Linde (LIN): Industrigassgigant, der driver grøn stål, chips og rumfart

Når vi tænker på industrielle materialer, tænker vi som regel på råvarer som stål, kul, aluminium, keramik og andre let genkendelige faste stoffer. Men lige så vigtige er alle de forskellige gasser, der anvendes af den kemiske, metallurgiske og halvlederindustri samt i medicinske anvendelser.

Hydrogen bruges i utallige kemiske reaktioner til produkter så forskellige som fødevarer, lægemidler og kemikalier, og det bliver et nøgleprodukt for grøn stål og aluminium.

Kuldioxid (CO2) og carbonmonoxid (CO) er også vigtige grundkomponenter for en uendelig liste af kemiske forbindelser. Naturgas driver de fleste metallurgiske processer. Helium er en nøglekomponent i supraledende magneter (maglev, MR‑scanning osv.) og i fremstilling af halvledere.

Nitrogen og ilt er også vigtige for mange fremstillingsmetoder og livsvigtige medicinske gasser. Andre specialgasser som argon, xenon, svovlhexafluorid og andre er også vigtige forsyninger, der opretholder vores moderne civilisation.

Kilde: Linde

Generelt kræver jo mere avanceret processen, der har brug for industrigasser, jo renere gassen skal være. Derfor vil de fleste virksomheder, der har brug for dette produkt, stole på en leverandør med erfaring og produktionsskala for at gøre den så billig som muligt, samtidig med at den nødvendige kvalitet opretholdes.

Dette gør virksomheder, der beskæftiger sig med industrigasser, til en absolut nødvendig del af forsyningskæden i genindustrialisering, fremstilling af halvledere og den grønne omstilling.

En stærk leder inden for dette segment er Linde, som bogstaveligt talt opfandt branchen ved at udvikle processen for luftens flydning.

Linde‑oversigt

Linde‑historie

Linde blev grundlagt i 1879 af Carl von Linde, som var den første til at udtrække iltgasser fra luften, hvilket gjorde det til et kommercielt levedygtigt produkt og dermed lancerede industrigassebranchen. Denne proces gjorde også adskillelsen af luft og andre gasser mulig.

‘Efter et årti trak Linde sig tilbage fra ledelsesaktiviteter for at fokusere på forskning, og i 1895 lykkedes det ham at flyde luft ved først at komprimere den og derefter lade den udvide sig hurtigt, hvilket afkølede den. Herefter udvandt han ilt og nitrogen fra den flydende luft ved langsom opvarmning.’

Carl von Linde Biografi

Güldner-Motoren-Gesellschaft, som oprindeligt producerede motorer og traktorer og med tiden blev til Linde Material Handling‑udstyrsmærket, der producerer gaffeltrucks og andet lignende udstyr.

Efter stor succes i Europa besluttede Carl von Linde i 1906 at udvide sit iltudvindingsfirma til udlandet, med fokus på Amerika, som i dag er virksomhedens største marked.

‘I de tidlige dage af iltproduktionen var den klart største anvendelse af gassen oxyacetylantænderøret, opfundet i Frankrig i 1904, som revolutionerede metalskæring og svejsning i konstruktionen af skibe, skyskrabere og andre jern- og stålkonstruktioner.’

Efter Første Verdenskrig blev Linde’s amerikanske aktiver konfiskeret og blev en del af Union Carbide Corporation (UCC), som senere blev omdøbt til Praxair. I 2018 blev dette igen en del af Linde, da Linde fusionerede med Praxair.

I den mellemkrigsperiode og den umiddelbare efterfølgende tid byggede Linde sin europæiske forretning op med stærk aktivitet inden for produktion af ilt, hydrogen, nitrogen og helium.

I de sidste to årtier fortsatte virksomheden med en række opkøb for at udvide sin størrelse inden for industrigassebranchen. Det startede med opkøbet af det svenske specialgasselskab AGA AB for $3,71 mia. i 2000. Derefter fulgte opkøbet af den britiske BOC for €11,7 mia. i 2006, af hjemmeplejebusinessen i Belgien, Frankrig, Tyskland, Portugal og Spanien fra Air Products & Chemicals for €590 mio. i 2012, af Lincare Holdings, en amerikansk leverandør af medicinsk gas, for US$4,6 mia. i 2012; samt American HomePatient i 2016.

Yderligere international ekspansion omfattede opkøbet af Ceylon Oxygen Ltd i Sri Lanka, opførelse af luftseparationsfabrikker i Indonesien og opkøbet af Air Liquide (AIL.DE ) Koreas industrielle handels- og elektronik- samt flydende bulkluftgassdivisioner i 2016.

Men det var den $90 mia. fusion af ligestillede mellem Linde og Praxair, der skabte den gigant, den er i dag.

Linde-forretningsmodel

Forretningsmodellen er opdelt mellem produktionsstedet og ejerskabsmodellen. Nogle gasser produceres direkte på den industrielle anlæg, hvor de anvendes, mens andre produceres i centraliserede faciliteter og derefter transporteres til den endelige bruger.

Flydende bulk (flydende luft, flydende ilt, flydende hydrogen osv.) er virksomhedens største produkt, leveret til kunder som flydende gas fremstillet i centraliserede industrielle anlæg.

Den on‑site salg er ekstremt stabilt, da det er bundet til årtierlange leveringskontrakter med aflastet energi‑ og råmaterialeforsyning. Generelt er denne model den bedste for store fabrikker, der kræver en konstant stor mængde ren gas, såsom stålværker, halvlederfabriquer osv.

Kilde: Linde

Omvendt er bulk‑flydende leverancer gennem “merchant”-kontrakter baseret på kortere‑varige kontrakter, afhængige af den lokale forsyningskæde, og er potentielt mere rentable i perioder med opsving og mere risikable under forsyningskriser eller lave priser.

Pakningsgas er kategorien, der repræsenterer salg i mindre volumener, såsom gasflasker med en kortvarig kontrakt.

I 2025 udgjorde paknings‑ og merchant‑salg mere end 2/3^rd af det samlede salg.

Kilde: Linde

Linde er til stede i stort set alle specialgasmarkeder, når det gælder pakningsprodukter. Andre gasser er kun tilgængelige gennem merchant‑levering eller on‑site produktion.

Kilde: Linde

Som en nøgleleverandør af en ingrediens, der er relativt billig sammenlignet med det endelige produkt, opretholder Linde typisk kommercielle relationer i årtier med en given kunde, som ikke let vil risikere at skifte til en anden leverandør, der måtte have andre urenheder eller gas‑kvalitet.

Linde i tal

Linde er en stor global industrivirksomhed med omkring ~65.550 ansatte.

Linde indtager den førende position globalt med ~31 % markedsandel inden for industrielle gasser, efterfulgt af Frankrigs Air Liquide (~23 %) og det amerikanske Air Products & Chemicals (~13 %).

Samlet set er Lindes salg vokset hurtigt i de seneste årtier gennem en blanding af opkøb og organisk vækst via strategisk investering, med vækstal højere end dets vigtigste konkurrent og en aktieudvikling, der overgår S&P 500.

Kilde: Linde

Denne præstation i salg og aktiemarkedsvurdering stammer også fra en hastigt stigende pengestrøm i de seneste år. Den har også omsat sig til en støt voksende udbytteudbetaling siden 1993.

Kilde: Linde

Udover gasproduktion og -salg sælger Linde også sin ekspertise inden for ingeniørarbejde og håndtering af gasser, en aktivitet der kræver langt mindre kapitaludlæg. Men investorer bør huske, at dette er en lille del af forretningen, kun 7 % af de samlede indtægter i 2025.

Kilde: Linde

Virksomheden har en meget diversificeret kundebase, hvilket giver den en diversificeret indtægtsstrøm, der sandsynligvis kun vil variere i takt med den globale økonomi. For eksempel udgør selv de største betjente industrier, som kemikalier & energi, kun 21 % af det samlede salg, og den næststørste segment er fremstillingssektoren også på 21 %.

Kilde: Linde

Salget er også diversificeret geografisk, hvor Amerika-segmentet, hovedsageligt arvet fra Praxair, udgør 45 % af det samlede, efterfulgt af EMEA (25 %) og Asien‑Stillehavsområdet (20 %).

Gasprodukternes natur og vanskeligheden ved at transportere dem over lange afstande favoriserer en decentraliseret produktionsmodel med mange regionale knudepunkter og lokale fabrikker, der matcher behovene i den pågældende regions industri og befolkning, med 855 store kerneproduktionsanlæg.

Kilde: Linde

Lindes fremtid

Reindustrialisering & Udvidelse

Processen med at bringe produktion tilbage til USA og vestlige lande, især avanceret teknologi, udgør en enorm mulighed for Linde.

For eksempel vil virksomheden investere $1 milliard for at udvide sit eksisterende on‑site industrielle gasanlæg i Phoenix, Arizona for at støtte funderingshubben, der er forankret omkring TSMC‑investeringen i en massiv chipfabrik i området. Det vil gøre anlægget til en af Lindes største investeringer for en elektronik‑kunde globalt.

“Avanceret halvlederproduktion afhænger af en pålidelig forsyning af gasser med exceptionel renhed. Efterhånden som den globale efterspørgsel efter avancerede halvledere fortsætter med at stige, demonstrerer denne investering Lindes evne til at levere den renhed, pålidelighed og skala, som vores kunder kræver.”

Armando Botello, President, Linde Gases, USA.

Ligeledes planlægger Linde LienHwa, Lindes joint venture‑partner i Taiwan, at investere cirka $800 millioner i at bygge, eje og drive flere luftseparationsanlæg og brintproduktionsanlæg. Salgsservicen til elektronik‑kunder voksede 18 % år‑til‑år i Q2 2026.

Generelt vil tilbageførsel af stålværksted eller skibsbygning også kræve mange industrielle gasser, hvilket gør Linde til en essentiel partner for ethvert reindustrialiseringsprojekt.

Grøn energi & Nye markeder

Som den globale leder inden for industrielle gasser med næsten lige så stor markedsandel som de to nærmeste konkurrenter, kan Linde’s fremtidige vækst kun komme fra to kilder: vækst i den globale økonomi og industrielle aktivitet samt nye markeder og projekter.

Et sådant nyt marked er rumopsendelser og den spirende rumøkonomi generelt.

“I 2025 understøttede vi et rekordstort antal opsendelser og har for nylig investeret næsten 1 milliard $ for at imødekomme den stigende efterspørgsel fra kontraherende rumopsendelses‑kunder, samtidig med at vi bygger et økosystem, der understøtter endnu flere opsendelser i de kommende år.”

Opsendelse af raketter kræver en enorm mængde brændstof, som enten er flydende ilt og brint (en specialitet hos Linde) eller flydende metan i tilfældet med SpaceX’s Starship.

“I en typisk opsendelse udgør omkring 90 % af rakettens masse ved start de brændstoffer, der anvendes.”

En anden gas, der er nødvendig for denne industri, er nitrogen, da støbeprocessen for kulfiber‑kompositdele involverer, at kompositmaterialet hærdes i en autoklav, der er trykket med nitrogen.

Kryogener som flydende nitrogen og flydende helium bruges til at køle kamrene og skabe et vakuum for at teste komponenters integritet.

Samtidig er fremdrift i rummet i stigende grad afhængig af sjældne ædelgasser, der drives af ionthrusters, hvilket kræver xenon og/eller krypton.

“Disse sjældne gasser er ikke meget udbredte i vores atmosfære – så vi skal udføre specialiseret separationsarbejde for at opnå en meningsfuld mængde af gassen. Vores ekspertise gør Linde til en førende leverandør af disse vigtige brændstoffer.”

Matt Coffman, Linde’s Market Manager for Rare Gases.

En anden sektor er lav‑kulstof energi og grøn brint.

I 2025 underskrev virksomheden flere nye projekter, herunder en investering på 400 M $ i Louisiana for at levere ilt og nitrogen til Blue Point lavkulstofammoniakprojekt, som i sidste ende skal producere 1,4 million ton lav‑kulstof (blå) ammoniak om året.

Generelt vil grøn ammoniak og brint sandsynligvis blive et stadigt voksende segment for Linde, da de udgør en form for brændstof, der kan erstatte kul (i stålproduktion) samt flydende brændstoffer til skibsfart og på sigt lufttransport.

CO₂‑fangstteknologi, som låser nyligt udledt eller atmosfærisk CO₂, kan også drage fordel af Linde’s ekspertise i at adskille, koncentrere og flydendegøre rene gasser.

Linde Investeringstilfælde

Linde’s Fordele

Styrken ved en investering i Linde ligger i at give eksponering mod mange teknologisk avancerede sektorer med en “pick‑and‑shovel” tilgang, fra kemikalier og sundhedspleje til halvledere og rumopsendelser.

Det er også langt den største virksomhed i sin sektor globalt, hvilket giver den stabilitet og skala, aktionærer kan forvente af en så konkurrencedygtig position – en investeringsprofil demonstreret af en årtier‑lang stabil stigning i rentabilitet og udbyttebetalinger.

Endelig bliver specialgasser stadig vigtigere, efterhånden som verden bevæger sig væk fra fossile brændstoffer. Masseproduktion af brint, potentielt lagret og anvendt, når den omdannes til ammoniak, er en af de eneste troværdige teknologiske løsninger til at dekarbonisere skibsfart og tung industri.

Dette udgør en alvorlig mulighed for Linde, hvor deres ekspertise i ingeniørarbejde, flydendegørelse og transport af gas gennem en global forsyningskæde er ekstremt værdifuld i en fremtidig brintdrevet økonomi.

Linde’s Ulemper

Selvom industrielle gasser kræver avanceret teknologi og dyre faciliteter, er de i sidste ende en vare. Det er ikke nødvendigvis en dårlig ting for en virksomhed med Linde’s skala og effektivitet. Men investorer bør huske, at uanset hvor nyttige Linde‑produkter er for rumraketter eller halvleder‑fab‑anlæg, er virksomhedens prisfastsættelses­kraft stærkt begrænset af intens konkurrence.

En anden negativ faktor er, at efter to årtier med serielle opkøb og en mega‑fusion, bliver denne vækstvej for det meste umulig/irrelevant for Linde. Enhver fusion med en anden stor industriel gasvirksomhed vil sandsynligvis blive blokeret af konkurrencemyndighederne. Og selv opkøb af mindre virksomheder vil sandsynligvis udløse øget granskning for at forhindre, at markedet for industrielle gasser udvikler sig til et oligopol bestående af kun få virksomheder.

Så selvom Linde’s vækstprofil i de seneste årtier har været bemærkelsesværdig, bør investorer overveje, om den nuværende aktiekurs virkelig afspejler, at den eneste sandsynlige vækst vil komme fra global økonomisk dynamik og et par markeder (brint, raketter), som for nu er små.

Seneste Linde (LIN) Aktieknyheder og Udviklinger