rejser spørgsmålet om reguleringens rolle i at beskytte forbrugere, investorer og resten af det finansielle system mod panik, sammenbrud og svindel relateret til kryptogodter,” sagde den.

I de senere år har kryptogodter, herunder stablecoins, opnået betydelig popularitet blandt investorer, især siden begyndelsen af COVID-19-pandemien i 2020. Men på trods af deres stigende popularitet forbliver krypto en relativt ny og uprøvet investeringsklasse, og deres risici og fordele evalueres stadig, tilføjede den.

Rapporten sagde, at det er kryptos potentiale til at transformere industrier og forretningsmodeller, der har fået Biden-administrationen til at undersøge virkningerne af disse nye aktiver som Bitcoin.

De opfattede fordele ved kryptogodter omfatter deres potentiale til at tilbyde hurtige, sikre og omkostningseffektive transaktioner, især for grænseoverskridende betalinger, samt deres potentiale til at levere et decentraliseret og mere tilgængeligt finansielt system.

Mens kryptofortalere hævder, at kryptogodter giver en sikring mod inflation og kan tilbyde højere afkast end traditionelle investeringer, sagde rapporten, at krypto udgør betydelige risici, herunder deres potentiale for prisvolatilitet, mangel på regulering og tilsyn samt modtagelighed for svindel og markedsmanipulation.

Virkeligheden omkring kryptogodter

I sin rapport fra marts 2023 beskriver Biden-administrationen adskillige påstande, som fremkom som følge af kryptogodternes fremmarch, om de fordele, denne nye teknologi bringer til den finansielle sektor.

Disse påstande omfatter, at kryptogodter fungerer som en sikring mod inflation og som investeringsinstrumenter for enkeltpersoner, der ønsker at opnå investeringsafkast. En anden potentiel fordel ved krypto er dens evne til at tilbyde penge-lignende funktioner uden at stole på en enkelt central myndighed.

Ud over at muliggøre hurtige og effektive digitale betalinger via stablecoins, kan den forenkle grænseoverskridende transaktioner og overførsler, øge finansiel inklusion for ubankede eller underbankede befolkninger og forbedre USA’s nuværende finansielle teknologiinfrastruktur. Derudover bemærkede den, at nylige udviklinger har gjort nye funktioner mulige og forbedret effektiviteten, såsom smarte kontrakter, der automatisk udløser bestemte handlinger uden løbende tilsyn.

Men naturligvis var Biden-administrationen ikke enig i disse påstande. Den hævdede, at på trods af de påståede fordele ved kryptogodter, er de primært spekulative investeringsinstrumenter og meget volatile, hvilket gør dem til risikable investeringer, sagde den.

Gennem krypto søger investorer at opnå profit gennem kortsigtet handel. Mange af dem har dog ingen grundlæggende værdi, i modsætning til andre typer af aktiver som aktier og råvarer, som ifølge den involverer krav på fremtidige gevinster eller anvendelser i produktion.

Manglen på en grundlæggende værdi betyder, at kryptogodter handles uden reelle ankre, hvilket får deres markedspriser til at afspejle spekulativ efterspørgsel og markedssentiment. Denne mangel på forankring betyder også, at kryptogodter ikke er effektive sikringer mod inflation, bemærkede rapporten, idet den påpegede, at da inflationsraterne steg globalt i 2021 og 2022, kollapsede kryptopriserne, hvilket beviste, at de var ineffektive til at beskytte mod inflation.

Mens de undersøger de påståede fordele, fremhæver præsidentens økonomiske rapport, at kryptovalutaer som Bitcoin i øjeblikket ikke udfører alle pengenes funktioner så effektivt som suveræn valuta som den amerikanske dollar. Selvom kryptovalutaer fungerer som regneenhed, er de ikke så effektive som den amerikanske dollar som betalingsmiddel eller værdilager.

Derudover er brugen af kryptovalutaer til at købe varer og tjenester begrænset, og enkeltpersoner vil sandsynligvis skulle konvertere dem til amerikanske dollars for at forstå relative værdier. Den amerikanske dollars styrke kommer fra den tillid, folk har til statslige institutioner og retssystemet, noget som kryptovalutaer mangler, sagde den.

Selvom kryptovalutaer ikke kræver en grundlæggende værdi for at fungere som penge, mangler de den tillid og stabilitet, som suveræn valuta giver, sagde rapporten og bemærkede, at i avancerede økonomier som USA gavner overskuddet fra udstedelsen af suveræn valuta skatteyderne ved at sænke skattebehovet, da centralbankerne returnerer disse overskud som offentlige indtægter.

Stablecoins, svindel og interessekonflikter

Rapporten diskuterer derefter de risici, der er forbundet med stablecoins, hvor den primære er løbsrisiko, et grundlæggende problem, der i århundreder har været kendt i den traditionelle banksektor. Hvis stablecoin-indehavere ønsker at indløse deres stablecoins til $1 hver, vil det kræve, at udstederen af stablecoinen likviderer en del af sine reserver, hvilket kan føre til forstyrrelser på markederne for reserveaktiverne og reducere markedsværdien af udstederens resterende reserver, læser rapporten.

Men som vi så i marts 2023, oplevede USA sit største bankkollaps siden 2008, da SVB gik konkurs efter en bankrun, der opstod efter afsløringen af et finansielt underskud som følge af salget af deres inflationsramte obligationsportefølje.

Biden-administrationen påpeger, at stablecoins ikke er underlagt det omfattende sæt af regulerings- og tilsynskrav, som bankindskud er i USA, og giver eksemplet med den algoritmiske stablecoin TerraUSD, som oplevede et løb, der fik den til at falde fra sin $1-peggede værdi.

En anden væsentlig risiko ved stablecoins for amerikanske detailbrugere, som nævnes i rapporten, er, at indløsning kan være en sekundær bekymring for likviditeten på kryptogodthandelsplatforme. Som følge heraf kan amerikanske detailkunder ikke direkte indløse de to største stablecoins (Tether og USD Coin) for dollars, læser dokumentet.

Og som følge heraf erklærede rapporten, at stablecoins endnu ikke er egnet til brug som hurtige betalingsinstrumenter.

Den fremhæver desuden, at kryptogodtindustrien har brug for ordentlige forbruger-, investor- og markedsbeskyttelser, så forbrugere og investorer kan bruge krypto til sikkert at få adgang til finansielle tjenester.

Ifølge rapporten er svindel den mest almindelige ulovlige aktivitet i branchen. Den henviste til et indlæg fra Federal Trade Commission (FTC) fra maj 2021, der identificerede en stigning i svindel, der involverer krypto siden oktober 2020. Over 7.000 personer rapporterede tab i denne periode, hvilket beløb sig til mere end $80 millioner, med et median tab på $1.900.

Desuden er manglende oplysning om kryptogodter, der er værdipapirer, et af de vigtigste områder med massiv manglende overholdelse, hvilket ifølge rapporten forhindrer investorer i at erkende, at de fleste kryptogodter ikke har nogen grundlæggende værdi. Til dette citerer rapporten et eksempel fra september 2021, hvor SEC indgav en sag mod BitConnect for angiveligt at have begået svindel for $2 milliarder.

Rapporten dækkede også FTX, en reguleret kryptobørs, der i november 2022 indgav konkursbeskyttelse i USA under interessekonflikter på kryptogodtplatforme — en praksis, som rapporten sagde har været forbudt i traditionelle markeder i lang tid på grund af de risici, den udgør for kunderne.

FTX overførte milliarder af dollars fra kundekonti til sit tilknyttede handelsfirma, Alameda Research, og foretog risikable væddemål med kundernes midler, hvilket førte til enorme tab, og det er uklart, om FTX-kunder og kreditorer vil få deres penge tilbage, udtalte den.

Opfordring til at undgå et “Minsky-øjeblik”

Mens den diskuterer de begrænsede økonomiske fordele ved DLT-teknologi, påpeger rapporten misbruget af blockchain-teknologi af virksomheder, der ikke er relateret til krypto, samt kritikken af den praktiske anvendelighed af blockchain-baserede applikationer.

Rapporten nævner, at selvom DLT er en bemærkelsesværdig præstation inden for datalogi, er den i sin kerne blot en database, og ikke alle DLT-baserede projekter anvender decentralisering. Rapporten diskuterer også synspunkterne fra cybersikkerhedsekspert Bruce Schneier og datalog James Mickens, som henholdsvis argumenterer for, at distribuerede hovedbøger ikke er særligt nye eller nyttige, og at blockchains er en dårlig pasform til deres påståede anvendelser.

Desuden nævner rapporten fortalere for blockchain-teknologi, der hævder, at den vil blive rygraden i et nyt internet, Web3, men citerer kryptograf Moxie Marlinspikes argument om, at centralisering i det nuværende internet er bekvemt, og at et decentraliseret internet ville kræve, at enkeltpersoner og virksomheder hoster deres egne servere, hvilket er langt dyrere end centraliseret hosting.

Den fremhæver yderligere Marlinspikes bekymringer om, at Web3 bevæger sig mod en centraliseret struktur, hvilket kunne blive det værste af begge verdener, med centraliseret kontrol men stadig tilstrækkeligt distribueret til at blive fanget i tid.

Rapporten diskuterer også risiciene ved finansiel innovation og citerer økonom Hyman Minsky’s hypotese om, at finanskriser ofte følger en lignende cyklus, hvor oprindeligt stærke investeringer bliver mere og mere spekulative, indtil en boble brister. Rapporten argumenterer for, at den mest effektive finansielle regulering først er blevet indført efter en krise.

“Heldigvis har der endnu ikke været en systemisk krise forårsaget af kryptogodter, delvis fordi de endnu ikke er fuldt integreret med resten af det finansielle system, hvilket giver politikerne tid til at handle passende,” udtalte rapporten.

I præsidentens rapport blev flere andre risici forbundet med kryptogodter identificeret, som ikke er unikke for kryptogodter. De har ifølge rapporten udgjort udfordringer for regulatorer, der forsøger at minimere risiciene, samtidig med at de fremmer ansvarlig innovation. Nogle af disse risici omfatter overdreven spekulation, gearingrisici, prisvolatilitetsrisici, miljøskader fra kryptomining, svigagtige aktiviteter og ulovlige finansieringsrisici.

“Fordi kryptogodter ser ud til at blive ved, bør politikerne overveje disse risici for at undgå et “Minsky-øjeblik” forårsaget af kryptogodter,” sagde rapporten.

Investering i den digitale finansielle infrastruktur: CBDC & FedNow

Ud over at diskutere væksten og risikoen i kryptosektoren nævner rapporten også behovet for et hurtigere og mere inklusivt finansielt system i USA. Den bemærker, at selvom visionen om kryptogodter endnu ikke er realiseret, findes der andre måder at arbejde hen imod et hurtigere, billigere, sikrere og mere inklusivt finansielt system.

Federal Reserve har en rolle i at opretholde integriteten af nationens betalingssystemer og designer og udvikler et hurtigere betalingssystem kaldet FedNow Service, sagde den. FedNow Service, som vil være i drift 24/7, vil gøre det muligt for virksomheder og enkeltpersoner at sende og modtage betalinger bekvemt og tilbyde næsten øjeblikkelig adgang til midler.

Rapporten bemærkede, at næsten-øjeblikkelige betalinger kunne give reelle økonomiske fordele for enkeltpersoner og virksomheder ved at gøre det muligt for dem at foretage tidsfølsomme betalinger og give dem større fleksibilitet i håndteringen af deres penge. Derudover kunne et hurtigt betalingssystem som FedNow reducere gebyrer og generere besparelser på mere end $7 milliarder årligt for amerikanske husholdninger.

Personer med lavere indkomst kunne drage betydelig fordel af disse besparelser, hvis FedNow bliver bredt vedtaget. Interoperabilitet er dog afgørende for FedNow’s succes, og opnåelsen af dette vil kræve aktivt partnerskab og samarbejde med den finansielle industri, sagde den omfattende rapport.

Ud over FedNow nævner rapporten CBDC som en løsning, der fungerer som en forpligtelse for centralbanken, svarende til kontanter, men som findes på en digital platform, der muliggør realtidsudveksling og afregning.

Rapporten dækker både wholesale-CBDC og retail-CBDC og bemærker, at pr. januar 2023 har 11 lande lanceret CBDC’er, mens andre også undersøger muligheden for at udstede dem. Ifølge rapporten ville en betroet central myndighed drive et potentielt amerikansk CBDC-system i stedet for at anvende en tilladelsesfri tilgang.

En digital fiat-valuta, sagde den, kunne tilbyde et mere effektivt betalingssystem, et grundlag for teknologisk innovation, hurtigere grænseoverskridende transaktioner, miljømæssig bæredygtighed og fremme finansiel inklusion og lighed. Derudover kunne en amerikansk CBDC hjælpe med at understøtte politiske mål relateret til menneskerettigheder, demokratiske værdier og privatliv, sagde rapporten.

Præsidentens rapport nævner også risiciene ved CBDC’er og påpeger, at de kan udgøre risici for kredittilgængelighed ved at fungere som erstatning for kommercielle bankindskud, hvilket kan reducere den samlede mængde indskud i banksystemet og øge bankernes finansieringsomkostninger, potentielt reducere kredittilgængeligheden eller hæve kreditomkostningerne for husholdninger og virksomheder.

En bredt tilgængelig CBDC kunne også være særligt attraktiv for risikofølsomme brugere i perioder med finansiel stress, hvilket potentielt kan øge sandsynligheden eller alvoren af systemiske bankruns, sagde rapporten og tilføjede, at CBDC’er også kan medføre operationelle risici, hvis CBDC-platformen oplever systemnedbrud eller cyberangreb.

Biden-administrationen har udviklet “Policy Objectives for a US CBDC System” for at afspejle den føderale regerings prioriteter for en potentiel amerikansk CBDC.

Afslutningsvis understreger rapporten, at fortsatte investeringer i nationens finansielle infrastruktur har potentiale til at tilbyde betydelige fordele for forbrugere og virksomheder. Regulatorer skal dog anvende de erfaringer, civilisationen har gjort, og basere reguleringen af krypto på økonomiske principper. Dette vil hjælpe med at minimere de risici, som digitale aktiver udgør, og sikre, at den bredere økonomi fortsat drager fordel af finansiel innovation.