Stablecoin-indsigter: Evaluering af USDT, USDC og DAI i lyset af PayPals indtræden

Stablecoins havde ved artiklens udgivelse i august 2023 en samlet markedsværdi på omkring 124,57 milliarder dollar ifølge de citerede markedsdata. Disse digitale aktiver forsøger at holde en stabil værdi, oftest i forhold til den amerikanske dollar.

De forbinder traditionelle betalinger med økonomien for digitale aktiver og bruges til handel, transaktioner og veksling mellem kryptovaluta og almindelige penge.

Ifølge Kaikos undersøgelse af 13. juli 2023 indgik en stablecoin i 74% af kryptohandlen på centraliserede børser (CEX’er). Kaiko beskrev det som en stigning på 10% siden begyndelsen af 2020, men andelen lå under den kortvarige top på 87% i marts. Den tidligere hurtige vækst hang ifølge selskabet sammen med Binances kampagne uden handelsgebyrer. Almindelige valutaer havde i samme analyse en andel på 23%.

Kaiko oplyste, at USDT, USDC, BUSD, TUSD og DAI tilsammen blev handlet for omkring 10–15 milliarder dollar om dagen siden starten af andet kvartal. Den samlede handelsvolumen i 2023 oversteg på rapportdatoen 3 billioner dollar. Det meste foregik på CEX’er, hvor USDT dominerede. DEX’er stod for omkring 5% af den målte stablecoinvolumen, med en kort top på 45% under bankkrisen i marts. DEX-data omfattede de mest likvide protokoller på Ethereum Mainnet.

Stablecoins bruges også uden for kryptohandel, eksempelvis til internationale pengeoverførsler og til at holde midler i dollar. Nogle brugere søger en beskyttelse af deres formue, men værdistabiliteten afhænger af den enkelte stablecoin.

Stor betalingsvirksomhed går ind på stablecoinmarkedet

I begyndelsen af sidste uge lancerede betalingsgiganten PayPal (PYPL) sin egen stablecoin (PYPL ) PayPal USD (PYUSD), som udstedes af Paxos Trust Company. Paxos modtog den 3. februar en Wells-meddelelse, hvor SEC’s medarbejdere tilkendegav, at de overvejede at anbefale en håndhævelsessag vedrørende BUSD. Paxos bestred, at BUSD var et værdipapir. Separat pålagde New Yorks finansmyndighed NYDFS selskabet at stoppe udstedelsen af nye BUSD på grund af uafklarede tilsynsspørgsmål.

PYUSD dækkes ifølge lanceringsmeddelelsen af dollarindskud, kortfristede amerikanske statspapirer og tilsvarende likvide midler og kan indløses én til én for dollar. I PayPals kryptobetalingsfunktion veksles kryptoaktiverne til almindelige penge, inden betalingen afregnes til sælgeren. Det passer med, at stablecoins endnu ikke bruges bredt af forretningsdrivende.

PYUSD blev lanceret den 7. august som et ERC-20-token på Ethereum. Udstederen Paxos er underlagt NYDFS’ tilsyn. PayPal ønsker også at gøre stablecoinen tilgængelig i decentraliseret finans (DeFi).

“Jeg tror, at DeFi vil indgå i den første bølge i den forstand, at vi vil være der, hvor kryptobrugere allerede anvender stablecoins, og DeFi er et sådant anvendelsesområde,” sagde PayPals kryptochef Jose Fernandez da Ponte i det interview, der blev citeret dengang.

PayPal sigter dermed mod brug af PYUSD i flere kryptotjenester som alternativ til store stablecoins såsom USDT og USDC.

PYUSD tilbydes først i PayPal-wallet’en. Ifølge de daværende oplysninger ønsker selskabet også hurtigt at få den tilgængelig på CEX’er, så brugerne kan anvende den bredere.

PayPals PYUSD: Et vendepunkt?

Ifølge den dengang citerede Global Digital Asset Strategy-rapport fra Bank of America (BAC ) kunne PYUSD på sigt effektivisere betalinger og forbedre kundeoplevelsen. Banken beskrev PayPal som det første globale selskab, der lancerede en stablecoin med regulatorisk godkendelse. Rapporten henviste til 435 millioner konti; PayPals nyere kvartalstal viste 431 millioner aktive konti ved udgangen af juni 2023.

Banken ventede begrænset brug på kort sigt, fordi få wallets og handelspar understøttede produktet, og det ikke tilføjede klart nye funktioner. På længere sigt så banken mulig konkurrence fra digitale centralbankvalutaer.

Banken bemærkede, at investorer kunne være tilfredse med stablecoins uden rente, såsom USDT og USDC, da renterne var tæt på nul. I et miljø med renter over 5% kunne rentebærende alternativer blive mere attraktive.

Bank of America forventede ikke, at lanceringen i sig selv ville fremskynde klarere regler, fordi den ikke ændrede systemrisikoen på traditionelle markeder. Banken så mulige hindringer, hvis fremtidig lovgivning forbød andre end banker at udstede stablecoins.

Den amerikanske centralbank lancerede FedNow den 20. juli 2023. Tjenesten bygger på traditionel bankinfrastruktur og giver deltagende finansielle institutioner mulighed for at afvikle kundebetalinger mellem banker i realtid.

Den citerede Bank of America-rapport beskrev FedNow som en nødvendig og innovativ løsning på ineffektive indenlandske betalinger og pengeoverførsler.

Ifølge rapporten kunne stablecoins, efterhånden som økosystemet udvikler sig, på nogle områder tilbyde hurtigere og billigere løsninger end FedNow, især ved grænseoverskridende betalinger og pengeoverførsler.

USDT er fortsat størst

Nogle markedsobservatører så PayPals satsning som positiv for kryptosektoren på grund af virksomhedens tidlige engagement. PayPal meddelte den 21. oktober 2020, at amerikanske kunder ville kunne købe, holde og sælge visse kryptovalutaer. Meddelelsen kom før den efterfølgende kursopgang, men tidsfølgen viser ikke i sig selv, at PayPal forårsagede den.

Paxos-direktør Chad Cascarilla sagde ifølge den daværende omtale, at traditionelle virksomheder først frygtede at være de første og nu frygtede at blive hægtet af. Tilhængere så PYUSD som et muligt vendepunkt, der kunne styrke stablecoins’ legitimitet og udbredelse.

Patrick McHenry, daværende formand for finansudvalget i USA’s Repræsentanternes Hus, så meddelelsen som tegn på, at stablecoins under klare regler kunne blive en søjle i det 21. århundredes betalingssystem.

Stablecoins kan give udstedere indtægter. Tether oplyste et driftsoverskud på over 1 milliard dollar i andet kvartal og en stigning i de overskydende reserver på 850 millioner dollar. Circle rapporterede ifølge den daværende omtale en omsætning på 779 millioner dollar i første halvår 2023.

Tether udsteder USDT, den største stablecoin, med en markedsværdi på omkring 83 milliarder dollar ved skrivningen. Den citerede markedsrapport angav en stablecoinmarkedsandel på næsten 69%. Paolo Ardoino, dengang Tethers teknologidirektør, sagde ifølge omtalen, at PYUSD ville få begrænset betydning for USDT, fordi Tether ikke rettede sig mod amerikanske kunder.

Ifølge de citerede CoinGecko-data var USDT’s markedsværdi faldet omkring 900 millioner dollar siden PYUSD-meddelelsen den 7. august. Den lå dog fortsat over cirka 66,2 milliarder dollar ved begyndelsen af 2023. I juli havde den ifølge samme kilde nået en top på omkring 83,89 milliarder dollar.

Tethers rapport for andet kvartal angav et driftsoverskud på over 1 milliard dollar, cirka 30% mere end kvartalet før. Det er et andet mål end det nettooverskud på 1,48 milliarder dollar, som selskabet rapporterede for første kvartal. De overskydende reserver steg i andet kvartal med cirka 850 millioner dollar til 3,3 milliarder. Erklæringen om reserverne angav omkring 86,5 milliarder dollar i aktiver og 83,2 milliarder i forpligtelser pr. 30. juni.

Læs vores guide til investering i Tether (USDT).

USDC er under pres

De to andre stablecoins i den omtalte top tre, USDC og DAI, havde ifølge de citerede markedsdata en lavere markedsværdi end ved begyndelsen af 2023 og et år tidligere.

USDC havde ifølge de citerede oplysninger ved skrivningen en markedsværdi på cirka 26 milliarder dollar og en andel på 21,57%. Det var lavere end cirka 44,5 milliarder dollar ved årets begyndelse og 53,56 milliarder et år tidligere. Den historiske top var ifølge samme data omkring 56,16 milliarder dollar den 1. juli 2022.

Den daværende omtale af onchaindata pegede på, at Binance havde reduceret sine USDC-beholdninger. Sådanne overførsler viser ikke alene, at alle USDC blev indløst direkte for dollar.

Efter at NYDFS havde pålagt Paxos at stoppe udstedelsen af nye BUSD, øgede Binance brugen af TrueUSD (TUSD). TUSD afveg kortvarigt fra dollarkursen i juni. Omkring den 10. juni blev udstedelsen gennem Prime Trust sat på pause; udstederen oplyste, at andre udstedelses- og indløsningskanaler fortsat var tilgængelige. Binance begyndte også at promovere FDUSD fra Hongkong-baserede First Digital Labs, blandt andet med handelspar uden gebyrer.

Ardoino kommenterede dengang salgspres på USDT og store indløsninger af USDC. Under Coinbases gennemgang af andet kvartals resultater sagde CEO Brian Armstrong, at Binance havde flyttet en del af sine midler fra USDC til en anden stablecoin. Ifølge Coinbases daværende data var USDC’s markedsværdi steget over de foregående seks eller syv uger, når der blev korrigeret for denne flytning.

USDC udstedes af Circle. På artiklens dato stod Centre, samarbejdet mellem Circle og Coinbase, for USDC’s standarder og styring. Coinbase understøttede USDC som en vigtig stablecoin på sin platform.

Circle efterlyste dengang strengere tilsyn med virksomheder, som ifølge selskabet tilbød uigennemsigtige digitale dollarprodukter. Strategidirektør Dante Disparte sagde ifølge den citerede omtale, at bankkriser havde drevet investorer mod mindre gennemsigtige udenlandske kryptoprodukter, og understregede behovet for at overholde reglerne.

Circle havde ifølge de daværende oplysninger over 1 milliard dollar i likvide midler til at møde konkurrencen, mens markedsandelen faldt. CEO Jeremy Allaire tilskrev en del af tilbagegangen Binances beslutning om at reducere støtten til USDC og fremme andre stablecoins.

Allaire anslog dengang, at cirka 70% af USDC’s anvendelse fandt sted uden for USA. Han pegede på vækst i nye markeder, herunder Asien, Latinamerika og Afrika.

Ifølge den citerede udtalelse var efterspørgslen efter sikre og gennemsigtige digitale dollar stærk. Allaire arbejdede for amerikanske regler, der kunne styrke tilliden til stablecoins.

Læs vores guide til investering i USD Coin (USDC).

DAI tiltrækker interesse, mens tilsynet øges

USDT, USDC og PYUSD administreres af centrale udstedere, mens DAI fungerer gennem MakerDAO’s styrede protokol med forskellige typer sikkerhedsstillelse. DAI var dengang den tredjestørste stablecoin i den omtalte rangliste. Ifølge de citerede oplysninger begyndte den 2023 omkring 5 milliarder dollar i markedsværdi, mod en top på cirka 9,95 milliarder i midten af februar 2022.

Udbuddet af DAI voksede, efter at MakerDAO midlertidigt hævede den effektive årlige rente på indskud i Dai Savings Rate (DSR) fra cirka 3,19% til 8% gennem Enhanced DSR. Ændringen, som grundlægger Rune Christensen havde foreslået, og som blev indført gennem styringsprocessen, trådte i kraft i begyndelsen af august. Ifølge den daværende onchainrapportering steg beløbet i DSR-kontrakten fra 339,4 millioner til 1,35 milliarder DAI.

Ifølge samme rapportering var Tron-grundlægger Justin Sun og OlympusDAO blandt de største deltagere, med DAI-indskud til en værdi af cirka 148,5 millioner og 124,8 millioner dollar.

Mængden af DAI i omløb steg ifølge Makerburns statistik fra 4,44 milliarder den 5. august til 5,35 milliarder den 16. august.

Ifølge de daværende statistikker nåede DAI-udbuddet det højeste niveau i fem måneder, og MakerDAO’s omsætning omregnet til årsbasis kom op på cirka 165,4 millioner dollar, det højeste i to år. Det var et annualiseret skøn, ikke allerede realiseret helårsomsætning. Højere renter på amerikanske statspapirer bidrog også, fordi protokollen havde en betydelig eksponering mod dem. Den daværende omtale henviste til en rente på 4,91%.

Stablecoins’ voksende rolle får opmærksomhed fra tilsynsmyndigheder verden over. Finansudvalget i USA’s Repræsentanternes Hus godkendte i juli et lovforslag om regulering af betalingsstablecoins. Det betød endnu ikke, at en føderal lov var vedtaget.

Den 15. august præsenterede Monetary Authority of Singapore (MAS) sin endelige reguleringsmodel for stablecoins udstedt i Singapore, som følger Singapore-dollaren eller en G10-valuta. For andre udstedere end banker angav rammen en grænse på mere end S$5 millioner i udestående stablecoins.

Rammen kræver reserver i aktiver med lav risiko og høj likviditet til en værdi på mindst 100% af de udestående stablecoins. Reserverne skal holdes adskilt fra udstederens egne aktiver.

For de omfattede udstedere, som ikke er banker, fastsætter rammen en minimumskapital svarende til det højeste af S$1 million eller 50% af de årlige driftsudgifter. Gyldige anmodninger om indløsning direkte hos udstederen skal som udgangspunkt gennemføres til pålydende værdi inden for fem arbejdsdage.

MAS fremhævede, at stablecoins, der reguleres godt for at bevare værdistabiliteten, kan være et pålideligt betalingsmiddel til innovation, herunder køb og salg af digitale aktiver på en blockchain.

Læs vores guide til investering i Dai (DAI).