FTX-kollapset og markedsuroen: bitcoin, Nasdaq og dollarindekset i november 2022

FTX’ sammenbrud i november 2022 ramte kryptobranchen gennem økonomiske tab, afsmittende virkninger og svækket tillid. FTX havde været en af verdens største kryptobørser; en præcis andenplads afhænger af målemetode og tidspunkt. Det tidligere omdømme som en ansvarlig aktør gjorde chokket større. Nedenfor beskrives begivenhederne og markedsvurderingerne fra denne periode.

Hvilke aktører var involveret?

Disse aktører spillede centrale roller i forløbet:

• FTX – en stor international kryptobørs, som søgte konkursbeskyttelse i USA den 11. november 2022.
• Alameda Research – et handels- og investeringsselskab med tætte, uigennemsigtige forbindelser til FTX og en vigtig market maker på børsen.
• Sam Bankman-Fried (SBF) – medstifter af begge selskaber og FTX’ administrerende direktør indtil sin afgang den 11. november 2022.
• Binance – en af verdens største kryptobørser og en vigtig konkurrent til FTX; en børs, ikke en kryptovaluta.
• Changpeng Zhao (CZ) – Binances daværende administrerende direktør.

Hvad forårsagede denne nedgang?

FTX-krisen var en vigtig udløsende faktor for markedets daværende fald. Oplysninger om manglende gennemsigtighed, mistænkt brug af kundemidler og interessekonflikter i forholdet til Alameda underminerede tilliden. Omtalen gengiver situationen dengang og foregriber ikke senere retlige afgørelser.

I begyndelsen af november offentliggjorde CoinDesk oplysninger fra en balance for Alameda. Ifølge omtalen udgjorde FTT, tokenen udstedt af FTX, en stor del af aktiverne og blev også brugt som sikkerhed for lån på over to milliarder dollar. Dokumentet var ikke en fuldstændig, uafhængig revision af hele koncernens økonomi.

Oplysningerne gav anledning til bekymring for, at Alamedas værdi byggede på en nærtstående token med begrænset likviditet, og at FTX kunne have videreudlånt kundemidler til Alameda. Alameda var i denne sammenhæng låntager, ikke långiver til kunderne. Risikoen kunne forenklet sammenlignes med en bank, der yder lån mod egne aktier, uden at det gjorde FTX til en almindelig bank. En nærmere analyse findes i denne artikel.

Binances daværende direktør Changpeng Zhao meddelte, at selskabet ville sælge sine resterende FTT med henvisning til nye oplysninger. Binance havde været en tidlig investor i FTX og modtaget blandt andet FTT, da ejerandelen blev købt ud i 2021. Det var Binance, der solgte ejerandelen og modtog betalingen; Zhao købte den ikke tilbage fra Bankman-Fried.

FTT-kursen faldt kraftigt, og FTX-kunder forsøgte at hæve deres penge. Udbetalingerne blev dengang anslået til omkring seks milliarder dollar på tre dage. Forløbet lignede en storm på en bank, hvor mange kunder samtidig krævede penge, som ikke var umiddelbart tilgængelige. Sammenligningen betød ikke, at FTX var en bank med almindelig indskyderbeskyttelse.

FTX standsede udbetalinger, da selskabet ikke kunne imødekomme kundernes krav, og søgte akut finansiering. Bankman-Fried henvendte sig til Zhao og bad Binance om hjælp.

Tirsdag den 8. november 2022 blev en ikke-bindende hensigtserklæring om en mulig overtagelse af FTX.com offentliggjort. Den var betinget af en tilfredsstillende virksomhedsgennemgang. Markedet steg kortvarigt på nyheden; der var ikke tale om en gennemført handel mandag. Samtidig omtalte medierne undersøgelser af mistænkt brug af kundemidler hos amerikanske myndigheder, herunder SEC, CFTC og justitsministeriet. Sidstnævnte er en retshåndhævende myndighed, ikke en finansiel tilsynsmyndighed af samme type som SEC.

Binance opgav planerne den 9. november efter sin gennemgang og med henvisning til oplysninger om kundemidler og myndighedsundersøgelser. Ifølge artiklens daværende markedsbillede faldt bitcoin under det tidligere cykluslavpunkt omkring 17.600 dollar til cirka 15.700 dollar. Solana tabte omkring halvdelen af sin værdi på få dage. Bitcoins fald blev opgjort til 22 procent over syv dage, den svageste periode siden juni efter forårets Terra/LUNA-kollaps og den efterfølgende kreditkrise. En senere stabilisering omkring 16.500–16.700 dollar garanterede ikke, at salgspresset var forbi.

Hvad kommer herefter for kryptomarkedet?

Frygt, usikkerhed og tvivl, ofte forkortet FUD, prægede markedet, men alle investorer handlede ikke ens. Nogle kunne opfatte udsalg som langsigtede muligheder; det beviste hverken, at bunden var nået, eller at køb ville give gevinst. Usikkerheden kunne fortsætte trods FTX’ tidligere gode omdømme.

Forfatterens vurdering var, at FTX’ kollaps ikke gjorde fortsat udvikling og anvendelse af digitale aktiver umulig. Selskabets adfærd blev beskrevet som i strid med idealer om gennemsigtighed og ansvarlighed. Det var en vurdering af branchens retning, ikke et løfte om alle projekters fremtidige succes.

Forfatteren udtrykte medfølelse med de berørte og håb om, at branchen ville lære af forløbet og udvikle et mere effektivt, gennemsigtigt og retfærdigt finansielt system. Det var et håb, ikke en garanti.

Bitcoin

Opsummering: Vigtige niveauer at holde øje med

I artiklens markedsbillede fra november 2022 var bitcoin faldet til omkring 15.500 dollar og havde afsluttet ugen lidt over 16.000 dollar. Området blev sammenlignet med efterspørgselsniveauer fra 2017. Bitcoin klarede sig dengang svagere end aktieindeks som Nasdaq og S&P 500, hvilket blev knyttet til FTX-krisen. En kort periode dokumenterer dog ikke en varig ændring i korrelationen, og man kan ikke vide sikkert, hvordan bitcoin ellers ville have udviklet sig.

Dagsgrafen blev tolket som en mulig dobbeltbund, der normalt betragtes som et positivt mønster, men ikke sikrer kursstigninger. Et muligt forløb var en bevægelse mod 17.500–18.500 dollar og derefter et nyt fald. Hvis 18.500 dollar i stedet blev etableret som støtte, blev 19.500–20.000 dollar nævnt som mulige modstandsniveauer. Det var tekniske scenarier fra 2022, ikke sikre prognoser.

Nasdaq

Opsummering: Handel ved modstand

Det Nasdaq-indeks, som analysen beskrev, var ifølge artiklens tal steget næsten 10 procent fra cirka 10.800 til 11.800 point og lå senere lidt over 12.000 nær et 21-dages eksponentielt glidende gennemsnit, EMA. Niveauerne var indekspoint, ikke dollar. Forfatteren så mulighed for en vending, fordi indekset mødte modstand, mens dollarindekset nærmede sig støtte; kursudviklingen blev dog ikke bestemt af dollaren alene.

Det amerikanske dollarindeks

Opsummering: Ved vigtig støtte

Dollarindekset var ifølge analysen faldet under 109 point mod 106. Tallene var et indeks for dollarens relative værdi, ikke dollarkurser på 109 eller 106 dollar. En svagere dollar kunne understøtte nogle risikoaktiver, men ikke nødvendigvis alle. Hvis støtten omkring 105 holdt, kunne det give modvind; et brud nedad kunne omvendt være gunstigt. Sammenhængene var usikre og betød ikke, at FTX-krisen snart ville være løst, eller at kryptovalutaer med sikkerhed ville stige.