Kryptovalutamarkedet blev for nylig mindet om Terra (LUNA )-kaosset, da et real-world asset (RWA)-projekt, Mantras OM-token (OM ), faldt 90 % i værdi inden for timer uden nogen katalysator.
OM Prisdiagram
I tilfældet med Mantra beskylder markedet projektteamet for et rug‑pull‑svindel, hvilket dets medstifter har adresseret ved at sige, “Vi er her og går ingen vegne.” Han tilskrev faldet til “hensynsløs tvungen lukning initieret af centraliserede børser.”
Selvom disse kommentarer ser ud til at have beroliget fællesskabets bekymringer, kan man for nu, som kan ses i prisstødet, se at selv den 200 % stigning i OM-prisen er uhyggeligt lig den, LUNA oplevede efter sit 99 % fald i maj 2022.
Efter faldet oplevede LUNA en kortvarig genopretning, men kunne ikke genvinde sine nøglepriseniveauer, hvilket udløste en mere intens og længere nedadgående trend.
Det er næsten tre år siden, UST mistede sin peg, og Luna faldt, men markedet har endnu ikke glemt kaoset og kollapset, der fulgte i dagene, månederne og endda årene derefter.
Interessant nok har en ny undersøgelse opdaget noget nyt om Terra‑sagaen. Men før vi dykker ned i det, lad os gå tilbage og tage et kort kig på historien!
Stigningen og faldet af Terra (LUNA)
Selvom det kun tog et par dage i maj 2022 for Terra‑netværket at kollapse til ingenting, startede projektets historie flere år før det. Det begyndte faktisk under bjørnemarkedet før det seneste, som delvist blev forårsaget af Terra selv.
I januar 2018 medstiftede Do Kwon Terra‑netværket med planer om at udvikle en e‑handelsbetalingsapplikation, Chai, og en stabil kryptovaluta til at lette transaktioner. I løbet af dette år blev Terraform Labs registreret i Singapore. Firmaet var ansvarligt for udviklingen af Terra‑blockchainen.
I 2018 afholdt firmaet en initial coin offering (ICO) for LUNA. Den blev solgt for $0,80 per token og rejste $62 millioner.
Terra havde faktisk flere finansieringsrunder, herunder en pre‑seed‑runde, en seed‑runde, et privat salg og en venture‑runde. Blandt investorerne var Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed og andre, ifølge ICO Drops.
I 2020 introducerede Nicholas Platt, lederen af forskning hos Terra, Anchor, en decentraliseret platform bygget på Terra, så investorer kunne tjene et højt afkast på deres indskud og låne mod deres kryptoejendomme.
I september 2020 blev den algoritmiske stablecoin USDT offentligt annonceret. Under bull‑markedet der fulgte, nåede LUNA’s pris en rekord og oversteg $90 i december 2021.
Derefter kom 2022; i de første to måneder lancerede Do Kwon Luna Foundation Guard (LFG), som “blev pålagt at opbygge reserver” for at støtte $UST‑peg’en samt allokere ressourcer til økosystemets udvikling gennem tilskud. Organisationen rejste $1 mia. ved at sælge LUNA‑tokens til blandt andet Jump Crypto og Three Arrows Capital.
Finansieringen var til at købe Bitcoin(BTC ) til UST’s reservesystem, og efterhånden som firmaet købte BTC, steg LUNA‑prisen og gik over $106 i slutningen af marts.
I samme måned satsede kryptohandleren GiganticRebirth (GCR) $10 millioner på, at LUNA‑prisen ville være under $88 i marts næste år.
Efterhånden som LFG fortsatte med at købe BTC, fortsatte LUNA med at stige og nåede $119 i begyndelsen af april. Før månedens udgang blev UST den tredje største stablecoin, og LUNA’s cirkulerende udbud nåede sit laveste på 346 millioner, da LUNA‑tokens blev brændt for at følge med den stigende efterspørgsel efter UST.
Derefter kom maj, og med den begyndte tidlige tegn på panik at dukke op. Da markedet så kapital flytte sig ud af UST, med folk der dumpede deres UST på Anchor og Curve, mistede den peg’en, og værdien faldt til $0,985.
Efterhånden som indskuddene fortsatte med at falde, kæmpede UST med at komme tilbage til $1. Den 9. maj faldt værdien af UST til $0,35, og Do Kwon lavede sin berygtede tweet: “Deploying more capital – steady lads.” Forsøgene på at redde UST‑peg’en reducerede LFG’s BTC-reserve fra omkring 80.000 BTC til kun 313 BTC.
På et tidspunkt blev Terra‑blockchainen stoppet. Do Kwon delte en “Revival Plan” om at udstede 1 milliard nye tokens og foreslog senere at forke Terra uden UST. I slutningen af maj blev Terra 2.0 lanceret.
I kølvandet blev titusinder af milliarder udslettet fra markedet. Dette omfattede ikke kun Terraform og Anchor, men også et kryptomarkedskollaps, der resulterede i konkurs hos firmaer som Celsius og Voyager. Dette intensiverede den globale reguleringsmæssige granskning af stablecoins såvel som den bredere crypto‑sektor.
Både Terraform Labs og medstifter Do Kwon blev derefter eftersøgt i Sydkorea og USA på anklager om bedrageri og finansielle forbrydelser.
I februar 2023 anklagede den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC) Terraform og Kwon for bedrageri. Agenturet hævdede, at de mellem april 2018 og maj 2022 rejste milliarder af dollars fra investorer ved at “tilbyde og sælge en sammenkoblet suite af crypto‑asset securities.”
“Vi påstår, at Terraform og Do Kwon undlod at give offentligheden fuld, retfærdig og sandfærdig information som krævet for en række crypto‑asset securities, mest bemærkelsesværdigt for LUNA og Terra USD. Vi påstår også, at de begik bedrageri ved at gentage falske og vildledende udsagn for at opbygge tillid, før de forårsagede ødelæggende tab for investorerne.”
Kwon blev fanget i marts 2023 i Montenegro, mens han forsøgte at rejse til Dubai med et forfalsket pas, men fortsatte med at hævde sin uskyld. Hans udlevering til USA blev godkendt i december 2024.
I januar 2024 indgav Terraform Labs ansøgning om Chapter 11 konkursbeskyttelse for at forsøge at bevare noget værdi. CEO Chris Amani kaldte det en “strategisk” beslutning.
Akademisk analyse dekonstruerer kollapset
Der er skrevet meget om Terra‑Luna‑kollapset i de sidste par år. Flere forskningsprojekter har undersøgt denne sag for at forsøge at forstå, hvad der skete og hvordan.
Et år efter projektets fulde opløsning blev et papir med titlen “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” offentliggjort på Harvard Law School’s forum for corporate governance. Det leverede en detaljeret analyse med henblik på at give indsigt i dynamikken i runs i fravær af regulatorisk tilsyn og fejl i DeFi‑arkitekturen.
“Vores analyse antyder, at det ikke var resultatet af målrettet markedsmanipulation af en enkelt enhed, men snarere stammede fra voksende bekymringer om systemets bæredygtighed,” udtalte forskerne, som brugte detaljerede data fra Terra‑blockchainen og handelsdata fra CEX’er for at vise, at run‑en på Terra foregik på tværs af flere kæder og aktiver.
Undersøgelsen påpegede desuden, at fri adgang til blockchain ikke udligner spillefeltet for investorer, hvis der er betydelige forskelle i deres evne til at behandle og fortolke information.
Forskningen fremhævede Alameda Research’s rolle her, søsterselskabet til den nu konkursramte CEX FTX-børs, hvis CEO Sam Bankman‑Fried i øjeblikket afsættes til 25 års fængsel for bedrageri og relaterede forbrydelser.
Alameda udførte, ifølge undersøgelsen, den største mængde UST‑LUNA‑swaps blandt Anchor‑indskyderne. Mens swap‑gebyrer og usikkerhed omkring udførelsesprisen afskrækkede andre indskyder fra at bruge de native swaps som en exit‑strategi, gav Alamedas præfererede adgang til FTX dem en konkurrencemæssig fordel.
Desuden, når det gælder komplekse systemer som Terra‑Luna, er der en begrænsning i gennemsigtigheden, da det ikke betyder, at detailinvestorer faktisk forstår, hvad de ser. Ved at nedtone risiciene bidrog insiders sandsynligvis til den falske tro på systemets sikkerhed. Det stod:
“I sidste ende vil bæredygtigheden af DeFi‑økosystemet afhænge af investorernes evne til at træffe informerede beslutninger og holde projekter og deres promotører ansvarlige for deres handlinger.”
Denne specifikke forskning brugte netværksvidenskab, som er for komplekse netværk, og flokningsmetoder til at genkende afhængighedsstrukturer og rapporterede Terras “ondskabsfulde” afhængighed af DeFi‑applikationen Anchor‑protokollen.
Ifølge papiret er algoritmiske stablecoins tilbøjelige til at fejle af to hovedårsager. For det første er disse stablecoins, som bruger algoritmer til at opretholde en stabil pris, bygget på et meget skrøbeligt fundament, der afhænger af usikre historiske variable. Det betyder, at algoritmiske stablecoins kræver støtte fra grundlæggende efterspørgsel, deltagelse af villige arbitragehandlere og et miljø med informationsmæssig effektivitet, og ingen af disse faktorer er sikre. Faktisk har de vist sig at være yderst skrøbelige i perioder med ekstrem volatilitet.
Den anden grund er, at algoritmiske stablecoins skal have en intrinsisk værdi for at overleve et sammenbrud. Det betyder “ægte økonomiske transaktioner”, hvilket ikke var tilfældet med Terra, hvis stablecoin primært blev brugt til at opnå høj rente gennem Anchor. Fiat‑valutaer, derimod, kan overleve lignende angreb, ifølge studiet, fordi de har intrinsisk værdi som et betalingsmiddel eller en værdilagringsenhed.
Til dette brugte forskerne de timelige priser fra april 2022 til maj 2022, Google Trends og StockTwits til at analysere kollapset. De bekræftede derefter, at Terra‑kollapset havde en stor effekt på markedets sammenhæng, investorernes opmærksomhed, markedsstemning og den samlede crypto‑verden.
Matematikere afslører nu skjulte mønstre
Selv nu, efter al denne tid, fortsætter eksperter med at undersøge projektet dybere og afdække, hvad der gik galt. Da kollapset af Do Kwons elskede projekt sendte det brede crypto‑marked i en spiral, giver behovet for at forstå situationen mening.
Matematikere fra Queen Mary University of London har faktisk fundet nogle skjulte mønstre i det. Undersøgelsens resultater blev offentliggjort2 i det fagfællebedømte videnskabelige tidsskrift ACM den 3. april 2025.
Som papiret bemærkede, mens eksisterende forskning analyserer crash‑begivenheder i crypto‑sektoren, forbliver grundlæggende spørgsmål om den optimale tidsramme for analyse, differentiering mellem kort‑ og langsigtede trends, og identifikation og karakterisering af chok‑begivenheder inden for disse decentraliserede systemer ubesvarede.
For at tackle disse problemstillinger undersøger papiret crypto‑aktiver handlet på Ethereum‑blockchainen med særlig fokus på crash‑en af den algoritmiske stablecoin TerraUSD (UST) og den tilhørende token LUNA, som var designet til at stabilisere den.
Forskningen benyttede en multi‑layer tidsmæssig graf til vurderingen, som tillod at studere korrelationerne mellem lagene, som repræsenterede valutaer og systemets udvikling på tværs af varierende tidsrammer.
Værktøjet giver en fleksibel og kraftfuld ramme til at indfange den dynamiske natur af relationer og mønstre i komplekse systemer ved at overveje tidsmæssig udvikling og flerfacetterede perspektiver.
Ifølge forskerne er brugen af tidsmæssig, tvær‑kæde grafanalyse til at undersøge crypto‑kollapset en unik tilgang. Ikke kun understreger den vigtigheden af tidsmæssig analyse for studier på web‑afledte data, men metodologien demonstrerer også, hvordan en graf‑baseret analyse kan styrke traditionelle økonometriske resultater.
Ved at bruge multi‑layer tidsmæssig grafanalyse fremhæver studiet stærke interkonnektiviteter mellem stablecoins før kollapset og drastiske transformationer, der fandt sted efter kollapset. Forskerne skrev:
“Vi identificerer anomale signaler før, under og efter kollapset, og understreger deres indvirkning på grafstruktur‑metrikker og brugerbevægelse på tværs af lag.”
Hvad teamet faktisk afdækkede i tilfældet med Terra‑Luna‑kollapset er bevis på en omfattende mængde mistænkelig handelsaktivitet, der tyder på en koordineret indsats for at undergrave økosystemet.
Ledet af Dr. Richard Clegg fandt undersøgelsen en række beregnede handler udført som en del af et koordineret angreb af handlende, der satsede imod systemet. Denne praksis er kendt som “shorting”, hvor en handler tjener, hvis markedets værdi af en aktiv falder, i modsætning til “longing”, hvor en handler satser på, at aktivets pris vil stige.
“Det, vi fandt, var ekstraordinært. På dagene op til kollapset observerede vi meget unaturlige handelsmønstre. I stedet for den sædvanlige spredning af transaktioner på tværs af hundredevis af handlende, så vi en håndfuld individer, der kontrollerede næsten hele markedet. Disse mønstre er det afgørende bevis på et bevidst forsøg på at destabilisere systemet.”
– Dr. Clegg
Ifølge forskerens analyse var der på nøgle datoer kun fem eller seks handlende, der stod for næsten al handelsaktivitet.
Hver af disse handlende kontrollerer næsten den samme markedsandel, hvilket gør situationen mistænkelig. I et normalt handelsmiljø er et så højt niveau af koordinering praktisk talt umuligt; derfor tyder det på, at disse handlende kan have samarbejdet om at orkestrere kollapset.
Til dette udviklede teamet et nyt værktøj i samarbejde med Pometry, et spin‑out firma fra Queen Mary University, som arbejder på at forenkle graf‑analyse ved at fjerne datasiloer. Dette nye værktøj til at analysere crypto‑markeder bruger graf‑netværksanalyse til først at visualisere de komplekse handelsdata og derefter fortolke dem.
Teamet mener, at værktøjet kan være uvurderligt for forskere og investorer, der søger at forstå og afbøde risici i den vilde og volatile verden af kryptovaluta. Ifølge Dr. Clegg:
“Kryptovalutaer ses ofte som det vilde vesten inden for finans, med lidt tilsyn og endnu mindre ansvarlighed. Vores arbejde viser, at ved at anvende stringente matematiske teknikker, kan vi afdække de skjulte mønstre og adfærd, der driver disse markeder. Det handler ikke kun om at forstå, hvad der gik galt i fortiden — det handler om at bygge et sikrere, mere gennemsigtigt finansielt system for fremtiden.”
Forskerne siger, at studiets implikationer går langt ud over crypto‑området. Metoden kan anvendes ikke kun på finansielle markeder, men også på sociale netværk og andre komplekse systemer. Selv reguleringsmyndigheder kan bruge den som en del af deres værktøjssæt til at beskytte brugere mod systemiske risici og beskytte den bredere økonomi.
Efterspillet: Seneste fremskridt i Terra‑Luna‑sagen
Mens studier fortsætter med at undersøge, gør de juridiske procedurer omkring Terra‑Luna‑sagen også fremskridt.
2025 startede med, at Do Kwon erklærede sig uskyldig i de amerikanske kriminelle bedragerianklager. Den sydkoreanske crypto‑bygger er blevet anklaget for værdipapirbedrageri, varehandelsbedrageri, bedrageri via elektronisk kommunikation og hvidvaskningskonspiration og risikerer op til 130 års fængsel, hvis han dømmes.
For blot et par uger siden indgav New York Attorney General’s kontor også en $200 millioner forlig, som de nåede med Galaxy Digital (GLXY ) og dets tilknyttede selskaber. Et lignende forlig blev nået med et datterselskab af Jump Crypto sent sidste år.
Galaxy blev anklaget for at promovere LUNA uden at afsløre deres interesse i aktivet. Klagen påpegede, at Galaxy Digital CEO Michael Novogratz lovede på X at få en tatovering, hvis LUNA nåede $100, og derefter tweetede “billeder af sin tatovering og udtrykte sin bullish holdning til Luna offentligt”, mens firmaet solgte millioner af tokens “til mange gange deres oprindelige omkostninger uden at afsløre, at de solgte.”
I mellemtiden annoncerede Terraform Labs for nylig lanceringen af en Crypto Loss Claims Portal, som vil gøre det muligt for investorer, der blev påvirket af UST‑kollapset, at søge erstatning. Portalen administreres af Kroll Restructuring Administration LLC.
Så, som vi har set, fortsætter Terra‑Luna‑historien med at udfolde sig selv nu, tre år efter den første kollaps, som rev hele crypto‑markedet med sig. På grund af dens omfattende og dybe indvirkning tjener den som et centralt casestudie i fejlet teknologi og hensynsløs styring. Samtidig giver den anledning til nye værktøjer, der kan hjælpe med at afsløre de skjulte mekanismer i finansielle systemer.
Alt i alt minder Terra‑Luna os om, hvor vigtigt gennemsigtighed, due diligence og ansvarlighed er i det åbne, tilladelsesfrie og decentraliserede crypto‑rum!
Refererede studier:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Dissecting the Terra-LUNA crash: Evidence from the spillover effect and information flow. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Investigating the Luna-Terra collapse through the temporal multilayer graph structure of the Ethereum stablecoin ecosystem. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3. april 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav startede med at handle kryptovalutaer i 2017 og er siden da blevet forelsket i kryptorummet. Hans interesse for alt, der har med krypto at gøre, har gjort ham til en skribent, der specialiserer sig i kryptovalutaer og blockchain. Snart fandt han sig selv arbejdende med kryptoselskaber og medieudbydere. Han er også en stor fan af Batman.
Føj Securities.io til dine foretrukne kilder på Google
