Stablecoin Pazarı İkiye Bölünüyor. Circle Önemli Yarısını Kazanıyor.

Yıllardır, “stablecoin pazar payı” tek bir sayı demekti: bir şirketin dolaşımdaki coin miktarının kaç dolar olduğu. Bu sayıya göre, Tether’ın USDT hâlâ dev, dolaşımda yaklaşık $184 milyar iken Circle’ın USDC’si yaklaşık $73 milyar. Bu şekilde değerlendirildiğinde, fark köprülenemez gibi görünüyor.

Bu sayı aynı zamanda izlenmesi gereken yanlış sayı.

İki Farklı Stablecoin Pazarı

Dolaşımdaki coin miktarı, ne kadar paranın park edildiğini ölçer. Gerçekte ne kadar para hareket ediyor ya da bir banka, ödeme şirketi ya da kurumsal hazine için kimlerin bu parayı hareket ettirmeye güvenildiği hakkında hiçbir şey söylemez. Bunlar aynı ticker sembollerini taşıyan iki farklı pazar ve zıt yönlerde hareket ediyorlar.

Ayarlanmış işlem hacmi üzerinde, Visa’nın bot etkinliğini ve borsa‑borsa gürültüsünü temizlemek için kullandığı on‑chain analiz panosuna göre, USDC 2026’nın ilk yarısında tüm stablecoin aktivitesinin yaklaşık %70’ini taşıdı. USDT ise yaklaşık %25 taşıdı. Altı yıl önce ise tablo tam tersiydi: USDT ayarlanmış hacmin neredeyse %90’ını, USDC ise %10’dan azını işliyordu.

Kaynak: CoinDesk

Bu bir yuvarlama kayması değil. Pazarın bir ödemeyi gerçekten kimin takas edeceğine dair güvenini tamamen tersine çeviriyor, hatta daha eski ve kaba dolaşımdaki coin ölçütü hâlâ Tether’ı tercih etse de.

Bankaların ve Düzenleyicilerin Gerçekten Önemsedikleri Ölçüt

Dolaşımdaki coin miktarı bir anlık görüntüdür. İşlem hacmi ise her gün, yanlış seçim yapmaktan en çok kaybı olacak kurumlar tarafından verilen bir oydur. Standard Chartered ve BNY bu yıl stablecoin takas hizmetleri oluşturduklarında, bunları USDC üzerine inşa ettiler. Bu bir marka tesadüfü değildir. Bu bir uyum kararıdır.

Circle, kendisini kasıtlı olarak sıkıcı hâle getirmek için on yıl harcadı: ABD merkezli, nakit ve kısa vadeli hazine bonolarında dolar rezervleri, aylık beyanlar, ABD, AB ve Singapur’da lisanslar. Tether ise iş modelini tersine kurdu, El Salvador ve Britanya Virgin Adaları’ndan daha gevşek açıklamalarla faaliyet gösteriyor ve hem ABD hem de AB’de kayıtlı değil. Kriptoyu borsalar arasında taşıyan bir hobiist ya da birey için bu fark neredeyse hissedilmez. Dokuz haneli bir transfer yapan bir banka için ise bu tüm karardır.

Tether, KPMG’nin Ağustos 2026’da sınırsız bir görüş bildirdiği ilk temiz denetimini yeni tamamladı. Bu doğru yönde bir adım, ancak Circle’ın ivmesi göz önüne alındığında biraz geç kalmış olabilir.

Düzenleme Artık Savunma Çevresi Oldu

Bu karar bu yaz çok daha kolay alındı. Temmuz 2025’te yasalaşan GENIUS Yasası, ABD’ye ödeme stablecoin’leri için ilk federal çerçeveyi sağladı. Temmuz’da, Para Denetleme Ofisi, Circle’ın Circle National Trust’i açma başvurusunu onayladı; bu, USDC’nin saklama altyapısını doğrudan federal denetime alan bir ulusal güven bankası ve rezerv yönetimi gelecekte bir yetenek olarak planlanıyor.

Avrupa aynı hikâyeyi ters yönden anlatıyor. AB’nin kripto çerçevesi MiCA yürürlüğe girdiğinde, Tether kuralları çok kısıtlayıcı bulduğundan uyumu reddetti. Avrupa borsaları, AB müşterileri için USDT’yi listeden kaldırdı ve Tether kendi euro‑tabanlı tokenını çekti. Circle, zaten MiCA’ya uyumlu olduğu için bu düzenlenmiş pazarı varsayılan olarak devraldı. Model artık bir kural kadar tutarlı: büyük bir yargı bölgesi gerçek stablecoin düzenlemesi yazdığında, USDC kullanımı kolaylaşır ve USDT dokunması daha zehirli hâle gelir.

Kurallar Kitabı Tamamlandığında Ne Olur

Bunların hiçbiri Tether’ın ortadan kaybolduğu anlamına gelmiyor. USDT, offshore borsalarda hâlâ baskın işlem çifti ve dolaşımdaki coin miktarı bir gecede tersine dönmez; Circle, Tether’ın bugünkü konumuna yetişmek için mevcut arzını iki katından fazla artırmak zorunda kalır. Ancak bu sabit sayı, dünün pazarını tanımlar, 18 ay önce var olmayan bir ABD düzenleyici çerçevesi altında şu anda inşa edilen pazarı değil.

İşte tahminim. 2027 ortasına kadar, USDC, ekonomik kullanımı gerçekten yansıtan her ölçütte, sadece ayarlanmış hacim rakamından daha fazla, stablecoin aktivitesinin açık çoğunluğunu taşıyacak. GENIUS Yasası kuralları kesinleşip daha fazla banka kendi altyapılarını inşa etmek yerine düzenlenmiş hatlara bağlandıkça, kazanacak stablecoin’ler, uyum görevlisinin sorunsuz onaylayabileceği olanlar olacak. Şu anda bu USDC ve geride bir fark yok.

Daha derin dönüşüm, tek bir şirketin bilançosundan daha büyük. Son on yılın büyük bir kısmında, “stablecoin” ve “düzenlenmemiş” neredeyse eş anlamlı kabul edildi; düzenleyicilerin henüz ulaşamadığı finans bölümleri için bir geçici çözüm. Bu dönem sona eriyor. Bir sonraki dönem, bir doları anında, şeffaf bir şekilde ve bir banka denetçisinin tanıdığı kurallar çerçevesinde hareket ettirebilenin elinde olacak.

Circle ilk olarak oraya ulaştı. Düzenlenmiş ve düzenlenmemiş tüm pazar, şimdi onun gölgesinde inşa ediliyor.