Ride på bølgen: Tokenisering får hovedrollen i kryptos genopblussen i 2023

Krypto er ved at komme sig igen, en ændring fra den nedadgående tendens, der blev observeret gennem 2022, og den sidelæns handling, der blev set i størstedelen af 2023. Men nu ser branchens bane ud til at gå opad, med Bitcoin spot exchange-traded fund (ETF)-fortællingen i frontlinjen af denne genopretning. BlackRock (BLK ) CEO Larry Fink har beskrevet den seneste stigning i BTC som drevet af en “flight to quality” i de nuværende usikre tider.

Udover ETF’er og makrofaktorer som den fornyede trussel om inflation og ustabiliteten i Mellemøsten på grund af den igangværende krig, er tokenisering en anden fortælling, der driver denne momentum. Ifølge Herwig Konings, CEO for Security Token Advisors, giver tokenisering af virkelige aktiver os “vi har nu en reel mulighed for at udnytte denne teknologi”.

I løbet af dette år har vi set tokeniseringsforsøg med bankgiganternes og de massive fondsforvalteres tokeniseringsprodukter.

Senest har den store europæiske clearinghus Euroclear afsløret sin tokeniserede værdipapirudstedelsestjeneste for Verdensbankens digitale obligationsudstedelse på $106 millioner, hvor TD Securities fungerede som forhandler, og Citi var udstedelsesagent og investeringsforvalter. Obligationen blev udstedt på Corda blockchain med Euroclears Digital Securities Issuance (D-SI) forretning, der hjælper med at udstede, distribuere og afvikle fuldt digitale finansielle aktiver på distribuerede registre.

Obligationen er noteret på Luxembourg Børs og vil blive brugt af Verdensbankens Internationale Bank for Rekonstruktion og Udvikling (IBRD) til at finansiere bæredygtige udviklingsaktiviteter.

“En overgang til digitalisering er i gang på kapitalmarkederne,” sagde Anshula Kant, Verdensbankens administrerende direktør og økonomichef, i erklæringen.

Dette er blot den seneste konvergens mellem traditionelle finansielle (TradFi) tjenester og digitale aktiver, da store institutioner placerer virkelige aktiver (RWA) på blockchain for at øge effektiviteten, sænke driftsomkostningerne og forbedre tilgængelighed og gennemsigtighed. Fra JPMorgan, Citi, Standard Chartered (STD.DE ) Bank og UBS til Goldman Sachs (GS ), Franklin Templeton, BlackRock, Swift og LSEG har flere TradFi-institutioner annonceret tokeniserede aktivtjenester og -produkter.

Faktisk har en undersøgelse fra EY-Parthenon, den globale strategikonsulentafdeling af Ernst & Young, fundet, at 83 % af institutionelle investorer og 91 % af højnettoformueinvestorer (HNWIs) “forventer at allokere midler til tokeniserede obligationer” frem til 2026. Samtidig forventes institutionelle investorer at allokere 5,6 % af deres porteføljer til tokeniserede aktiver i de næste tre år.

Selvom TradFi-institutioner omfavner blockchain og tokenisering, er de ikke rigtig her i form af efterspørgsel. Når man taler om investorprofiler, dvs. hvem der køber disse pengemarkedsfonde eller statsobligationer, sagde Colin Cunningham, Head of Growth hos Centrifuge:

“Så meget som vi alle kan lide at tale om den institutionelle adoption af blockchain eller crypto, sker det ikke lige nu, i hvert fald på købersiden. Så for enhver, der tænker på dette som en vej til innovative eller risikovillige institutionelle investorer, eksisterer det ikke engang rigtig. Risikovillige institutionelle investorer, det sker ikke lige nu.”

Så er vejene til on-chain og kapitalmarkeder, som findes, gennem økosystem-lignende partnerskaber — DAO’er, der har samlet tesaurier over de sidste to til tre år, og store økosystemer som Polygon og Arbitrum, som har haft succes foran traditionelle blockchain VC-mængder, har bygget utrolige netværk af brugere og har deres egne kapitalpuljer, tilføjede Cunningham.

Voksende kapitalmarkeder on-chain

I kryptoverdenen har vi set stablecoin-udstederen og DeFi-protokollen MakerDAO fortsætte med at udvide sin ikke-crypto portefølje med tokeniserede RWA’er via crypto-investeringsfirmaet BlockTower. I øjeblikket udgør MakerDAOs samlede RWA-aktiver omkring $2,7 milliarder, og de er primært allokeret til kortfristede amerikanske statsobligationer.

Med dette skridt sigter Maker mod at diversificere de aktiver, der understøtter den $3,7 milliarder dollar-pegede stablecoin, ved at øge rollen for traditionelle finansielle aktiver såsom statsobligationer i reserverne.

Protokollen begyndte først at købe statsobligationer i oktober 2022, hvilket hjalp den med at modstå nedgangen i det bredere DeFi-økosystem og generere indtægter fra de stigende globale renter. Data antyder, at Maker tjener en betydelig del (omkring 70‑80 % i midten af september) via stabilitetsgebyrer mod RWA’er.

Dette skridt har været en definerende historie af to grunde: for det første, “BlockTower har repræsenteret overbevisning omkring, hvad en DeFi-protokol kan gøre i stedet for at skulle gå gennem det makrosystem, hvor der er lukkede, private blockchains bygget inden for banker og TradFi,” sagde Cunningham på TokenizeThis-konferencen.

Han forklarede, hvordan BlockTower, ved at bruge blockchain-teknologi til at lancere deres egen kreditfond, viste folk samt traditionelle udstedere og aktivforvaltere, at dette faktisk kan gøres. “Det er ikke let eller klar til brug lige fra starten, men det kan gøres,” tilføjede han.

Derefter påpegede han, hvordan dette skridt også beviser “ideen om at vokse kapitalmarkeder on-chain” på trods af alt, hvad der er sket i crypto de sidste to år med implosionen af FTX, BlockFi, Terra og andre crypto-virksomheder sammen med crypto-vinteren. For ikke at nævne de stigende renter i TradFi-verdenen kombineret med den overordnede retning, “crypto kapitalmarkeder er sandsynligvis det sidste, folk tænker på.”

Tokeniseringen af RWA’er forventes at nå $10 billioner inden udgangen af årtiet, med analytere der også forudsiger, at denne tendens vil være en drivkraft for mainstream crypto-adoption.

Tidligt i september dannede DeFi-ledere — Aave Companies, Circle, Coinbase, Base, Credix, Centrifuge, Goldfinch og RWA.xyz — Tokenized Asset Coalition (TAC) for at hjælpe med at fremme adoptionen af offentlige blockchains, aktivtokenisering og institutionel DeFi. Tokeniseringen af RWA’er repræsenterer ifølge interessegruppen “den bedste mulighed for de traditionelle og crypto-finansielle systemer til at skabe en enkelt sandhedskilde.”

Ifølge Cunningham, “vi har brug for mere institutionel tænkning” og “rigor, og vi har brug for det på tværs af boardet,” og han opfordrer folk til at se på Tokenized Asset Coalition og hjælpe gruppen med at opbygge de rette rammer og de rette institutionelle praksisser inden for crypto omkring tokeniseringsbevægelsen for at skalere den over de næste X år.

Samtidig, for at en lille aktiv- eller kreditforvalter skal vokse, må de være innovative for at kunne konkurrere med de massive multi-milliard dollar kreditfonde, sagde Cunningham og påpegede, at DeFi-protokoller interagerer med disse mindre, innovative kreditforvaltere, fordi de er villige til at påbegynde rejsen og gennem den indsats at forstå, hvordan disse kapitalmarkeder dannes, og hvordan man får adgang til dem via tokeniseringsplatforme for primær udstedelse og investering.

Vejen frem for tokenisering af finansielle aktiver

I øjeblikket er tokenisering af statsobligationer i spidsen for indsatsen med at placere virkelige aktiver på kæden. Ifølge RWA-overvågningsplatformen RWA.xyz er markedet for tokeniserede statsobligationer steget til $698 millioner fra omkring $100 millioner i starten af året.

Efterhånden som crypto-investorer søger at opnå højere afkast i kølvandet på stigende renter sammen med faldende DeFi-afkast, har det ført til væksten af de eksisterende platforme og indtrædelsen af nye virksomheder i området.

“Et resultat af, hvad der er sket i de sidste to år i crypto, er at fordi afkastet er faldet… har det skabt et vakuum for afkast,” sagde Cunningham. “Så har disse tokeniserede pengemarkeder & tokeniserede statsobligationsudbud blomstret og ret hurtigt i forhold til resten af markedet, og det viser, at kapitalen er der.”

Selvom tokeniseringen af statsobligationer kun nu er begyndt at få fodfæste, viser en nylig Coinbase-undersøgelse, at tokeniseringen af finansielle aktiver har fået en støt stigende momentum siden 2017. Ifølge Coinbase-undersøgelsen er modpartsrisiciene i denne periode faldet betydeligt med indførelsen af atomære afregninger, og mange misforståelser om tokenisering er blevet afkræftet.

Væksten ledes af de eksisterende højafkastmiljøer — fra 0,50 %‑1,50 % i 2017 til nu over 5,25 %‑5,50 % — selvom juridiske og infrastrukturelle forhindringer fortsat eksisterer. EY-Parthenons undersøgelse fandt, at næsten halvdelen (49 %) af institutionelle investorer ser regulatorisk usikkerhed som den primære opfattede hindring.

“Vi mener, at dette kan være et vigtigt anvendelsestilfælde for traditionelle finansielle aktører og blive en væsentlig del af den nye crypto-markedscyklus, selvom fuld implementering kan tage yderligere 1‑2 år,” bemærkede Coinbase-rapporten.

Når det gælder reguleringer, er der mens der er betydelige juridiske udfordringer med crypto og stablecoin i USA, planlægger regulatorer i Storbritannien, Singapore, Japan og Schweiz asset-tokeniseringstests for aktivforvaltning, valutahandel og fastforrentede produkter.

Gennem politikergruppen Project Guardian, oprettet af Monetary Authority of Singapore (MAS), som også inkluderer Japans Financial Services Agency (FSA), Storbritanniens Financial Conduct Authority (FCA) og den schweiziske Financial Market Supervisory Authority (FINMA), sigter disse lande mod at fremme grænseoverskridende samarbejde inden for asset-tokenisering ud over reguleringen af crypto.

“Vi har stadig meget arbejde at gøre for at lukke uddannelseskløften og forståelseskløften mellem den måde, den crypto-native on-chain investor tænker på, versus den måde den traditionelle off-chain investor tænker på.”

Mens den traditionelle off-chain investor har adgang til hele investeringsverdenen, hvor crypto kun er den mindste del af den samlede portefølje af aktiver, de kan investere i eller bygge, er on-chain investoren i nogen grad begrænset af, hvad der er tokeniseret, og hvad der bringes til dem.

Det virkelig store spørgsmål for on-chain investoren lige nu er, hvilken form for likviditet der findes for produkter med lang varighed, hvor der ingen indløsning er inden for en 12‑måneders periode, hvad der vil ske i det næste år, og hvordan man træffer en god investeringsbeslutning uden nogen likviditet omkring denne investering.

“For at tokenisering af traditionelle aktiver on-chain virkelig kan blomstre, er likviditet på sekundærmarkedet absolut kritisk,” sagde Cunningham.