Hvorfor billigere strøm kan gøre Bitcoin-minedrift mere spildfuld

Mens AI-mani’en overtager verden, dominerer teknologien overskrifterne på grund af sit umættelige elforbrug. Ifølge International Energy Agency (IEA) forbrugte datacentre, der driver AI, over 500 terawatt-timer (TWh) elektricitet i 2025, svarende til hvad Tyskland producerer på et år.

AI’s strømforbrug udgør nu omkring 1,5% af verdens elproduktion. Men før AI blev fokus for offentlig kritik, var Bitcoin (BTC ) mining den, der blev kritiseret for sit energiforbrug. Selvom AI-arbejdsbelastninger sandsynligvis har overgået Bitcoin-minedrift i elforbrug, tiltrækker kryptovaluta-minedrift stadig betydelig opmærksomhed i debatter om energiforbrug og emissioner.

Denne fortsatte kritik kommer på trods af branchens omfavning af lavere omkostnings- og lavere CO2-energi kilder, herunder overskydende vedvarende elektricitet, fanget naturgas, begrænset vind- og solenergi samt efterspørgselsresponsprogrammer.

Selvom denne overgang ser ud til at tilpasse økonomiske incitamenter med miljømål, hvor billigere, renere elektricitet reducerer både driftsomkostninger og emissioner, tyder forskning på, at dette ikke altid er tilfældet.

Bitcoin-minedrift bliver renere, men bliver den også grønnere?

Verdens største og førende kryptovaluta-netværk, Bitcoin, muliggør tilladelsesfri og censurresistent overførsel af penge.

For at gøre dette, bygger det på den decentraliserede Proof-of-Work (PoW) konsensusmekanisme, hvor minearbejdere konkurrerer om at løse kryptografiske gåder for at få mulighed for at validere transaktioner og sikre blockchainen i bytte for BTC-belønninger.

PoW-konsensus, som den seneste undersøgelse bemærker, “udgør en af de mest betydningsfulde digitale innovationer i de seneste årtier,” der “muliggør decentraliseret og tillidsfri værdioverførsel blandt anonyme og egeninteresserede deltagere uden at stole på betroede mellemled.”

Denne proces løser problemet med dobbeltforbrug og gør Bitcoin stærkt modstandsdygtig over for svindel og censur, da en angriber skulle kontrollere størstedelen af den beregningsmæssige kraft for at ændre blockchainen.

Derfor fungerer minedrift som det økonomiske sikkerhedslag i Bitcoin-netværket. Den enorme beregningsindsats fra tusindvis af minearbejdere skaber en massiv finansiel barriere mod sådanne angreb, hvilket gør blockchainen pålidelig uden at kræve en bank, regering eller virksomhed.

Denne sikkerhedsmodel har altid været et nøgleelement i Bitcoin, men er blevet endnu vigtigere, efterhånden som kryptovalutaen er vokset til en aktivklasse på flere billioner dollars.

Selvom den er afgørende for at sikre det førende netværk og bringe nye mønter i omløb, er Bitcoin-minedrift en ressourcekrævende proces, primært i form af elektricitet og specialiseret minedriftsudstyr.

Minearbejdere skal køre racke med specialiserede chips døgnet rundt, hvilket forbruger meget elektricitet og resulterer i betydelige CO2-emissioner i regioner, der er stærkt afhængige af fossile brændstoffer. Ikke kun det, men selve hardwaren, ASIC’erne, bliver økonomisk forældet på blot få år. Det betyder, at minearbejdere må skifte til nyere og hurtigere maskiner for at forblive rentable, hvilket genererer en konstant strøm af elektronisk affald.

Disse problemer er løbende blevet rejst af regulatorer og miljøgrupper, og som svar har kryptobranchens skiftet mod vedvarende og ellers spildt energi.

Ifølge Cambridge Centre for Alternative Finance’s seneste rapport kommer nu over halvdelen af Bitcoins elektricitet (52,4%) fra nul-emissionskilder, op fra 37,6% i 2022.

Disse bæredygtige energikilder omfatter vandkraft og vindenergi, som fører an med 42,6% af andelen. For eksempel har vandkrafttunge jurisdiktioner som Paraguay blevet betydelige minedriftsknudepunkter takket være damme, der genererer mere strøm, end det lokale net kan absorbere. Med 9,8% bidrager også atomkraft væsentligt.

Ved siden af vedvarende energi har minearbejdere også vendt sig mod fanget og overskydende energi. Naturgas, der ellers ville blive brændt af ved oliebrønde, bliver nu opsamlet på stedet og omdannet til elektricitet. Som følge heraf er naturgasens andel steget med 13,2 procentpoint til 38,2% over tre år, hvilket erstatter kul, hvis andel er faldet med 27,7 procentpoint til 8,9% i denne periode, som den største energikilde i Bitcoin-minedrift.

Metan fra lossepladser bliver også opsamlet, før den slipper ud som en kraftig drivhusgas. I mellemtiden bruger minearbejdere i El Salvador geotermisk energi fra vulkansk aktivitet.

Derudover har Bitcoin-minearbejdere deltaget i netbalanceringsprogrammer, hvor de accepterer at slukke inden for sekunder under perioder med spidsbelastning i bytte for kredit. I 2022, da Texas oplevede en intens hedebølge, lukkede “næsten al industrielt skala Bitcoin-minedrift” ned for deres anlæg og frigav 1.000 MW elektricitet til omfordeling af nettet. Disse udviklinger har hjulpet med at gøre Bitcoin-minedrift renere og mere økonomisk effektiv.

Minearbejdere har også brugt den varme, som minedrift genererer, som typisk betragtes som affald. For eksempel har MARA i Finland integreret Bitcoin-minedrift i eksisterende fjernvarmesystemer, mens Canaan i Canada undersøger genanvendelse til kommercielle landbrugsoperationer.

Med belønninger, der halveres hver fjerde år, og som vil falde fra de nuværende 3,125 BTC til 1,5625 BTC i april 2028, har mange børsnoterede minearbejdere yderligere diversificeret sig til tilstødende forretninger som AI og HPC for ekstra indtægtskilder.

På trods af denne fremgang er spørgsmålet, der stadig er, om adgang til billigere og renere elektricitet, mere effektiv hardware og nye indtægtskilder faktisk reducerer Bitcoin-netværkets samlede miljøaftryk, på samme måde som effektivitetsspring historisk har gjort for andre digitale teknologier.

Produktivitetsfælden: Hvorfor effektivitet ikke reducerer Bitcoins fodaftryk

For at teste, om effektivitetsspring reducerer Bitcoin-netværkets ressourceintensitet og miljøfodaftryk, byggede undersøgelsen med titlen “Bitcoin’s productivity trap¹” en formel økonomisk model af minedriftsmarkedet og fandt, at de ikke gør det, på grund af strukturelle snarere end tilfældige årsager.

Dette er ikke tilfældet i andre industrier som informationsteknologi og datacentre. I de fleste computerapplikationer betyder billigere elektricitet og mere effektiv hardware, at den samme opgave kan udføres med færre ressourcer.

Men det er ikke tilfældet med Bitcoin-minedrift, hvor lavere inputomkostninger faktisk tilskynder til mere minedriftsaktivitet.

Det skyldes, at de beregninger, som minearbejdere udfører, som involverer at lave trillioner af gæt hver sekund for at finde et specifikt måloutput, ikke har nogen værdi i sig selv. Denne aktivitet eksisterer kun som et kostbart signal, der forhindrer angreb på netværket ved at gøre dem ekstremt dyre.

“I PoW-systemer har den beregningsmæssige output—hashes—ingen intrinsisk produktiv værdi. Den fungerer udelukkende som et omkostningssignal, der opretholder decentraliseret konsensus,” udtaler undersøgelsen. “I modsætning til datatransmission (Internet) eller informationsbehandling (AI), hvor beregningsresultater leverer direkte nytte, er de hashes, der genereres i PoW, økonomisk og funktionelt relevante kun på grund af de omkostninger, der er forbundet med deres produktion.”

Outputtet af al denne beregning er fast og skalerer ikke op med billigere beregning.

Da minedrift er fuldstændig konkurrencedygtig, hvor vinderen tager belønningen (aktuelt 3,125 BTC pr. blok plus transaktionsgebyrer), vil enhver reduktion i omkostningerne ved at deltage, uanset om det skyldes billig overskudsenergi, mere effektive chips eller ekstra indtægtskilder, blot tiltrække flere minearbejdere til konkurrencen, indtil den samlede udgift vender tilbage til sit tidligere ligevægtsniveau.

Da belønningspuljen også er forudbestemt, øger lavere produktionsomkostninger ikke værdien, som netværket genererer. Men hvad de gør, er at forbedre minedriftsprofitabiliteten, hvilket tiltrækker yderligere beregningskraft, indtil konkurrencen igen udhuler overskydende afkast. Her absorberes effektivitetsspring gennem større deltagelse snarere end højere produktivitet.

Så ender netværket med at være lige så sikkert som før, men med mere hardware tilsluttet og mere elektricitet, der strømmer igennem det.

Denne dynamik kaldes af forfatterne “produktivitetfælden”, hvor input udvides, men output eller netværkssikkerhed gør det ikke. “Dette mønster (skarpt) begrænser omfanget af eksternalitetsreduktioner gennem produktivitetsspring,” skrev forfatterne.

Som et resultat forbedres ressource-til-output-forholdet aldrig på den måde, det ville for andre digitale teknologier som et mere effektivt datacenter eller en mere effektiv fabrik, og dermed adskiller Bitcoin sig grundlæggende fra konventionelle industrier.

For eksempel projekterer IEA, at AI-beregning vil udgøre over halvdelen af væksten i den amerikanske elefterspørgsel indtil 2030, men som en undersøgelse dokumenterer, forbedres algoritmisk effektivitet i et hurtigere tempo, “med en faktor 2,5 pr. år,” hvilket antyder, at ligesom tidligere innovationer, kan den stigende energiefterspørgsel til sidst stabilisere sig på grund af teknologisk fremgang.

For at demonstrere denne mekanisme undersøgte forfatterne tre store kilder til effektivitetsspring – overskydende vedvarende energi, forbedret minedriftshardware og ekstra indtægtskilder – som bliver stadig mere almindelige i minedriftsbranchen.

Selvom alle tre kilder adskiller sig teknologisk og økonomisk, konkluderer undersøgelsen, at de alle opererer gennem den samme konkurrencemekanisme: lavere effektive omkostninger eller højere effektive indtægter tilskynder yderligere minedriftsinvesteringer snarere end at reducere samlet ressourceforbrug. Undersøgelsen udtalte:

“Inden for PoW-paradigmet udvider effektivitetsspring systematisk ressourceforbruget, da omkostningsreduktioner i den konkurrencemæssige ligevægt endogent absorberes gennem yderligere minedrift. Fejlen er, at eksterne omkostninger ikke internaliseres i minerens prissignaler, og dermed optimerer incitamentsmekanismen imod samfundsnytte.”

De miljømæssige grænser for effektivitet og jagten på løsninger

I den seneste forskning overvejer forfatterne ikke forbedringer i softwareeffektivitet, fordi PoW-hash-beregninger bevidst er enkle, designet netop for at håndhæve probabilistisk konkurrence blandt minearbejdere; denne struktur er integreret i PoW-sikkerhedsmodellen, og at ændre den ville betyde en grundlæggende ændring af selve konsensusmekanismen.

I stedet studerede de eksternaliteter inden for Bitcoins PoW-begrænsning og kalibrerede deres model ved hjælp af faktiske tal, herunder aktuelle Bitcoin-belønninger, Texas industrielle elpriser og den udbredte Bitmain Antminer S21 Pro minedriftsrig.

Det, de fandt, var at når minearbejdere brugte billig overskydende vedvarende energi i stedet for fossile brændstoffer, faldt CO2-emissionerne som forventet og som branchen har udtalt.

Men det er ikke alt. Forfatterne argumenterede, at reduktionen i driftsomkostninger, som følger med dette, gør det muligt for minearbejdere at implementere flere ASIC-maskiner, hvilket så øger det samlede elforbrug og accelererer hardwareudskiftning.

Så selvom emissionerne kan falde, stiger elektronisk affald på grund af en betydelig stigning i antallet af aktive minedriftsanlæg, hvilket betyder, at mere hardware bliver forældet hurtigere.

Det samlede miljøresultat afhænger derfor af den relative vægt, der tillægges CO2-emissioner versus elektronisk affald, snarere end kun at forbedre sig gennem renere elektricitet.

Interessant nok bliver afvejningen mere udtalt, jo renere elektriciteten bliver. I et ekstremt tilfælde af stort set ubegrænset, næsten gratis overskudsenergi, finder modellen, at CO2-emissionerne kunne falde til nul, men så fordobles flåden af minedriftsanlæg, og den årlige e‑affald stiger tilsvarende.

Men virkeligheden er, at når overskudsstrøm allerede i vid udstrækning erstatter fossil energiproduktion, begynder CO2-fordelene ved yderligere substitution at aftage, fordi der er mindre fossil energi tilbage at erstatte.

Under sådanne scenarier, hvor elektriciteten allerede primært er vedvarende, udvider yderligere lavprisenergi hovedsageligt minedriftsaktiviteten uden at producere meningsfulde reduktioner i emissionerne. I disse omstændigheder argumenterer undersøgelsen for, at de samlede miljøeksternaliteter faktisk kan stige, fordi elektronisk affald fortsætter med at stige, mens mulighederne for yderligere CO2-reduktioner stort set forsvinder.

Tilsvarende sænker forbedringer i minedriftshardware‑effektivitet og nye indtægtskilder omkostningerne ved minedrift og udvider netværkets ligevægtsstørrelse i stedet for at mindske dets fodaftryk.

Udover dette evaluerede papiret også potentielle politiske svar og deres effektivitet.

En af de politiske indgreb, der anbefales, er en globalt koordineret Pigouvian tax² på kulstofintensiv energi, som kan reducere både emissioner og elektronisk affald ved at øge minerens driftsomkostninger, og dermed sænke det ligevægtsmæssige antal minedriftsanlæg, uden at svække Bitcoins økonomiske sikkerhed. Det tilføjede:

“Da omkostningseffekten er større for højere niveauer af fossil‑drevet energi i netværket, er effektiviteten på eksternaliteter betinget af energimixet.”

Implementering af en multilateralt Pigouvian-skat har dog været en betydelig udfordring i årtier.

Så forfatterne advarer om, at pålægning af skatten ensidigt, kun af en del af landene, kan slå fejl, da Bitcoin‑minedrift er meget mobil. Minearbejdere kan flytte næsten uden friktion til hvor elektriciteten er billigst, som det er sket tidligere. Skiftet til jurisdiktioner uden skat og mere kulstofintensiv energi vil øge globale emissioner gennem kulstoflækage i stedet for at reducere dem.

“Ensides nationale reguleringer vil sandsynligvis forværre eksternaliteter på grund af Bitcoins decentraliserede natur og dets evne til at unddrage sig lokal regulering,” argumenterede papiret.

For investorer fremhæver undersøgelsen, at de teknologier, der markedsføres som gør Bitcoin‑minedrift grønnere, samtidigt kan styrke lavprisoperatører, mens de accelererer netværkskonkurrence, udstyrsobsolescens, kapitalbehov og regulatorisk eksponering.

For branchen som helhed advarer resultaterne mod at stole på frivillige effektivitetsspring eller et lappetæppe af nationale reguleringer for at løse minedriftens miljøproblemer. I stedet peger undersøgelsen på enten internationalt koordineret CO2‑prissætning, en redesign af hvordan minedriftsbelønninger fordeles inden for protokollen, eller en mere radikal mulighed for at bevæge sig væk fra PoW, som allerede er bevist gennemførlig af Ethereum (ETH ), noget Bitcoin‑fællesskabet har vist lille appetit for.

Virksomhed i fokus: Riot Platforms

Det integrerede digitale infrastrukturfirma Riot Platforms (RIOT ) fokuserer på at udvikle og optimere sine energiattributter gennem Bitcoin Mining- og Engineering-segmenterne.

Dets Engineering-segment fremstiller strømfordelingsudstyr og specialdesignede elektriske produkter, samt leverer kritisk infrastruktur til regerings- og kommercielle kunder, der betjener klienter inden for forsyning, energiproduktion, datacentre og alternative energimarkeder.

Riot er også engageret i at udvikle energikapacitet til AI- og HPC-anvendelser, ligesom den bredere Bitcoin‑minedriftsindustri, for at modvirke effekten af faldende profit, da bloksubsidier fortsat falder og produktionsomkostninger forbliver over markedsprisen.

Derefter er der Bitcoin Mining-segmentet. Riot er en af de største minedriftsvirksomheder i USA med en markedsværdi på 8,179 milliarder dollars, og deres forretningsmodel er bygget omkring logikken om at sikre den billigst mulige strøm og bruge denne omkostningsfordel til at drive så meget minedriftsudstyr som balancen og nettet tillader.

Når det gælder Riots markedspræstation, handles deres aktier i øjeblikket til $21,64, op 71,43% år‑til‑dato og 55% over det seneste år. De har en EPS (TTM) på -2,58 og en P/E (TTM) på -8,39.

Hvad angår Bitcoin‑minerens finansielle præstation, rapporterede de en samlet omsætning på $167,2 millioner for den tre‑måneders periode, der sluttede den 31. marts 2026, op fra $161,4 millioner i samme kvartal året før.

Dette var det første kvartal, hvor Riot rapporterede Data Center-omsætning, som udgjorde $33,2 millioner, bestående af $32,2 millioner i lejerindretningstjenester og $0,9 millioner i driftslejeindtægter.

“Det første kvartal i 2026 markerer et tydeligt vendepunkt for Riot, da vi officielt overgik til at blive en aktiv, indtægtsgenererende datacenteroperatør,” sagde administrerende direktør Jason Les.

Mere vigtigt annoncerede virksomheden, at Advanced Micro Devices (AMD ) har udvidet sin kapacitet på Riots Rockdale, Texas‑campus. “Vores løbende levering af første kapacitet til AMD, og deres beslutning om allerede at fordoble deres fodaftryk med en udvidelse på 25 megawatt, bekræfter vores evne til at udføre på institutionel skala med de mest krævende lejere,” tilføjede Les.

Virksomheden har nu 50 MW kontrakteret med AMD, med potentiale til at udvide til 150 MW. Aftalen, ifølge Riot, kan generere omkring $636 millioner over en 10‑årsperiode.

“Vi har den sikrede strøm, den interne udviklingsekspertise og de betydelige finansielle ressourcer, der kræves for at udnytte den stærke markedsefterspørgsel med højkvalitetslejere for at drive en sammensat aktionærværdi,” tilføjede Les.

Engineering-omsætning var $22,2 millioner. Imens var Bitcoin‑minedriftsomsætning $111,9 millioner i Q1 2026, ned fra $142,9 millioner i Q1 2025. Dette fald blev drevet af lavere gennemsnitlige BTC-priser og en stigning i den globale netværkshashrate, men blev delvist opvejet af en stigning i virksomhedens gennemsnitlige drifts‑hashrate.

Virksomheden producerede 1.473 BTC i løbet af kvartalet, med en gennemsnitlig omkostning for at mine Bitcoin, ekskl. afskrivninger, på $44.629. Denne omkostning steg med 1,87% på grund af en 24% stigning i den gennemsnitlige globale netværkshashrate, delvist opvejet af en 169% stigning i strøm‑kreditter modtaget i Q1 2026.

Riot rapporterede en stærk likviditetsposition med 15.679 BTC ved udgangen af marts 2026. Beholdningerne forbliver stort set uændrede på 15.680 BTC, hvilket placerer dem blandt de ti største børsnoterede Bitcoin‑treasury‑virksomheder. Virksomheden solgte dog 3.688 BTC i løbet af Q1. De afsluttede kvartalet med $282,5 millioner i kontanter, hvoraf $76,9 millioner er begrænsede.

Konklusion

I løbet af det sidste årti har Bitcoin‑minedriftsindustrien gjort betydelige fremskridt i at skaffe renere og billigere strøm. Dette skift er reelt, men som den nye undersøgelse påpeger, er der en “produktivitetfælde” i hjertet af Bitcoins PoW-design, hvilket er en påmindelse om, at gode input ikke automatisk giver gode resultater, når det underliggende system belønner udgifter til beregning for deres egen skyld.

For at tackle de miljømæssige udfordringer forbundet med PoW, vil bedre energikilder alene ikke være tilstrækkelige; der er snarere behov for fortsat teknologisk udvikling, gennemtænkt markedsdesign og velkoordinerede politiske tiltag.

Referencer

1. Gill, M., Stinner, J. & Tyrell, M. Bitcoin’s productivity trap. Energy Economics, 109505 (2026). https://doi.org/10.1016/j.eneco.2026.109505
2. ScienceDirect Topics. Pigouvian Tax. https://www.sciencedirect.com/topics/economics-econometrics-and-finance/pigouvian-tax