Fra nyhed til norm: Tokeniseringens udvikling

Blockchain-teknologiens fremkomst har bragt nye muligheder til markederne, tokenisering er en af dem. 

Mens konceptet med at eje og handle fragmenter af stærkt illikvide aktiver såsom smykker, kunst, ædelmetaller, immaterielle rettigheder, obligationer, aktier og fast ejendom måske virkede fjern for mange for et par år siden, er det i dag gjort muligt gennem tokenisering, som muliggør fraktioneret ejerskab og investering.

Tokenisering er processen med at tage traditionelle aktiver og placere dem on-chain. Disse aktiver repræsenteres af digitale tokens, som kan handles på sekundære markeder.

Ved at konvertere illikvide aktiver til “tokens” giver det udstedere mulighed for at opnå højere likviditet, da tokenisering i stedet for at købe hele aktivet muliggør fraktioneret ejerskab — en del af aktivet. Dette åbner investeringsmuligheder for en større pulje af potentielle investorer og hjælper med at skabe et mere likvid marked.

Det kan dog ikke være hele billedet, som Tal Elyashiv, medstifter og managing partner hos SPiCE VC, argumenterer:

“Markedets forventning om, at blockchain skulle være magien, der bringer likviditet til private equity og private værdipapirer, var ikke særlig realistisk.”

Ifølge Elyashiv har blockchain og tokenisering muligheden for at give mere adgang og lette transaktionerne, men “det er ikke det, der skaber likviditeten.” Disse aktiver skal være “mere interessante,” tilgængelige og have vækst for at skabe likviditet.

“Hvis der ikke er meget forandring, indikerer det ikke nødvendigvis volatilitet. Men hvis værdien af et aktiv ændrer sig, er du igen usandsynlig at se meget likviditet. Det skyldes, at folk har en tendens til at købe og holde, og så sker der ingenting,”

– Elyashiv ved den første TokenizeThis-konference.

Vi har brug for flere aktiver, der naturligt “skifter hænder med en højere hastighed for at se mere likviditet,” tilføjede han. Desuden er markedet for fragmenteret, ifølge Elyashiv, som bemærkede, at jo flere spillere der er, desto mere brudt er likviditeten i et aktiv, og det skal ændres. 

Han sagde yderligere, “Jeg tror, at spillerne skal samles og finde ud af, at for at skabe likviditet i et marked, der vokser fra bunden, skal man dele ordrebøger og tillade forskellige spillere at opfylde en ordre eller skabe likviditet sammen.” 

Navigering i nutiden: Tokeniseringstrenden

Tokenisering har været i trend i år, hvor traditionel finans omfavner dens potentiale. Det er først for nylig, at disse store aktører begyndte at indse den lovende værdi af denne transformative teknologi. 

I starten begyndte tokeniseringen af finansielle aktiver med mindre interessante aktiver, hvilket resulterede i “næsten ingen likviditet,” men i løbet af de sidste par år har vi set, at disse store aktører bliver interesserede i tokenisering, som forenkler processer og løser mange problemer inden for værdipapirområdet. 

Vi befinder os dog stadig et sted, hvor en betydelig del af processerne udføres manuelt. Så hvad der sker, er, at token-teknologien parallelt bliver bedre og bedre, og virkelige aktiver gøres tilgængelige i en form, der er forbrugbar, bemærkede Alan Qureshi, managing partner hos Blue Water FinTech. Da den gennemsnitlige slutinvestor ikke har adgang eller skala til at få adgang til disse traditionelle aktiver, skaber tokenisering et “naturligt overgangelement”. 

På det seneste får tokenisering stigende opmærksomhed på US Treasury-markedet på grund af de skyhøje renter i det globale traditionelle marked, mens afkastet i decentraliseret finans (DeFi) falder. Tokenisering af Treasury er faktisk førende i bestræbelsen på at bringe virkelige aktiver (RWA’er) på blockchain-skinner, da kryptoinvestorer søger højere afkast. I 2023 voksede tokeniserede versioner af US Treasury næsten syvfold til $698 millioner, ifølge RWA.xyz.

Denne vækst ledes af Ethereum (ETH)-blockchainen, efterfulgt af Stellar (XLM)-netværket, med Polygon (MATIC) og Solana (SOL), som også begynder at tiltrække opmærksomhed, hvilket indikerer “et diversificerende blockchain-landskab for tokeniserede aktiver”.

På TokenizeThis-konferencen påpegede Elyashiv, at “næsten alle store aktører” i kapitalmarkedet i dag bruger blockchain på den ene eller anden måde, hvilket er den “mega fremskridt”, der er set i løbet af de sidste fem år. Dette, mener han, “forstærker forventningen om, at 10–15 år frem vil alle finansielle aktiver blive skrevet på blockchain på den ene eller anden måde.” 

Det er ligegyldigt, hvilken blockchain eller protokoller disse institutioner vil bruge, for ifølge Elyashiv “vil disse ændre sig i løbet af de næste mange år. Det vigtige er, at blockchain vil blive en nøgleinfrastruktur bag værdipapirindustrien, og det betyder over hundrede billioner dollars af aktiver på en blockchain på den ene eller anden måde.” 

Dog argumenterer Scott Smiley, medstifter af HiYield, for, at markeder uden god eksisterende infrastruktur er et godt mål for tokenisering i modsætning til værdipapirer. Dette skyldes, at tokenisering af eksisterende værdipapirer medfører et dobbelt regnskabssystem, som man skal overholde ud over at flytte afregning og andre typer transaktioner på kæden, så man “skal spejle begge i begge infrastrukturer.” Derfor kan den næste efterspørgselspude ligge i områder, hvor man simpelthen kan komme ind og bringe effektivitet til områder som gennemsigtighedshistorik og afregningshandling.

Langsigtet udsigt: Tokeniseringens fremtidige bane

Mens tokeniseringsindustrien i stigende grad tiltrækker mainstream-opmærksomhed, er vi stadig i den tidlige fase. Markets & Markets forudser, at tokeniseringsmarkedet vil vokse til $5,6 milliarder i 2025 fra $2,3 milliarder i 2021. Samtidig forudser investeringsfirmaet 21.co, at markedet for tokeniserede aktiver vil vokse til $10 billioner inden årtiets udgang. Så der er tydeligvis en forbløffende vækst foran os.

Hvad angår, hvordan denne fremtid vil se ud, især hvem der vil bringe tokenisering til næste niveau, mener Elyashiv, at det vil være en kombination af gamle store aktører som JPMorgan, BlackRock, HSBC og Fidelity samt nye indtrængere.

I løbet af de sidste tre år har vi set mange etablerede aktører gå seriøst ind i dette, som ikke kun investerer penge i området, men også gør alvorligt arbejde med tokenisering, startende fra de virkelig svære områder inden for afregning og derefter bevæger sig mod at gøre tingene mere tilgængelige for investorer, bemærkede Elyashiv. Så, “de, der vil adoptere teknologien, vil vinde, og de, der ikke gør, vil ikke være her,” sagde han.

Dette betyder, at tokeniseringens fremtid vil blive ledet af etablerede aktører sammen med nye spillere, og “det vil bevæge sig både top-down og bottom-up og mødes et sted i midten.” HiYields Smiley har en lignende holdning og mener, at både fintech og store finansielle institutioner vil have deres plads i deres niche i kapitalmarkedernes fremtid.

Men dette vil ikke ske lige foreløbig, som næste år, påpegede Elyashiv i stedet, “det vil tage 10–15 år.” I løbet af denne tid vil vi se skridt blive taget for at realisere en sådan fremtid.

Denne tidsramme giver mening, da reguleringerne omkring kryptomarkedet stadig ikke er klare, noget som traditionelle finansinstitutioner skal tage stilling til for at træde ind i en spirende industri som blockchain og crypto. Efter implosionen af kryptobørsen FTX sidste år har regulatorer verden over intensiveret deres indsats for at etablere tilsyn med crypto.

Udover FTX har vi i den seneste tid set kryptomarkedet gennemgå en brutal vinter, bølgerne i banksystemet, der resulterede i kollapsen af kryptovenlige banker som SVB, og investorer i crypto‑området ser på alternative måder at få adgang til aktiver på.

Ifølge Qureshi har dette “udsving været godt for branchen,” samt det deraf følgende potentiale for regulering. “Jeg tror, at mindre hype og mere fokus på virkelige aktiver” som leverer reel værdi og løser reelle kapital‑ og investeringsbehov, er overordnet set godt for crypto‑ og tokeniseringsområdet, sagde han.

Vi ser allerede etableringen af verdens første omfattende ramme for crypto‑regulering i Europa med MiCA. Mens der i USA ikke er klare reguleringer vedrørende digitale værdipapirer, arbejder lovgivere på flere lovforslag. Deres intentioner eller holdninger har dog været ret klare.

“USA har været meget heldige, at SEC tidligt i 2019 erklærede digitale værdipapirer som værdipapirer, alt gælder, gå i gang,” bemærkede Elyashiv, “det gjorde tingene meget lettere i det digitale værdipapir‑område end i andre blockchain‑relaterede områder.” Men naturligvis er der denne “dualitet”, hvor SEC ønsker at se al afregning ske på den gamle måde, selvom den er på blockchain.

På trods af dette mener Elyashiv, at forandring er på vej i den nærmeste fremtid. Årsagen er indtrædelsen af “mange meget store traditionelle” og hovedmarkedsspillere, der kommer ind i området. “Vi anerkender, at regulering kan ændre sig og tilpasse sig blockchain som standard og vil tillade afregning at ske på en naturlig måde, så du ikke længere behøver dualiteten,” tilføjede han. Når det sker, vil det være et stort skridt fremad, og vi vil se meget mere ske med flere spillere, der slutter sig til dette, og mere standardisering. Smiley sagde:

“Jeg ser frem til at afslutte den dualitet, uanset hvor lang tid det tager. I har allerede set det i Europa. I behøver ikke denne dualitet med at håndtere begge systemer. Så jeg ser frem til, at den dag kommer.”

Kort sagt lover fremtiden for aktivtokenisering bred adoption. Endelig har den et enormt potentiale for at forbedre handlen, øge tilgængeligheden og sikre sikkerhed. Så efterhånden som blockchain-teknologien modnes, og den regulatoriske klarhed fortsætter med at forbedres, vil vi se tokenisering blive mere integreret i det globale finansielle system, som omformer måden vi investerer, handler og forvalter aktiver på.

“Kernen er, at i slutningen af denne 10–15‑årsproces ser man langt over hundrede trillioner dollars af aktiver på blockchain, så det er meget, meget værd at blive i processen,” sagde Elyashiv.