Hindenburg Research Nedir ve Çalkantıdan Nasıl Kâr Elde Ediyor?

Bu hafta, Hindenburg Research, eski Twitter CEO’su Jack Dorsey’nin Block (eski adıyla Square) şirketini hedef aldı; adli finansal araştırma firması, “Block—Nasıl Şişirilmiş Kullanıcı Metriği ve “Sorunsuz” Dolandırıcılık Kolaylaştırması İçeriden Kişilerin 1 Milyar Dolar Üzerinde Kazanç Sağlamasına İmkan Tanıdı” başlıklı yeni raporunu yayımladı.

Hindenburg Research: Kimdirler ve Ne Yapıyorlar?

2017 yılında Nathan Anderson tarafından kurulan Hindenburg Research, halka açık şirketler üzerinde araştırmalar yapan ve raporlar yayımlayan bir finansal araştırma firmasıdır. Firma, Nikola Corporation gibi elektrikli araç şirketi dahil olmak üzere çeşitli şirketlere yönelik eleştirel raporlarıyla geniş çapta dikkat çekti.

Şirket, hisse, kredi ve türev piyasalarının analizini yürütür ve kendi sermayesini kullanarak şirketlere karşı kısa pozisyon alır. Kısa satış, ödünç alınan menkul kıymetlerin satılması ve daha düşük bir fiyattan geri alınması niyetiyle yapılır.

Potansiyel suistimalleri tespit ettikten sonra, firma genellikle olayın ayrıntılarını içeren bir rapor yayımlayarak hedef şirketin karşısına bahis yapar ve kar elde eder.

Hindenburg Research, şirketlerin potansiyel sahte veya yanıltıcı uygulamalarını ortaya çıkarmak için geleneksel araştırmacı gazetecilik teknikleri, veri analizi ve uzman röportajlarını birleştirir.

Firmanın raporları genellikle iddialarını destekleyen ayrıntılı analiz ve kanıtlar sunar ve bulguları The New York Times ve Bloomberg gibi ana akım medya organları tarafından alıntılanmıştır.

Bununla birlikte, Hindenburg Research, raporlarının yayımlanmasının ardından genellikle hisse fiyatlarının düşmesiyle kâr elde ettiği için kısa satış faaliyetleri nedeniyle eleştirilere maruz kalmıştır. Bazıları, firmanın araştırdığı şirketlere karşı önyargılı olduğunu ve hisse fiyatlarını manipüle etmek için yanlış veya yanıltıcı bilgi yayarak kâr elde ettiğini iddia etmektedir.

Hindenburg Research, 1937’de New Jersey’de yangın çıkarıp çökerek büyük bir felakete yol açan Alman hava gemisi LZ 129 Hindenburg’dan adını almıştır. Hindenburg felaketi, havacılık tarihindeki önemli bir olaydır ve trajik can kaybı ve yanıp kül olan hava gemisinin dramatik görüntüleriyle geniş çapta hatırlanır.

“Hindenburg” adı, firmanın sahte veya aldatıcı uygulamalarda bulunduğuna inandığı şirketleri ortaya çıkarmak ve çökertmek misyonunu simgeler. Hindenburg felaketinin o dönemde hava seyahatinin tehlikelerini ortaya çıkarması gibi, Hindenburg Research’in raporları da belirli şirketlere yatırım yapmanın risklerini ve tehlikelerini ortaya koymayı amaçlar.

Ayrıca, “Hindenburg” popüler kültürde bir ölçüde ikonik hâle gelmiş ve genellikle felaket veya başarısızlıkla ilişkilendirilir. Bu ismi kullanarak firma, belirli şirketlere yatırım yapmanın potansiyel risk ve tuzaklarına dikkat çekmeyi hedeflemektedir.

Hindenburg, Jack Dorsey’nin Ödeme Şirketi Block’u Kısa Satıyor

Hindenburg Research, Perşembe günü Block Inc (XYZ ) (SQ.N) ödeme şirketine karşı kısa pozisyon aldığını açıkladı ve şirketin kullanıcı sayılarını abarttığını ve müşteri edinim maliyetlerini düşük gösterdiğini iddia etti. Suçlamalar ayrıca, incelenen Block hesaplarının büyük bir kısmının sahte, dolandırıcı ya da tek bir bireyle ilişkili ek hesaplar olduğunu da içeriyor.

Hindenburg’a göre, Block’un uyum sistemleri “Vahşi Batı” yaklaşımıyla kıyaslanmıştır.

İki yıllık bir araştırma yürüttükten sonra, Hindenburg’un web sitesindeki notunda Block’un, kendisinin yardımcı olduğunu iddia ettiği demografiyi sistematik olarak istismar ettiği belirtildi. Firmanın detaylı raporu, iç sistem ekran görüntüleri, çalışan mesajları ve finansal raporlama ihlallerine dair iddialar içeriyor.

Rapor, bu ay bir banka koşuşturması sonrasında Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank ve Silvergate’in çöküşü yaşanırken ortaya çıktı. Yakın zamanda, İsviçre’nin ikinci büyük bankası Credit Suisse’ in çöküşü finans piyasalarında şok etkisi yarattı ve UBS, hükümet destekli düşük fiyatlı bir anlaşma kapsamında 3,2 milyar dolar karşılığında satın aldı.

Zaten, enflasyon ve olası bir ekonomik durgunluk ortasında tüketici harcamalarının gücüne dair endişeler, ödeme sektörünün görünümünü bulandırdı ve Block’un hisseleri geçen yıl %60’ın üzerinde değer kaybetti.

Şimdi, Hindenburg, Covid pandemisi sırasında Cash App’in uygulamalarını, özellikle hükümetin uygun Amerikalılara stimulus çekleri dağıttığı dönemi eleştirdi. Cash App, kullanıcıların mobil uygulama üzerinden para transferi yapmalarına izin verir ve geleneksel bankacılık hizmetlerine bir alternatif olarak pazarlanmaktadır.

CEO Jack Dorsey’nin, Cash App’in sorunsuz teknolojisinin kullanıcıların banka hesabı olmadan hükümet ödemelerini “derhal” almasını sağlayacağını belirten bir tweet’e atıfta bulundu. Ancak, Cash App ilk hükümet ödemeleri turunu dağıtmaya başladıktan birkaç hafta sonra, eyaletler şüpheli dolandırıcılık ödemelerini geri almaya çalıştı; Washington Eyaleti ödeme işlemcilerinden 200 milyon doların üzerinde talep ederken, Arizona 500 milyon dolar geri almaya çalıştığını, birden fazla eski çalışan tarafından bildirildi.

Rapor ayrıca Block’u, tüketicilere ve hükümete karşı dolandırıcılıktan kâr elde etmek için büyümeyi yönlendiren ve uyum düzenlemelerini görmezden gelen yırtıcı uygulamalara karıştığını iddia etti.

Hindenburg, yönetim baskısının Anti-Money Laundering (AML) ve Know Your Customer (KYC) yasalarına karşı bir görmezden gelme patternine yol açtığını, eski çalışanlarla yapılan röportajlar doğrultusunda iddia etti. Raporda bu durumun, Cash App’in kullanıcı tabanını artırmak için AML kurallarını seçici olarak görmezden gelmek stratejisi olduğu öne sürülüyor.

Firma bu teoriyi, eski Başkan Donald Trump ve Tesla (TSLA ) CEO’su Elon Musk adlarıyla hesaplar açarak test etti. Ardından “açıkça sahte Donald Trump hesabı” üzerinden bir Cash App kartı, Cash Card, elde etti ve kartın Trump’ın adıyla “derhal” postayla geldiğini belirtti.

“Eski çalışanlar, inceledikleri hesapların %40-%75’inin sahte, dolandırıcılık içeren veya tek bir bireyle ilişkili ek hesaplar olduğunu” rapor ekledi.

Hindenburg, Block’u yatırımcıları yanıltıcı aktif işlem metrikleriyle, sahte ve çift hesaplarla doldurularak Cash App kullanan kişi sayısını gizleyerek yanılttığını da suçladı.

Block, Aralık 2022’de 51 milyon olmak üzere, aylık işlem faaliyetlerinde yıllık %16 artış bildirdi, bu Q4 kazanç mektubunda yer alıyor.

Hindenburg, ödeme şirketinin, Cash App gelirlerinin yaklaşık %35’ini oluşturan takas ücretlerinden 892 milyon dolar gelir elde ettiğini iddia etti.

Kısa satıcı, gelirin yasal olarak sınırlanması gerektiğini, ancak Block’un geliri küçük bir banka aracılığıyla yönlendirerek düzenlemeyi atlatığını iddia etti. Hindenburg, raporunda Block’un ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından soruşturulduğunu, Freedom of Information Act talebiyle ortaya koydu.

Hindenburg ayrıca, kurucu ortaklar Dorsey ve James McKelvey’nin 1 milyar doların üzerindeki hisseyi sattığını ve finans müdürü Amrita Ahuja ve Cash App lider yöneticisi Brian Grassadonia gibi diğer yöneticilerin de pandemi sırasında hisse fiyatları yükselirken milyonlarca dolar sattığını iddia etti.

“Özetle, Block’un yatırımcıları kilit metrikler konusunda yanılttığını ve tüketicilere ve hükümete karşı dolandırıcılığı kolaylaştırarak büyümeyi ve kârı artırmak için yırtıcı teklifler ve uyumsuz uygulamalara yöneldiğini düşünüyoruz,” diye yazdı Hindenburg.

Jack Dorsey’nin Block’u Geri Dönüş Yapmaya Söz Verdi

Hindenburg Research’in raporu, Jack Dorsey’nin mobil ödeme firması Block’un kaderi üzerinde önemli bir etki yarattı. Rapordan sonra Block hisseleri önemli ölçüde düştü — ABD pazarında %22’ye kadar geriledi ve bu, şirketin üç yıldaki en büyük intraday düşüşü oldu. Avustralya’da listelenen hisseler ise %20 düşerek Kasım 2022’den bu yana en düşük seviyesine ulaştı.

Rapor, Block’u spot ışıklarına taşıdı ve hisse senedi sembolü perakende yatırımcı odaklı forum StockTwits’te en çok trend olan hâle geldi.

Bu tartışma, Block’un gelir tabanının büyük bir kısmını oluşturan kripto para endüstrisindeki zorluklarla mücadele ettiği bir dönemde ortaya çıktı. Şirket, kullanıcıların Cash App aracılığıyla kripto ticareti yapmasına izin veriyor. Geçtiğimiz ay Block, maliyetleri kontrol altına almak için bu yıl işe alım hızını “anlamlı bir şekilde yavaşlatacağını” duyurdu.

Block ise tüm suçlamaları reddederek, SEC ile iş birliği yaparak Hindenburg’a karşı yasal işlem başlatmayı planladığını belirtti.

“Hindenburg, yalnızca hisse fiyatının düşmesinden kâr elde etmeyi amaçlayan bu tür saldırılarla bilinir. Tam raporu kendi verilerimiz bağlamında inceledik ve bunun yatırımcıları aldatmak ve karıştırmak için tasarlandığını düşünüyoruz,” diye Block bir açıklamada söyledi ve “Kısa satıcı taktikleriyle dikkat dağıtmayacağız” ifadesini ekledi.

Ödeme şirketi, yüksek derecede düzenlenmiş olduğunu ve ürünleri, raporlama, uyum programları ve kontrolleri konusunda kendinden emin olduğunu sürdürüyor.

Dorsey, 2009’da kredi kartı endüstrisini bozmak amacıyla şirketi kurmuş olup, Block’un en büyük hissedarıdır ve yaklaşık %8’lik bir paya sahiptir. Rapordan sonra, şirket hisse fiyatları düşerken, Dorsey’nin Block’taki kişisel hissesi de 526 milyon dolar değer kaybederek Mayıs’tan bu yana tek günde en büyük düşüşü yaşadı.

Hindenburg’un Block raporu, kısa satıcıların Hindistan’daki Adani Group’ta daha önce 100 milyar doların üzerindeki piyasa çöküşüne benzer bir etki yaratmasıyla anımsatıyor.

Hindenburg Bu Yıl Adani Group’u da Kısa Satıyor

Bu yılın Ocak ayında, Hindenburg Research, Adani Group üzerine bir rapor yayımladı ve şirketi hisse manipülasyonu, vergi cennetlerinin uygunsuz kullanımı ve holdingin yüksek borç seviyeleri konusunda endişelere maruz bıraktı. Sonuç olarak, şirketin halka açık hisseleri piyasa değerinde büyük bir düşüş yaşadı ve 130 milyar dolar kaybetti.

Bu durum, Adani Group’un Başkanı Gautam Adani’nin servetinde ciddi bir darbe oluşturdu. Kurumsal yönetim ve muhasebe sahtekarlığı konusundaki endişeler, Adani’nin toplam net değerinin, M3M Hurun Global Rich List’e göre zirvesinden %60 düşmesine yol açtı.

Adani bu iddiaları reddetmiş olsa da, 28 milyar dolar değerindeki net servet kaybı, onun Hindistan’ın en zengin bireyi konumundan düşmesine neden oldu.

Ama önemli soru şu: Hindenburg yaklaşımı etik mi yoksa yasal mı?

Hindenburg Research’in halka açık şirketler üzerine araştırma ve rapor yayımlama yaklaşımı, firma sahte ya da manipülatif uygulamalara karışmadığı sürece yasal ve genellikle etik olarak kabul edilir.

Bir hisseyi kısa satmak ya da fiyatının düşmesinden kâr elde etmek yasa dışı değildir, hatta düşüş olumsuz bir araştırma raporunda ortaya çıkan bilgi nedeniyle oluşmuş olsa bile. Ancak, firma hisse fiyatını manipüle etmek amacıyla yanlış veya yanıltıcı bilgi yayarsa, bu yasa dışı ve etik dışı olur.

Hindenburg’un raporları kapsamlı araştırma ve analizlere dayanır ve firma genellikle iddialarını destekleyen ayrıntılı kanıtlar sunar. Rapolar, düzenleyicilerin soruşturmasına ya da hissedarların yasal işlemine yol açabilir; bu da hedef şirketler için suçlamalar ya da cezalarla sonuçlanabilir.