Digitale aktiver

Kan gearede ETF’er gøre sikre havne til risikable aktiver?

mm
Udgivet den

Siden en centraliseret form for valuta blev opfundet, har både rige og fattige medlemmer af offentligheden været udsat for potentiel devaluering og inflation af valutaen, helt tilbage til det gamle Egypten eller Romerriget. Derfor har alternative valutaer som guld, sølv og, for nylig, Bitcoin og andre kryptovalutaer altid haft en plads ved siden af statskontrollerede valutaer og fiat-valutaer.

Dog kan den måde, investorer får eksponering til sådanne alternative pengeformer, påvirke afkast og den overordnede finansielle stabilitet. Direkte køb eller salg er ikke det samme som erhvervelser gennem mere komplekse derivater, såsom ETF’er. Lange og korte ETF’er samt gearede ETF’er kan radikalt ændre, hvor sikre sådanne investeringer er, både for den enkelte investor og for det finansielle system som helhed.

Effekten af disse finansielle derivater blev for nylig analyseret i en publikation af Nikolaos A. Kyriazis, forsker ved University of Thessaly i Grækenland, som fandt, at nogle af dem kan være destabiliserende. Han offentliggjorde sine resultater i Finance Research Open1 under titlen “(De)stabilizing forces of money-based leveraged ETFs amid crises“.

Håndtering af inflation

Som altid, efter en inflationsperiode har perioden efter 2020 bragt nødvendigheden af at genoverveje optimal aktivallokering for at undgå dårlig performance og øge modstandsdygtigheden over for systemisk risiko.

Det har også intensiveret debatten om de nye pengeformer som Bitcoin (ofte promoveret som “digitalt guld”) eller et tilbagevenden til ældre former som fysisk guld og sølv.

Det er af denne grund, at denne forskning undersøger nogle centrale spørgsmål:

  • Er ædelmetaller de eneste afdækningsmidler mod systemisk risiko?
  • Er væddemål mod pengebaserede ETF’er et pålideligt afdækningsværktøj?
  • Varierer de afdækningsmuligheder, som pengebaserede ETF-systemer har, afhængigt af antallet af penge-typer, der overvejes?

Analyse af pengenes ETF’ers påvirkning

Indsamling af datasættet

Denne undersøgelse indsamler data fra nogle få ETF’er for at repræsentere de vigtigste former for pengebaserede ETF’er:

  • Ædelmetal-ETF’er med ProShares Ultra Gold ETF (UGL ) og ProShares Ultra Silver ETF(AGQ ).
  • 2x korte ETF’er til at satse imod ædelmetaller med ProShares UltraShort Gold ETF (GLL ) og ProShares UltraShort Silver ETF(ZSL ).
  • De tilsvarende nationale valuta-ETF’er blev repræsenteret af ProShares Ultra Euro ETF (ULE ) og ProShares Ultra Yen ETF(YCL ), samt de tilsvarende 2x ETF’er ProShares UltraShort Euro ETF (EUO ) og ProShares UltraShort Yen ETF (YCS ).
  • For kryptovaluta var udvalget de 2x ETF’er ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU ) og ProShares Ultra Ether ETF (ETHT ) samt deres korte modparter, ProShares UltraShort Bitcoin ETF (SBIT ) og ProShares UltraShort Ether ETF(ETHD )

Daglige prisdata blev brugt for hver af disse ETF’er, der dækker perioden fra 10. marts 2024 til 5. juni 2026.

Foreløbige resultater

Når man ser på finansielle afkast, viste denne periode, at ETF’er baseret på guld og sølv er de bedst præsterende aktiver i krisetider, mens den Ether-baserede ETF havde den dårligste præstation.

De mest volatile ETF’er var både Bitcoin- og Ether-ETF’er, efterfulgt af sølv.

Forskeren analyserede derefter forbindelsen mellem disse ETF’er, især styrken af netto-kausale spild, som angives af pilenes tykkelse i graferne nedenfor; den blå node betyder, at denne variabel er en netto-kilde til spild-effekter, mens den gule node indikerer, at variablen er en netto-modtager af spildpåvirkninger.

For lange ETF’er undersøges systemet for nationale valutaer, og det afsløres, at sølv er den primære stabilisator (net-modtager), mens euroen er den primære kilde til risiko (net-generator). Det viser også den sikre havn og stabiliserende rolle for guld, og at systemisk risiko hovedsageligt forårsages af Ether.

For de korte ETF’er er guld den vigtigste stabilisator mod udsving i både nationale valutaer og kryptovalutaer samlet. I den sammenhæng viser guld sig at absorbere systemisk risiko forårsaget af korte positioner i mere risikable valutaer og fungere som en stabilisator mod volatilitet, der stammer fra nedadgående bevægelser.

Når man analyserer forbindelsen mellem korte og lange ETF’er, viste det, at guld er en stærk netto-kilde til kausalitet mod kortsalg af nationale valutaer, men en stærk netto-absorberer af spild fra kortsalg af kryptovalutaer.

Implikationer for investorer

Komplekse afdækningsstrategier

Ud fra forbindelserne mellem penge-ETF’er i denne undersøgelse konkluderer den, at let risikoaverse investorer kan stabilisere deres porteføljer ved at satse på inflationsfænomenernes indflydelse på valutadepricering.

Imidlertid bør stærkt risikoaverse økonomiske aktører bruge guld til at stabilisere deres formue, når kryptovalutaer ikke klarer sig godt.

Et andet afslørende datapunkt er, at udnyttelse af dårlig præstation i guld og sølv udligner tabene fra efterfølgende ustabilitet i nationale valutaværdier.

Dette afslører også, at samspillet mellem krypto og ædelmetaller kan være komplekst, da når lange krypto-positioner kombineres med korte positioner på andre pengebaserede ETF’er, så stabiliserer en væddemål på dårlig krypto-præstation mod risiko forårsaget af sølv.

Generelt er tendensen for hver monetære aktiv som følger:

  • Guld er den primære stabilisator
  • Sølv skaber systemisk skrøbelighed
  • Kryptovaluta-ETF’er kan skifte roller med ædelmetal-ETF’er
  • Nationale valuta-ETF’er forhindrer bobler i ædelmetal-ETF’er og sikrer stabilitet

“Guld er den primære stabilisator, men sølv og Ether destabiliserer det finansielle system. Ædelmetaller øger skrøbeligheden i kryptovalutamarkederne, mens kryptovalutaer gør systemer, der inkluderer alle pengeformer, mindre modstandsdygtige over for spild i bull-markeder.”

ETF’er som potentielle risikokilder

Generelt fremhæver denne undersøgelse også et faktum, som enhver investor bør anerkende: daglige gearede produkter er taktiske instrumenter, ikke statiske langsigtede porteføljeafdækninger.

Gearede ETF’er kan forvandle tilsyneladende defensive aktiver til regimespecifikke risikohandler. Guld, Bitcoin, Ether, valutaer og sølv bevarer ikke faste afdækningskarakteristika, når investorer bruger dagligt nulstillede 2x- og inverse produkter.

Dette fjerner også simple spørgsmål som “Er guld eller Bitcoin den bedre afdækning?” I stedet bør en omhyggeligt udformet og datadrevet portefølje tage højde for systemisk risiko, rollen for nationale valutaer, ud over krypto og guld, og være forsigtig med mere volatile og mere risikable quasi-valutaer som sølv.

Så det vigtige spørgsmål er ikke, hvilken aktiv der er “sikker”, men hvordan gearing, sammensætning, investorstemning og tværaktivkorrelation hurtigt kan ændre den rolle, en ETF spiller i en portefølje, og hvordan gearing altid er en kilde til både potentielt ekstra afkast og høje risici.

Investering i ETF’er

CME Group Inc.

(CME )

Efterhånden som finansielle systemer bliver mere og mere komplekse med nye derivatprodukter, bygger både detail- og institutionelle investorer stadig mere avancerede og komplekse porteføljer. Dette gavner direkte den finansielle institution, der opbygger sådanne ETF’er og de tilknyttede indekser. Den kommende tokenisering af aktier og 24/7-handel via blockchain bør yderligere øge handels- og investeringsaktiviteter.

Data til at opbygge og vurdere en sådan portefølje bliver også stadig mere værdifulde. Så platforme, der kan levere højfrekvente data og handlingsorienterede handelsdata, vil sandsynligvis drage fordel af sådan akademisk forskning.

CME er en enorm markedsplads aktiv inden for alle former for handel, der dækker alle råvarer (landbrug, energi, metaller) samt CO2-kvoter, statsobligationer, valutahandel, indekser, aktier, kryptovalutaer osv.

Virksomheden har hurtigt øget sin omsætning fra omkring ~3 mia. USD i 2015 til ~7 mia. forventet i 2026.

Den er også hurtigt internationaliseret, med ikke-USA-aktivitet, der vokser med 10 % CAGR, og en salgsnærvær i 12 lande, der dækker ca. 13.000 kunder på verdensplan.

Generelt kan man forvente, at dette vækstmønster fortsætter, og at virksomheden drager fordel af mange finansielle innovationer, fra blockchain til CO2-handel og amerikanske realkreditfutures, samt den stadigt stigende adoption af ETF’er i handel, herunder for at få eksponering mod alternative pengeformer som kryptovalutaer og ædelmetaller.

Kilde: CME

Seneste CME Group (CME) aktienyheder og udviklinger

Studie refereret

1. Nikolaos A. Kyriazis. (De)stabilizing forces of money-based leveraged ETFs amid crises. Finance Research Open. Volume 2, Issue 3, september 2026, 100145. https://doi.org/10.1016/j.finr.2026.100145

mm

Jonathan er en tidligere biokemisk forsker, der har arbejdet med genetisk analyse og kliniske forsøg. Han er nu en aktieanalytiker og finansforfatter med fokus på innovation, markedscykler og geopolitik i sin publikation The Eurasian Century.